新加坡证券型通证（sto）案例分析 | 1exchange (1X)和iSTOX

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听百家之言，问ABS之道问资产证券化之道，寻资产证券化之术ABS界精英翘楚、各抒己见、碰撞思想，行他山之石之益，呈著说立言之机。

2019年以来新加坡1exchange平台和iSTOX平台分别成功发行上线了STO项目。

案例分析一

1exchange (1X)是新加坡第一家拥有RMO牌照，受MAS监管的证券交易所。

SGX、Deloitte和Consensys是其主要股东。而Capbridge公司是拥有CMSL牌照私募资本发行融资平台，两家公司均归属于Capbridge Group名下，于2019年7月份发行第一笔以security token为载体的私募资本项目，主要通过帮助私营企业将所持有10%-30%股份通过上市交易的方式获得更好的流动性和更灵活操作性，从而实现募集资本、扩张投资者基数、允许股东退出等不同目的。

项目融资基本信息如下：

• 融资规模：按企业估值10%-30%。通常S$5M，

• 右

• 适用企业：处于初创期和IPO之前的公司以私募资本方式融资，需要至少两年财务报告，需要经认可的会计师事务所和审计师事务所来提供； 

• 投资者回报率：投资者以股权投资方式，将获得相应的股权分红回报

• 发行程序：需要成立SPV，按公司估值资产将10-30%卖给SPV，投资者投到SPV，对于私募公司来说投资人是SPV，由SPV公司成为该公司股东； 

• 发行参与方：需要有STO发行方、交易所、律师事务所、审计师事务所等

• 发行周期：3-6个月

• 融资费用：融资费用包括几种，1）承销商融资服务费；2）专业服务机构服务费用如律师、审计、估值等费用；3）交易所上市费用每年收取S$5,000; 4）SPV公司管理费用8000； 

• 交易费用：2.5%

• 资金来源：来自于美国、德国、欧州以及新加坡本地战略投资者、机构投资者、合格投资者； 

• 上线案例：第一笔发行成功公司为Aggregate Asset Management (“AAM”)，于2019年3月份初，2019年4月份开始募资，6月份结束募资活动，7月份成功上市。

案例分析二

iSTOX是拥有MAS监管全牌照的新型数字证券发行、托管与交易平台，、底层技术是构建在区块链和智能合约基础上。拥有的牌照包括CMS(dealing in capital market product), CMS(providing custodial services), RMO。目前iSTOX仍然处于MAS监管沙盒试验期，预期明年Q1会通过沙盒检验。

·现阶段可募集S$1M以下资本，发行周期较短预计1M；

·发行类别成本：股权募集融资费用，债权募集融资费用；

·资金托管行为DBS

从上述两个案例分析来看，目前新加坡STO数字证券发行、托管与交易不仅监管法规明确，而且基础设施也逐渐成熟，作为一种对传统融资方式的一种有益补充，我们认为STO数字证券的发行主要适用于初创公司或IPO之前公司中等规模私募资本募集。可以在降低融资成本，缩短融资周期、提升融资透明度方面，确实比传统融资更有优势。证券通证、数字金融与数字经济的时代已经到来，我们更应该以开放、包容、创新接受这种新型的数字证券融资，并密切关注其发展与动态。

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融资破局

融资最主要的两个机制问题：交易成本高、信用风险大，所以解决融资难度问题要瞄准这两个根本性的问题，区块链在该方面有着天然的优势。

技术管理资产是手段，但却无法做到消灭不合格资产

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STO精彩分享

超级证券体系一

机构入场第一门户！ Bakkt将成为证券通证资产市场的重大推动力

Bakkt首轮融资1.825亿美元，参与首轮投资的投资机构包括波士顿咨询集团、Galaxy Digital、维港投资、洲际交易所、微软风险投资部门、Pantera Capital等。借由其强大的背景，Bakkt被视为推动传统机构投资者进入证券通证资产世界的第一个便捷门户。

美东时间8月16日，纽交所母公司洲际交易所（ICE）旗下数字资产平台Bakkt正式宣布，将于9月23日推出实物交割BTC期货合约，已经得到美国金融衍生品最高监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的批准，经过了自我证明流程，开始了用户验收测试，最终将在ICE美国期货市场上市和交易，在ICE美国清算所清算。这是全球首例实物结算的期货合约。【利好】

      二

      Fundament 已经获得德国金融监管机构 BaFIN 的批准，发行了第一个可以提供给个人投资者的基于ETH的通证房地产债券化，规模 2.5 亿欧元（ 2.8 亿美元），通证化债券将对所有零售投资者开放，没有最低投资限制。 

      换句话说，其他国家的民众也可以通过购买以ETH，从而间接投资德国商业地产。一位德国金融监管机构的代表在接受采访时表示：“我们批准了 Fundament 的招股说明书。【利好】

    三

       STO代表了传统资产和加密融资之间的桥梁，允许更多人参与。涉及房地产市场的STO是STO的常见用例。全球房地产市场价值217万亿美元，如果该部门通过继续采用STO方案来提高效率，那么更多的巨头资本流入这一领域。大型传统玩家已经开始进入该市场。例如：中国交通银行使用区块链网络完成了住宅抵押贷款支持证券（RMBSs）的重大发行。

     民生银行与中信银行合作打造的基于区块链的国内信用证信息传输系统一期(Blockchain based Letter of Credit System , 简称BCLC)成功上线。2017年7月21日上线首日，系统就完成了首笔一亿人民币的国内信用证业务。

同期：美洲银行着眼采用以太坊智能合约信用证，联合微软加速部署区块链技术

     美洲银行贸易与供应链金融主管Ann McCormack展示了一种基于以太坊的新版本应用，演示了如何实现自动化创建备用信用证。【利好】

这个区块链解决方案要解决的问题就是微软财政（Microsoft Treasury）——这家科技巨头的一种内部银行，最近的估值高达1200亿美元——拥有超过1000种不同的银行账户，只有这些账户的供应商数量要比美洲银行还要多。此外，美洲银行向广泛的潜在供应商提供信用证。

为了能够真正利用将这种工作流移动到区块链上所带来的网络效应，就需要更多的银行使用这种服务，以及更多的供应商能够利用这种技术。

这就是互操作性可以真正发挥作用的地方。

例如，美洲银行与汇丰银行合作推出了一种区块链供应链项目，该项目使用了Linux领导的超级账本。然后，微软成为了企业以太坊联盟（EEA）的创始成员之一。

因此，传统金融业的碎片正在逐渐被反映到区块链上，很有可能会需要每一种解决方案能够彼此互操作。【利好】

l 金融：

基于区块链的2000万美元金融服务STO项目。

390万美元的借贷平台STO项目。

由宾夕法尼亚州政府支持的通证化风险投资基金。

l 房地产：

纽约37个单元的公寓/零售业的通证化项目

泰国价值10亿美元的房地产通证化项目。

经过四轮融资、上限达7亿美元的通证化房地产基金。

由巴西房地产支持的1500万美元STO项目。

德国2.26亿美元的通证化房地产基金

加利福尼亚和纽约的通证化住房抵押贷款。

l 债券：

由阿布扎比一家国有投资银行发行的5亿美元通证化伊斯兰债券。

法国兴业银行集团在一个通证化担保债券试点项目中投入1.12亿美元。

Currency.com发行的一种白俄罗斯通证化政府债券。

l 能源&采掘：

美国石油资产的特许权使用通证化项目。

KoreConX为非洲和中东的可再生能源项目提供数字证券。

全球矿业领军企业PCF Capital与KoreConX联手发行2.5亿美元数字证券

l 媒体：

Proxima Media公司以ST形式筹集1亿美元用于投资媒体内容。

Pixelmatic游戏工作室通过ST筹集1600万美元开发游戏。

  在资产证券化的环节，当前能够证券化的资产已经不能够满足现代人的需要，一些大宗商品、无形资产（比如著作权、股权、理财产品、债权）等，在现有的证券体系内，很难做到证券化并进入流通领域。  

美国证券交易委员会执法部门联合主任史蒂文·皮金说：“我们正在目睹证券市场在分布式账本技术的使用和应用方面取得重大创新的时刻！     

STO的伟大，它的问世在某种程度上是证券Token化的全球性金融实践，ST通过区块链技术产生的Token赋予证券全新的外在形式，并将由此赋予证券一部分全新内涵。或许，在未来，ST将颠覆现有的证券体系，并成为未来证券的重要组成部分，或者直接变身为超级证券。

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