【华创食饮】天味食品：Q2强劲增长，全国扩张提速

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主要观点

事项

20H1业绩超预期。20H1实现营业收入9.19亿元，同比+45.98%，实现归母净利2.00亿元，同比+94.62%。其中20Q2实现营收5.85亿元，同比+80.73%，归母净利润1.23亿元，同比+321.55%。单季毛利率43.54%，同比+5.83pcts；净利率20.98%，同比+11.98pcts，经营活动净现金流0.73亿元，同比+13.14%。

评论

提价效应显现，渠道拓展加速，Q2收入强增。公司C端销量上涨及部分产品价格上调带动收入强增，其中经销商渠道同比+ 52.01%，定制餐调业务同比-53.78%。分产品，20Q2底料/川调分别实现收入2.45/3.13亿元，同比+98.19%/+83.19%，其中大单品手工火锅料，老坛酸菜鱼料继续保持高增。截止20Q2，公司经销商共 2051家，Q2净增加692家，外埠华中/华东/华北/华南新增经销商均超过100家，西南本埠保持精耕。根据渠道，为备货旺季库存略有提升，但保持良性，库销比在16%~20%之间。

提价、结构优化、投费费用后置，盈利能力显著提升。Q2毛利率43.54%，同比+5.83 pcts，由年初及4月连续提价、C端业务占比提升（毛利率高出B端约10个点）、产品结构升级拉动，疫情影响市场投放，销售费用率同比-4.01pcts 至15.91%，但全年销售费用规划不变，预计费用后置到下半年。综合看，毛利率提升及销售费用率下滑拉升净利率同比+11.98pcts 至20.98%。

全年展望：渠道加速扩张，预计H2旺季加速，有望达成全年目标上限。当前公司核心管理团队调整到位，制定20/21年收入增速保30%冲50%的高增目标，团队士气高涨，整体战略思路清晰，重定位“好人家”与“大红袍”品牌，成立独立销售组织并分别拓展经销商，加速渠道拓展，同时加大新品推出速度，如不辣火锅底料，火锅蘸料，小龙虾系列等。下半年为公司传统销售旺季，预计20H2公司收入将继续保持高增，力争实现目标。

投资建议

投资建议：中报高增奠基，全国扩张提速，上调盈利预测，上调目标价至69元。复合料行业保持高景气，公司作为行业龙头在机制完善、资金、品牌具备优势的背景下率先加速扩张，抢占先机。我们上调20-22年EPS预测至0.78/0.99/1.25元（原预测值0.57/0.76/1.00元），考虑公司高成长性，上调目标价至69元，对应22年60倍市盈率，维持“推荐”评级。

风险提示

食品安全问题；原材料价格波动；募投项目不及预期等。

附录

团队介绍

华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 

研究所所长、大消费组组长：董广阳 

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所8月20日发布的报告《天味食品（603317）2020年中报点评：Q2强劲增长，全国扩张提速》

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