上市在即！巨子生物的“钞能力”和“烧能力”|IPO笔记

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撰文|蜜妹儿&编辑|凯

 这是@闺蜜财经的第1152篇原创

准上市公司巨子生物的步伐再进一步！

10月25日，据官网披露，即日起巨子生物开启全球发售，预期定价日为10月28日；发行价格区间为每股24.30至27.70港元。预计上市日期为2022年11月4日，每手200股。

恭喜之余，蜜妹也在思考：医美火热不是一两天，按时间线来看巨子生物的上市算晚的——同年成立的华熙生物，早已经在上交所赚得盆满钵满。最近港股哀鸿遍野，巨子生物此刻上市，价值几何？

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巨子生物的前身为“西安巨子生物基因技术有限责任公司”，成立于2000年5月——比华熙生物晚几个月。

招股书里，巨子生物对自己的评价是：中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的领军者。设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品，亦开发和生产基于稀有人参皂苷技术的保健食品。

具体到产品，巨子生物有三大产品类别：可复美、可丽金、其他品牌。很惭愧，这些产品蜜妹都没用过，有使用体验的蜜友欢迎留言分享你的感受。

在巨子生物官网上，蜜妹的感觉是，这是一家比较重视科技研发的公司，一级导航有科研相关内容。

从创始人来看，巨子生物“科技含量”确实浓，1966年出生于陕西蒲城县的范代娣，为西北大学生物医药研究院院长，多种光环加身，更被称为“类人胶原蛋白”之母。

2000年，范代娣从美国麻省理工学院国家生物工程中心做高级访问学者回国，开始类人胶原蛋白的研发——也是那一年，范代娣和丈夫严建亚在西安共同创立巨子生物。

2022年5月5日，巨子生物递表港交所，10月通过聆讯。

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都知道医美赚钱，到底有多赚钱？如下表招股书数据显示，2019-2021年、2022年前5个月，巨子生物的营收分别为9.57亿元、11.9亿元、15.53亿元、7.23亿元。其中2020、2021年的同比增速分别是24.3%、30.5%。

净利润来看，上述同时间段内巨子生物分别为5.75亿元、8.27亿元、8.28亿元、3.14亿元。其中2020、2021年的同比增速分别43.8%、0.1%。2021年增速降得有点多。

利润率巨子生物确实高，2019-2021年及2022年前5个月毛利率分别是83.3%、84.6%、87.2%，85%；同期净利率分别为60.1%、69.4%、53.3%， 43.4%。不过这两年巨子生物的“钞能力”似乎有所减弱？净利率越来越低了。

可以看到，这两年巨子生物的销售及经销开支增速较为迅猛，其中2021年同比增加118.5%、2022前5个月增加108%，分别达到3.46亿元、1.96亿元，分别占同期营收的的9.8%、13.3%、22.3%及27.1%，直接导致净利率下降。

销售及经销开支主要包括在线营销费用、线下营销费用及雇员薪酬开支。蜜妹看了下，巨子生物主要是线上营销费用激增。

此外在巨子生物强调的“研发”方面，蜜妹看到，数据并不亮眼。2019-2021年、2022年前5个月，其研发成本分别为1140万元、1340万元、2500万元、1420万元，分别占同期总收入的1.2%、1.1%、1.6%及2.0%。

这个研发占比高低如何？华熙生物2022年上半年研发投入为1.79亿元，占营业收入比6.11%，同期另一医美巨头爱美客研发费用6465万元，占比7%左右。当然巨子生物和上述两位医美巨头有诸多业务上的区别。

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另外值得关注的是巨子生物的现金流量，波动也是比较大。

据招股书数据，2019年巨子生物期末现金及现金等价物为7232.3万元，2020年增加到3.68亿元，2021年激增至71.03亿元，2022年前五个月又骤降至9.22亿元。

其中蜜妹从公开渠道看到，2021年年底，巨子生物完成了一笔重磅融资，投资方包括高瓴、CPE源峰、金镒资本、君联资本、鼎晖投资、中金资本、黑蚁资本等。2021年其融资所得现金净额确实有较大增长。

但2022前5个月，巨子生物融资现金流净额又净流出了近64亿是怎么回事？

另一边，公开报道显示，2021年，巨子生物向联合创始人范代娣夫妇补发了25.5亿元的分红，到年底还欠股东3.67亿元。

此外巨子生物还回购Juzi Holding——背后是FY family trust，家族信托，受益人为范代娣）持有的部分普通股，对价超过60亿元。

也就是说，通过分红和回购，范代娣夫妇获益将超过85亿元。厉害了……

在招股书里，巨子生物也坦白了自身存在的诸多其他风险，比如营收过于依赖歹意产品：可复美和可丽金。于2019-2021年及截至2022年5月31日止五个月，这两个品牌旗下的产品销售额分别占其总收入的80.6%、82.4%、91.7%及92.2%，呈逐年走高的趋势。

以及总收入的很大一部分依赖于经销商，而其对经销商的控制有限，这使得巨子生物面临重大的集中风险。还是上述时间段，巨子生物来自五大客户的收入分别占其总收入的58.9%、55.5%、38.7%及38.3%。

另外，随着巨子生物持续在在线营销方面投入更多资源，线营销费用势必更高，则净利率可能会继续下降……

综上，在港股市场如此惨淡的当下，巨子生物成色并不见得有多好，但风险却是实在在的，还是继续观察吧。

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