【华创食饮|最新】白酒当下的三个问题

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白酒板块经历年初急涨和回调之后，板块估值是否偏高？疫情对春节旺季影响几何？板块行情如何预判？是当下市场最关心的三个问题，我们在一月报《大象“急舞”之后：白酒紧握高端龙头，啤酒乳业仍具催化》基础上，结合最新调研，进一步阐述我们的观点。

板块估值是否偏高？两点说明估值偏高。在极致的板块跨年行情之后，一是估值达历史高点，年初高点一二线白酒标的21年估值多在50倍PE以上，已兑现未来多年成长空间，二是小酒市值远脱离基本面，说明资金泡沫推动。市场预期演绎至极致背景下，资金情绪波动加大，市场近期对疫情反复的担忧，成为估值高位回调的导火索，短期过热情绪开始消化。

疫情影响几何？高端影响有限，建议关注一二线市场春节需求提升。结合当前各地政策及渠道反馈动态，当前主要酒企节前打款及发货仍正常推进，我们认为几点信息可以加大关注：（1）点状影响，宴席受限，团购弥补。防疫政策多为鼓励群众就地过年、减少出行及聚集等活动的倡导性规定，未对市内流动和小型宴请作出禁止性规定，结合渠道反馈，我们判断大型宴席、年会团拜等消费受限，小型聚会、送礼等消费场景基本不受影响，团购渠道有望表现较强。（2）分价格带看，高端受影响较小，次高端或明显分化。高端送礼、商务宴请和小型聚会受疫情防控影响有限，次高端和中档白酒消费场景以大型宴席居多，更考验企业的应对能力，泛全国性酒企跨区域市场的调配能力重要性也更凸显。（3）建议关注一二线市场的需求提升。分地域看，疫情及防控措施对人口流出省份和下线市场的消费景气度影响较大，而反观人口流入的省份和一二线城市，有望受益就地过年政策，春节期间对白酒需求量加大，且考虑经济水平和消费能力，当地对高端及次高端名酒的消费有望增加，弥补全国消费体量。

行情预判如何演绎？短期高位震荡，波动幅度预计有限。短期来看，当前疫情影响幅度明朗之前，估值导致新增资金再推高难度较大，同时经济复苏过程可能带来其他低估值行业显著改善，或导致仓位转移，不过名酒长期较高确定性成长前景，保障波动幅度不大，有业绩支撑的公司将会逐步消化估值。

投资建议：白酒紧握高端茅五，回调后逐步加仓，啤酒和乳业仍是大众品优选板块。

（1）白酒板块：短期以紧握高端为主，回落中逐步加仓次高端龙头。尽管疫情给春节旺季动销带来不确定性，不过我们认为，业绩低基数高增长、长期前景将对板块起到支撑。建议“谨慎追涨，回落吸纳”的投资策略，标的选择上，握紧茅台、五粮液等品牌稀缺性和成长性足够清晰的高端龙头，并逢低布局次高端龙头等其他标的，推荐老窖、古井、汾酒和今世缘，关注洋河、顺鑫。

（2）啤酒板块：近期回调反而给予更好的加配机会。我们在一月报中提示啤酒板块催化仍足，而部分投资者短期担心的20年费用计提及疫情对春节影响，目前股价也已基本反映负面担忧。实际上啤酒板块是未来几年产业趋势最为确定的行业，年内股价核心驱动力在于内资酒企高端大单品体量和高端市占率的变化，这两点均将具备超预期潜力，进而保障未来几年的业绩高增长的达成概率，当下继续坚定推荐华润啤酒（H股）和青岛啤酒（A+H股），关注重啤。

（3）其他大众品：通胀预期继续推动，优先低估值改善的乳业。乳业格局好转，迎来盈利提升阶段，年内原奶延续上行周期，促销全面收缩，提价范围或将进一步扩大，重申龙头伊利推荐，白奶和奶粉业务增长对整体盈利的拉动不容小觑，同时加大关注港股蒙牛及奶粉龙头飞鹤。其他食品板块，把握通胀预期推动主线，前期估值回落之后，优选中期成长性及年内业绩均有保障的子行业龙头，推荐安琪、榨菜、双汇、桃李，关注绝味（开店加速、成本利好）、安井（以时间换空间）、恒顺（改革落地加速）、汤臣（低估值改善）。

风险提示：疫情致需求不及预期、估值波动率加大、成本上涨初期业绩承压。

附录

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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具体内容详见华创证券研究所1月19日发布的报告《食品饮料行业周报（20210111-20210118）：白酒当下的三个问题》

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