【华创食饮】东鹏饮料：业绩超预期，高成长持续
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事项
公司发布2022年业绩快报，业绩超预期。预计22年实现营收85.01亿元，同比+21.84%；归母净利润14.42亿元，同比+20.87%；扣非归母净利润13.52亿元，同比+24.67%。单Q4实现营收18.57亿元，同比+31.01%；归母净利润2.76亿元，同比+40.34%；扣非归母净利2.88亿元，同比+142.31%；归母净利率14.88%，同比+0.99pct，扣非归母净利率15.5%，同比+7.1pcts。
评论
网点高增叠加春节提前，Q4营收再度提速。22年疫情扰动下公司全国化招商仍稳步推进，预计全年网点增幅约30%，支撑Q4终端动销稳健；同时，公司生产自动化程度及组织效率较高，12月感染过峰阶段公司生产备货仍正常进行，叠加今年春节提前，渠道补库积极，Q4营收增长再度提速。其中，预计西南、华中等返乡大省增速领跑整体。
Q4扣非净利率大幅改善，预计主要受益于成本回落及费率下行。毛利端， 22Q4公司主要原材料PET、白砂糖现货价格分别同比下降7.9%、1.3%，结合21Q4、22Q4公司锁价均较少，预计成本回落可较好兑现至成本，叠加规模效应释放进一步增厚毛利率。费用端，虽然22Q4公司进行了世界杯费用投放，但21Q4公司大幅计提冰柜费推升费用率3-4pcts致费率基数较高，叠加Q4疫情封控及感染过峰，差旅等费用投放预计有所节约；此外，预计财务、管理费用优化亦有增厚。
年内经营向好，前瞻布局未来。新年以来随着物流人流进一步改善，公司终端动销旺盛，部分地区渠道反馈终端动销达30%+，渠道库存快速去化。预计23年在网点继续扩张、单点产出修复支撑下营收有望同比提速，成本下行带来业绩弹性。同时，在全国化扩张顺利的同时，公司前瞻布局未来，一是大咖、金罐等新品向省外重点城市试点或铺货，并积极摸索电解质水、油柑柠檬茶等新品，以扩充产品矩阵，未来接力驱动增长；二是公司拟围绕核心主业，以不超过21亿元人民在境内外开展产业链上下游优质企业的投资，加强产业链合作协同，保障关键资源供应，增强公司全球竞争力。
投资建议
成长性持续验证，重申“强推”评级。结合业绩快报，我们上调公司22-24年EPS预测至3.60/4.81/6.11元（前次为3.46/4.76/6.04元），现价对应PE为55/41/32倍。我们在前期报告《高成长优选，上调目标价至240元》中，强调了公司为大众品板块高成长优选标的，当前公司业绩再超预期，高成长性持续验证。年内成本继续下行、新品推广顺利打开第二增长曲线，及产业链收购落地等，均有望形成进一步催化，维持目标价240元，对应24年PE 约40倍，重申“强推”评级。
风险提示
需求复苏、新品推广、原材料成本回落不及预期。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2022年，新财富最佳分析师评选三届第一名（2019、2021和2022年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2022年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021、2022年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所2月21日《东鹏饮料（605499）2022年业绩快报点评：业绩超预期，高成长持续》
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