【华创食饮|专题】春节需求旺盛，年味依旧十足：2021年春节大众品板块草根调研反馈

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报告摘要

引言：我们春节前后在全国范围内进行广泛草根调研，紧密跟踪疫情防控政策下的春节新变化，以期为投资者提供最新春节动销反馈。此外，我们亦于附录中分享返乡中的春节观感，推荐阅读。

疫情防控下的春节：高线城市消费提振显著，下线城市年味仍足。就地过年政策对一二线城市消费提振显著，周边游、电影等中短距离出行娱乐及年货物流呈爆发性增长。而在减少人群集聚政策下，线上采购、在线餐饮成为新亮点，以下线市场为代表的商超采购年味仍足，走亲访友或有所弱化。故于大众品而言，今年防控政策较春节提前一个月出台，企业提前应对空间更为充足，加强一二线市场、偏刚需品类及线上渠道布局将有效对冲疫情影响。于餐饮产业链而言，采取年夜饭弹性预订机制、把握以预制菜为代表的餐饮零售化需求，为实现稳健经营的关键，而这对企业供应链管理能力提出了更高要求。

乳制品：春节旺季动销强劲，行业促销趋缓、新鲜度较优。根据草根调研，春节期间一二线市场需求提升，下线市场亦表现稳健，行业整体促销趋缓、新鲜度较优。从双雄表现来看，疫情防控政策下伊利、蒙牛仍实现各区域、各品类有效供给，春节销售正常开展且显著优于区域性乳企。同时，二者整体促销均趋缓，且以合理的促销政策平衡销量及利润，同时加大线上渠道布局以降低疫情影响。我们认为，春节期间双雄终端动销强劲，高端产品热销，有力奠定一季度稳增及经营正循环基础，龙头乳企跨区域、跨品类及跨渠道的运营能力再次得以验证。

调味品：终端动销平稳，竞争恢复常态，龙头动销更优。调味品春节旺季特征不明显，但根据草根调研，疫情反复未产生显著影响，餐饮温和复苏持续验证，带动商超渠道竞争恢复常态，堆头促销力度同比提高，大包装销售恢复正常，折扣恢复下高端品消费者教育稳步推进。货架上主力产品库龄基本保持在3-4个月内的正常水平，其中龙头品牌动销更优、渠道管控更强，考虑到整体压力弱于去年同期，结合年前备货基本正常，预计开年势头良好。

其他食品：居家消费属性和城市业态受益。1）休闲零食：受益春节宅家，休闲零食需求较好。洽洽年前备货积极，1月销售迎来开门红，其中坚果表现突出，终端氛围良好。散称市场亦较为乐观，盐津店中岛陈列效果不错，明星加持下吸引度强。2）速冻食品：城市是速冻食品最大的消费区域，今年鼓励就地过年和餐饮不打烊，直接利好速冻食品BC两端。实地走访反馈速冻食品动销积极，整体促销力度仍低，而且货龄新鲜，基本在2-4周内。3）酵母：小包装酵母持续畅销，安琪品牌、渠道优势明显。

投资策略：白酒春节动销将成催化，大众品持续推荐乳业、啤酒。

1）白酒板块：春节动销超预期，将成开门红催化剂，板块行情将从一线逐步传导至二线名酒。建议优先高端白酒，并精选次高端高弹性标的。白酒板块经历一月份回调及回升后，业绩驱动板块上涨将显得更为坚实，预计一季度正面反馈仍将不断，当下春节开门红验证、3-4月的年报季报行情、4月糖酒会反馈，均有望成为板块催化。板块行情将从节前的一线为主，逐步传导至二线高弹性标的。标的推荐上，仍建议优先稀缺性和确定性兼具的高端白酒茅、五、泸，茅台打开高端价格天花板，且需求外溢效应明显，今年有望带动千元价格带量价齐升，特别是五粮液前期受批价回落压制，估值性价比凸显，建议现价加配。次高端价格带春节需求略受疫情防控影响，不过低基数下普遍有望迎来高增长，结合当下估值性价比，推荐今世缘、洋河、古井贡、水井坊，紧握汾酒。

2）大众品板块：持续推荐乳业、啤酒板块，食品重点推荐高增长持续品种。乳业格局好转，迎来盈利提升阶段，年内原奶延续上行或催化提价范围扩大，春节动销强劲Q1望迎开门红，重申龙头伊利推荐，加大关注蒙牛及飞鹤。啤酒板块高端化加速逻辑未变，坚定推荐华润（H股）、青啤（A+H股），关注重啤。其他食品板块推荐高增长持续标的，重点推荐安琪、绝味、安井、双汇、洽洽，关注连锁早餐龙头巴比。

风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧等。

报告目录

正文部分

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引言：1月以来，国内疫情有所反复，国家陆续出台就地过年、防止集聚等防控措施，因而市场对相关板块春节旺季动销产生一定担忧。故我们在紧密跟踪疫情防控政策下春节新变化的同时，在包括北上广、江浙、湖南、安徽、重庆及新疆等10余地进行广泛草根调研，以期为投资者提供最新的春节动销反馈。此外，我们亦于附录中分享返乡中的春节观感，推荐阅读。

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一、疫情防控下的春节：高线城市消费提振显著，下线城市年味仍足

疫情点状爆发背景下，21年春节疫情防控政策聚焦于减少人口流动及人群集聚，并以鼓励就地过年、减少大型聚会为主要措施，由此催生了系列新变化：

就地过年政策对一二线城市消费提振显著，中短距离出行娱乐、年货物流呈爆发性增长。年前多省市出台就地过年鼓励政策，主要包括发放现金补贴、周边游门票，组织文体活动，及强化用工保障等。系列政策下就地过年政策成效显著，铁路部门统计今年将有1亿人就地过年，从春运数据来看，21年春节前春运人次大幅下滑，较20年、19年下滑均超过7成。

• 一二线城市餐饮、居家消费提升显著。根据调研反馈，相较于往年春节“空城”现象，就地过年政策直接推动北京、上海等一二线城市餐饮、生鲜等基础生活消费火爆，门店营业率显著提升，部分地区出现生鲜超市人流密集及外卖配送效率下降等现象。

• 周边游、观影等中短距离消费大幅增长。出行娱乐方面，需求端，跨省流动受限、周边游政策补贴使得中短距离出行娱乐需求提升，而供给端，旅行平台适时推出短途旅行产品、春节档影片密集上映，供需共振下以周边游、酒店度假及观影为代表的中短距离消费显著放量。数据显示，部分平台周边游搜索量、酒店民宿预订量及本地客源订单均大幅增长，北上广、成都和江浙多地取代三亚、昆明、丽江等城市成为今年旅游热点城市；而截至大年初四，春节累计票房较19年累计增长33.8%，其中出票量累计增长21.1%，春节档表现亮眼且以量增为主。

• 年货物流、异地订单显著放量。就地过年带来了网购或互寄年货礼品的大幅增长，根据国家邮政局数据，21年来快递件数突破100亿件仅用时38天，而20年、19年则分别用时79天、80天，且仅大年初一及除夕快递数量即突破1.3亿件，同比增长223%。而根据京东数据，节前京东异地订单实现2倍增长。

控制人群集聚政策下，线上采购、在线餐饮成为新亮点，商超采购年味仍足，走亲访友或有所弱化。当前对人口集聚的限制主要体现在促进线上购物、限制大型聚会、及鼓励减少走亲访友等：

• 网上采购年货、小型化年夜饭，及以预制菜为代表的在线餐饮成为新亮点。20年疫情加速培育了消费者线上购物习惯，21年商务部主导开展的网上年货节进一步显著拉动线上购物增长，在1月20日至2月9日期间，网络零售额已超过7000亿，20天左右即实现了往年1-2月合计60%以上销售额。而值得注意的是，限制大型聚会政策出台后，多地年夜饭遭遇“退订潮”，餐饮企业应对以推出小型化年夜饭、增加预制菜销售等措施。年货节期间，在线餐饮销售额同比增长近50%，其中，半成品、特色年菜、年夜饭分别实现同比380%、110%、70%的增长。且从一二线城市渗透更高的生鲜及外卖平台来看，盒马鲜生等平台推出“小家庭年夜饭”及半成品走俏，饿了么平台“年夜饭”搜索量同比增长达4倍，且21年供应年夜饭餐饮品牌、参与门店数量及上线的年饭套餐数量分别实现164%、260%及300%的增长。

• 区域内出行相对自由，商超采购依旧火热，但走亲访友则有所弱化。结合防控政策及草根调研，实际上春节期间省内、市内出行基本未受影响。而因传统商超采购年货更具“年味”、春节前物流效率有所降低等因素，通过商超采购年货仍为主流，且下线市场商超采购更为突出。此外，走亲访友或有所弱化，拜访频率、聚会人数均有所减少，且更多地体现在城际之间、城乡之间。

故我们认为，疫情防控对春节旺季需求影响相对有限，区域间、品类间需求形成分化，关注企业跨区域、跨品类、跨渠道调度能力及供应链管理能力。疫情防控下的春节呈现系列新变化，区域上，就地过年政策下一二线城市需求提升，并对原有下线市场形成一定分流；品类上，周边游、电影等中短距离消费及居家消费显著增长，但家庭聚会、走亲访友弱化或将削弱与社交相关的品类需求；渠道上，线上渠道成为年货采购、礼品赠送的有益补充。故于大众品而言，今年防控政策较春节提前一个月出台，企业提前应对空间更为充足，加强一二线市场、偏刚需品类及线上渠道布局的灵活调度将有效对冲疫情影响。于餐饮产业链而言，采取年夜饭弹性预订机制、把握以预制菜为代表的餐饮零售化需求，为实现稳健经营的关键，而这对企业供应链管理能力提出了更高要求。

二、春节草根调研：春节需求旺盛，年味依旧十足

（一）乳制品：春节旺季动销强劲，整体促销趋缓、新鲜度较优

1、堆头陈列及导购：伊利、蒙牛显著领先，健康、新鲜为主要卖点

春节期间乳制品礼品定位较强，堆头显眼导购热情。根据草根调研，春节期间乳制品礼品定位较强，乳制品堆头普遍位于超市核心地带，仅略逊于坚果巧克力，且部分商超收银台附近会再次设置堆头，装饰陈列年味十足。同时，独立品牌堆头多配备导购员，介绍、推荐积极性较高。

从堆头来看，双雄优势显著，但伊利数量及品类更胜一筹，部分强势区域性或资源型乳企设置独立堆头。分品牌来看，伊利、蒙牛堆头显著领先于其他品牌，伊利数量略高于蒙牛，多呈现伊利:蒙牛为3:2或4:3，其它品牌合计1-2个堆头格局。同时，伊利堆头品类更为丰富，在多地为安慕希AMX小黑钻、蓝胖子等主推新品，及臻浓、小白奶设置独立堆头，并配合春节送礼需求在部分四线城市及乡镇市场的显眼位置设置以欣活奶粉为代表的老年乳制品堆头。蒙牛堆头多以特仑苏、纯甄为主，小白奶及乳饮料均有一定堆头份额。此外，部分强势区域品牌，如上海光明、重庆天友、天津海河、新疆天润、南京卫岗，及资源型乳企中国圣牧，亦于当地设立独立堆头。

导购与堆头格局相匹配，推荐重点为新品及高端产品，且多以健康、畅销及新鲜度为主要推荐理由。单个品牌独立堆头往往会配备1-2名导购，混合多品牌的堆头则少有导购推荐，如伊利安慕希AMX小黑钻独立堆头配备了2位导购。此外，导购推荐宣传多侧重于新品及高端产品，强调乳制品健康定位、送礼佳品及较好的鲜度。

陈列宣传上，伊利宣传健康及礼品定位，蒙牛年味更足、标语醒目，更胜一筹。根据草根调研，伊利堆头上会摆放“健康营养”、“送朋友”等标语，突出健康、送礼定位。而蒙牛堆头装饰陈列年味更足，且“牛年喝蒙牛，营养你要强”标语醒目，广宣上更胜一筹。除部分强势区域品牌外，其它乳制品因以混合堆头为主，少有独立宣传。

2、线上布局：伊利、蒙牛加码线上，保障旺季动销稳健

此外，伊利、蒙牛开展积极开展超市自选平台及电商平台合作，加码线上布局。根据草根调研，除了传统商超堆头外，伊利与商超自选平台开展合作，而结合京东到家《2021春节年货消费趋势报告》，蒙牛特仑苏、伊利金典分别位于京东到家年货节“小时达”的线上下单前两位，故预计二者均提前加码布局线上平台，保障疫情下新春动销稳健。

3、打折促销：行业整体促销趋缓，龙头分类促销平衡销量与利润

行业整体促销趋缓，且伊利、蒙牛分品类开展，平衡销量与利润。根据全国10余地草根调研，行业整体促销呈趋缓态势，除部分商超推出乳制品“全场满60-15”活动外，多数商场分品类、有重点地开展促销，有效平衡销量与利润：伊利金典、安慕希的经典款售价普遍在49.5元/提左右，但伊利金典有机奶、中端白奶臻浓、新品AMX小黑钻及蓝胖子基本无折扣；蒙牛特仑苏、纯甄经典款的售价亦普遍在49.5元/提，但特仑苏有机、纯甄高档PET几乎没有折扣，另有部分集中回收至KA的大日期产品售价29.9元。

从促销成果上来看，适当加大折扣力度对销售产生显著影响，高端品类成果更为显著。根据与导购交流，对于金典、特仑苏系列的高端产品，促销力度会显著影响消费决策，如湖南四线城市某商超的金典有机低脂奶开展88元2提的活动以来，一天销售近300提，趋于断货，货龄已在2周以内。

另外，各地伊利、蒙牛原装进口液奶折扣力度普遍较大，或反映进口高端白奶新鲜度管理依然是难题。根据草根调研，部分有一二线城市伊利新西兰原装进口奶及蒙牛环球精选系列在售，但折扣力度普遍较大（原价88元，折扣价为49.5元），生产日期在9月左右，或一定程度反映进口高端白奶新鲜度管理仍为难题。

4、产品销售：疫情影响有限，双雄动销强劲

双雄动销强劲，产品货龄较小。根据草根调研，伊利、蒙牛主力高端产品均动销较好，生产日期集中12月及1月（由于调研日期多于除夕前后，预计近期货龄更优），部分地区安慕希出现断货现象。同时，新疆天润、天津海河及江苏卫岗等部分区域性乳企常温白奶货龄亦相对较优，但进口奶动销不畅，货龄已达半年以上。

一线市场亦呈热销态势，预计主要受益于就地过年政策。根据草根调研，北京、上海地区金典、特仑苏生产日期亦均在1月，安慕希及纯甄日期亦较为新鲜，预计主要受益于就地过年政策，春节期间一二线城市需求提升影响。

5、低温白奶：乳企加大布局及下沉力度，竞争依旧激烈

伊利、蒙牛、光明均加速超巴奶布局及下沉力度。根据草根调研，伊利、蒙牛及光明均已在四线城市布局保质期为15天的超巴奶，伊利除基础款伊利鲜奶外，高端金典鲜奶亦同时下沉，而蒙牛每日鲜语甚至已经下沉至县级市场。

行业竞争依旧激烈，区域乳企仍占优。在全国化乳企均加大布局背景下，行业竞争依旧激烈，打折促销力度较强，伊利金典“10元3件”、伊利鲜奶“买二送一”或“30元减8元”，蒙牛每日鲜语则采取“买一送一”、“第二件半价”等方式，以直接折扣的方式吸引消费者。而区域乳企除货架份额较高外，新鲜度较好、折扣力度较小，以福建长富为例，鲜奶货龄普遍在1-3天，且基本无打折动作。

6、奶酪：下线市场快速普及，高线市场动销旺盛

儿童奶酪棒成为下线市场奶酪消费普及的主要产品。根据草根调研，在三四线及县级市场商超，儿童奶酪棒占据货架份额2/3左右，或反映奶酪棒成为下线市场奶酪消费者培育的主力产品。从品牌上来看，外资百吉福、爱氏晨曦，专业奶酪品牌妙可蓝多、全国化乳企伊利、蒙牛，及新兴品牌认养一头牛旗下的棒棒哒均有布局。根据导购交流反馈，奶酪棒以健康、营养的特点已受到越来越多家长的青睐。

而高线市场奶酪动销旺盛，新鲜度较高。高线市场儿童奶酪棒市场相对成熟，妙可蓝多等头部品牌新鲜度较高，为12月底生产。

7、其它节庆乳品/植物蛋白饮品：随市场下沉而显著递增

传统节庆礼品呈现显著的随市场下沉而递增的特征，或反映传统乳饮料在消费升级趋势中，因品牌老化而逐渐落没。以旺旺和六个核桃为例，上海商超中旺旺仅有货架陈列，六个核桃在货架上也难以找到；但在湖南四线城市，旺旺和六个核桃开始有组合堆头；再到乡镇市场，旺旺和六个核桃则开始分别有一个堆头，或侧面印证随消费升级，缺乏创新、品牌老化的传统爆款逐渐落没的趋势。

整体来看，疫情对乳业春节旺季影响有限，具备跨区域、跨品类、跨渠道的乳业双雄动销强劲。根据草根调研，春节期间一二线市场需求提升，下线市场亦表现稳健，疫情防控政策下伊利、蒙牛仍实现各区域、各品类有效供给，春节销售正常开展且显著优于区域性乳企。同时，二者均以合理的促销政策平衡销量及利润，同时加大线上渠道布局以降低疫情影响。春节期间双雄终端动销强劲，高端产品热销，有力奠定一季度稳增及经营正循环基础，龙头乳企跨区域、跨品类及跨渠道的运营能力再次得以验证。

（二）调味品：终端动销平稳，竞争恢复常态

终端动销平稳，疫情反复未产生显著影响。根据多地走访来看，春节旺季商超渠道动销平稳，货架上主力产品库龄基本保持在3-4个月内的正常水平，其中龙头品牌动销相对更优。而疫情反复目前看尚未对调味品产生显著影响，多地反馈疫情防控力度普遍较去年同期明显减弱，当前动销更多取决于企业自身的渠道周期和管控能力，部分龙头品牌春节旺季备货积极，开门红势头良好，海天节前库存与往年正常水平持平，恒顺1月调味品销售增长40%。

餐饮需求持续改善，商超竞争恢复常态。根据社会消费品零售数据显示，2020年全年餐饮收入同比增长-16.6%，其中11-12月餐饮收入分别同比增长-0.6%、0.4%。春节期间，根据商务大数据监测初步数据显示，2021网上年货节启动以来，在线餐饮销售额比去年春节同期增长40%，重点监测在线餐饮平台年夜饭系列商品销售额比去年春节同期增长96%，虽结合多地反馈看仍与往年正常水平有所差距，但餐饮温和复苏趋势得到验证。受疫情放缓和餐饮恢复拉动，商超调味品竞争恢复常态，堆头和促销活动相比去年同期增多，但春节旺季并不凸显，居民囤货需求有所减弱，大包装产品动销弱于去年。

消费向两极分化，性价比和高端化均有看点。去年疫情冲击下，部分群体受收入下滑预期影响，日常消费更加注重性价比产品，与此同时在流动性宽松下，高收入人群有所增加，并在调味品企业持续的消费者教育下，高端产品动销依然保持良性，叠加实际走访中发现，各品牌促销折扣政策多集中于高端品类，综合拉动高端品的库龄新鲜度保持在较高水平。

1、酱油：堆头促销氛围增强，龙头陈列动销俱优

堆头促销增多，高线城市竞争更激烈。相较于食用油和液态奶，调味品堆头摆放相对较少。去年受疫情影响，商超终端堆头除特大型商超外，大型及中型超市已无调味品堆头，企业在渠道费投减少明显。21年疫情逐步稳定，尽管年末冬季疫情小幅反复，但从终端来看并未产生显著影响，商超堆头和促销活动明显高于去年同期，湖南和江苏三线市场甚至已配上导购员。分城市层级看，高线城市竞争明显强于低线，福建二线城市某超市可见5个调味品堆头以上，海天、厨邦、李锦记、千禾、东古等品牌各一个。低线城市堆头偏少，基本保持在1-2个左右。

海天渠道下沉更彻底，各层级市场摆放比较均匀。太太乐高线市场意图明显，费用投放集中，在北京、上海等地陈列突出。东古、欣和陈列好于太太乐，但到了低线城市可见度较低。千禾近几年在商超渠道运作较好，“0添加”的堆头记忆点更多，且堆头数量上好于除海天外其他品牌。厨邦在县级市场尚未有经销商代理，在部分超市布局弱于海天和李锦记。而海天堆头在不同层级市场均有见到，根据湖南四线市场反馈，超市内部唯一的调味品堆头即为海天产品堆头，在安徽县级市场某商超中同样可发现仅有堆头的也为海天。

海天货架陈列占优，推销资源多集中于头部品牌。整体来看海天货架掌控力更强，陈列面积更大，且陈列品类更多，其他品牌相对则聚焦自身优势产品。在江苏新一线市场走访反馈，海天货架面积占比约1/4，且新品即简裸酱油、清简酱油在华东的南京、泰州、上海等主要城市已有铺设，新品运作和终端铺货能力优秀。江苏三线市场走访反馈，当地苏果超市和永辉超市海天货架占比分别在1/2和1/3以上，其次为千禾。且货架推荐资源多集中于海天等产品中。县级市场除海天外主要为当地杂牌子居多。除此之外，可以发现货架上主打铁强化、零添加、减盐、全黑豆等概念的产品明显增多，企业寻找差异化竞争和产品升级的趋势更加突出。

海天新鲜度相对更高，其他大容量和大折扣产品销售较好。海天整体库龄保持在3个月左右，货架陈列产品的生产日期多集中在20年11月之后，核心单品草菇老抽、金标生抽多在20年12月份后，领先厨邦、李锦记约1-2个月，且其他品牌拥有更多20年6月之前的存货。除此之外，消费者仍然对产品价格较为重视，一方面大包装整体新鲜度普遍高于小包装，另一方面，海天清简酱油、简盐酱油、欣和原酿特级、有机酱油等定价较高的产品动销还是偏慢。但近几年千禾在0添加概念宣导较为成功，正逐步得到消费者认可，在部分高线市场中可观察到千禾的生产日期在11-12月。在江苏三线市场部分超市走访中，导购员强推千禾鼎鼎鲜特价，据其介绍无防腐零添加且活动多，近期购买人数较多。

整体折扣力度适中，多集中在大包装和高端新品等产品。调味品旺季效应并不凸显，各地反馈来看整体促销力度适中，保证企业核心利润点。小包装产品折扣力度在1-2折左右，大包装产品普遍在2-3成区间。其中海天主打性价比，受益于成本管控优势，在部分市场多款产品能做到市场最低价，比如1.28L金标生抽10元（低于其他品牌1/3）、蚝油折后做到5元（其他品牌6-8元）、750ml味极鲜10元。此外其他折扣多集中于适应当地消费升级的高端品类，比如海天在华东主推简盐酱油（15元左右），在湖南三线市场主推高鲜酱油（10-12元）等。千禾在华东市场开拓力度大，鼎鼎鲜等产品折扣达到4成左右。具体促销方式上，千禾高举高打，促销活动多持续1月左右，而其他品牌为保证不同渠道价格稳定，促销时间更加灵活，基本在春节前一周内，且除折扣之外企业常采用买1赠1，大包装搭赠小包装新品（如耗油）等方式。

2、食醋：区域性强，竞争仍激烈，龙头恒顺相对更优

食醋消费区域性强，各品牌均有斩获，行业竞争仍偏激烈。华东地区偏爱镇江香醋，多地走访反馈恒顺华东市场优势较为明显，江苏市场中恒顺货架陈列面积最大，且陈列品类划分精细、品类较多，其中三年陈和六年陈单设堆头，折扣力度分别为5、8折，高端产品动销在华东地区已趋良好。恒顺其他产品中以经典系列动销最好，带动公司整体动销优于其他品牌。华中和西南地区食醋偏好也不相同，贵州铜仁地区货架陈列以保宁醋为主，湖南地区品牌则相对分散，其中某地区走访中发现，当地品牌长康醋凭借折后2.9元单价，动销显著优于其他品牌，侧面反映出食醋竞争格局仍不够理想。

3、榨菜：涪陵渠道库龄优化，较竞品仍具较大优势

陈列动销好于竞品，当前库龄同比改善，提价尚未传导至终端。从铺货面积来看，涪陵榨菜在多地走访中反馈至少占据同类型货架50%以上，在部分地区几乎没有对手，且品类更为齐全，涵盖红油榨菜、脆口榨菜、鲜榨菜片等品类，口味上也更为丰富。相比去年同期，今年综合多地库龄来看同比改善明显，虽部分低线市场终端仍存在大日期产品，但多数地区已经基本控制在2-3个月以内，略好于20年初约4月左右的库龄。从价格来看，公司20年末在渠道颁布了多项提价动作，其中部分动作实施时间预计在春节前后，目前来看多地主力榨菜（80g）终端价格仍在2.5-3元区间，未见明显上升，整体价格仍保持适中。

（三）其他食品：居家属性和城市业态受益

1、零食：旺季销售积极，礼盒装需求改善

洽洽货龄新鲜，瓜子一家独大，坚果看点更多。综合多地走访反馈，洽洽节前产品新鲜度较高，多为20年12月至21年1月产品，与我们节前了解到公司发货节奏基本符合。其中瓜子动销良好，相比竞品动销更快，据零食区导购员反馈，消费者对洽洽瓜子认可度极高，且公司多年基本不在瓜子品类做过多促销活动，品类王者地位充分体现。洽洽坚果今年看点更多，一方面公司今年重点安排了7/15/20日等小规格礼盒，且结合了益生菌坚果和坚果礼盒进行堆头，品类丰富更高，另一方面，堆头陈列范围更广，本次走访中除安徽亳州某县级市场外，其余市场均可看到洽洽坚果堆头，且堆头位置和醒目程度优于沃隆等其他品牌，在湖南某三线市场，导购员核心推荐理由为洽洽坚果新鲜。折扣力度上坚果约在20%左右，多地也配备了搭赠礼品等活动，促销活动从1/23-2/11。

零食类店中店模式更流行，盐津店中岛动销积极。走访中发现洽洽、桃李、溜溜梅等品牌均有采用店中店形式，其中洽洽坚果店中店主要针对重点市场铺设，在上海某大型KA中洽洽店中店坐落在二楼电梯旁，出电梯即见且鲜亮黄色非常醒目。散装零食上，因为自食属性更强，在春节疫情小幅反复下，消费者宅家机会提高，终端动销较为强劲。其中盐津铺子终端陈列效果极佳，新增的双岛设置规模更大，且采用林更新作为明星代言人，明星效应下视角吸引度更强。走访地区中除湖南、广东外，贵州也可见盐津店中岛，未来西南地区将接棒华南成为下一个重点市场。与竞争对手相比，盐津店中岛差异化定位，品类更为丰富，而徐福记主要还是侧重糖果类食品。

2、速冻：就地过年利好需求，终端动销强劲

速冻食品需求仍强，米面类好于火锅料，高线城市好于低线城市。对于速冻食品而言，城市是最大的消费区域。今年鼓励就地过年和餐饮不打烊，直接利好速冻食品BC两端需求。根据全国多地走访反馈，速冻食品促销力度整体处于较低水平。分品类来看，商超渠道内米面类仍占据绝对主流，陈列和动销均优于火锅料类。分城市来看，高线城市速冻消费好于低线。江苏南京、福建福州和上海等地反馈速冻食品促销力度较低，且产品货龄均在2-4周内，新鲜度较高。而在湖南低线市场走访中，与导购员交流今年需求略差于去年同期，部分品牌力较弱的企业促销力度有所提升。

火锅料中安井优势明显，锁鲜积极发力，C端开发卓有成效。自安井实行BC兼顾策略以来，借助锁鲜装公司逐步缩小C端渠道差距，目前在优势地区的商超渠道中已开始逐步领先。福建地区某商超内走访发现，安井米面类与三全、思念等竞品相邻，但陈列面宽度为三全或思念的两倍。江苏泰州地区安井的陈列与三全思念相当。除此之外，促销政策上安井主要集中于锁鲜装，在泰州永辉超市安井会单独设立锁鲜装推广柜，可以当场试吃，除买火锅料送底料外，公司还重点推出了购买锁鲜装满3包送收纳箱，满6包送煎锅的活动。而三全促销则主要集中在饺子和火锅料上。

3、酵母：小包装持续热销，海外出口延续高增

小包装酵母持续热销，安琪品牌和渠道优势明显。疫情及春节的双重影响下，人们居家消费及囤货需求增加，小包装酵母持续畅销。我们草根调研多地商超反馈，部分地区小包装酵母无折扣且以12g、15g规格为主，5g规格酵母已断货，同时，500g规格酵母也已进入商超。相较于其他品牌，安琪酵母动销态势及生产日期明显更优，品牌力认可度高。从渠道上来看，安琪酵母已下沉至县市、乡镇，而主要竞争对手多见于地级市。此外，安琪甜酒曲、油条粉等其他C端产品进入货架，未来更多食品原料产品进入线下渠道可期。除此之外，海外疫情蔓延下，国际市场酵母需求凸显，2021年1月份，国际市场销售收入增长63%以上。

三、投资策略：白酒春节动销将成催化，大众品持续推荐乳业、啤酒

白酒板块：春节动销超预期，将成开门红催化剂，板块行情将从一线逐步传导至二线名酒。建议优先高端白酒，并精选次高端高弹性标的。白酒板块经历一月份回调及回升后，业绩驱动板块上涨将显得更为坚实，预计一季度正面反馈仍将不断，当下春节开门红验证、3-4月的年报季报行情、4月糖酒会反馈，均有望成为板块催化。板块行情将从节前的一线为主，逐步传导至二线高弹性标的。标的推荐上，仍建议优先稀缺性和确定性兼具的高端白酒茅、五、泸，茅台打开高端价格天花板，且需求外溢效应明显，今年有望带动千元价格带量价齐升，特别是五粮液前期受批价回落压制，估值性价比凸显，建议现价加配。次高端价格带春节需求略受疫情防控影响，不过低基数下普遍有望迎来高增长，结合当下估值性价比，推荐今世缘、水井坊、洋河、古井贡，紧握汾酒。

大众品板块：持续推荐乳业、啤酒板块，食品重点推荐高增长持续品种。乳业格局好转，迎来盈利提升阶段，年内原奶延续上行或催化提价范围扩大，春节动销强劲Q1望迎开门红，重申龙头伊利推荐，加大关注蒙牛及飞鹤。啤酒板块高端化加速逻辑未变，坚定推荐华润（H股）、青啤（A+H股），关注重啤。其他食品板块推荐高增长持续标的，重点推荐安琪、绝味、安井、双汇、洽洽，关注连锁早餐龙头巴比。

四、风险提示

需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧等。

附：2021春节观感

（一）赏味春节：传统仪式感趋弱，娱乐方式多样化

返乡团圆：春节是居家团圆的时刻，以往人们返乡后会住在自己家里与亲友团聚。如今返乡住酒店也是一种时尚，回故乡团聚的同时，享受更好的居住环境，就当在故乡度假。此外，过去漂泊在外的人逢年过节都要回家乡，无论票多难买都要回家与家人团聚，现在选择就地过年的比例增大，或者将家人接到工作所在地过年。

贴春联：过去春节家家户户贴春联，以手写春联为佳，现在大家习惯购买成品春联，也有些家庭不再重视贴春联。

大扫除：大年三十前有大扫除的传统，全家一起出动将家里各种角落清扫干净，意味着扫去一年中不好事情，准备迎接新年新气象。现在的年轻人没有这么强烈的仪式感，请家政打扫更加省时省力。

放鞭炮：除夕夜燃放烟花爆竹是一种传统风俗，当前农村仍然保持除夕夜燃放烟花爆竹的传统，但城市里或禁鞭或改为电子鞭炮，少了一丝年味。

看春晚：春节年欢晚会原是多个家庭每年大年三十的在保留节目，如今几位耳熟能详的主持人已被年轻的面孔替代。人们有更丰富多彩娱乐方式后，全家一起看春晚不再是跨年夜首要选择，全家人也能一起去酒吧、ktv。

祝福方式：春节祝福方式发生转变，过去上门拜年或电话祝福。现在年轻人“越来越懒”，电话短信减少，微信祝福是主流趋势。

抢红包：传统现金红包逐步被微信、支付宝的电子红包替代，家族群、朋友群等抢红包活动大家参与其中，其乐融融。

走亲访友：老一辈人讲究礼节也喜爱热闹，兄弟姐妹多且家族观点重，一般在初二初三走亲戚、上门拜年。现在独生子女一代逐步长大组成小家庭，家族力量的影响减弱，年轻人并不热衷于走访亲戚。同时，现在信息化程度越高，老一辈心态变的更年轻，也会听孩子分享外面的世界。

回乡祭祖：老一辈讲究落叶归根，春节期间按风俗要回乡祭祖，年轻一辈对回老家祭祖已少有执念。

赏电影：虽需全程佩戴口罩，但春节期间人们对电影院热情不减。据猫眼实时数据显示，截至大年初四17:30，春节档票房已连续四日超10亿，

外出旅行：工作后假期少，部分年轻人不再选择“抢票返乡”而是趁着春节假期外出旅游，其中南下避寒是当下流行的春节线路之一。

逛超市：超市节庆氛围浓厚，商家促销力度及相关活动增加。超市入口基本配备自提网点，小程序自选商品系统助力购物更加便利。

年轻人也爱购买金首饰：“中国大妈”不再是购买黄金首饰的主力军，年轻人也热衷于购买传统黄金饰品，比如银行金钞、生肖纪念品。

（二）饮食变迁：更便捷、更健康、更高端

年夜饭：过去人们会提前很多天开始准备年夜饭，菜式非常丰富，费心费力。随着长辈年龄增长、年轻一辈工作繁忙，年夜饭开始向流程精简化转型，具体体现在自己动手的菜式变少、半成品预制菜二次处理增多，此外也会直接在饭店预定年夜饭。

饮食习惯：过年菜肴中香肠必不可少，腊鱼腊肉等咸货越来越少，在健康理念转变下，现在人们的饮食习惯变为少盐、少油、少糖、少脂肪，讲究与新鲜时蔬一起荤素搭配。

传统食品制作：过年期间很多地区会全家出动一起制作手工糍粑、米糖、饺子、元宵等传统美食，享受全家热热闹闹一起劳动的乐趣，如今速冻食品品类丰富，人们以购买成品代替现制。

白酒香烟：每年的家宴上的白酒、香烟从本省的区域性白酒、香烟过渡到全国化的品牌，茅五泸等名酒的出现频次越来越高。走亲访友的白酒礼品中除了本地酒，洋河也极为流行。

啤酒: 过节啤酒消费从国产啤酒到德国啤酒、俄罗斯啤酒，普通啤酒转为精酿啤酒、多味啤酒，大家乐于尝试细分品类的的啤酒。

红酒及低度果汁类预调酒：女性从喝果汁开始转向红酒、低度果汁预调酒（RIO微醺），近两年，红酒在农村地区流行起来。

乳制品：以往亲戚倾向给小孩子送真果粒或旺仔牛奶，给老人送六个核桃等含乳饮料，现在乳制品礼品以伊利金典/安慕希、蒙牛特仑苏/纯甄为主，且送礼对象扩展至成年。总体来看，消费者的健康意识逐年提升。

坚果年货: 瓜子、花生等散装炒货减少，坚果礼盒增多，如三只松鼠、盐津铺子等。除传统瓜子、开心果外，坚果品类更加丰富，巴坦木、碧根果、山核桃都广受欢迎，小包装坚果也愈发精致。

水果零食：各式散装糖、旺旺大礼包、膨化食品等品类减少。除箱装苹果、橙子、草莓等水果外，车厘子上桌率高增。

团队介绍

华创食饮团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究所所长、大消费组组长：董广阳 

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所2月18日发布的报告《2021年春节大众品板块草根调研反馈：春节需求旺盛，年味依旧十足》

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