【华创食饮|最新】大众品：动销改善验证，企业规划积极

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

报告摘要

近期行业跟踪：企业信心修复、23年规划积极。节后我们走访上市公司与各地渠道，从反馈来看，春节期间动销旺盛，礼赠品类出现缺货，但因春节错期致1月实际出货增速表现平淡，当前渠道正积极补库，预计结合1-2月一起看营收提振将更为合理。同时，虽部分原材料成本于春节旺季企稳甚至略有反弹，但企业普遍对全年成本回落趋势较确定，部分企业进一步下修全年成本展望。展望全年，企业明显信心修复、经营规划更显积极，多数企业年内拟恢复费用投放，前期受阻的推新品、扩渠道的举措重新提上议程，并积极试水新品类，以寻求更长远发展。具体看：

• 啤酒：餐饮复苏势头良好，成本缓和促利润释放。尽管1月疫情初过峰&发货时间较短，导致酒企表观销售数据偏淡，但春节后餐饮复苏势头已然强劲。23年在现饮复苏、成本下行背景下，酒企进一步加码高端，业绩弹性有望显现。华润高端最后一战打响，喜力目标同增30%+，成本端预期涨幅收窄至5亿元左右，费用优化进一步支撑利润释放。青啤预计1月销量同降中低个位数，更多关注2-3月餐饮复苏&低基数下的弹性。燕京结合部分渠道反馈，预计1月销量微增，其中U8同增不到40%，23年U8放量引领，纯生、V10等高端加速，改革提效持续推进，业绩弹性可期。重啤1月乌苏浙江、福建等地略低于预算，旅游省份表现较好，随着组织架构调整完成23年全国化进一步发力，同时纸箱、原油价格下降促进吨成本涨幅收窄。

• 乳业：节后补库正当时，年内逐季改善可期。春节实际动销旺盛略超预期，头部乳企多出现缺货现象，但受去年基数较高影响，1月出货端表现平稳，节后渠道补库积极。预计随需求向好、基数降低，年内逐季改善可期。伊利预计1月整体稳增，部分地区出现缺货，2-3月补库下经营应有更好改善；蒙牛备货期缩短下1月液奶表现平稳，但特仑苏实现双位数增长，亦出现缺货且渠道库存较低。新乳业Q4以来外部扰动下表现好于行业，春节期间终端动销预计达20-30%，常温夏进出现缺货，23年展望积极，并定调通过低温占比提升、经营效率优化，未来几年战略优先盈利提升。

• 软饮料：场景修复成本下行，企业经营信心提振。春节礼赠饮料终端动销旺盛，但部分企业受备货谨慎及错期影响，1月出口端表现疲软。但场景修复预期下，企业加大力度推新品扩渠道，叠加成本下行，全年展望积极。东鹏部分地区渠道反馈终端动销增速达30%，礼盒装动销率翻倍，渠道库存快速下降，经营势头向好。23年公司在渠道扩张基础上，拟将大咖向全国20+城市推广打造样本市场，积极培育第二曲线，同时PET等主要成本持续回落，公司已对其进行部分锁价，盈利改善确定性高。香飘飘春节冲泡类库存同降30%-40%，即饮加大铺货，果汁茶为基本盘，同时推出新品冻柠茶、黑乌龙乳茶及，结合冲泡类成本下行，预计23年经营有望较好改善。李子园今年重点发力南方市场，新品果蔬包装、椰奶和奶咖反馈良好，大包粉下行有望显著增厚毛利率水平。露露春节错期叠加12月生产进度受阻致供货不足，1月部分渠道反馈有所下滑，节后积极补库。

• 速冻食品：外出就餐场景修复，行业延续较高景气。防疫优化后，乡宴需求率先复苏，加上今年返乡人员增多，麻辣烫等偏下沉餐饮消费较旺。安井12月提价传导顺利，天气偏冷背景下春节需求有所改善，其中面点供应有所不足，火锅料存在结构性缺口，预计1月增速在高个位数水平。而千味受益于乡宴渠道走热，尽管今年春节存在错位，但单月仍实现20+％增长，产品普遍处于断货状态。

• 连锁：单店缺口进一步收窄，企业经营趋于改善。12月起各地疫情陆续达峰，卤味迎来报复性消费，当前单店缺口进一步修复，企业经营回归正常状态。紫燕12月单店弹性最大，1月则延续良性增长，当前幅度在低双位数水平。一鸣22年单店缺口在中个位数，加盟店效反而提升，23年目标净开店600-800家，2月起预计开店将进一步加快。

• 调味品：B端需求复苏，企业库存环比优化。防疫优化背景下，宴席、聚会等场景修复，带动调味品B端需求明显改善，但部分企业经营压力仍在，全年目标制定上更加稳健。海天渠道反馈23年目标增速低双位数水平，当前受益于餐饮修复，进度在低双位数水平，库存优化至15-16％左右，后续计划增配人员加强渠道掌控。中炬经营延续良性，预计1-2月合计实现双位数增长，同时库存降低至1.3-1.5月历史较低水平，全年目标设定上依旧分为确保、挑战、冲刺三档。千禾高增势头延续，1月发货端增长约30%，预计实际动销增长更快。

• 烘焙：立高当前渠道调整已结束，春节期间终端动销有所改善，但考虑去年基数较高，预计1月同比持平略降水平。五芳斋积极探索新型加盟模式，主打社区化、小型化及零售化，23年计划将粽子作为压舱石，资源更多向非棕产品倾斜。安琪23年随着国内B端恢复，业务结构有望优化，同时水解糖技改项目近期将投产，原料多元化布局即将实现。此外，公司GDR有望在上半年落地，利好海外加速布局。桃李因春节错配1月发货增速或有承压，预计随出行/校园场景修复，经营改善可期。

• 其他食品：祖名大豆采购价已下降约10%，23年持续推进异地扩张，并积极推广豆乳和玉米汁饮料，结合费率有望平稳，业绩弹性有望释放。

板块更新思考：短期乐观情绪体现，建议优选经营与产品周期向上的标的。当前旺季动销改善逐步验证，企业经营规划更为积极，全年复苏方向越发清晰，奠定了业绩空窗期下的乐观基础，强趋势标的东鹏、燕京、香飘飘和味知香等再创新高。考虑当前估值已反映市场乐观预期，而业绩仍待兑现，建议更以自下而上的视角，选取经营与产品周期向上的标的。

投资建议：白酒再迎回升周期，大众主推高成长。

•  白酒板块：向上趋势明确，再迎回升周期。23年复苏向好主线明确，节前动销拐点已至，春节库存消化明显、周转向好，弱复苏趋势确立并已验证。下半年消费动能有望进一步增强，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。具体标的上，短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘和五粮液。全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸，其次推荐实际经营优秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。

• 大众品板块：立足复苏大方向，全年继续主推高成长，首推啤酒、饮料龙头。在需求复苏背景下，今年无论是铺货还是产品周期驱动，均奠定较大的高成长机会。一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推青啤、华润，加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；二是软饮料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善，首推东鹏、千禾、立高和绝味，关注调味品板块海天和中炬，三是推荐低估值确定性收益标的伊利。

风险提示：需求复苏不及预期、成本下降不及预期、放开初期经营波动较大。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：柴苏苏

南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

欢迎关注华创食饮团队

长按识别二维码关注我们

相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所2月14日发布的报告《食品饮料行业周报（20230206-20230212）：动销改善验证，企业规划积极》

法律声明：

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[e-mail]。