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【华创食饮】天味食品:22反转确立,23势能延续

欧阳予彭俊霖 华创食饮 2023-03-13

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事项

公司发布2022年报,全年营收26.91亿元,同比+32.84%;归母净利润3.42亿元,同比+85.11%;扣非归母净利润2.91亿元,同比+138.83%。单Q4实现营收7.82亿元,同比+24.51%;归母净利润0.97亿元,同比-6.73%;扣非归母利润0.75亿元,同比+28.19%。此外分红方案10派3.2元。



评论

Q4受益疫情宅家,核心品类实现高增,全年顶格完成目标。公司全年营收26.9亿元,同比+32.8%,单Q4营收7.82亿元,同比+24.5%,其中火锅调料/中式菜品调料/香辣酱同比+38.8%/+89.5%/+42.2%,主要与居家需求提升、春节提前有关,而冬调因布局前置和猪价上行,同比-58.54%。区域方面,全年西南本埠稳增21.9%,华东在低基数和重点布局下高增64.6%,华中仅增10.5%,系经销商数量优化,其余西北/华北/东北/华南同+38.4%/+42.8%/+24.3%/40.0%,均实现高增。分渠道看,Q4餐调受冲击,同比-26.9%,经销/电商/直营商超在加大开拓和疫情加持下同比+33.4%/+22.0%/+35.1%。经销商方面,公司强化头部淘汰末位,H1着重清理,H2扩充优商,全年净增5家,单Q4净增52家至3414家,整体质量持续提升。


费投管控力度延续,Q4盈利环比改善,全年盈利强劲释放。公司全年归母净利润低基数下同比+85.1%达3.42亿元,归母净利率12.7%同比+3.6pct,公司通过渠道精细管控、优化广告投放和减少搭赠等对冲原辅料价格上涨。单Q4来看,毛利率34.0%,同比+5.9pct,系年末牛油/起酥油/花椒等价格松动,叠加公司12月对10%产品提价10%-20%,环比亦+1.3%,费用上Q4销售费用率同比+3.6%至14.4%,管理费用率同比-0.49%,财务/研发费率保持平稳,最终Q4毛销差同比+2.3pcts至19.6%,而Q4净利润同比-6.7%,主要系去年同期0.46亿元的非经常损益影响,扣非净利润看则同比+28.2%。


Q4收入再超预期,增长驱动持续验证,预计经营由22年强势反转,迈入23年平稳较快增长。我们此前三季报时,预判公司Q4转向余力积蓄,但实际公司在较好环境下顶格完成挑战目标并再超预期,增长动力持续验证。我们延续公司经营由22年强势反转,迈入23年平稳较快增长阶段的观点,并在此基础上新增几点观察,一是春节后需求恢复较好,C端缺货明显,且关于促销的纪律保持,库销比在15%以下,二是品类衔接顺利,23年计划提高大单品数量由7至10,青花椒鱼/酸汤肥牛/小龙虾起势顺利,区域性单品粉蒸肉/老卤汁/老鸭汤/冬阴功/咖喱等潜力充分,三是渠道拓展延续良好势头,目前50万/20万以上人口城市仅布局了约7-9成,省外广东、江苏、安徽和河北等地区精细化效果明显,此外新增进入麦金地、千喜鹤等团餐渠道,综上收入目标完成支撑充足。盈利方面,油脂价格延续下行趋势,加上公司11月针对部分产品提价,叠加费用端继续强管控,预计业绩略快于收入表现。



投资建议

22反转确立,23势能延续,维持“推荐”评级。公司Q4收入再超预期,顺利完成全年收官,增长动力继续验证,23年需求复苏明显,且渠道产品和管理的经营正循环仍在展开,预计势能有望较好延续。考虑收入超预期,我们略调整23-25年EPS为0.54/0.68/0.82元(原预测23-24年为0.53/0.63元),对应当前股价的PE为50/40/33倍。考虑公司22年反转确立,且23年趋势延续,并结合复合调味品赛道溢价,给予23年2.5倍PEG和55倍PE,维持目标价29元和“推荐”评级。



风险提示

原材料价格波动;餐饮分流C端受损;市场竞争加剧;食品安全等。





附录:财务预测表


团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2022年,新财富最佳分析师评选三届第一名(2019、2021和2022年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2022年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。


组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究)

浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021、2022年获新财富最佳分析师评选第一名。


高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品)

美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 


高级分析师:沈昊(覆盖白酒)

澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。


分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等)

中国人民大学硕士,4年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。


分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等)

上海财经大学金融硕士,3年食品饮料研究经验,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。


分析师:田晨曦(覆盖白酒)

伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:杨畅(研究支持)

南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:刘旭德(白酒研究支持)

北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。


助理研究员:严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。


助理研究员:柴苏苏

南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。


董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2022年,获得新财富最佳分析师六届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。


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具体内容详见华创证券研究所3月2日发布的报告《天味食品(603317)2022年报点评22反转确立,23势能延续


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