【建投黑色】双焦周报 | 一泻千里，还是超跌反弹？

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

中信建投期货黑色组

本报告完成时间  | 2022年06月19日

摘要

本期策略

利多因素：

1.稳增长政策逐步发力，市场信心增强；

2.双焦整体库存低位，焦化厂即产即销；

3.安全生产月国内供应缩量，蒙煤进口受疫情扰动；

利空因素：

1.疫情改善后，地产、基建亦难有起色；

2.钢厂计划减产，铁水减量在即；

3.蒙煤口岸日通关量回升，澳煤重新通关担忧渐起；

不确定性风险：

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量、铁水减量超预期等

正文

01 行情回顾

本周，焦价第二轮轮提涨200元落地，周六山西部分钢厂开启第一轮调降300元/吨；近期线上竞拍部分煤种出现流拍现象；铁水减量预期增强，成材负反馈开启，双焦盘面连续下挫。

截至6月17日，盘面焦煤主力合约收盘价2596.5点，环比上周-10.02%，吕梁低硫主焦煤汇总价3150元/吨，环比上周+350元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价3263.5点，环比上周-10.64%，日照港准一级冶金焦出库价3450元/吨，环比上周-20元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价延续反弹态势。

02 宏观数据

本周，国家统计局公布了5月经济数据情况。我们的观点如下：第一，5月在上海地区仍未接触疫情防控措施的背景下，工业增加值实现了正的同比增长，6月长三角地区或将出现大幅环比反弹，规上工业增加值可能将迎来更大反弹。三大分项中制造业反弹最明显，细分行业中汽车制造业同比反弹最明显，医药制造业则加速低迷。第二，基建投资强、地产投资弱、制造业投资增速下降的格局未改变，基建、地产投资分项有亮点。5月基建投资累计同比增速在近一年的时间里首次快于全体投资增速。5月全国累计平均房价环比止跌，地产企业购置面积有所回温，这有助于房地产市场预期的转暖，但施工、竣工同比降幅仍在扩大。第三，城市交通量逐渐恢复，但5月消费复苏较弱，商品销售额同比增速最快的是粮油食品及中西药品类，显示出居民极低的消费意愿。后疫情时期，居民储蓄率提升或仍压制消费复苏幅度。第四，城镇调查失业率有所好转，但仍高于政策目标，青年失业率较4月有所恶化。从中期角度出发，“宽信用”迹象有所显现，期债需警惕收益率上行风险。

03 双焦基本面数据

3.1 上游库存压力大，港口库存累积

焦煤：本周，煤矿、钢厂库存降幅收窄，洗煤厂加速去库，焦化厂补库放缓，港口库存续增；上游库存仍处于同期高位，焦化厂、钢厂、港口库存低位震荡；整体库存转增，焦煤库存驱动中性。

焦炭：焦企加速去库，钢厂库存降幅收窄，港口库存续增；焦企、钢厂库存处于同期、历史低位，港口库存处于同期中位；整体库存延续下滑，低于往年同期，焦炭库存驱动向上。

3.2 铁水减量在即，焦钢产量比转增

本周，钢厂高炉、焦化厂、洗煤厂产能利用率均有所提升。6月底-7月份唐山及周边共计7家钢企10座高炉计划检修减产，日均影响铁水产量3.47万吨；焦价累计提涨300元/吨，但原料煤涨幅超前，部分焦企仍在亏损，各地库存几无，焦钢产量比转增；安全生产月，煤矿原煤产量小幅收缩，主产区部分停洗企业恢复，原煤采购积极。

3.3 负反馈开始，焦煤利润回吐进行时

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。对于前者，钢厂亏损扩大，铁水减量预期增强。至于后者，国内供应增量数据不透明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，甘其毛都口岸日通关量恢复至400车以上，蒙煤进口增量预期增强，后续有望增加至600车/日。与此同时，市场开始担忧澳煤重新开放通关。

总体而言，排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，利润再分配进程虽有阻力，但趋势难改。

3.4 稳需求预期强、兑现慢，市场情绪波动

3.5 双焦基差走扩，螺焦比继续回升

基差方面，焦价第二轮提涨200元落地，周六山西部分钢厂开启第一轮调降300元/吨；近期线上竞拍部分煤种出现流拍现象；铁水减量预期增强，成材负反馈开启，双焦盘面连续下挫，当前煤焦基差走强，符合上周判断（基差历史分位：JM09 96%，J09 76%）。

现实：焦炭方面，钢材成品销售较差，后期或有检修计划，钢厂亏损增多，抵制焦价涨价情绪强烈；焦企开工正常，整体库存低位，焦钢产量比回升，即产即销，厂内库存几无。焦煤方面，市场观望情绪渐浓，矿方心态平稳；钢厂限产在即，焦钢对炼焦煤采购态度转变，多数贸易商已停止进场拿货；蒙煤增量进程受疫情阻碍，但近期有所回升。

需求预期：1）终端需求边际好转，稳增长政策逐步发力；2）假设剩余月份产量平控，则2-4季度的日均铁水产量约为223万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则日均铁水产量约为232至235万吨。但最新数据243万吨已基本触顶，铁水回落预期加强。3）6月底-7月份唐山及周边共计7家钢企10座高炉计划检修减产，日均影响铁水产量3.47万吨。

供应预期：1）288口岸每周无阳性则恢复通关，预计年内日通关增至600辆；中盘重启后蒙煤供应增加，补充查干哈达堆场库存，然通关仍受防疫政策限制；2）中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起。

当前焦煤仓单均价3095，焦炭仓单均价3700，双焦盘面贴水超500，相当于焦价预跌500，成材负反馈开始，周六山西部分钢厂对焦价调降300元/吨，焦炭下方空间有限。我们预计铁水减量预期即将兑现，而对于①需求持续不及预期，②蒙煤增量显著，③澳煤恢复通关，这三者任何一个若无法如期兑现，双焦盘面反弹概率较大。我们预计短期内基差或将走弱。

期差方面，尽管存在粗钢压减预期，钢厂在生产亏损的情况下铁水产量仍在提升，但近期铁水下降预期兑现在即，进口增量担忧四起，近月合约恐慌情绪增强。然01合约流动性不足，不推荐跨期套利。

比价方面，煤焦比1.266，位于历史中位（23%）；钢焦比1.334，位于历史低位（17%）。铁水减量预期即将兑现，多钢厂利润头寸逐步增加。

钢厂计划减产，铁水减量在即；上海社会面新增低位震荡，稳增长预期下的反弹基本见顶；在“就业优先”的政策基调下，预计疫情改善后地产、基建亦难有起色。焦企对炼焦煤补库到位后，采购积极性减弱；蒙煤主要口岸日通关量维持良好，疫情边际好转或带来新增通关量；中澳关系有缓和迹象，澳煤重新通关担忧渐起。我们预计铁水减量预期即将兑现，而对于①需求持续不及预期，②蒙煤增量显著，③澳煤恢复通关，这三者任何一个若无法如期兑现，双焦盘面反弹概率较大。操作上，单边不建议追空，密切关注铁水产量变动及上述三个条件的边际变化，等待反弹布空机会。

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，焦煤超额利润回吐为大概率事件；近期利润再分配进程虽有阻力，但趋势难改。套利策略，建议暂时观望，激进者可尝试中长线逢低试多焦化利润。

建投黑色团队

黑色金属分析师：张少达

期货投资咨询从业证书号：Z0017566    

研究助理：唐惠珽 

期货从业资格证书号：F3080720  

电话：[phone]

近期报告

即时点评

策略报告

调研报告

定期报告

免责声明

本订阅号（微信号：CFC金属研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的工业品组依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。

中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。

中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。