【华创食饮|最新】啤酒板块：提价密集落地，布局来年双击

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报告内容

预计Q4销量恢复至19年水平，淡季销量已非关注重点。根据国家统计局数据，10月份行业总产量218.4万千升，同增16.4%（同期受天气、疫情反复及备货节奏影响基数较低），相对19年微增0.8%，整体维持平稳，整四季度来看，我们预计行业销量相比19年维持平稳水平。由于部分地区出现疫情与自然灾害，我们预计华润10月销量同比基本持平；青啤10月销量同比下滑中个位数至高个位数，11月同比维持平稳，10/11月合计销量相比19年维持平稳。我们认为四季度销量已无需重点关注，一方面由于Q4淡季销量占比较低，仅为全年的16%左右；另一方面，啤酒行业的核心逻辑已由量增转向高端化，短期逻辑亦更关注提价及成本端影响。

玻璃价格下行，纸箱、铝罐及原材料价格仍然维持高位，酒企淡季持续提价应对。成本方面，玻璃价格因建筑装修需求减少而出现下降趋势，同比增幅由9月的55%降至11月的约15%。其他主要成本价格依旧处于高位：瓦楞纸与铝材10-11月价格分别同增25%/55%；国际大麦价格10月再次走高，同增103%；国内大麦（天津）10-11月价格较平稳，同增约20%。成本压力下各大酒企提价密集落地：华润9月起对老勇闯及Super X提价8-10%；青啤四季度陆续在不同市场对纯生、1903、白啤、经典等部分SKU提价约10%；百威动作更加频繁，4月即对核心及实惠品牌进行价格调整，8月超高端品牌提价3-5%、百威经典在华南地区以418ml瓶陆续置换500ml瓶；重啤乌苏疆内约提价10%，疆外大乌苏预计22年初出厂箱价将提升3-5元。

提价效应静态测算：按提价部分反映到报表中，中性预计华润和青啤等龙头均有约10亿元潜在毛利。我们假设各项成本及费用率不变，考虑到同一单品各地提价幅度及节奏不同，以及费用返还与收回力度和节奏不同，我们分谨慎、中性、乐观三种假设测算提价影响，对应三种情景下假设，雪花22年提勇闯（5%/8%/10%）,超勇（3%/ 5%/8%），青啤经典、1903、纯生、白啤皆提价5%/7%/10%，重庆啤酒乌苏提价5%/7%/10%。谨慎情景假设中，我们测算华润、青啤、重啤毛利增量分别为5.9/6.9/2.2亿元，净利增分别量为4.0/4.7/1.4亿元；中性情景假设中，我们测算华润、青啤、重啤毛利增量分别为9.5/9.7/3.0亿元，净利增量分别为6.4/6.6/1.9亿元；乐观情景假设中，我们测算华润、青啤、重啤毛利增量分别为12.2/13.9/4.3亿元，净利增量分别为8.3/9.5/2.7亿元。

投资建议：成本影响已过压力测试，布局明年双击机会。2021年来啤酒成本持续承压，企业储备的低价原料在Q2以后逐步消化，Q3后成本压力在报表端完全体现，叠加餐饮需求恢复不及预期，市场对酒企短期业绩的担忧演绎到极致。但从三季报来看，龙头仍然依靠产品结构升级和部分调价，毛利率维持平稳甚至仍有增长，盈利能力提升逻辑仍在兑现。我们认为，在Q3成本压力测试下，龙头公司尚且从容应对，待淡季龙头提价持续落地后，成本影响更不足为惧。若来年疫情控制较好，需求逐步回暖，成本有所回落，叠加提价效应下，行业盈利弹性有望于22Q2之后大幅释放，板块有望迎来双击机会，我们继续板块性推荐啤酒，维持强推华润（H股）、青啤（A+H），其次推荐重啤，待来年成本回落时点确认后，再视机会布局其他啤酒标的。

风险提示：终端需求复苏不及预期、原材料价格持续上涨、行业竞争加剧等。

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：田晨曦

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德 

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所12月5日发布的报告《食品饮料行业周报（20211129-20211205）：提价密集落地，布局来年双击 》

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