【建投黑色团队】双焦周报 | 现实与预期或迎共振，高估值能否延续？
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中信建投期货工业品组
本报告完成时间 | 2022年2月20日
摘要
本期策略
利多因素：
1.2月20日后钢厂复产概率较高；
2.焦炭期现套利活跃，港口库存弹性减弱；
3.近期线上竞拍情况较前期有所好转；
4.焦煤主动去库，库存驱动向上；
利空因素：
1.钢厂焦炭库存高位，周度铁水再度下探；
2.多地煤矿维持正常开工，煤炭产量较高；
3.期现套利活跃会对盘面形成压制；
4.需求继续显著下滑或带动钢材盘面偏弱运行；
不确定性风险：
政策限价、美联储加息、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量等
正文
01 行情回顾
节后第二周：钢厂复产预期兑现在即，双焦震荡走强。截至2月19日，盘面焦煤主力合约收盘价2558点，环比上周+8.76%，吕梁低硫主焦煤汇总价2350元/吨，环比上周-330元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价3315.5点，环比上周+7.12%，日照港准一级冶金焦出库价2980元/吨，环比上周+80元/吨。焦价第三轮调降暂未落地。近期线上竞拍情况较前期有所好转，流拍情况减少，个别有小幅溢价现象。
02 宏观数据
03 双焦基本面数据
3.1 焦煤主动去库，库存驱动向上
焦煤：洗煤厂、焦化厂、钢厂、港口库存降幅收窄，煤矿仍有累库，产量偏高；焦钢库存绝对值降至去年7、8月水平，焦钢库存可用天数低于同期水平；整体库存下降放缓，焦煤库存驱动向上。
焦炭：考虑冬奥会结束部分钢厂有复产预期，部分低库存钢厂已经开始补库；部分钢厂反映焦企惜售，加之贸易商入市采购，补库有所吃力。焦企累库继续放缓，钢厂、港口库存由降转升；整体库存略有回升，稍高于去年同期，焦炭库存驱动中性向下。
3.2 焦钢企业解除加严管控，焦钢产量比触底反弹
焦化厂、钢厂高炉产能利用率继续下滑，洗煤厂产能利用率回升。自13日起，河北唐山地区解除加严管控，恢复执行赛时管控措施；内蒙地区焦企环保组检查影响限产幅度较大，其余地区焦企近期均有提产计划；独立洗煤企业入洗利润偏低，现多数企业暂未恢复生产。日均铁水产量继续下降至203万吨，焦钢产量比触底反弹至0.503。冬奥会2月20日之后钢厂复产概率是较高，煤焦强势；冬残奥会，3月4日至14日，需结合限产力度和终端实际判断。
3.3 螺纹利润走扩，焦化利润仍亏损
3.4稳需求预期强，市场情绪稍改观
3.5 双焦基差震荡偏弱，期差走强
基差方面，节后第二周，强预期持续，弱现实基本面企稳，基差大幅走弱，焦炭盘面升水（JM05 0%，J05 1%）。
现实：焦炭方面，钢厂库存高位，周度铁水再度下探，低库存钢厂开始补库，焦炭需求有探底回升趋势；焦企利润较低，生产积极性不高，焦企开工率下滑，而焦化厂继续累库；焦钢产量比略有反弹，复产预期即将兑现，弱现实正在向强现实过渡。焦煤方面，多地煤矿维持正常开工，低库存焦钢企业开始补库；独立洗煤厂价格倒挂，多数尚未复产，精煤供应偏紧；蒙煤通关低位，短盘运费下调。
预期：1）终端预期：2月无法真伪，3月及其后有风险。第一阶段（2月）基建预期无法证伪，黑色板块价格仍会震荡偏强运行；第二阶段（3月及3月后）关注终端需求回暖节奏，需求符合预期则价格能撑住，否则黑色板块难逃回调宿命。
2）铁水预期：2月底现有一次复产预期兑现，其次是3月底。铁水产量下滑至何处及其持续时间，这将影响成材库存，并决定钢厂复产的力度和速度。冬奥会，2月4日至20日，20日之后钢厂复产概率是较高，煤焦强势；冬残奥会，3月4日至14日，需结合限产力度和终端实际判断。
综上，短期双焦基差或低位震荡为主。
期差方面，双焦近远价差走强。冬奥会与东残奥会的间隙，钢厂复产确定性较高，驱动双焦近月合约强于远月合约。预计5-9价差走势或将继续偏强运行。
比价方面，煤焦比小幅下滑至1.30，位于历史低位（29%），钢焦比回落至1.44，位于历史极低位（6%）。铁矿暴跌后，若成材需求继续显著下滑或带动钢材盘面偏弱运行，双焦仍是黑色产业链中的多配品种。目前焦炭港口仓单3174，盘面提前交易一轮提涨；焦煤山西中硫仓单2509，略低于盘面价格。双焦盘面估值来到阶段性高位，有回调风险，建议部分头寸止盈离场。
主线逻辑为高炉复产带来原料利润修复。需要警惕的是，山东某主流钢厂库存已经达到52万吨的较高水平，钢厂提前为复产备库，或削弱强预期兑现的利好。期现套利空间也会对盘面形成压制。焦炭（J05）单边谨慎看多，下方支撑3180，前期多单设好止盈。
焦煤方面，煤炭稳价影响出清，盘面上方压力短期得以释放。现货价格企稳，下游尚处于去库阶段，叠加复产兑现，后期补库空间较大，预计焦煤盘面近期仍将偏强运行。由于产业链里面焦炭话语权最弱，因此做多焦化利润安全边际较低，建议谨慎操作。焦煤（JM05）偏强震荡为主，建议回调布多，设好止损，下方支撑2350。
建投黑色团队
金属首席分析师：江露
投资咨询从业证书号：Z0012916
研究助理：唐惠珽
期货从业资格证书号：F3080720
电话：023-81157289
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