【建投黑色团队】双焦周报 | 库存及成本支撑改善，焦价有望筑底回升

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作者 | 建投黑色团队   中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间  | 2021年11月20日

摘要

本期策略：

利多因素：

1.中焦协开会抵制调降，部分焦企因亏损限产30-50%；

2.螺纹-焦炭利润率差值27%，位于87%的历史分位；

3.焦煤现价有企稳迹象，焦价成本或筑底；

4.市场传开放开发贷消息，空头情绪减弱；

利空因素：

1.山东部分焦企有供暖任务，后续产量或有小幅上调；

2.11月多地钢厂发布检修消息，焦炭需求回落；

3.国内供应稳步增加，蒙煤澳煤增量预期仍在；

不确定性风险：

地产开发贷、焦钢限产力度、蒙煤短盘运费、澳煤蒙煤通关等

正文

01 投资逻辑

1、库存及成本支撑改善，焦价有望筑底回升

1）焦钢产量比回落，库存略有增加。供给端，山西环保检查，焦炭日产量下降；厂内仍有高价原料库存，部分焦企因亏损限产30-50%；中焦协开会抵制调降，呼吁焦企限产焖炉。需求端，11月多地钢厂发布检修消息，焦炭需求回落，钢厂控制到货；部分钢厂出现亏损，焦价第六轮提降基本落地；港口成交冷清，多观望。

当前，钢厂库存加速下降，港口库存由升转降，均位于历史最低位；焦企累库幅度扩大，处于同期最高水平；整体库存企稳，焦炭总库存月度平均值为994万吨，焦炭最新总库存达到1014.8万吨，较上周无明显变动；焦炭库存驱动中性。据统计局最新数据，10月焦炭月度供需过剩83万吨，较预测值（171万吨）更乐观。综上，当前焦炭供需双弱，库存企稳，焦钢产量比触顶回落，供应边际收紧。

2）焦煤现价有企稳迹象，焦价、钢价有望筑底回升。当前螺纹-焦炭利润率差值27%，位于87%的历史分位，钢焦利润均受挤压，然焦煤现货价格有企稳迹象，焦价、钢价有望筑底回升，后市焦价调降难度增加，预计最多再有1-2轮下调。

展望后市，供给端，山西部分焦化厂接到通知22年1-3月限产70%，山西地区焦炭供应收紧预期增强；山东发布蓝天保卫行动计划，2025年退出产能约650万吨；后期焦企秋冬限产政策陆续出台。需求端，两部门通知京津冀及周边钢铁企业错峰生产，要求比例不低于去年同期产量30%。供需双弱仍是常态，持续偏紧或是趋于宽松取决于阶段执行力度。

综合来看，焦炭供需双弱，库存企稳，焦钢产量比回落，供给边际收紧；成本支撑或企稳，煤焦比持续回升；焦企主动减产，空头情绪减弱。

2、库存大减+焦钢采购回暖，焦煤有企稳迹象

1）下游原料采购态度转好，焦煤整体降库显著。供给端，国内逐步增产，配焦煤供给增多，煤矿库存小幅累积，矿方仍有下调预期；288口岸通关量约500车，短盘运费降至240-350元/吨之间。需求端，焦企利润遭挤压，部分焦企主动限产，对原料多以消耗前期库存为主，然煤价下调后，部分焦钢企业开始小单采购；山西焦煤大矿2022年长协合同按今年四季度价格签订，部分钢厂长协量被动减少。

本周，煤矿、洗煤厂及港口累库放缓，钢厂库存由降转升，焦化厂加速去库；整体库存转降，焦煤库存驱动向上。

2）短盘运费有企稳迹象，然供需趋松难改。展望后市，供给端，国内供应稳步增加，疫情影响边际减弱，蒙煤进口增量预期逐步增强，然短盘运费有企稳迹象。需求端，秋冬焦企、钢厂限产对焦煤的需求减量较大，但焦煤需求韧性较强；焦炭产能持续投产，利润尚存时焦企生产积极，然焦企主动限产力度超预期，焦煤需求或稍有回落。

综合来看，国内外供应逐步增加，部分煤矿出货不及预期；焦钢限产扩大，然对低价焦煤采购需求转好；库存大幅去化，供给转为过剩，政策扰动风险减弱。

3、J01逢低短多，推荐多螺纹空焦煤

本周，双焦期现价格继续震荡偏弱运行，其中焦煤弱于焦炭。

单边策略：本周双焦期现价格波动向下，基差逐步修复至历史中高位（JM01 62%，J01 55%）。当前蒙煤仓单价格1977元/吨，倒推出境外运费约310元/吨；运费进一步下降难度增加，焦煤做空风险边际增加。若境外运费下降至100以内，焦煤底部支撑1720点；考虑当前通关煤炭为去年四季度货源，实际支撑点位或将更低。焦煤（JM01）阶段性见底，建议暂时观望，关注蒙煤短盘运费走势。库存驱动中性；焦钢产量比见顶回落，供需驱动向上。考虑成本企稳及季节性规律，焦炭（J01）建议逢低短多。

套利策略：1）跨品种套利：当前原料煤价格有企稳迹象，下游对低价焦煤采购需求回暖，钢材价格基本探底，产业链利润或从矿端转移至焦钢环节，可继续持有做多焦化利润头寸，推荐多螺纹空焦煤策略。2）跨期套利：焦煤近远价差逐渐收窄。近期临近交割月，市场逐步回归产业逻辑，双焦周度数据边际改善或强化近月合约走势，预计1-5价差或将震荡偏强，建议轻仓尝试1-5正套。3）期现套利：后期，蒙煤价格下跌空间较低，原料企稳对焦价形成一定支撑，盘面波动中枢亦将企稳，基差或震荡为主，期现套利空间较小。

02 行情回顾

本周，双焦期现价格继续震荡偏弱运行，其中焦煤弱于焦炭。截至11月19日，盘面焦煤01合约收盘价1855.5点，环比上周-15.6%，吕梁低硫主焦煤汇总价为2600元/吨，环比上周-1000元/吨，配焦煤价格延续跌势；盘面焦炭01合约收盘价2801.5点，环比上周-5.1%，日照港准一级冶金焦出库价为3000元/吨，环比上周-400元/吨，焦价第六轮调降基本落地。

03 宏观数据

04 双焦基本面数据

4.1 下游采购意愿回暖，焦煤库存大幅去化

焦煤方面，焦化企业主动限产削弱焦煤需求，然而焦煤价格大幅下调后，焦钢企业对焦煤采购情绪回暖。本周，煤矿、洗煤厂及港口累库放缓，钢厂库存由降转升，焦化厂加速去库；整体库存转降，焦煤库存驱动向上。

焦炭方面，钢厂库存加速下降，港口库存由升转降，均位于历史最低位；焦企累库幅度扩大，处于同期最高水平；整体库存企稳，焦炭库存驱动中性。

4.2 焦钢产量比触顶回落，驱动中性向上

本周，洗煤厂产能利用率续降，预计焦煤精煤产量或小幅回落。焦价第六轮调降基本落地，焦化企业亏损加剧，部分焦化厂主动限产30-50%，独立焦化厂大幅下滑，焦钢产量比触顶回落，驱动中性向上。

4.3 螺纹利润修复，吨焦亏损加剧

4.4 终端需求不佳，市场情绪偏空

4.5 双焦贴水修复，期差收窄，比价继续上移

基差方面，本周双焦期现价格波动向下，基差逐步修复至历史中高位（JM01 62%，J01 55%）。若参考仓单价格，当前焦煤贴水仍在较低水平（JM01 97.5元/吨），焦炭期货强于焦煤，但焦价六轮累降1200元/吨，贴水大幅收窄（J01 402元/吨），期现套利空间较小。后期，蒙煤价格下跌空间较低，原料企稳对焦价形成一定支撑，盘面波动中枢亦将企稳，基差或震荡为主。

价差方面，焦煤近远价差逐渐收窄。近期临近交割月，市场逐步回归产业逻辑，双焦周度数据边际改善或强化近月合约走势，预计1-5价差或将震荡偏强。

比价方面，煤焦比1.51，位于历史高位（99%），钢焦比震荡上行至1.53，位于历史低位（22%）。当前原料煤价格有企稳迹象，下游对低价焦煤采购需求回暖，钢材价格基本探底，产业链利润或从矿端转移至焦钢环节，可继续持有做多焦化利润头寸，推荐多螺纹空焦煤策略。

建投黑色团队

分析师：赵永均

投资咨询从业证书号：Z0014584      

联系人：唐惠珽 

期货从业资格证书号：F3080720  

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