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【华创食饮】青岛啤酒:主品牌大幅提升,高端化趋势不改

欧阳予程航董广阳 华创食饮 2023-03-29

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事项

公司发布2021年年报,2021年公司实现营业总收入301.67亿元,同增8.67%,归母净利润31.55亿元,同增43.34%,扣非归母净利润为22.07亿元,同增21.54%。单Q4实现营业收入33.95亿元,同增1.73%,归母净利润-4.55亿元,去年同期亏损 7.77 亿元,扣非归母净利润为-10.09亿元,去年同期亏损8.62亿元。经营活动现金流量净额为60.43亿元,同增22.00%,拟每股派息1.10元(含税)



评论

全年主品牌销量占比大幅提升,受疫情影响单Q4小幅下滑。公司全年实现销量793万千升,同增1.41%,其中主品牌销量为432.9万千升,同增11.60%,高端产品销量同增14.20%至52万千升,其他品牌销量同降8.63%至360.1万千升,主品牌销量占比同比提升4.99pcts至54.59%,产品结构升级明显。单四季度看,公司实现销量84.8万千升,同降3.42%,主品牌销量为54.5万千升,基本持平,主要系疫情反复影响。得益于2021年提价、结构升级和罐化率提升,公司全年吨价同增7.16%至3804.14元/千升。分区域看,华北/山东/东南/华南地区收入分别同增 12.1%/9.5%/8.3%/3.0%,华东地区收入同降-0.4%。综上,公司全年实现主营业务收入296.73亿元,同增8.54%。


提价及结构升级推动盈利提升,还原后净利率同增1.31pcts至10.5%。毛利率方面,受大宗商品及原材料价格大幅上涨影响,吨成本提升4.87%至2407.46元/千升,但受益于结构升级及提价影响,全年毛利率同增1.4pcts至36.71%,其中主品牌毛利率同增0.57pct至43.75%,其他品牌毛利率同增0.43pct至22.65%。费用率方面,公司加大品牌宣传力度,以及受同期因新冠疫情政府减免社会保险费用影响,销售费用率同增0.71pct至13.58%,得益于效率提升,管理费用率同降0.43pct至5.61%。综合来看,公司全年归母净利润31.55亿元,同增43.34%,剔除土地处置收入影响的4.36亿元,同时还原股权激励费用、减值及员工安置支出后归母净利润为30.6亿元,同增26.43%,还原后归母净利率为10.1%,同增1.4pcts。


22年高端化趋势不改,成本压力通过提价提效传导,盈利提升逻辑有望持续演绎。我们预计1-2月整体销量增长近双位数水平,高端销量快速增长,开年高端化势头较好,亦展现公司在高端化上决心。3月以来,山东、陕西、东北及部分沿黄河流域省份疫情反复,预计短期对销量及高端化节奏造成影响,但啤酒消费淡季下疫情对公司影响有限,若旺季到来前疫情逐步恢复,前期损失有望加快补回。展望全年,我们预计今年超高端及高端产品销量有望实现双位数增长,白啤有望快速放量,经典系列有望稳步增长,推动收入高个位数增长。成本方面,我们预计原料上涨带动公司今年成本上行中高个位数,公司对部分原料提前锁价,采取产品结构升级及提价平滑成本,并通过减员增效等方式降低成本,助力盈利提升逻辑持续演绎。



投资建议

短期疫情不改长期逻辑,当下安全边际突出,维持青啤 A+H“强推”评级,目标市值 1500 亿。近期疫情反复、宏观需求和成本压力影响下,短期压力尽显,公司市值回落至1000亿元出头,对应明年PE仅24X,处在过去3-5年估值下限。但我们认为,公司高端化进展良好、中长期逻辑未变,且啤酒对比其他子行业年内传导成本能力更强,盈利置信度也更高。考虑到疫情影响,调整 2022-2024 年 EPS 预测至 2.46/3.14/3.98 元(原22/23年预测为2.60/3.35元),对应 PE 为 32/25/20X。当下正是高端化带动盈利持续提升的阶段,我们建议以中性的盈利预期、在更合理的市场环境和流动性水平下,给予23年35倍PE,对应一年目标市值1500亿元,目标价110元,重申青啤 A+H“强推”评级。



风险提示

疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行等。




附录:财务预测表

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。


组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究)

浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。


高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品)

美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 


高级分析师:沈昊(覆盖白酒)

澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。


分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等)

中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。


分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等)

上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。


研究员:田晨曦(覆盖白酒)

伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:杨畅(研究支持)

南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:刘旭德(白酒研究支持)

北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。


董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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具体内容详见华创证券研究所3月29日发布的报告《青岛啤酒(600600)2021年报点评:主品牌大幅提升,高端化趋势不改》


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