【华创食饮】重庆啤酒：收入开门红，进攻逻辑不改
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事项
公司发布2022年一季报，第一季度实现营业总收入38.33亿元，同增17.12%，归母净利润3.41亿元，同增15.33%，扣非后归母净利润3.35亿元，同增15.47%。
评论
销量超预期，收入开门红，产品结构持续升级。公司一季度实现销量79.42万千升，同增11.69%，分品类看，其中乌苏同比增长约17%（疆外同比增长约19%），1664销量实现双位数增长，乐堡、重庆品牌等亦有较快增长，优势品牌的全国化放量带动公司逆势高增。分档次看，中高档及以上产品收入占比同增0.4pct至89.50%，其中高档产品收入同增36.55%至13.74亿元，占比同比提升2.1pcts至36.55%。结构升级叠加去年9月以来乌苏提价效应，Q1吨价同增4.86%至4825.63元/千升。分地区看，22Q1公司在西北区/中区/南区收入增速分别为 31.80%/44.17%/24.04%。综上，公司22Q1实现收入38.33亿元，同增17.12%。
运费及销售费用投放增加，盈利能力维持平稳。公司22Q1吨成本同增5.22%至2524.73元/千升，导致毛利率同降0.18pct至47.68%，主要系公司全国化扩张及疫情管控影响下运输费用增加所致，剔除运输费用影响后吨成本压力较小，主要系公司对原料锁价及供应链优化导致。费用方面，公司Q1投入较多销售费用进行品牌打造，带动销售费用率同增0.61pct至13.71%，而管理费用率同降 0.79pct至3.40%。综上，公司 22Q1 净利率同降0.96pct至17.87%，归母净利率同降0.14pct至8.89%，扣非后归母净利率同降0.12pct至8.74%，盈利能力整体维持平稳。
因城施策对冲疫情影响，提价及结构升级平抑成本压力。公司持续拓宽“大城市计划”范围，同时会根据疫情等外部因素影响对相关地区的策略进行针对性调整，最大程度降低影响面。成本方面，受疫情及国际局势影响，预计今年成本压力逐季加大，公司除了在原料端通过锁价、套期保值等手段控制成本外，还将针对部分品牌在各个市场进行陆续提价，同时通过高端大单品放量来平抑成本压力，保障公司盈利能力维持稳定。运输成本方面，公司通过线路编排进行供应网络调整提效降本，同时未来随着疆外新建产能陆续投产爬坡，运输成本有望进一步优化。
投资建议
进攻逻辑不改，品牌势能犹在，维持23年目标市值700亿元，维持“强推”评级。Q1行业销量整体下滑1.5%，而公司在乌苏、1664等核心单品推动下，销量逆势增长12%，足以体现出公司核心品牌势能及进攻逻辑依然强劲。此外，公司疆外市场本身为增量市场，受疫情影响亦相对可控，成本端由于罐化率较低亦受铝价波动影响较小。我们维持22-24年eps 预测 2.85元、3.66 元、4.57 元，对应 P/E 为 44/35/28X，维持一年目标市值 700 亿元，对应 23 年40倍 PE，维持“强推”评级。
风险提示
疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行、乌苏全国化不及预期等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所4月29日发布的报告《重庆啤酒（600132）2022年一季报点评：收入开门红，进攻逻辑不改》
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