​收益率小幅下行，3-4月迎来偿债小高峰——海通固收信用债周报（姜珮珊、张紫睿）

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收益率小幅下行，3-4月迎来偿债小高峰

——海通固收信用债周报

（姜珮珊、张紫睿）

概要：

行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，信用债等级利差走阔，信用债期限利差有所分化。2）产业债与城投债利差有所分化。本周城投债利差收窄。具体来看，截至3月5日，本周末城投债AAA级利差为124BP，较上周下行3BP；城投债AA+级利差为167BP，较上周下行1BP；城投债AA级利差为260BP，较上周下行1BP。产业债与城投债利差有所分化，AA+等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至3月5日，本周末AAA级产业债-城投债利差目前在-28BP，较上周下行1BP；AA+级产业债-城投债利差目前在156BP左右，较上周下行9BP；AA级产业债-城投债利差目前在70BP左右，较上周上行92BP。3）行业横向比较：高等级债券中，钢铁、传媒是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为162BP，AAA级传媒行业中票平均利差为118BP。其次是有色金属和化工，其利差分别为116BP、105BP。医药生物是平均利差最低的行业，目前为53BP。

一周市场回顾：一级市场净供给减少，收益率涨跌参半。本周主要品种信用债一级市场净供给548.2亿元，较前一个交易周有所减少。二级市场交投减少，收益率下行为主。具体来看，以中票短融为例，1年期品种中，超AAA等级收益率下行9BP，AAA等级收益率下行16BP，AAA-等级收益率下行14BP，AA+等级收益率下行13BP，AA等级收益率下行10BP，AA-等级收益率下行10BP；3年期品种中，超AAA等级收益率下行5BP，AAA等级收益率下行7BP，AAA-等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行5BP，AA等级收益率下行1BP，AA-等级收益率下行1BP；5年期品种中，超AAA等级收益率下行5BP，AAA等级收益率下行3BP，AAA-等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行14BP，AA等级收益率下行15BP，AA-等级收益率下行15BP；7年期品种中，超AAA等级收益率下行4BP，AAA等级收益率下行2BP，AAA-等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行13BP。

一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调，有5家信用债主体评级下调，涉及主体有华夏幸福基业股份有限公司、华夏幸福基业控股股份公司、海口美兰国际机场有限责任公司、九通基业投资有限公司、浙江亚太药业股份有限公司。本周新增违约债券4只，分别为16华夏02、19凤凰机场SCP001、18中融新大MTN001和16中城建MTN001，无新增违约主体。

信用债：关注3、4月份到期偿付压力。1）收益率小幅下行。本周信用债收益率小幅下行，品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均下行5BP，AA级企业债收益率平均下行6BP，城投债收益率平均下行4BP。2）关注今年3、4月份信用债到期压力。与往年相比，今年3、4月信用债偿付压力较大，合计有1690只存续信用债将于今年3-4月到期，待偿还规模达18351.97亿元，与去年同期相比增加55.9%。其中，3月到期信用债规模超过万亿水平，达10055.08亿元，高于过去五年中任意一个月的到期规模。城投债方面，各地区偿付压力分化，近期关注各地区融资政策变动，加强对尾部风险的监测，关注未来城投偿债高峰下的债务滚动压力。

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1.行业利差监测与分析

1.1 信用利差收窄

本周债市信用利差收窄。具体来看，截止3月5日，3年期AAA等级中票信用利差为72BP，较上月末下行8BP，5年期AAA等级中票信用利差为73BP，较上月末下行3BP；3年期AA+等级中票信用利差为99BP，较上月末下行5BP，5年期AA+等级中票信用利差为106BP，较上月末下行3BP；3年期AA等级中票信用利差为147BP，较上月末下行4BP，5年期AA等级中票信用利差为156BP，较上月末下行1BP。           

1.2 等级利差走阔，期限利差有所分化

信用债等级利差走阔。具体来看，截至3月5日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为61BP，较上月末上行1BP；3年期AA级与AAA级中票利差为75BP，较上月末上行4BP；5年期AA级与AAA级中票利差为83BP，较上月末上行2BP。

信用债期限利差有所分化。具体来看，截至3月5日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为18BP，较上月末上行1BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为26BP，较上月末下行1BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为71BP，较上月末上行3BP。

1.3 城投债：产业债与城投债利差有所分化

本周城投债利差收窄。具体来看，截至3月5日，本周末城投债AAA级利差为124BP，较上周下行3BP；城投债AA+级利差为167BP，较上周下行1BP；城投债AA级利差为260BP，较上周下行1BP。

产业债与城投债利差有所分化，AA+等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至3月5日，本周末AAA级产业债-城投债利差目前在-28BP，较上周下行1BP；AA+级产业债-城投债利差目前在156BP左右，较上周下行9BP；AA级产业债-城投债利差目前在70BP左右，较上周上行92BP。

1.4钢铁、采掘：行业利差收窄，超额利差走阔

钢铁、采掘行业利差收窄，超额利差走阔。具体来看，截至3月5日，AAA级钢铁债信用利差平均为168BP，较上周末下行1BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为102BP，较上周末下行4BP；AAA级钢铁债超额利差为88BP，较上周末上行2BP；AAA级采掘债超额利差为22BP，与上周基本持平。

1.5地产行业：行业利差有所分化，超额利差有所分化

地产行业信用利差有所分化。具体来看，截至3月5日，AAA级房地产行业信用利差为90BP，较上周末下行4BP。AA级房地产行业信用利差为183BP，较上周末上行5BP。

地产行业高等级债超额利差有所分化。具体来看，截至3月5日，AAA级地产行业超额信用利差为10BP，较上周末下行1BP。AA级地产行业超额信用利差为32BP，较上周末上行7BP。

1.6 行业利差横向比较

高等级债券中，钢铁、传媒是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为162BP，AAA级传媒行业中票平均利差为118BP。其次是有色金属和化工，其利差分别为116BP、105BP。医药生物是平均利差最低的行业，目前为53BP。

中等级债券中，非银金融行业利差最高，其次为综合类行业，其中AA+等级非银金融行业利差高达2337BP，综合类行业利差则是落在852BP。其次为医药生物、机械设备行业，AA+等级行业利差分别为347BP、309BP。食品饮料与公用事业行业利差水平相对最低，分别为126BP与128BP，和非银金融行业信用利差相差2000BP以上。

2.一级市场：净供给减少，估值收益率涨跌参半

2.1 净供给减少

根据Wind统计，本周短融发行1145.5亿元，到期773.2亿元，中票发行441.2亿元，到期419.9亿元；企业债发行123.8亿元，到期128.3亿元；公司债发行711.3亿元，到期552.2亿元。上周主要信用债品种共发行2421.8亿元，到期1873.6亿元，净供给548.2亿元，较前一个交易周（2月22日-2月26日）的777.5亿元有所减少。

从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融109只，中期票据46只，企业债发行11只，公司债发行77只，发行数量较前一个交易周增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为28%。从行业来看，建筑业行业发行人占比最大为27.6%，其次为综合类行业发行人，占比为24.7%。在发行的243只主要品种信用债中有33只城投债，占比约13.6%，发行数量比前一周有所增加。

2.1 估值收益率涨跌参半

相比2月24日协会估值，本周中（3月3日）信用债估值收益率涨跌参半。

具体来看，1年期品种中，重点AAA等级收益率上行1BP，AAA、AA+、AA等级收益率均与上期基本持平，AA-等级收益率上行3BP。3年期品种中，重点AAA等级收益率上行3BP，AAA等级收益率上行2BP，AA+等级收益率与上期基本持平，AA等级收益率上行2BP，AA-等级收益率上行6BP；5年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均上行3BP，AA+等级收益率下行2BP，AA等级收益率下行4BP，AA-等级收益率下行1BP；

7年期品种中，重点AAA等级收益率上行2BP，AAA等级收益率与上期基本持平，AA+等级收益率下行1BP，AA等级收益率下行4BP，AA-等级收益率上行2BP。10年期品种中，重点AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率下行1BP，AA+等级收益率上行1BP，AA等级收益率下行5BP，AA-等级收益率上行5BP；15年期品种中，重点AAA等级收益率下行5BP，AAA等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行5BP，AA等级收益率下行4BP，AA-等级收益率上行3BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率上行5BP，AA+等级收益率下行1BP，AA等级收益率下行6BP，AA-等级收益率上行2BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行4BP，AA等级收益率下行6BP，AA-等级收益率上行3BP。

3. 二级市场：交投减少，收益率下行为主

本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交4614.6元，较前一周4753.7元的成交额减少了139.1亿元。

3.1 银行间市场：收益率下行为主

3.1.1 中票短融：收益率下行为主

本周国债收益率下行为主。具体来看，1年期国债收益率下行6BP，3年期国债收益率上行1BP，5年期国债收益率上行2BP，7年期国债收益率上行1BP。

具体来看，以中票短融为例，1年期品种中，超AAA等级收益率下行9BP，AAA等级收益率下行16BP，AAA-等级收益率下行14BP，AA+等级收益率下行13BP，AA等级收益率下行10BP，AA-等级收益率下行10BP；3年期品种中，超AAA等级收益率下行5BP，AAA等级收益率下行7BP，AAA-等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行5BP，AA等级收益率下行1BP，AA-等级收益率下行1BP；5年期品种中，超AAA等级收益率下行5BP，AAA等级收益率下行3BP，AAA-等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行14BP，AA等级收益率下行15BP，AA-等级收益率下行15BP；7年期品种中，超AAA等级收益率下行4BP，AAA等级收益率下行2BP，AAA-等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行13BP。

3.1.2 企业债：收益率下行为主

本周银行间企业债收益率下行为主。5年期AAA（城投债）收益率下行10BP，5年期AAA（2）（城投债）收益率上行2BP，7年期AAA（城投债）收益率下行4BP，7年期AAA（2）（城投债）收益率下行1BP。5年期AA（城投债）收益率下行12BP，5年期AA（2）（城投债）收益率与上期基本持平，7年期AA（城投债）收益率下行12BP，7年期AA（2）（城投债）收益率上行1BP。

3.2 交易所市场：指数走势微涨

本周交易所债券市场中的公司债与企业债指数均微涨，相比前一周上证企业债指数和上证公司债指数分别上行0.08%和0.07%。

4. 本周评级调整及违约情况回顾

本周无信用债主体评级上调，有5家信用债主体评级下调，与上周相比，主体评级上调、下调数量均减少。

本周评级下调的发行人共有5家。受华夏幸福违约事件影响，华夏幸福系有3家发行人评级下调，具体来看，华夏幸福基业股份有限公司评级从CCC调降为C，华夏幸福基业控股股份公司评级由B下调至C，九通基业投资有限公司评级由B调至CCC。

海口美兰国际机场有限责任公司评级由AA调降至AA-，受海航集团破产重整事件影响，未来美兰机场股权结构及经营活动稳定性将面临不利影响，故下调评级。

浙江亚太药业股份有限公司评级由A-调降至BBB，原因为中国证监会浙江监管局拟决定对亚太药业责令更改、予以警告，此外亚太药业扣非后净利润仍为负，故下调评级。

上周新增违约债券4只。16华夏02违约本金20亿元，发行主体为华夏幸福基业股份有限公司，为民营企业，主营业务为城市地产开发、产业发展服务、土地整理等业务。19凤凰机场SCP001违约本金5亿元，发行主体为三亚凤凰国际机场有限责任公司，为地方国有企业，主营业务为机场服务。18中融新大MTN001违约本金15亿元，发行主体为中融新大集团有限公司，为民营企业，主营业务涉及贸易与工业品经销商，以及煤炭、化工产品、金属材料、建材、铁矿石等材料的销售。16中城建MTN001违约本金18亿元，发行主体为中国城市建设控股集团有限公司，为民营企业，主营业务为房地产开发与经营、城市基础设施、道路和水利工程等的勘察。

本周无新增违约主体。

5.信用债：关注3、4月份到期偿付压力

收益率小幅下行。本周信用债收益率小幅下行，品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均下行5BP，AA级企业债收益率平均下行6BP，城投债收益率平均下行4BP。

关注今年3、4月份信用债到期压力。与往年相比，今年3、4月信用债偿付压力较大，合计有1690只存续信用债将于今年3-4月到期，待偿还规模达18351.97亿元，与去年同期相比增加55.9%。其中，3月到期信用债规模超过万亿水平，达10055.08亿元，高于过去五年中任意一个月的到期规模。

城投债方面，分省份来看，3-4月各地城投债到期规模相差较大。江苏是唯一超千亿的省份，有1579.82亿元的城投债将于3-4月到期。在偿付压力方面，财政收入高的地区近两月城投债到期压力相对较小，2020年一般公共预算收入前十的省份中，3-4月到期城投债平均仅占城投债存量的5.0%；而部分财政收入较小的地区城投偿付压力较重，天津的偿付压力尤其突出，有高达11.9%的存续城投债将于3-4月到期，新疆、西藏紧随其后，这一比重高达9.4%、8.8%。

行业方面（除城投债），3、4月公用事业行业到期信用债规模最大，高达2128.30亿元，综合、交通运输、采掘、房地产的到期规模均超过千亿元。债券数量方面，交通运输行业将有168只信用债于3-4月到期，位列所有行业之首。计算机、纺织服装行业的偿付压力相对较轻，3-4月的信用债偿付规模不足20亿元。

从地方两会来看隐性债务化解工作，大多省份保持地方政府债务风险总体可控。今年全国两会政府工作报告在回顾2020年工作时提到“稳妥化解地方政府债务风险，及时处置一批重大金融风险隐患”，地方两会也大多设定隐性债务化解目标，通过风险排查、风险预警防控、负面清单、加强预算管理和限额管理、增强对新增政府隐性债务监督问责等措施，遏制新增隐性债务，抓实化解隐性债务风险。

相关报告（点击链接可查看原文）：

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地方隐性债务会如何化解？——地方隐性债务系列专题之四

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