【华创食饮|最新】持仓环比略降，超配仍有必要——2021Q1基金持仓分析暨最新投资建议

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正文部分

一、食品饮料板块2021Q1基金持仓分析: 持仓环比略降，白酒仍然超配

近期，基金已公布2021年一季度持仓情况，我们对食品饮料板块基金重仓持股情况[1]进行统计分析。

1、总体概况：食品饮料持仓比例环比略有下滑

板块持仓比例与持股市值环比略有下降。2021Q1 食品饮料行业持仓比例10.08%，环降0.31pct。（20Q4 末为10.38%）；食品饮料基金持股总市值合计5354.7亿元，环增0.44%。

全市场重仓茅台五粮液稳居前二，老窖进入前十。Q1全市场前十大重仓股中，食品饮料板块占据三席，贵州茅台、五粮液、泸州老窖分别排名1、2、8 位，贵州茅台持仓比例为3.36%，环比上升0.20pct，排名稳居首位；五粮液持仓比例为2.28%，环比下降0.03pct，排名从20Q2起稳居第二；泸州老窖持仓比例为1.07%，环比上升0.27pct，升至第8位。

2、板块分析：白酒仍然超配，大众品持仓比例回落

全市场分板块看，食品饮料持仓比例保持领先。2021Q1 食品饮料行业持仓比例10.08%，位居各申万一级行业板块第一位，环降0.31pct。

21Q1白酒板块持股比例略有回落但仍属超配，而20Q3以来大众品持仓比例有回落。2021Q1白酒持仓比例为8.29%，环降0.19pct，持股总市值为4519.63亿元，环增0.61%；大众品持仓比例为1.53%，环比降低0.05pct，持股总市值为835.11亿元，环降0.49%。从细分板块看，乳制品持仓比例0.65%，环比下降0.07pct；调味品持仓比例0.32%，环比下降0.02pct；啤酒持仓比例0.14%，环比上升0.001pct；肉制品持仓比例0.10%，环比下降0.02 pct。

3、个股表现：白酒标的持仓略有回落，乳业标的环比有所提升

白酒持仓略有回落，乳业环比有所提升，但行业内表现分化。白酒方面，茅台、口子窖受到基金加仓，但多数白酒持仓比例略有下降，今世缘/水井坊/五粮液/古井贡/洋河环比分别下降0.02/0.02/0.03/0.05/0.21pct，持仓基金数量环比分别下降30/1/88/45/122家。大众品方面，乳业飞鹤、蒙牛、妙可、光明持仓比例环比提升，但伊利持仓比例略降0.1pct。同时，百润/安井/千禾/重啤等分别环比提升 0.06/0.01/0.01/0.01pct，持仓基金数量环比增28/34/3/23家。

4、北上资金：Q1北上持仓回落，龙头持仓相对稳健

整体板块来看，Q1 北上持仓持续回落。根据我们估算，年初北上资金持仓回落。受到市场流动性收紧、海外疫情反复等影响，年初至今食品饮料北上持股占比从5.58%降至5.22%。

个股来看，确定性强的龙头持仓相对平稳。截至4月23日，白酒方面，水井坊北上资金加仓明显（7.6%，Q1以来+1.4pct），主要系业绩先超预期；贵州茅台（7.5%）、五粮液（5.5%）、洋河（3.1%）等Q1以来持股占比下降，其他白酒变化不大。大众品方面，伊利股份（12.7%）、海天味业（6.1%）、双汇发展（1.7%）等持股占比相对平稳，中炬高新受北上资金加仓明显（13.08%，Q1环比+1.03pct）。

二、本周重点跟踪反馈：珠江啤酒、三只松鼠、调味品板

1、珠江啤酒：Q1业绩超预期，预计全年成本中个位数上行。公司发布2021年一季报，预计公司Q1销量增速超40%，与19Q1基本持平，收入/归母净利润分别同增39.7%/243.13%，分别比19Q1同增3.0%/136.6%，吨价基本持平，推断系促销活动冲抵收入导致。毛利率同增4.1pcts至42.3%，主要系产能利用率上行后成本下降导致。销售费用率-2.1pcts至7.9%，主要系促销冲抵收入为主而非增加费用，收入规模上行后费用未增，故销售费用率下行；管理费用率-3.2pcts至8.7%，主要系管理费用多为固定支出，受收入规模上行影响大。综上，公司Q1净利率同增5.4pcts至9.1%，盈利能力大幅提升。我们预计，今年公司提价规划从深圳、东莞扩展至广东省，可平滑部分原材料上涨影响，全年来看预计成本端上行中个位数水平。

2、三只松鼠：线上线下多渠道发力，积极调整效果初显。公司发布2021年一季报，21Q1营收同比+7.58%，归母净利润同比+67.57%，同时本周公司召开了年度股东大会并发布了全新的战略目标，即未来要打造深耕优势电商、发力线下和新电商、以新品牌探索新零售的三大增长曲线。具体来看，渠道方面，深化全渠道布局，一方面加强对抖音、拼多多等新兴电商开发，另一方面在21Q1线下渠道营收占比33.4%基础上，规划21年开店达2000家以上，并加强团购大客户开发，尝试与沃尔玛、家乐福等合作，最终实现流量成本稳中有降；产品方面，缩减SKU，聚焦“坚果+精选零食”，助力货品周转率提升；品牌方面，打造1+N多品牌矩阵，其中确立重点发展小鹿蓝蓝，开拓婴童零食细分品类。营销方面，继续坚持品牌IP化优势，同时推动营销从过去单一站内推广到站内站外全域数字化营销转变，并减少价格战投入。最终通过多方面发力，推动公司经营良性循环。

3、调味品板块：餐饮复苏趋势延续，渠道库存有待消化，份额加速向龙头集中。19/21年1-3月社零数据中餐饮收入分别为10644/10596亿元，当前餐饮端复苏势头良好，基本恢复至19年水平，受此带动行业Q1动销基本平稳，春节前备货相对积极，但3月后行业增速有所放缓。据渠道调研反馈，当前多数企业库存仍普遍在2个月以上，其中部分品牌库存在2.5-3个月左右，4月后任务完成仍面临一定压力。但展望未来，一方面主要企业灵活调整市场策略，张弛有度下可较好维护行业良性发展。另一方面随着疫苗普及和经济环境向好，餐饮端有望加快复苏，渠道库存消化后，周转或将恢复常态。此外，尽管短期内面临成本上涨、长期存在跨品类竞争加剧等压力，但龙头企业经营稳定性、竞争优势和风险管控能力凸显，份额加速集中的趋势亦不容忽视。

三、最新投资建议：从业绩兑现期，到控量挺价期，超配仍有必要

1）白酒板块：下周步入一季报披露密集期，业绩兑现不仅在于夯实估值，报表高弹性标的或将迎来密集催化，重点关注业绩高弹性标的：老窖、汾酒和今世缘，关注古井。5月开始行业主线将转向淡季控量挺价，批价上行及厂商提价等信息有望接连落地，从历史经验看，5-6月白酒板块超额收益均明显，超配仍有必要，5月建议配置以一线茅、五、泸、汾为主，并优先布局批价向上催化的标的，首选批价即将迎来千元时代的五粮液。

2）大众品板块：受成本压力和业绩基数的影响，一二季度报表分化或明显，具体板块：啤酒板块一季报高增长或已指向行业利润释放已经进入加速期，全年节奏无须过虑二季度高基数影响，高端化占比提升和产品提价，将会是业绩淡季的强支撑，重申华润和青啤推荐，关注重啤和珠啤；乳业板块成本压力通过促销减缓及提价对冲，此外龙头伊利奶粉业务调整成效初显，高毛利率业务有望带动整体盈利改善，当下伊利估值安全边际再显，迎来较好布局时点；小食品板块推荐绝味、巴比，关注汤臣、仙乐。

四、板块数据跟踪

1、重点价格回顾

高端白酒批价：截至4月24日，茅台整箱、散瓶批价分别为3240、2520元，五粮液批价990元，国窖批价900元。

原奶价格：截至4月14日，主产区生鲜乳均价为4.26元/公斤，环比上周下跌0.2%，同比上涨17.7%。

生猪/猪肉价格：截至4月23日，国内22个省市平均生猪、猪肉价格分别为23.69、37.78元/千克，环比上周下跌0.38%、0.32%，同比下跌28.41%、19.12%。

生猪定点屠宰量：2021年3月，定点屠宰企业屠宰量为1508万头，同比增长28.8%。

2、行业数据更新

行业产量数据：根据国家统计局数据，1）全国白酒3月产量79.2万千升，同比增长20.36%，1-3月累计产量201.36万千升，同比增长22.46%；2）全国啤酒3月产量316万千升，同比增长32.49%,1-3月累计产量821.99万千升，同比增长50.66%；3）全国乳制品3月产量256.9万吨，同比增长31.68%，1-3月累计产量722.1万吨，同比增长13.99%。

3、下周股东大会提示

五、行业重点公司估值表

六、风险提示

市场因素致估值进一步回落、需求不及预期、行业竞争加剧等。

[1]由于基金持仓季报只披露重仓持股情况，故本报告中“持仓比例”均指所披露的重仓个股的持股比例。

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所4月25日发布的报告《持仓环比略降，超配仍有必要——食品饮料板块2021Q1基金持仓分析暨最新投资建议》

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