【建投黑色】双焦周报 | 蒙煤进口扰动落空，何时跌无可跌？

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中信建投期货黑色组

本报告完成时间  | 2022年07月10日

摘要

本期策略

利多因素：

1.稳增长政策逐步发力，终端低价补库需求显现；

2.双焦整体库存低位且仍在下滑；

3.主流煤矿/蒙煤长协价均上调，挺价意愿强烈；

利空因素：

1.疫情改善后，地产、基建亦难有起色；

2.日均铁水产量高位，仍有下滑空间；

3.288口岸日通关量升至560车，增量预期加强；

不确定性风险：

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等

正文

01 行情回顾

前半周，前期悲观情绪释放到位，市场信心正在逐步重建，主产地炼焦煤长协价、蒙煤长协价均有所上调，煤矿挺价意愿强烈；与此同时，6日蒙煤通关再现疫情扰动，双焦盘面小幅反弹。后半周，焦价第二轮调降全面落地，周度数据显示上游仍在累库，蒙煤通关量仅有小幅下滑，8日再次回升至568车，蒙煤进口扰动落空，夜盘焦煤盘面跌破蒙煤三季度长协仓单价2200。

截至7月8日，盘面焦煤主力合约收盘价2206点，环比上周-3.27%，吕梁低硫主焦煤汇总价2800元/吨，环比上周-100元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价2936点，环比上周-2.43%，日照港准一级冶金焦出库价2900元/吨，环比上周-80元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格延续下跌态势，蒙5#原煤报价有止跌企稳迹象。

02 宏观数据

03 双焦基本面数据

3.1 上游仍在累库，整体主动去库

焦煤：煤矿、洗煤厂持续被动累库，钢厂、焦化厂库存降幅走扩，港口加速累库；整体库存继续下滑，焦煤库存驱动向上。值得注意的是，煤矿、洗煤厂库存接近五年最高水平，而焦化厂库存创近五年新低。

焦炭：焦企、钢厂开始主动去库，港口库存降幅放缓；整体库存下滑，且低于往年同期，焦炭库存驱动向上。

3.2 各环节仍在减产，焦钢产量比续增

本周，钢厂高炉、焦化厂、洗煤厂产能利用率延续下滑。终端需求未有明显好转，钢厂限产增多，以按需采购为主；焦企利润仍处于亏损状态，生产积极性差，焦企限产15-40%不等，焦钢产量比续增；洗煤厂入洗成本较高，开工积极性较弱。

3.3 焦煤利润回吐进行时

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。对于前者，钢厂亏损扩大，铁水减量预期增强。至于后者，国内供应增量数据不透明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，本周出现疫情扰动，然甘其毛都口岸日通关量仅有小幅下滑，随后迅速反弹至560车以上，7月有望增加至600车/日。与此同时，甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步增强。

总体而言，排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，蒙煤进口增量确定性较强，利润再分配进程虽有阻力，但趋势难改。

3.4 终端需求不容乐观

3.5 双焦基差小幅走弱，煤焦比/螺焦比走扩

基差方面，本周双焦盘面震荡偏弱运行，截至7月8日，焦煤主力收盘价较上周下跌3.27%，焦炭主力下跌2.43%。前半周，前期悲观情绪释放到位，市场信心正在逐步重建，主产地炼焦煤长协价、蒙煤长协价均有所上调，煤矿挺价意愿强烈；与此同时，6日蒙煤通关再现疫情扰动，双焦盘面小幅反弹。后半周，焦价第二轮调降全面落地，周度数据显示上游仍在累库，蒙煤通关量仅有小幅下滑，8日再次回升至568车，蒙煤进口扰动落空，夜盘焦煤盘面跌破蒙煤三季度长协仓单价2200。当前煤焦基差小幅走弱，符合上周判断（基差历史分位：JM09 86%，J09 43%）。

现实：焦炭方面，终端需求未有明显好转，钢厂限产增多，以按需采购为主；焦企利润仍处于亏损状态，生产积极性差，焦企限产15-40%不等，厂内焦炭库存累积，焦钢产量比续增。焦煤方面，煤矿新增订单较少，多以前期合同为主；终端需求疲软，下游原料采购放缓；洗煤厂开工积极性较弱；主流煤矿长协价、蒙煤长协价均有所上调，挺价意愿强烈。

需求预期：1）价格下移后，终端补库需求边际好转，但持续性不强；2）假设下半年产量平控，则3-4季度的日均铁水产量约为216万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则3-4季度日均铁水产量约为229万吨。但最新数据231万吨，仍有一定下降空间。

供应预期：1）288口岸每周无阳性则增加通关，预计7月有望增至600辆，若门环出现疫情，通关或受影响；中盘重启补充查干哈达堆场库存，然通关仍受防疫政策限制；甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步增强；2）中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起，但暂无确切消息。

当前焦炭仓单均价3150，盘面再次下跌贴水加深；当前焦化厂亏损加剧，焦煤端利润能否继续回吐，需密切跟踪高频指标——原料端累库，目前上游仍在累库。我们预计短期内基差仍将走弱。

期差方面，近期铁水下降预期兑现，远期国内供应与进口增量担忧四起，近远月合约价差走强。然01合约流动性不足，不推荐跨期套利。

比价方面，煤焦比1.331，位于历史高位（83%）；钢焦比1.429，位于历史中高位（68%）。铁水减量逐步兑现，焦煤超额利润回吐进行时，多焦化利润/多钢厂利润头寸持续盈利。

全国社会面新增低位震荡，稳增长预期下的反弹基本见顶；在“就业优先”的政策基调下，预计疫情改善后地产、基建亦难有起色；钢厂持续减产，铁水逐步减量。不及预期，②蒙煤增量显著，这二者任何一个若无法如期兑现，双焦盘面反弹概率较大，否则仍有下跌动能；目前，蒙煤增量确定性加强，双焦止跌有赖于需求改善。当前焦炭仓单均价3150，盘面再次下跌贴水加深；当前焦化厂亏损加剧，焦煤端利润能否继续回吐，需密切跟踪高频指标——原料端累库，目前上游仍在累库。操作上，双焦单边建议前空止盈离场，未入场者暂时观望，等待反弹沽空机会。

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，焦煤超额利润回吐为大概率事件；近期利润再分配进程虽有阻力，但趋势难改。套利策略，建议谨慎多焦化利润/钢材利润，设好止盈，未入场者等待逢低做多机会。

建投黑色团队

黑色金属分析师：张少达

期货投资咨询从业证书号：Z0017566    

研究助理：唐惠珽 

期货从业资格证书号：F3080720  

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