【华创食饮|最新】周观点：白酒重视挺价成效，啤酒拉开提速序幕

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白酒板块：Q3步入补库存阶段，重视淡季挺价成效。白酒行业经历二季度停货消化库存后，行业库存风险已经解除，至少奠定未来1年平稳增长基础，随着终端动销恢复，三季度将进入补库存的阶段。当前时点，多数酒企处于淡季梳理挺价，五粮液控量挺价政策成效明显，达成前期959元目标，批价持续上涨背景下，华东团购价突破千元，公司近日将部分区域批价目标上调至979元，国窖批价上涨至820元，次高端酒企也多在梳理价盘，渠道及终端反馈信心提升。当前淡季挺价成效，将直接影响中秋旺季放量节奏和批价水平，预计今年中秋备货在8月下旬开始，中秋旺季动销有望同比小幅增长，环比延续明显改善，而企业报表端叠加补库存因素，行业整体有望实现两位数正增长。

啤酒板块：重啤收入业绩超预期，靓丽拉开行业中报序幕，盈利加速进一步确认。重啤披露20年中报，单Q2销量、收入、利润分别同比+22.2%、+19.7%、+38.5%，二季度强劲增长，收入业绩均超出市场预期，验证我们对行业龙头迎来收入盈利双拐点的判断。公司收入恢复主要几点原因：1）基地市场疫情恢复较好，公司积极复工；2）发力非现饮渠道；3）积极推动新品销售；4）乌苏啤酒在四川、湖南委托加工后销售较好贡献该区域增长，Q2四川、湖南整体收入分别同增26.3%、88.1%。公司利润超预期主要系：1）产品结构改善导致Q2毛利率同增2.7pcts，主要系罐装产品销售提升及税改带来吨成本下降6.7%导致，公司H1吨价维持平稳，高端、主流、大众产品结构占比分别+4.1pcts/-6.6pcts/+2.5pcts至19.4%、65.7%、14.9%；2）费用投放节奏受疫情影响放缓，Q2销售费用率同降6.4pcts至9.7%；3）上半年税费返还约4千万元增厚利润。随着重啤中报披露，拉开行业中报靓丽序幕，龙头华润、青啤均具备收入回升，盈利加速的潜力。

乳制品板块：伊利渠道库存维持健康，安慕希重点裂变新品推出。近期渠道跟踪反馈，7月底部分区域白奶库存紧张，当前维持健康水平。近日安慕希推出高端产品高端凝酪酸奶，主打低热量、高蛋白卖点，成为安慕希产品线从饮用型酸奶往凝固型酸奶裂变的重点单品。安慕希品牌下持续裂变产品，前期已联合明星代言人推出定制款香菜口味、芒果草莓燕麦口味安慕希，当前重点裂变产品推出，通过扩展消费场景和消费人群，支撑单品收入体量在当前近200亿基础上持续增长。

调味品板块：复合料行业高增，龙头海天入局火锅底料。复合调味料赛道保持高增长，海天推出不辣底料新品入局，差异化口味定位避开川味底料激烈竞争，定价10元左右，低于主流川味底料12~15元价格带，主打性价比路线。当前复合料行业集中度尚低，天味、红九九在川味底料中占据较高份额，不辣底料尚处成长初期，但不辣底料相比辣味底料口味清淡，更考验产品力，龙头入局有望借助强大渠道网络实现渗透，但品牌力及产品力仍有提升空间。

投资观点：（1）白酒：中报季首推高端白酒，逢低配置扩张型龙头。当下聚焦中报及旺季前挺价成效，首推高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖，下半年经销商重新选品，名酒企业将有机会获得更多优质渠道资源，奠定未来几年增长，从企业扩张性及公司进取性来看，重点推荐古井、汾酒、今世缘，同时关注洋河经营改善拐点。（2）啤酒盈利加速进一步验证，重申板块推荐。啤酒高端化以及产能优化带来效率提升，在疫情后更加明显体现，重啤拉开行业中报靓丽序幕，全面推荐板块，重点推荐青岛啤酒，重点关注华润啤酒。（3）食品板块：聚焦中报超预期，配置传统品类经营正循环。大众品的需求改善直接在中报体现，首选乳业伊利，当下估值性价比依然突出。传统品类龙头去年起通过提价、结构升级等手段，驱动新一轮增长，当前经营正循环仍在展开，推荐双汇、洽洽、榨菜、恒顺。持续推荐长线逻辑确定的安井、中炬、海天等，关注汤臣改善持续性。

风险提示：终端动销恢复不及预期，行业竞争加剧，成本上行。

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附录

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予 

荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 

研究所所长、大消费组组长：董广阳

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所8月17日发布的报告《食品饮料行业周报（20200810-20200816）：白酒重视挺价成效，啤酒确认盈利加速》

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