【华创食饮】贵州茅台：凝聚共识，推动改革，冲刺千亿

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主要观点

事项

公司近期召开年度股东大会，吸引了2000多位投资者参加，堪称资本市场盛会。公司接待组织有序进行，董事长李保芳就投资者关注的各项问题进行了解答。我们点评如下：

评论

组织接待有序，显示极强的组织控场能力。本次会议参加人数远超预期，达到2000多人，从会前几天陆续就有投资者到达，会议期间仁怀主要的酒店全部爆满，28日报到现场排成长队，但会议组织尽然有序，公司抽调了各个部门的工作人员，据了解为了会议准备业务熟练都是通宵达旦，非常辛苦。公司管理层当天多次到三个报到现场协调关注，与投资者沟通交流。我们也感受到2000多投资者参会，虽然带着想听听公司对近期营销动作的说法，更多是借这个机会，亲身感受茅台管理，茅台文化，茅台的神秘酿造环境，以及顺便买回一箱市场上按1499这个价格根本买不到的茅台酒。这使得此次会议办成了真正的资本市场盛会。

这是一次极为难得的凝聚共识的机会。我们认为公司本次紧紧围绕投资者的关注点，化接待压力为共识机遇。难得有2000多名投资者亲历会场，感受李保芳董事长举重若轻的气度，高瞻远瞩的格局，风趣幽默的发言，聆听其全面梳理营销公司成立的起因，定位，发展思路，尤其是承诺大股东不会与茅台中小股东争利，这种近距离的沟通化解了投资者心中的疑虑和分歧，得以与公司管理层达成互信，使本次股东会成为极为难得的凝聚共识的机会。

我们认为，公司领导在会场郑重承诺一定保证股东利益，值得信任，也是最大的利好。首先，贵州茅台作为中国资本市场的标杆企业，其一言一行始终要从大局出发，考虑对市场整体的影响，因此公司领导在2000多人会场承诺一定会保障中小股东利益，大股东不会与小股东争利，我们认为应给予充分信任。其次，从茅台上市多年看，茅台在平衡股东利益方面，始终是做得非常到位的，这才吸引了非常多的价值投资者，实现了茅台一路上涨，达到万亿市值的成就，茅台这种朴素的向股东、向客户负责的理念历经20年，应不会轻易改变，因此我们认为公司未来持续多年稳健增长可以持续。第三，从茅台近年在白酒行业内的动作来看，显示了负责任龙头企业的格局，茅台一直强调其价格要为行业树标杆，不会用价格策略挤压同行，倡导行业龙头企业竞争中合作，共同做大做强白酒产业。我们在茅台的《金樽》杂志中还看到茅台积极扶持茅台镇当地其他白酒企业发展的介绍，这种负责任态度相信也会在股东这边实践。

在公司承诺合法合规，不侵占中小股东利益的理念保障下，集团营销公司确实可以成为茅台推动营销改革，实现营销升级的重要机会，成为一个有强大资金实力和责任担当的经销商。股东会上董事长解释了营销公司成立的起因，核心要点在于一是需要保障廉洁，防止权力过度集中，二是整合团购客户直供和电商、商超渠道直供，打造出扁平化的新零售体系，让利益流向消费者，三是统筹集团多品牌、多酒种经营，实现资源优化集约，推动产品综合发展的目标。我们认为，公司领导在股东会的承诺和保障股东利益的态度，将确保集团营销公司走向有利于茅台长远可持续发展，惠及股东的方向。在这样的理念下，茅台集团营销公司的成立，还将帮助茅台防止产品价格大起大落，实现经营计划的稳健性，降低经营风险。回顾过去行业低谷时期，一部分经销商甩货降价，甚至放弃经销资格，导致公司生产销售计划波动，行业高峰期又囤积居奇，推高价格导致出现政治风险和需求风险，要解决这些问题，确实只有茅台集团才有这样的责任担当和强大的资金实力，去充当类似茅台产品做市商的角色，削峰填谷，成为茅台的业绩稳定器。

千亿万亿时代的茅台，要快更要稳健，要增长更要持续。2019年是茅台集团冲刺千亿的年份，毫无疑问这是茅台内部最大的共识，我们发现茅台国际大酒店陈列的每一本公司刊物上都是关于千亿目标的态度，行动和响应，让我们深刻感受到茅台人的精气神。我们认为茅台冲刺千亿没有悬念，茅台正在准备的，投资者更多要思考的，是茅台跨入收入千亿，市值万亿的时代，正如一艘航空母舰，如何打造一套稳健持续，驶向深海的系统，比短期快速增长重要得多。对茅台而言，已经跨越了产品驱动，渠道驱动，管理驱动的时代，未来是战略驱动时代，稳健重于速度，持续重于增长，长远重于短期，这样的茅台才始终具备高估值溢价的能力。

盈利预测、估值及投资建议

上调1年目标价至1150元，继续“强推”评级。我们认为营销公司成立的相关事项虽会继续推进，但茅台股东会所传达的态度、理念已经足以保障茅台未来对中小股东的尊重，也足以保障茅台未来业绩将持续、稳健、可预测地增长，因此建议投资者放下分歧和疑虑，与公司再次形成巨大共识，共同推动茅台驶向千亿万亿时代的深海。茅台作为核心资产的稀缺性，作为最稳健资产的稀缺性，未来将保障其高估值溢价的能力，更多比例长线价值理念资金入驻A股的趋势不会变，有理由相信贵州茅台估值国际化就在这两年。我们维持目前盈利预测，对12个月目标价予以当下估值平移，上调目标价至1150元，继续强烈推荐。

风险提示

高端酒景气度下行，市场价格大幅回落。

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团队介绍

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

研究员：于芝欢

厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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