【华创食饮】安井食品：主业表现亮眼，景气可看更长
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事项
公司发布2022年三季报，前三季度实现收入81.56亿元，同比+33.78%；归母净利润6.89亿元，同比+39.62%。单Q3实现收入28.81亿元，同比+30.79%；归母净利润2.36亿元，同比+61.73%。与此前业绩预告一致。
评论
主业实现25%超预期增长，加上新柳伍并表、冻品先生高增，带动Q3营收同比+30.8％。公司Q3营收实现高增，主要系在旺季订货会提前备货和餐饮端改善下，主业营收同比+24.6%，此外冻品先生单Q3完成营收1.2亿，同比+120％左右，新宏业Q3营收2.7亿（内部抵扣约330万），新柳伍9月并表亦贡献约0.26亿。
B端改善明显，经营恢复高景气。分产品看，Q3米面/肉制品/鱼糜分别同比+15.1％/+27.7％/+18.0％，其中肉制品恢复较高增速，推测与Q3猪价上行、餐饮恢复有关，同时预制菜延续高增，菜肴制品同比+66.5％。分渠道看，经销/特通直营/电商分别同比+32.7％/+104.1％/-0.5％，经销渠道稳步扩张，单Q3经销商数净增47名至1799名，此外商超同比-4.0％，主要系疫情改善囤货需求减少所致。分地区看，单Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别同比+32.7％/+31.2％/+27.5％/+29.6％/+40.5％/+45.4％/+17.7％，其中西南增速较慢，主要与8月成都疫情、经销商数量减少有关。
尽管并表拖累毛利率，但成本回落+费投收窄，综合致使盈利大幅回升。毛利率方面，尽管新宏业、冻品先生及9月并表的新宏业有所拖累，但受益于鱼糜、鸡肉等价格回落，以及促销力度收窄和变相提价2-3％，单Q3毛利率为19.6％，同比+1.3pcts。费用方面，销售/管理/研发/财务费用Q3分别同比-2.7/-1.4/-0.2/-0.8pcts，费用控制和精细化管理效果进一步体现。综合致使Q3主业净利率8.9％，达到历史较高水平，同时冻品先生激励费用如期结束，Q3净利率约6.5％，而新宏业盈利有所承压，预计主要与小龙虾季节性价格下降、部分计提减值所致。最终公司整体归母净利率8.19％，同比+1.6pcts。
年内高增已无虞，来年更看餐饮改善和成本回落催化。当前疫情压制趋于减弱，需求延续恢复态势，而公司提前储备应对旺季，从“4个1”单品策略到订货会提前召开抢占市场，加上天气转冷和预制菜顺利放量，四季度较快增长有望延续，而盈利方面，考虑费投保持强力管理，同时成本压力较轻、并表进一步贡献，Q4盈利亦有望实现高增。展望未来，公司主业纵向渗透率提升、横向中西部和下沉扩张均空间充分，叠加预制菜第二曲线布局顺利，在公司优秀管理能力支撑下，有望保持双位数以上稳健增长，但值得注意的是，公司当前鱼糜、油脂等价格持续下行，若来年餐饮复苏较好进一步支撑需求，则来年望实现更高增长。
投资建议
景气和确定性兼具，回调后再迎布局时点，维持“强推”评级。在外部环境尚不确定环境下，公司不论是短期景气度还是长期成长的确定性均高，当前回调即是长期底部布局的机会。至于市场目前普遍担心来年增长持续性的问题，我们认为仍可守正出奇，即相信优秀公司经营稳健的能力，同时把握餐饮复苏、成本回落等进一步催化的可能。我们维持22-24年盈利预测3.58/4.58/5.66元，对应PE为40/31/25倍，维持目标价180元，对应23年40倍PE，维持“强推”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月28日发布的报告《安井食品（603345）2022年三季度报告点评：主业表现亮眼，景气可看更长》
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