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王良、刘辉：银行理财“变”与“不变”丨《2019年中国资产管理行业发展报告》新书精选
课题主持人：巴曙松教授（北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、香港交易所集团首席中国经济学家）
银行理财“变”与“不变”
王良（招商银行股份有限公司副行长）
刘辉（招商银行股份有限公司行长助理）
银行掌握企业客户的结算和信贷，得益于此，银行理财在服务实体经济方面相较其他资管品类有明显的先天优势。截至2016年末，累计29万亿元的银行理财资金中，超过70%投向了实体经济。银行理财资金投资债券、债权、股权等资产，是银行理财业务的支持实体经济、满足企业融资需求的社会责任，也是理财产品投资者投资收益的来源，无论理财业务的主体是银行内设部门还是理财子公司，均不会发生改变。
（三）以个人客户的主体客群分布结构不变
国内理财市场以个人客户为主体的特征一直非常显著，并且随着近年同业理财规模的压降，这一特征愈发鲜明。在未来理财子公司开拓机构客户、争取养老金相关管理资格之后，机构客户占比可能会提升，但以个人客户为主的客群分布特征将在长期内维持不变。
（四）风险管理能力作为核心竞争力的地位不变
打破刚兑并不意味着罔顾风险，“买者自负”的前提是“卖者尽责”。资管机构虽然不承担投资风险，但必须要具备作为“代客理财”管理人的能力，帮助客户通过经营风险来获取收益。理财业务的经营机构要平衡收益与风险的关系，在业务开展前按照风险实质评估风险，在业务开展过程中进行监测与控制。
二、银行理财的“变”
（一）产品端之变
一是产品形态由以预期收益型为主向净值化转型。理财业务回归资产管理本源的首要便是产品形态变为净值化产品。“产品净值化”绝非仅仅只是产品报价方式的简单改变，而是牵涉到产品设计、产品销售、信息披露、运营后台、IT系统等的全方位改造。
二是产品体系将由同质化变为更加风格化、策略化。当资管新规打破同质化这种循环，有效地推进了理财产品的差异化，单一组合对应独立的投资策略与风险收益水平，为客户提供了更为多元化、特征更鲜明的产品选择。
（二）资产端之变
一是凸显了标准化资产投资能力的重要地位。在“限非标”的要求之下，标准化资产的地位进一步巩固，对信用市场、权益市场、行业、客户研究能力的提升，构成了理财经营机构市场竞争力的重要组成部分。
二是用“以募定投”思维看待非标资产、非上市公司股权资产投资。非标资产、非上市公司股权资产的投资需要切换至“以募定投”模式，更多地考虑资金能否承接资产，资产的期限、风险状况、收益能否与投资者的需求适配，在资产组织初始阶段即需要开始产品销售的准备。
（三）客户端之变
理财经营机构与投资者的关系从迎合变为引导、培育。投资者对理财产品特征缺乏深入了解而又要真实地承担风险，因此，理财经营机构的投资者教育义务更加重要，需要让投资者充分理解理财产品的特征及各种要素，逐步接受风险与收益匹配的投资理念。
（四）风险管理之变
一是从信贷文化到投资文化的观念转变。理财业务要回归“受人之托、代客理财”的本源，首先要完成观念的转变，对风险要秉承更为积极的态度，通过经营风险获取收益，并塑造与投资文化匹配的经营模式和决策流程。
二是以单一资产的信用风险管理为重到以组合风险管理为重转变。随着理财业务回归资产管理业务本源，投资组合的风险管理将逐步替代信用风险成为风险管理的重点，需要根据资产配置策略制定投资组合风险管理规则和指标，进行更加专业化、精细化的管理。
（五）理财子公司的体制机制之变
理财子公司的体制机制从服从于银行整体变为独立自主。在银行体系内开展理财业务采用的体制机制，必须受制于银行整体的体系规则，这也导致了银行系资管机构体制机制不灵活的短板。理财子公司在人、财、风险方面可获得相对独立的权限，在银行体系之外重新建立规则。
（六）理财子公司与母行的关系之变
一是理财子公司与母行之间界定责权利关系需要清晰界定。理财子公司仍可调用母行资源，但与母行的协同关系由内部协同变为外部协同。两个法人实体之间的协同带有更浓厚的市场化色彩，必须以清晰界定双方责权利关系为前提，难以存在内部协同允许的模糊地带。
二是理财子公司与母行之间可能建立委托管理关系。不符合资管新规的存量业务无法由银行直接转移至子公司，对于存量业务的处置在实践中有两种办法：由母行继续管理处置，或者由母行委托理财子公司管理。
（七）市场竞争之变
一是银行理财业务的经营机构由“全面开花”到相对集中。资管新规对机构的能力、资源投入提出了更高的要求，加剧了资管机构的优胜劣汰，行业集中度将继续提升，若要设立理财子公司，还需要一系列体制机制的前置准备。门槛的提高，致使经营理财业务的机构将更加集中。
二是理财子公司要直面来自其他类型资管机构的直接竞争。在资管新规的“大一统”时代，监管机构致力于营造更加公平的竞争环境。银行理财的竞争对手包括其他类型的资管机构，而理财子公司作为独立经营、自负盈亏的法人机构，面临的竞争将更加直接。
课题主持人：
| 巴曙松 | 研究员，博士生导师 |
| 北大汇丰金融研究院执行院长 | |
| 中国银行业协会首席经济学家 | |
| 香港交易所首席中国经济学家 |
特邀专家：
| 陶以平 | 兴业银行股份有限公司行长 |
| 姚江涛 | 中航信托党委书记、董事长，中国信托业协会会长 |
| 王 良 | 招商银行股份有限公司副行长 |
| 刘 辉 | 招商银行股份有限公司行长助理 |
| 段国圣 | 泰康保险集团股份有限公司执行副总裁兼首席投资官 |
| 岳 鹰 | 招商银行股份有限公司深圳分行行长 |
| 沈 华 | 中银香港资产管理有限公司执行总裁 |
课题协调人：
| 杨 倞 | 申万宏源证券有限公司资产管理部 |
课题组成员：
| 第 一 章 | 马文霄 | 中信证券股份有限公司资产管理业务部 |
| 第 二 章 | 段胜辉 | 泰康资产管理有限责任公司 |
| 第 三 章 | 周冠南 | 华创证券有限责任公司研究所 |
| 陶小敏 | 深圳朴素资本管理有限公司 | |
| 第 四 章 | 王梦寒 | 深圳壹账通智能科技有限公司 |
| 方云龙 | 天津财经大学金融学院 | |
| 乔君吉 | 中南财经政法大学金融学院 | |
| 第 五 章 | 禹路 | 兴业基金管理有限公司投资银行部 |
| 宋泽元 | 华宝证券有限责任公司资产管理总部 | |
| 第 六 章 | 刘蕾蕾 | 中国人民银行西安分行营业管理部 |
| 张悦 | 招商银行股份有限公司私人银行部 | |
| 周锦鹏 | 招商银行股份有限公司广州分行 | |
| 第 十 章 | 王宇杰 | 广州农村商业银行股份有限公司 |
| 高 扬 | 华福证券有限责任公司资产管理条线事业部 | |
| 第 十 一 章 | 中航信托股份有限公司 | |
| 第 十 二 章 | 百瑞信托有限责任公司 | |
| 第 十 三 章 | 黄泽娟 | 平安证券股份有限公司 |
| 吴彩侠 | 天津财经大学金融学院 | |
| 第 十 四 章 | 白 铂 | 中国东方资产管理股份有限公司 |
| 丁 楹 | 深圳康曼德资本管理有限公司 | |
| 谢婧娴 | 国泰君安证券股份有限公司 | |
| 王力航 | 深圳康曼德资本管理有限公司 | |
| 第 十 五 章 | 孙 娴 | 中国人寿养老保险股份有限公司 |
| 何芸芸 | 信达证券股份有限公司 | |
| 第 十 六 章 | 沈长征 | 光大期货有限公司 |
| 吴 培 | 重庆工商大学财政金融学院 | |
| 第 十 七 章 | 清科集团 | |
| 第 十 八 章 | 黄文礼 | 浙江财经大学中国金融研究院 |
| 邵杨楠 | 中央财经政法大学金融学院 | |
| 汪修宇 | 工银理财有限责任公司 | |
| 杨春波 | 德勤（北京）咨询有限公司 | |
| 第 十 九 章 | 中银香港资产管理有限公司 | |
| 第 二 十 章 | 陈雨桦 | 克而瑞证券 |
| 邓青青 | 上海新世纪评估投资服务有限公司 | |
| 第二十一章 | 李 原 | 浙江财经大学中国金融研究院 |
| 杨炳坤 | 浙江财经大学中国金融研究院 | |
| 第二十二章 | 鲁兰心 | 浙江财经大学中国金融研究院 |
| 巴 茜 | 南开大学金融学院 | |
| 第二十三章 | 朱茜月 | 广东南粤银行金融市场总部 |
| 江雅好 | 中南财经政法大学金融学院 | |
| 专题 | 夏碧莹 | 中国东方资产管理股份有限公司 |
| 安徽兆尹科技有限责任公司 |
课题组顾问：
| 高万里 | 中国农业银行总行个人金融部高级专家 |
| 郭瑜斌 | 中国银行个人数字金融部助理总经理 |
| 邓炯鹏 | 招商银行总行投资类产品研发团队主管 |
| 何 弈 | 建设银行总行个人存款与投资部副处长 |
| 杨 威 | 中国工商银行总行个人金融部高级经理 |
| 李 俊 | 宝盈基金首席市场官 |
| 姚文强 | 金鹰基金副总裁 |
| 王超伟 | 金鹰基金总裁助理 |
| 赵北伟 | 中国民生银行个人金融部财富客群经营中心总经理 |
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文章来源：《2019中国资产管理行业发展报告》，北京大学汇丰金融研究院整理
本篇编辑：黄宇宸
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