深度解读陈一峰，看他选择便宜的好公司

陈一峰，安信基金的头牌基金经理，拥有强大的体魄和超人的专注力，他可以说是公募基金界股票池最深厚的一位基金经理，而这也为他业绩持续增长以及投资上优化提供了坚实的基础。

资料显示，陈一峰为经济学硕士，注册金融分析师(CFA)。历任国泰君安证券股份有限公司资产管理总部助理研究员、安信证券股份有限公司安信基金筹备组研究部研究员、安信基金管理有限责任公司研究部研究员、特定资产管理部投资经理。

陈一峰投资经理年限6.4年，在任管理基金数6只，在管基金总规模78.87亿元，代表产品为安信价值精选，任职天数6年又146天，任职回报311.20%，年化回报24.72%，同类排名5/26。其次为安信消费医药，任职天数4年又183天，任职回报106.93%，年化回报17.53%。

对于产品的管理上，陈一峰采用了复制策略但也稍有差别。比如安信价值精选的头号重仓股为宁德时代，而安信消费医药的头号重仓股为贵州茅台，更加偏重于消费和医药，也正是这个原因造成两只产品在业绩上稍有差异。

我们以陈一峰代表产品安信价值精选为切入点进一步分析。安信价值精选成立于2014年4月，考虑到当时发生的股灾、贸易摩擦等因素，能实现总收益率311%，年化收益率24%，这个成绩非常优秀。

从自然年度来看，陈一峰在2016年和2017年相对于市场来说表现最为出彩，大幅跑赢市场同类产品和沪深300指数。

其中2016年实现收益8.49%，而同期股票型基金亏损10.85%，沪深300指数跌11.28%。2017年实现收益38.60%，同期股票型基金盈利16.46%，沪深300指数上涨1.78%。

2018年至今，陈一峰的表现相对中规中矩。其中主要原因在于其始终坚持自己的投资理念，“买便宜的好公司”。大家知道由于多种原因，市场结构性行情非常明显，这也造成低估值策略近2年并不如意，反而是已经处于相对高位的科技、医药和消费较为强势。

不过最令笔者欣慰的是，陈一峰并没有“随波逐流”，也没被短期的业绩压力干扰，始终坚守着自己的投资风格，真正做到了不漂移，这才是一位优秀基金经理应有的品质。

从持仓数据来看，陈一峰的安信价值精选更多是依靠优质个股来抵御市场风险，长期保持较高仓位，仅在极端行情下小幅减仓。据数据显示，完成建仓之后只有2015年9月至2015年12月股灾阶段以及2018年9月至2018年12月贸易摩擦阶段，产品股票仓位小于90%。

近些年来，陈一峰的投资有所优化，在数据上最大的体现就是基金换手率的降低和持仓集中度的提升。从某些方面来讲，这代表陈一峰的投资框架更加成熟，对投资的认知也更加深刻。

就如同他在最新采访中说的那样：“ 如果选择一家公司、认清楚一个事情是非常非常难的话，我们通过自己的能力圈，好不容易去选择了好的一个结论，如果非常高频地去变化，这自身也是矛盾的，它不是一个自洽的结论。

就像巴菲特所说的，他认为只要有20个标的就可以了，很多时候都是在忙忙碌碌地做无用功。

如果我们不停地换来换去，而且常常而言，经过金融工作的分析，其实是耽误事情。大家就把精力放在选择好的东西，然后低频地去操作，就是静静的去等待一个价值实现，这样可能是一个比较好的过程。”

最后我们再来看一下陈一峰的投资逻辑， 陈一峰的投资逻辑概括起来就是“选择便宜的好公司”，投资最核心的是把握一家企业的本质。选择企业一个是产业的视角，一个是财务的视角。从产业视角来看非常关键4个维度是商业模式、竞争优势、竞争格局、产业成长空间，财务视角需要非常注意资本回报率和现金流情况。

在此前文章《安信基金陈一峰：每个投资者都应该是一个产业经济学者》中，陈一峰已经对其投资逻辑有了非常深刻的表述。

坦白讲，陈一峰的投资逻辑并不复杂，因为好的投资逻辑向来简单易懂，容易付诸实践且具有可复制性，这就是“大道至简”。

此前笔者跟大家强调，选择基金经理一定要看他的投资策略是不是可复制性的，因为只有可复制的投资策略才能带来可复制的投资收益。

我们来一起看看陈一峰是如何贯彻他的投资理念“选择便宜的好公司”。

首先是好公司，从陈一峰的历史持仓也可以发现，很多都是某领域龙头股，基本面扎实，很少有那种“虚头巴脑”的概念股票。

其次是便宜的公司。很多优秀的基金经理都说过，好公司要足够便宜才能足够好。陈一峰就是一直在寻找“好上加好”的公司。

每一位基金经理都有自己的投资逻辑，映射到实际操作上总会有一些共性。就如同笔者此前文章《傅鹏博，每一笔持仓都是艺术品》对傅老师的总结。

例如今年2季度的第一大重仓股宁德时代，它是全球锂电池装备龙头企业，陈一峰于2019年4季度介入，从数据上来看此时正是宁德时代的估值最低阶段，仅30余倍！

第二大重仓股丽珠集团，它是医药生物的绝对龙头企业之一，曾经赚钱能力第一。陈一峰本轮布局是在2019年2季度介入，又一次捕捉到了历史大底。

第三大重仓股贵州茅台，这只股票就更不用太多介绍，陈一峰是在开年大跌时候介入，借助市场错杀的机会布局。

第4大重仓股完美世界，陈一峰是在2019年的3季度介入，还是估值底部。其余股票就不一一罗列了，因为都是大同小异。

文章最后再多说两句，陈一峰近些年的代表产品安信价值精选规模出现不小下滑，由一度接近60亿到目前30亿左右，很显然这并不应该。

笔者觉得可能原因有两方面，一方面是由于他过度低调，很少主动出来宣传，当然能赚钱的基金经理都很低调。另一方面是很多投资者过于看中短期收益，而忽略长期收益。

那么问题来了，短期业绩非常猛的基金产品是为什么呢？无非就是搏命式的资产配置，重仓某一板块或是某些个股，恰巧又撞上风口。

但是这种产品是否能持续带来长期稳定的收益呢？答案也是显而易见的。

最后附上陈一峰最新的策略解读：

风险是涨出来的，机会是跌出来的

进入9月份以来，在海外美股市场震荡、创业板注册制改革、地缘政治风险，以及A股板块间的估值极端分化的影响下，短期内A股有所调整，板块间的分化也在加剧。那么金牛基金经理陈一峰如何看待后市？我们从上述方面进行详细解读。

【问】：从板块间的走势看，9月份以来医药、消费等高估值行业出现疲软和波动加大走势，低估值金融、地产、周期股又出现阶段性异动，您如何判断结构性行情的方向选择？

【陈一峰】：当下指数整体估值不算高，但是行业间的估值及估值分位数的分化较大，医药、食品饮料、科技类行业的部分公司估值基本处于历史前20%分位，而金融、地产、采掘、建筑等传统周期类等行业公司上半年市场表现一般，估值基本处于历史后20%的分位。虽然笼统来讲前者商业模式和长期成长空间相对优于后者，但短期如此明显的市场表现差异和估值差距值得思考。

我们始终认为风险是涨出来的，机会是跌出来的，我们不断在不同股票之间比较他们的风险报酬比，以寻找长期来看低估的投资机会。

【问】：展望后市，您对三、四季度投资布局的总体规划和脉络是怎样的？您认为市场哪些板块和行业的投资机会比较突出？简要分析下您看好板块的投资逻辑。

【陈一峰】：行业和板块机会方面，目前相对看好的公司在家电、医药、食品饮料、地产等细分领域。

当下如果从全局角度上来讲，市场的估值是比较正常的，但是从内部的结构上来讲比较复杂。不仅是简简单单说大股票对于小股票，或者是成长对于价值，或者是某个行业对于其他行业。

现在还是进入了一个比较细腻的选股过程，估值当下肯定还是可为的市场。极小部分行业里的部分公司，如果从时间角度来看，可能确实高估了，我们算出来的隐含回报率已经不是很明显了，是未来5年可能横盘的公司。但是也有一些公司，它的价值还没有被发掘。选股的维度上还是大有可为的，二季度整体经济已经有比较好的恢复。虽然我们并不能预期一个过度良好的产业环境，但如果从产业分析的角度来讲，未来5-10年中国的产业发展环境还是不错的。

关于行业和板块的投资机会，我们提醒大家注意优秀企业超越行业的崛起。过去5年，中国72个产业部门，如果看它C4的集中度，从百分之二十几提高到了百分之三十几。但是如果我们跟欧洲、日本、美国它们C4平均70%的集中度来看，是差异很大的。

优秀的企业无论在产业上、市场占有率、利润率等方面，都会有非常明显的表现。从财务角度上来讲，如果把一个行业里面的公司分成最优秀的公司、二流的公司、其他芸芸众生这三类，从10年的角度来看，这三者的差异可能非常大。前两者跟第三者的差异，历史上大家感受可能会比较深。如果从一个长期角度来讲，第一类和第二类的差异，未来可能会比大家想象的要大一些。结合这两点，优秀公司可能更值得重视，跟随其一起成长是非常重要的一件事情。

（END）

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