【华创食饮|专题】疫情分析之二：没有一个春天不会来临

在首篇疫情分析专题，我们复盘2003年非典期间对板块影响，分析此次疫情短期对食品饮料各子板块影响程度大小，对白酒行业的影响进行推演。本篇专题继续聚焦此次疫情影响的情景假设和评估测算，以及行业内主要公司后续的可能应对措施。我们认为，疫情影响短期看应为阶段性冲击为主，正如“没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会来临”， 优秀龙头中期反而可强化行业地位和竞争优势，短期市场深度调整之后将是难得的布局良机，建议积极配置优质白马龙头。

白酒：节前动销总体良好，节后影响高端酒偏小。1）从节后跟踪来看，节前主流酒企春节回款出货完成情况良好，回款比例30%-40%不等，判断对Q1收入口径影响有限。2）从节后实际需求影响，对不同消费场景及价格带产品影响程度不一，分消费场景来看，疫情影响程度排序：走亲访友＞宴请聚会＞商务送礼＞家庭自饮；分价格带产品来看，疫情影响排序：高端酒＜低端光瓶酒＜次高端及地产酒。3）量的影响判断整体在10%-15%全年计划量不等，高端酒影响最小，一次性影响在5%-10%之间，后续疫情控制后，部分宴请类需求将有所反弹，届时看企业调整把握能力；4）基于短期疫情造成部分终端需求冲击已成事实，更多的要关注后续酒企应对之道差异带来的变化和影响，对于积极务实应对及时的企业，反而有望抓住机遇实现更好管理改善和渠道调整，后续加快品牌份额提升。

名酒积极务实应对，后续更好抓住发展机遇。整体来看，节前任务完成度较高的名酒企业应对心态相对更为从容，近期如茅台五粮液老窖等龙头酒企召开专题会议讨论应对，部署防控工作，提出应对思路，体现龙头企业目标战略定力足和积极务实的应对态度。近期不少酒企也积极给经销商公开倡议和慰问，加快出台相应措施协助经销商渡过短期考验。第一，从经营目标调整可能来看，我们判断，高端名酒目前坚定此前经营目标底气更足，部分二线区域品牌经营调整压力略大。第二，高端酒价格周期趋缓，可能出现短期向下波动，但名酒明确继续积极维护价盘。第三，应积极协助渠道渡过短期难关，更加强化渠道忠诚度及信心，真正做到化危为机。

大众品：必选龙头需求影响偏小，居家消费短期受益，渠道调整力决定后续影响程度。大众品影响可分两类，一类如乳制品、啤酒、调味品等全渠道快消品，此类线下渠道2-3月终端销量影响较大，但类似乳制品、肉制品等需求偏刚性，且线上渠道及囤货属性部分对冲，全年影响偏小；一类以家庭消费为主的品类，如面向C端的速冻、调味品、方便食品，休闲食品及保健食品等，短期有所受益。对于快消类企业影响评估，除需求外，还要评估复工、人员、物流及原材料等综合影响，待疫情控制后，应关注企业营运指标变化、渠道调整能力和需求反弹期的市场反应力，如啤酒企业疫情控制后可能面临旺季需求反弹；速冻企业根据市场环境调整B端和C端结构，加速B端份额集中；休闲食品及保健食品线上渠道正较快成长，龙头可借助契机加快线上布局和营销力度。

投资建议：没有一个春天不会来临，守望价值龙头。我们总体判断，疫情短期影响程度不一，需求层面影响也是阶段性，疫情终将过去，应将视角更多关注到企业当前的应对之道及后续需求反弹后的市场反应力，中期来看，龙头公司战略保持定力，应对更加务实，借助短期冲击反而可加快调整转型和份额提升，强化竞争优势。近期短期市场情绪恐慌带来白马龙头估值充分回落，出现难得再配置机会。白酒方面，建议继续配置高端酒龙头，优先重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二线龙头推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。大众品方面，继续推荐伊利股份、恒顺醋业、中炬高新、安井食品，关注涪陵榨菜、洽洽食品、汤臣倍健、三全食品等受益标的。

风险提示：当前疫情进一步恶化；经济受疫情冲击；消费信心恢复不及预期等。

目录

【近期系列报告】

正文部分

在首篇疫情分析专题，我们复盘2003年非典期间对板块影响，分析此次疫情短期对食品饮料各子板块影响程度大小，对白酒行业的影响进行推演。本篇专题继续聚焦此次疫情影响的情景假设和评估测算，以及行业内主要公司后续的可能应对措施。投资建议方面，疫情影响短期看应为阶段性冲击为主，优秀公司短期深度调整之后将是难得的布局良机，关注业绩预期修复带来的机会。

一 

白酒：节前动销总体良好，名酒龙头积极务实应对

（一）节前动销情况：主流酒企完成节前任务，预计Q1报表影响有限

根据节前渠道跟踪及节后反馈，各家酒企春节前出货及回款任务完成情况良好，如茅台已于去年12月提前执行2020Q1计划，投放7500吨；五粮液回款比例预计在35%左右，符合预期；老窖、汾酒、古井、今世缘、顺鑫及酒鬼酒等公司反馈，节前回款销售任务完成良好，完成全年任务比重在30%以上不等。渠道层面，部分高端酒一批商节前出货较为顺利，库存水平较低，节后渠道库存更多转移至二批终端及消费者。因此整体判断对主流酒企Q1收入口径影响较为有限。

（二）对不同消费场景及价格带的影响

由于春节疫情影响，对不同消费场景及价格带产品影响程度不一。具体来看，白酒春节期间消费场景主要包括走亲访友、宴请聚会、商务送礼及家庭自饮等几类。从消费场景来看，高端酒有部分商务宴请及送礼需求在节前完成较多，此类提前性和计划性较强，判断影响较小；春节正月期间尤其是走亲访友及宴请聚会类消费影响较大，这类当中预计次高端及地产酒占比更高，因此次高端及区域地产酒影响较大；另外家庭自饮类需求受疫情影响最小，如中低端光瓶酒方面，家庭自饮需求占比较高，但节后因务工人员返工节奏延迟会带来一定影响。因此，分消费场景来看，疫情影响程度排序：走亲访友＞宴请聚会＞商务送礼＞家庭自饮；分价格带产品来看，疫情影响排序：高端酒＜低端光瓶酒＜次高端及区域地产酒。

（三）量的影响预估：整体预计在10%-15%之间，高端酒影响略小，在10%以内

从实际终端消费来看，此次疫情影响主要体现在1月23日武汉封城起至今的实际消费，估算该时间段消费一般占春节消费的40%左右，春节实际消费占比一般占全年的35%-40%，占全年看10-15%。目前库存主要在零售终端门店，厂家于1月初完成出货，一级经销商于1月20日前都完成铺货，零售终端在春节前多完成过半销售，高端产品因送礼等需求，春节前完成出货更多。基于以上对消费场景及价格带分析，不考虑后续需求反弹，判断短期一次性影响，高端酒影响占比全年计划的5%-10%左右，其他二线及区域酒影响在15%左右，光瓶酒影响占比在10%以内。

（四）酒企应对举措：名酒积极务实应对，后续更好抓住发展机遇

基于短期疫情造成的春节旺季部分终端需求冲击已成事实，更多的要关注后续酒企应对之道差异带来的变化和影响，对于积极务实应对及时的企业，反而有望抓住机遇实现更好管理改善和渠道调整，后续加快品牌份额提升。可以看到，节后不少酒企已针对疫情防控开展积极应对，我们认为应对举措应包括保障生产复工、经营销售计划调整可能、协助渠道运转消化库存、渠道价盘维护、费用投放调整等方面。整体来看，节前任务完成度较高的名酒企业应对心态相对更为从容，近期如茅台五粮液召开专题会议讨论应对，部署防控工作，提出应对思路，体现龙头企业目标战略定力足和积极务实的应对态度。多数酒企此前一方面积极捐款捐物驰援疫区，体现酒企良好的社会责任担当，另一方面，还给经销商公开倡议和慰问，近期也积极出台相应措施协助经销商渡过短期考验。

第一，从经营目标调整可能来看，我们判断，高端名酒目前坚定此前经营目标底气更足，部分二线区域品牌经营调整压力略大。一方面，高端酒如茅五等年初经营规划本身就较为理性保守，尤其是去年完成千亿目标之后经营基调稳中求进；一方面，春节前回款任务普遍完成较好，且高端酒节后实际消费量受损影响更小，加上渠道周转能力及抗风险能力好于区域品牌，若疫情短期得以控制，使得酒企对大势判断仍较为从容。

贵州茅台：明确年度计划不变任务不减指标不调，我们认为具备此底气。公司认为，突发疫情短期内市场可能受一定影响，但从全年和长期来看，经济发展的基本面不会改变，总体上升趋势不会改变，品牌集中度加强的趋势，甚至可能带来新的机遇。会议强调公司2020年工作坚持计划不变、任务不减、指标不调，努力做好工作，全面完成任务，近期围绕“双过半”，超前谋划，坚定不移补齐欠账、完成任务。明确2月13日复工复产，员工收入不下降。我们认为，茅台此前定调2020基础建设年，经营规划稳中求进，收入利润规划增长10%左右，是其充分考虑后的保守目标。茅台酒作为第一品牌的供需格局未变，巨大的渠道价差未变，要放量保障业绩目标的能力完全存在，此次如果批发零售价略有理性回落，正好符合公司在价格管控上的目标。

五粮液：坚定目标不动摇，“双三”战略保增长，我们认为战略定力有格局，应对思路很清晰。公司连续召开专题会议，积极重视应对。提出元旦春节期间营销形势良好，渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期，全面完成旺季销售目标。疫情短期对行业有较大影响，但不会出现周期性的变化；酒业行业高质量发展的趋势不会改变，集中化发展的趋势不会改变，高端化发展的趋势不会改变。会上强调，公司要保持战略定力，坚定发展信心，紧紧围绕发展目标不动摇，在坚持年初制定的“一管控三强化”工作方针的基础上，结合当前形势，加强“三个优化”（投放计划、渠道结构、产品结构优化），加快“三个转型”（机制、团队、数字化转型），推动全年营收继续保持两位数以上的增长。我们认为，1）公司春节销售开门红，节前动销良好，库存低，并未受到疫情影响，疫情短期得到控制的概率大，目前谈目标调整为时尚早，公司理应战略定力，坚定经营目标；2）战略有定力，但战术上积极应对，体现公司管理水平，其中尤其重视疫情变化，精准调节，关心渠道，厂商同心，体现公司实事求是，重视生态链健康运营；3）此次外部冲击也是一个契机，公司借此加速深化改革步伐，促进机制、队伍、营销蜕变升级，如此则善莫大焉。

泸州老窖：三不变，三加强，积极应对保障目标达成。根据财经网报道，2月4日公司召开会议研究部署复工复产及稳定市场销售等问题，提出及时应对市场变化，全力支持广大经销合作伙伴将疫情影响减至最小，携手完成2020年各项发展目标其中销售体系提出“三不变，三加强”的应对策略，全力以赴做好疫情之年销售攻坚。“三不变”是指战略不变、目标不变、任务不变；“三加强”是指加强销售攻坚、加强营销创新、加强支撑保障。我们认为，公司此前旺季开门红运作较早，渠道持续扁平化过程中秉持低库存为王策略，节前回款及库存水平保持良好，批价及实际成交价也保持稳定，渠道整体状态良好，在泸州打造千亿酒业目标之下，预计公司仍可在良性基础上实现较快增长。

其他酒企方面，我们结合公司及渠道反馈认为，总体来看受疫情影响，二线区域酒企经营目标完成压力略大，后期可能出现经营目标下调，但降低渠道回款压力保证渠道信心及价盘稳定不至负向循环，对企业良性发展尤为重要。当然，部分酒企如古井贡酒等也提前充分应对，筹划渠道应对方案，在旺季完成较高比例的销售回款之下，短期可能略调低Q2任务目标，但在Q3若需求回款有望上调目标，以全力保证全年目标达成。

第二，高端酒价格周期趋缓，短期可能出现向下波动，但名酒明确积极维护价盘。基于节后价格趋势变化，我们判断，疫情对价格负面影响短期存在，二季度也是传统需求淡季，高端酒价格周期趋缓之下可能会出现向下回落，当前重要的是更好维护渠道信心，若茅台市场价格出现回落也符合公司自身控价的规划，同时由于价差较大，预计对五粮液及国窖等价格体系冲击有限。五粮液继续明确以价格管控为重心，做好计划的优化和调节，判断基于自身渠道管控力继续提升，批价有望保持稳定。

第三，应积极协助渠道渡过短期难关，收获更强渠道忠诚度。我们认为，在短期疫情影响冲击之下，酒企应对经销商适当降低回款等考核要求，积极拓宽销售渠道协助经销商库存消化工作，并给予一定的资金支持。另外，如调整费用投入方案，更多聚焦地面渠道费用支持，加快经销商转型协助线上渠道开拓，家庭消费场景开发等。如近日今世缘发布应对疫情支持全国经销商伙伴的九条政策意见，提到配称组织、在线办公、优化方案、关怀客户、薪酬支持、创新培训、保持定力、简化流程、降低成本等具体政策，堪称应对及时、政策清晰。酒企如此与经销商真诚沟通，具体方案积极应对，在短期疫情过后更能获取渠道信任，更加强化渠道忠诚度及信心，真正做到化危为机。

二

乳制品：动销短期影响，需求属性刚性，龙头预计调整费用投放    

春节前铺货完毕，疫情影响2月动销。从草根反馈来看，分产品，主要是液态奶终端需求受到影响，奶粉需求偏刚性，冷饮有季节性，春节期间受影响较小。因今年春节提前，且经销商提前备货，乳企基本在1月份渠道铺货完毕，疫情对1月份收入影响不大，一月份完成目标任务。春节期间，疫情对走亲访友送礼类需求影响较大，假设1月收入占一季度收入40%，2月份动销影响达50%，3月份收入影响20%，往年一季度收入占全年约25%，则全年收入影响额约占5%左右。疫情应对方面，公司预计于10号后全面复工开始生产，费用投放计划上会针对配餐、团购、电商等渠道费用补贴，促进线上销售，同时基于经销商及终端库存节后有所上升，通过捐赠形式帮助经销商去库，按出厂价给予经销商补贴等，抵消部分影响。

乳制品必选健康属性强，需求偏刚性，判断对伊利全年影响可控，五强千亿战略不改。乳制品作为必选消费典型代表，健康属性突出，我们认为消费者需求偏刚性，短期春节期间线下送礼类消费影响最大，但居民在家之后，仍可通过提前商超囤货、线上电商社群购买等方式，消费场景冲击有限，因此判断对伊利等龙头短期有一定影响，但全年影响可控，公司五强千亿战略关键年，预计仍将力争收入目标实现。从业绩方面，乳企尤其中小区域品牌短期产品库存消化明显加大，后续疫情控制后对行业买赠促销以及企业费用投放调整或将带来积极影响，后续也利好龙头份额提升及费用率趋缓，此外伊利股权激励也有扣非保底业绩考核，预计也将通过提升经营效率等方式保证业绩增长。

三

调味品：餐饮渠道短期受损，家庭消费受益明显

 调味品渠道反馈：餐饮渠道受疫情影响大，行业龙头抗风险更强。本次疫情整体对行业影响预计超非典，预期对行业销量会有影响，假设3月15号后疫情进入第三阶段缓解阶段（爆发、国家治理、缓解），预测行业成长速度将会放慢，龙头企业受影响相对较少，行业将进一步集中。疫情发生前，全行业餐饮占60%左右，家庭30%+，工业占比略小于10%；不同企业影响程度不一，目前受影响最大是餐饮渠道，大型KA、电商处于快速增长，大型餐饮连锁企业影响非常大，中小餐饮企业受影响有限，工业渠道影响比较轻微。基础调料家庭端影响不大，餐饮端有较大影响；复合调料增长趋势不会变化，疫情后家庭端是快速增长的；酱腌菜等品类受影响轻微。

调味品公司餐饮渠道占比不一，部分家庭用调味品有所受益。结合渠道反馈，具体几家公司影响评估如下：1）海天味业：疫情对需求端有影响，公司维持指引不变，预计将通过加大提升效率及后续强化渠道回款补回部分影响。2）中炬高新：商超端影响不大，餐饮端预计会有影响，目前对公司经营造成影响主要在物流、包材、经销商延迟上班方面，公司3号部分工厂复工，10号全面复工。3）千禾味业：公司商超端渠道占比高，受冲击影响不大，短期有所受益。4）恒顺醋业：商超渠道有所受益，餐饮渠道占比较低，目前渠道库存较低，预计3月会有补库存需求。5）涪陵榨菜：商超终端动销加快加快渠道去库，需求端影响还需观察返工人群等，短期物流、延迟开工有所影响，3号开工。6）天味食品：公司B端业务占比10%左右，短期会受到一定影响，尤其定制业务，计划2月10日后复工。7）日辰股份：公司计划2月10日复工，从下游客户来看，餐饮客户占比45%，所受影响大于工业客户，但公司部分B端客户以个体食用、分开食用等方式为主，预计后续所受影响较聚餐类餐饮模式更小；工业客户占比45%，目前整体较为正常，需求短期受复工时点影响。订单来看，目前下游客户节前备货均实现销售，暂不接受退货处理。

安琪酵母：工厂正常生产，C端动销良好。根据公司调研反馈，目前全球多数工厂均在生产，作为生活必需品生产方，公司春节期间工厂基本满负荷作业，海外产能超负荷生产。公司年前已基本完成铺货，1月已基本完成月度经营计划，其中C端产品在北方市场热卖，保健食品热销，速冻食品消费提高及面点外送服务增加亦能部分弥补下游终端停业带来的B端业务损失。受省内物流停运影响，部分货物流转受阻，但全国来看，公司工厂布局完善，且拥有多个中心库分流，疫情对全国货物流通影响相对较小。相比竞争品牌，公司国内工厂布局多，业务人员分布广，在物流受限环境下，公司在部分地区可抢占对手份额。公司2020年经营指引为收入增长15%，业绩双位数增长。

四

速冻食品：C端短期受益，B端疫情冲击或加快品牌集中

C端有望受益，B端影响较大。受疫情影响，春节期间外出餐饮消费需求基本消失，居家就餐成为主流，因此以家庭消费为主的速冻食品，如汤圆水饺、米面制品等短期受益需求增长，节前草根调研也显示，商超渠道速冻产品囤货意愿较强，节后企业加强补货，产品生产日期较新。针对B端为主的速冻食品企业预计影响较大，但速冻产品部分节前备货充足，短期企业发货较为正常，更多因素来自于复工时间点及后续下游客户账期拖长等。我们认为，短期对于B端渠道影响虽然较大，但也要看到速冻B端市场长期成长性仍较好，短期市场格局更为分散，中小品牌本身盈利水平处在低水平，此次疫情对中小品牌更是大考，预计疫情控制之后更是加快速冻B端市场份额集中，利好规模优势更突出的龙头企业。

安井食品：节前备货完成度较好，渠道产品调整应对能力强。根据渠道调研反馈，公司节前备货情况良好，目前公司发货正常，商超等渠道春节期间增长较快，促销人员也保证到岗，企业力争准时复工，保证产能利用率，短期餐饮尤其小B端后续备货会有一定影响，但营销团队正积极协助渠道进行库存消化和市场对接，其次公司也可根据产品情况实时进行渠道转移和调整。从去年猪瘟事件应对也可以看到，公司通过工厂产能调配、产品配方调整、产品结构调整等方式很好实现应对，预计此次也将借助紧密的厂商关系、渠道较大的结构调整空间来实现积极应对。

五

啤酒：1月报表端影响相对较小，提价节奏或有所影响

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预计1月报表端影响相对较小，提价节奏有所打乱。行业多数酒企节前已基本完成铺货，主打春节送礼、聚会消费场景的中高端产品。一月下旬疫情引起广泛关注后，餐饮及送礼需求大幅减少，终端销售受到较大影响，春节期间终端累计较多库存。我们认为，疫情对公司1月报表端影响相对较小，但2月销售或受较大影响：1）疫情影响需求；2）部分地区开工时间延后；3）终端库存较高。3月份及以后销售情况取决于疫情持续时间。此外，此次疫情导致2/3月份终端去库存，预计酒厂提价节奏会有所影响，同时加强KA、便利店及线上渠道销售力度。

以青啤销量为例，预计影响影响全年销量约5%。根据多个地区渠道调研反馈综合来看，公司春节前基本完成铺货，1月报表端有所保障，预计2月份受较大影响，3月份影响视疫情而定。今年春节提前导致1月销售占一季度销售比重有所提升，1月报表端有保障亦相对加强Q1整体表现。我们预计，此次疫情影响销量约40万千升，对全年销量影响预计约为5%。

六

休闲食品：整体需求影响有限，线上渠道有望受益

疫情预计对休闲食品需求影响有限，线上销售明显受益。对标非典时期，根据凯度消费者指数数据显示，从全国15城家庭样本来看，2003年5月后12周，饼干的消费金额增速为19%，高于2003全年消费金额增速（+12%）。同时，由于人员流通受限，居家时间加长，休闲食品的需求量同比有望提升。

线上有望受益，线下备货情况良好。此次疫情导致更多的消费行为往线上转变，根据淘数据显示，2020年1月阿里渠道休闲食品销售额为103.15亿元，同增5.4%。其中三只松鼠销售额为18.45亿元，同增21.8%，良品铺子5.72亿元，同增62.3%，百草味销售额为11.92亿元，同增11.5%，龙头表现依旧亮眼。线下来看，线下企业备货情况良好，草根调研反馈，部分商超瓜子坚果类休闲食品出现断货现象。部分以门店为主的休闲食品企业或将受到影响。

七

保健食品：线下销售受疫情影响，线上销售稳步增长

疫情影响终端销售，VC类产品销售较好。1月中旬我们在部分区域进行调研，节前保健食品及膳食补充剂公司已基本完成铺货，开年终端部分针对送礼场景的产品动销表现良好。近期调研反馈，1月下旬疫情爆发后，药店渠道消费者主要抢购口罩、酒精、双黄连口服液等与感冒、消毒相关的医药用品，药店渠道保健品及膳食补充及类产品关注有所下降，VC类产品销售相对较好，定位送礼场景产品销售有所下滑。线上方面，阿里平台线上数据显示，1月行业销售额同比基本持平，环比增速放缓或因为：1）双12期间囤货透支部分1月消费需求；2）疫情期间部分地区物流不通畅导致购买减少。

增强抵抗力、减肥美容、肠道消化等产品热度增加。阿里平台数据显示，春节期间增强抵抗力的产品（VC、蛋白粉等）、减肥美容类产品（酵素、减肥茶等）、肠道消化类产品（益生菌等）、保健类产品热度较高。我们认为，从线上数据来看，疫情到来加强了居民增强抵抗力及其他保健需求，但由于疫情处在爆发期间，消费者在外逗留意愿较低，消费决策时间较短，药店渠道消费多聚焦必需且紧缺的医药类产品，故导致线下渠道保健品及膳食补充剂关注度相对偏低，疫情稳定后或有所好转。此外，我们认为在疫情期间，公司可采取以下措施对冲疫情影响：1）加强线上销售力度，主打提高抵抗力需求、春节暴饮暴食后带来的健胃消食及减肥需求；2）加强与O2O平台合作；3）聚焦社区、学校、物业团购等渠道；4）将礼盒拆散销售。

汤臣倍健线下销售受到影响，阿里平台线上增速良好。渠道调研反馈，汤臣倍健开年销售较好，疫情爆发后药店渠道销售有所影响，送礼场景产品销售不及预期，部分区域药店终端1月销售下滑约6%。但公司年前出货基本完成，预计报表端影响较小。我们预计公司将调整策略，针对疫情主推提高免疫力的VC、蛋白粉等产品。我们认为，公司线下渠道短期内受到疫情影响，但居民保健需求犹在，疫情稳定后线下销售或有所回暖。此外，公司品牌优势较强、蓝帽子较多，在较严的监管形势下公司在宣传推广上更有优势。线上方面，阿里渠道数据显示，公司一月销售额同增15.2%，好于Swisse的4.5%及Muscletech的2.9%，线上份额约8%，同比提升1.1pcts。

八

卤制品：开张率有待提高，集中度料将提升

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目前开张率有待提高，后续行业集中度料将提升。节前销售情况良好，春节期间部分品牌受政策影响关店较多，终端销售同比较大下滑。目前门店开张情况来看，部分地区受返工延迟及政府限制开工影响，工厂及门店开张有所延后，由于各地政策不一，难以进行整体评估，就目前部分地区调研来看，门店开张率多在20%~60%之间，开张门店外卖销售大幅增长。人工成本上来看，采用加盟模式的公司受影响较小，采用灵活雇佣形式的加盟商受影响较小；租金成本上来看，开在部分商圈和交通枢纽处的门店享受租金减免政策，可部分缓解租金压力。目前，部分公司采取以下措施应对：1）优先开张人流量较大区域的门店，如超市、交通枢纽等地；2）积极进行人员培训，为疫情结束后扩张做准备；3）积极寻找并购中小卤味品牌机会及关注其所在的优势区位；4）加大外卖销售力度；5）理顺加盟商体系及加盟商关系；6）适时进行原材料储备；7）加强食品安全管理；8）对加盟商采取补贴政策共渡难关。我们认为，此次疫情将加速出清中小卤味品牌，资金流更充足、食品安全管理更规范、门店管理能力、人才培养能力及供应链管理更强的头部品牌集中度将进一步提升。

九

投资建议

我们总体判断，疫情短期影响程度不一，需求层面影响也是阶段性，疫情终将过去，应将视角更多关注到企业当前的应对之道及后续需求反弹后的市场调整能力，中期来看，龙头公司战略保持定力，应对更加务实，借助短期冲击反而可加快调整转型和份额提升，强化竞争优势。近期短期市场情绪恐慌带来白马龙头估值充分回落，出现难得再配置机会。白酒方面，建议继续优先配置高端酒龙头，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二线龙头继续推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。大众品方面，继续推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业、安井食品，关注涪陵榨菜、洽洽食品、汤臣倍健、三全食品等受益标的。

十

风险提示

当前疫情进一步恶化；经济受疫情冲击；消费信心恢复不及预期等。

团队介绍

组长、高级分析师：方振

 CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

 厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨传忻

帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究所所长、首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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