【华创食饮】天味食品：收入高增，毛利提升超预期

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主要观点

事项

20Q3业绩符合预期。20年前三季度实现营业收入15.25亿元，同比+41.47%，归母净利润3.20亿元，同比+63.78%；其中20Q3实现收入6.06亿元，同比+35.13%，归母净利润1.20亿元，同比+29.72%，扣非归母净利润同比+48.00%，单季毛利率43.84%，同比提升8.31pcts，净利率19.89%，同比下降0.83pcts。

评论

底料、川调稳增，持续开拓市场。20Q3公司底料/川调分别实现收入3.48/2.30亿元，同比+49.94%/+21.89%，底料强劲增长，源于公司倾斜营销资源大力推广，大单品、新品等增势良好，川调随疫情减缓红利消退，同时促销减少，保持自然增长。分渠道，20Q3经销商/餐调/电商/直营商超/外贸分别实现收入5.06/0.61/0.27/0.04/0.05亿元，同增33.38%/35.03%/101.39%/71.62%/132.45%，持续推进餐饮客户开发下，公司定制餐调业务恢复良好。分地区看，Q3西南本埠实现22.98%的稳定增长，华东、华北等外埠地区实现60%以上的高增，外埠进展良好。20Q3公司合作经销商净增加518家至2569家，主要增加的经销商来自华东、华中、华北等新市场。

提价、结构升级拉高毛利，费用投入逐步增加。20Q3毛利率43.84%，同比+8.31pct，主要源于19年底至20年初对部分产品提价，以及高毛利产品结构提升。费用方面，20Q3销售费用率为17.77%，同比+7.97pcts，源于市场及广告费用投入增加，包括综艺、代言等；管理费用率为5.09%，同比+0.18pcts，源于员工提薪及股权激励费用计提。整体看，费用投放加大导致20Q3净利率微幅下调0.83pcts至19.89%。

步入销售旺季，全年目标完成具备信心。公司股权激励冲刺目标为全年50%收入增长，在步入旺季、继续加大招商力度及19Q4低基数下，预计目标完成具备信心。Q4预计成本端保持稳定，广宣费用进一步加大，销售费用率维持高位。

投资建议

公司在治理、激励机制完善下步入高速扩张期，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。20年公司优化治理，加大市场开拓力度，作为行业龙头率先布局有望持续受益复合料行业持续增长和集中度提升，同时公司定增已获证监会批准，有利于扩张产能，布局长远。我们略调整20~22年EPS预测至0.78/1.12/1.48元（原预测值0.78/0.99/1.25元），对应PE分别为84/59/45倍，略调整目标价至74元，对应22年50倍市盈率，维持“推荐”评级。

风险提示

食品安全问题；原材料价格波动；募投项目不及预期等。

附录

团队介绍

华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究所所长、大消费组组长：董广阳 

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所10月27日发布的报告《天味食品（603317）2020年三季报点评》

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