绿色动力的垃圾焚烧，为何能逆势烧出3倍市值？

2018年是环保行业腰斩年，尽百家环保上市公司市值跌幅平均在40%-50%左右。

这其中尤其以龙头公司跌幅最大。神雾环保蒸发80%、兴源环境蒸发75%、盛运环保蒸发68%，还有一些直接被ST的龙头公司，比如凯迪生态。

但覆巢之下仍有完卵，不仅活的很好，而且这家公司今年的市值竟在大浪之中增长三倍之多。

绿色动力环保

固废板块做垃圾焚烧发电业务的公司

01

垃圾焚烧发电不是个噱头吗？

怎么还烧出了商业模式？

1. 从噱头到风口，垃圾焚烧的三分天下

从国际来看，垃圾的处理方式主要有两种，一种是填埋一种是焚烧，后者可以实现能源转化也就是我们说的垃圾焚烧发电，但对技术要求很高，所以能不能实现垃圾焚烧发电，技术的成熟度是个很大的瓶颈，如果技术不过关会造成更严重的二次污染。

所以在2000年以前，我国垃圾的处理方式主要以填埋为主，几乎没有焚烧这一说，因为技术不过关。但近些年，特别是从2012年以后，垃圾焚烧的比例有了极大的提升，可以占到全国垃圾处理的30%左右，垃圾焚烧至今也就有了三分天下。

2. 环保行业里少有的具备清晰商业模式的业务

环境产业绝大部分业务很难产生效益，也就成了我们说的公益行业，绝大部分领域都是政府买单。但也有些例外，垃圾焚烧发电就是一种。

能不能变废为宝是环境行业在商业模式上一个重要的分水岭。变废为宝不仅意味着可以产生能源带来收益，还意味着在商业模式上具备稳定的预期。

相比之下，做市政类环保的业务则不具备稳定的预期。

拿今年为例，宏观政策的变动导致环保行业多个龙头企业陷入资金危机，有些龙头甚至在这次变动中再难翻身。再比如PPP模式自身的不成熟导致企业经营的不确定风险倍增。

所以一个稳定的预期胜过一张不确定有没有馅儿的大饼，这是垃圾焚烧发电业务目前在整个环保行业里具备的独特优势。

02

绿色动力逆势增长背后的三个逻辑？

从民营到国企

绿色动力环保是郑氏二兄弟，郑维先、郑道斌于2000年兄弟创办。2005年北京国资公司对绿色动力有限进行增资,增资后持有公司61.16%股权;2014年6月公司在香港联交所主板上市;2018年5月公司A股IPO获证监会批文,即将成为A/H股两地上市的垃圾焚烧发电企业。

绿色动力的业务主要以BOT等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护，以及技术顾问业务。

支撑市值涨三倍的业务逻辑

1. 扩张速度

在垃圾焚烧这个细分领域里如何判断一个企业是否具备增长型，其中有三个关键因素：已投运项目（包括试运行项目）、在建项目、筹建项目。

行业里做排名时会综合考虑以上三个因素，但当我们谈论一个垃圾焚烧企业的处理能力时，多数情况下是指他的已投运项目的处理量。

绿色动力目前已投运项目11个,试运营项目3个,在建项目6个,筹建项目12个,运营+试运营项目规模10,810吨/日,在建+筹建项目规模21,830吨/日,项目储备充足;总设计处理能力32,640吨/日,排名仅次于光大国际、锦江环境、重庆三峰。

2. “隐形”的利润

对于垃圾焚烧发电来讲，利润有两个主要来源：一是上网的电量，0.65元/千瓦时，这笔收入是纯利润，另外一个是国家对新能源的补贴，这笔收入也是纯利润。目前绿色动力的项目中有一半是还没有拿到国家补贴的，这部分是一个很大的潜在利润增长空间。

3. 赚钱的“永动机”

随着城市经济的发展和规模的扩大， 城市的垃圾量是不断增长的。 因为每个项目的成本基本固定，利用率提升的部分不仅增加了垃圾处理费，还增加了发电量，这部分大部分会成为未来利润的持续来源。

03

传统到掉渣的模式是不是意味着没希望？

什么才是垃圾焚烧行业的杀手锏？

线性增长的业务

垃圾焚烧发电行业是一个线性增长的行业，这也就意味着只有投入更多项目才能带来更多的收益，这个账很简单，一个已投运项目的稳定收益是1000万，那是个项目就意味着有1个亿的收益，当然不同项目收益略有不同，但基本逻辑大致是这样。

这也是为什么垃圾焚烧行业会被吐槽传统到掉渣的原因。

但老土的模式并不意味着不是好模式。一是这买卖做起来相当稳当；二是这买卖要做大得一直投钱，一个日处理能力1,000 吨的垃圾焚烧发电厂的资金投入为4亿元至6亿元，典型的重资产行业。从另外一个方面来看，重资产本身也是一个不错的护城河。

什么才是垃圾焚烧行业的杀手锏？

环保行业有很强的地域性，多数情况下A区域的公司要想在B区域拿单是非常困难的，特别是跨省级区域时。

所以做垃圾焚烧发电，进入到第一梯队，就必须突破地域限制拿单。

绿色动力当下的市值，其实很大程度上就是市场对其跨区域作战能力的期许，这是未来的核心竞争力，也是武器级的杀手锏。

就当下而言，绿色动力已形成立足长三角、环渤海、珠三角,并向中西部地区延伸的项目布局。

从地域分布看,绿色动力当下项目分布前三的地区分别为：

广东：6,550吨/日

北京：5,480吨/日

山东：3,700吨/日

这些地区都是经济较发达地区，这也意味着绿色动力具备了极强的优质项目拿单优势。

从单体项目规模看，公司在手千吨级项目多，筹建的惠州项目二期处理规模已达3,400吨/日,凸显公司领先的技术及运营水平。2014-2017年公司营业收入年复合增速25%，归母净利润年复合增速65%，业绩增长非常稳健。

除此之外，绿色动力当下还在布局危废业务。对于一个具备跨区域作战能力的企业来讲，其对危废业务的布局，势必会对危废行业现有选手带来不可避免的竞争压力，因为危废行业的“七寸”便在地域的限制性。

这一布局也将极大的发挥绿色动机现有优势，对公司未来的业务增长带来又一大吸金引擎。

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