B站一季度营收同比增长68%，为何股价不给力？
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撰文|蜜姐&编辑|杰儿
近期，哔哩哔哩股份有限公司（以下简称“B站”）公布了回港上市后的第一份财报。
有惊喜也有意外。
今年3月29日，B站成功赴港二次上市，彼时风很大。
相比3月23日同样回港上市的百度，B站展现了吸引年轻人就是拥抱未来的魅力。
尽管两家公司上市如此接近，B站却丝毫未受影响。
老牌互联大佬百度回港发行价252港元，B站的发行价是百度的三倍多，高达808港元。
然而，资本市场似乎给年轻人开了个玩笑，B站挤破头的打新，最终是近7万人被套牢。（详见《B站二次上市遭破发，近7万人打新被套！资本狂欢带不动了？》）
如今，离解套还有多远？
01
B站的一季报，应该说总体挺有亮点的。
财报显示：
B站一季度总营收39亿元，同比增长68%；
月均活跃用户2.23亿，同比增长30%；
月均付费用户2050万，同比增长53%；
毛利率为24%，同比提升了1个百分点；
毛利率亦从去年同期的23%攀升至24%；
毛利润为9.38亿元，同比增长77%。
如此增长业绩之下，B站财报发布后，资本市场给出的回应却截然相反。
当天美股下跌6.83%，港股收盘下跌6.25%。
为何如此？我们可以从业务、亏损和“钱景”三方面来寻找答案。
首先是业务方面。
B站的营收结构较2020年有较好的改善，但此前占总营收近一半的游戏业务收入增速却大比例下滑。
今年一季度，B站的营收主要来自于四方面：增值服务业务、游戏业务、广告业务、电商及其他业务。
其中，游戏业务收入11.7亿元，占营收的31%，但同比增长仅为3%。
不只是相比其他三项同比增速太低，相比2020年该项业务的表现也是失速不少。
2020年四季度，B站游戏业务的收入为11.3亿元，同比增长30%。而2020年一季度到三季度，其收入同比增速分别为50%、36%和37%。
游戏业务在去年上半年占B站总营收接近50%，虽说如今其收入渠道更加多元化了，但该业务板块的增速明显下滑，又有腾讯、网易等竞对的激烈竞争。
关心游戏业务的蜜友，大概对今年巨头们争相对游戏公司进行战投的信息有所耳闻
B站未来的游戏收入能力无疑打上了问号，市场对此的担忧也就可以理解了。
而B站对于游戏业务的定位，也让投资者不无担忧。
上周，B站董事长兼首席执行官陈睿在财报电话会上称，B站并未将游戏当作一种变现手段，而是作为与B站生态协同。
他提到B站的游戏并非是某一个部门在做，而是公司几个部门同时在做与之相关的工作，比如视频领域、直播领域、与其他公司的联合研发及推广等。
但“产生协同”的效果如何考量，以及到底能带来多大的增量，似乎难以界定。
02
其次，亏损问题。
一季度，B站净亏损9.05亿元，2020年同期亏损5.38亿元，亏损同比扩大68%。
具体来看：成本方面，一季度，B站的营业成本为29.63亿元，同比增长66%。其中，关键部分收入成本14亿元，同比增长58%。
同期，经营开支19.69亿元，同比增长83%；销售及营销开支10亿元，同比增长65%；研发开支5.8亿元，同比增长95%。
B站最近两年的破圈行动，烧钱抢流量不难理解，但值得注意的是，一般及行政开支更是同比增长了127%。
财报给出的解释是由于一般及行政人员、股权激励费用、租金开支及其他一般及行政开支增加所致。但具体每项的支出不得而知。
而B站的“破圈战略”还在继续，亏损持续扩大或将成为其常态并持续较长时间。
据东方财富网统计的财报数据显示，2015—2020年，B站已累计净亏损约67.71亿元。
图片来源|东方财富网（特此感谢！）
据财报披露，B站2020年投入营销费用约35亿元，比2019年增长了近两倍（191%），全年亏损31亿元，同比扩大138%。
要抓住“Z世代”的注意力，成本也是越来越高，去年一季度B站的获客成本约为144元，但到四季度已增长到约213元。
对于烧钱买流量的互联网公司来说，增长的是其资本故事的核心要素之一，不能停。
好在，回港上市，B站又获得了约229亿港元，能够继续资本造富的故事。
03
最后是“钱景”问题。
B站营收结构的改善明显，尤其是增值服务、广告、电商及其他物业收入分别为15亿元、7.1亿元和5.2亿元，同比增长分别为89%、234%和230%。
尤其是增值服务业务占总营收的38%，已赶超游戏业务收入占比。
财报显示，B站增值服务业务的增长，主要是由于公司推进了商业进程，其包括大会员、直播服务及其他增值服务的付费用户数量增加所致。
但值得注意的是，反应用户粘性的月活用户和日活用户增速，B站今年一季度相比去年一到四季度增速明显下滑。
B站的月活用户和日活用户今年一季度增速分别为33%和18%；去年四季度分别为55%和42%；三季度分别为54%和42%；二季度分别为55%和52%；一季度分别为70%和69%。
也就是说，B站的出圈任务更加沉重，要跑得更快才能弥补日渐下滑的游戏业务增速和客户新用户粘性不够的问题。
同时，B站游戏业务的定位，未来对其他业务“产生协同”难以估量，且不视为变现手段，也为其“钱景”再添疑云。
反映到资本市场上，相比估值，市场似乎已经不如此前乐观了。
B站今年3月回港上市后，截至5月17日收盘，股价为759港元/股，相比最高点（943元/股），目前其股价已回撤近20%，仍低于发行价（808港元/股）。
加上如今的大行情较为低落，近7万打新人要解套，还需耐心等待……
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今日词汇：活跃用户
活跃用户：是用于反映网站、互联网应用或网络游戏的运营情况的统计指标，是相对于“流失用户”的一个概念，如日活跃用户数，即一天至少活跃一次的用户数（DAU）；月活跃用户数，即一个月至少活跃一次的用户数（MAU）。
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