苹果小米喂不饱，比亚迪要“吸”电子烟

不想把鸡蛋只装进手机和汽车的篮子里

作者 | 陈重山

封面 | 摄图网

从电池到汽车再到电子烟，热衷于跨界的比亚迪，又一次扩大了代工帝国的版图，并瞄准了电子烟代工之王的宝座。

作为全球第二大代工厂，比亚迪旗下上市公司“比亚迪电子”为苹果、华为、小米等手机巨头提供代工服务。在新涉足的电子烟行业，比亚迪电子定下的目标是市占率30%，远超电子烟代工行业龙头思摩尔国际（下简称思摩尔）的18.9%。

对于比亚迪这一雄心勃勃的目标，业内普遍看好。

电子烟品牌唯臻CEO王锦彬11月接受界面新闻采访时表示，虽然比亚迪电子布局电子烟业务不久，但以其强大的生产制造能力和完善的供应链配套体系，相信会后来居上。东吴证券也在一份研报中称，比亚迪拥有和行业龙头思摩尔竞争的实力。

▌为什么“吸烟”？

在手机代工和汽车制造行业风生水起的比亚迪，为何高调进军电子烟代工行业？

可观的增长空间和诱人的高毛利率，是重要原因。

艾媒数据显示，2013年至2020年，中国电子烟市场的年复合增长率达到72.5%。在全球范围内，从2016年开始，电子烟市场始终保持增长，最高增长率达29.3%。

据华泰证券，2020年，比亚迪电子的电子烟代工业务收入10亿元，虽然仅贡献了1.4%的营收，但增长迅速。在比亚迪电子三季度业绩发布会上，比亚迪电子方面介绍，预计2021年全年电子雾化收入将达到15亿元左右，2022年预计至少增长一倍以上，甚至可能增长近两倍。

电子烟代工的毛利率，也远高于IT行业传统代工业务。

据思摩尔财报，思摩尔电子烟代工业务的平均毛利率高达40%以上，而比亚迪电子的电子产品组装生意毛利率约为10%。若按45亿元营收、40%毛利率计算，比亚迪电子2022年电子烟代工毛利有可能达到18亿元，相当于该公司2020年毛利总额的18.7%，2019年的45.5%。

相比之下，比亚迪电子的传统代工业务已遇到了严重的增长瓶颈。

据比亚迪电子财报，2020年，智能手机全球出货量下滑5.9%，中国市场出货量下滑20%。以手机和笔记本电脑代工为主要业务的比亚迪电子，营收受到影响。财报数据显示，2020年，比亚迪电子的手机和笔电代工收入占总营收66.8%；2021年上半年，这一板块营收同比减少7.01%。今年第三季度，比亚迪电子的手机组装及部件业务增长疲弱，仅微增5%。

比亚迪电子因代工苹果手机等产品，坊间将其与立讯、歌尔、蓝思并称为“果链”四大天王。但比亚迪电子深知“果链”企业（苹果产品供应链企业）的宿命。

“果链”企业普遍利润不高，即使在苹果光环之下股价一时走高，但也面临不小风险。欧菲光2021年3月被踢出“果链”后，上半年营收下降50%，市值一度缩水300亿元。

比亚迪电子在2021年三季报中坦言，芯片短缺导致的用户需求减弱、波动局面依然持续，对其经营和业绩带来了一定影响。今年12月，苹果通知“果链”企业， iPhone 13机型需求放缓，订单减少。

此种情形下，“果链”企业不再把鸡蛋装进苹果一家的篮子里，纷纷发展“副业”，寻找第二增长曲线。比亚迪电子作为平台型制造商，除了手机、笔电代工，还有无人机代工。上马利润丰厚的电子烟代工，不失为一个好的选择。

▌与“旧王”硬碰硬

比亚迪电子进入电子烟代工，第一步就是向行业龙头思摩尔下战书，与“旧王”硬碰硬。

思摩尔成立于2009年，2020年7月在港交所上市，成为中国电子烟第一股，上市后的6个多月，股价一度涨超2倍。思摩尔的主营业务是代工各大品牌电子烟，包括中国的悦刻和美国的NJOY、英美烟草等，2020年营收100亿元。

据沙利文报告，思摩尔代工产品占据全球电子烟18.9%的市场份额，处于行业第一的位置。而据一份调研纪要显示，比亚迪电子的目标，是市占率30%。

2016年，思摩尔研发出陶瓷芯技术，凭借先发优势构建了专利壁垒。陶瓷芯是电子烟的核心部件，其功能是将烟油加热成消费者吸进嘴中的“烟”。与目前较为普遍的棉芯相比，陶瓷芯的口感更加细腻，烟雾入口更加顺滑，且稳定耐用，易于批量化生产与装配。

为了攻破思摩尔的核心壁垒，比亚迪CEO亲自带队研发陶瓷芯，在2019年10月申请了相关专利，2021年上半年完成了整体专利布局。

（比亚迪“BEEM CORE”陶瓷芯）

据比亚迪电子管理层介绍，该公司的电子烟产品在香味、甜味、饱满度方面，均达到了客户要求，并且采用无引脚设计、没有金属焊点，与主流产品相比更健康安全，“硬不掉粉，润不干烧，密不漏油”。

目前，比亚迪电子的陶瓷芯已实现量产，虽不具备先发优势，但仍有足够的空间和时间。国信证券研报称，电子烟代工行业竞争的维度，已转向规模化稳定交付高性价比产品的能力。

作为平台型制造商，比亚迪电子转型生产电子烟，甚至比专业电子烟代工厂还具优势。

比亚迪电子已投入了近600名工程师参与研发电子烟业务，拥有40条生产线。德讯证券在一篇文章中表示，相较于专业电子烟解决方案提供商和生产制造商，消费电子企业基于手机和IoT等小型化产品的制造经验，在规模化精密制造、成本控制、大客户关系方面具有“相当大的竞争优势”。

电子烟代工市场需求大，思摩尔存在挑选电子烟品牌商的现象，一些中小品牌商因此转向比亚迪电子。今年二、三季度，很多品牌商都在消化库存，这也为比亚迪电子承接品牌商新产品代工带来了时间空档。

目前，比亚迪电子已与Airnow空气实验、Maxfel极感、蓝沛、ICE暴雪、V·ZEON唯臻等5家电子烟品牌商合作，并将触角伸向海外。在今年三季报业绩交流会上，比亚迪电子表示，陶瓷芯产品已经运用于海外大客户产品，明年将贡献可观收入。

天时地利俱备，比亚迪电子能否实现市占率30%的目标，冲击电子烟代工之王的宝座？

▌迈过三道坎

要想在电子烟代工行业后来居上，比亚迪电子至少还得迈过三道坎。

第一道坎是产能。

据中信证券测算，比亚迪电子有40条电子烟生产线，产能接近百亿元。思摩尔在机构调研时透露，该公司产能目前已超过200亿元，如果实现全自动化，可达到300亿元以上。比亚迪尚无法与之相比。

第二道坎是政策。

近期，相关部门密集发布管理政策，拟建立全国统一的电子烟交易管理平台，电子烟行业被纳入烟草监管体系。比亚迪电子代工的部分品牌商来自国内，或将受到影响。

不过，海外才是比亚迪电子要重点抢占的市场。

2020年，美国、英国、加拿大电子烟合计销售额占全球（除中国外）的70%，其中美国占比为48%，为全球最大。据瑞信，全球电子烟设备约有九成在中国制造，拓展海外用户，对中国电子烟代工企业很重要。

思摩尔入行早，开拓海外客户的先发优势明显，这主要体现在协助品牌商提交PMTA（烟草制品预上市申请）上。一旦品牌商的某款电子烟产品通过PMTA ，就意味着该产品的参数固定下来，无法轻易更换代工厂。

比亚迪电子必须迈过的第三道坎，是要有完整的专利，这是其开拓海外大品牌客户的“死穴”。

据申万宏源统计，截至2021上半年，思摩尔共获得专利2612项，其中专利授权1272项。比亚迪电子未公布其专利申请数量，但此前公告称已完成电子烟生产的专利布局。另据界面，比亚迪在调研中透露有近100项专利在申请中，专利数量与思摩尔差距较大。

据比亚迪电子管理层介绍，在电子烟、尤其是陶瓷芯的研发过程中，该公司花了相当长的时间绕过思摩尔等公司的现有专利。但中金公司认为，思摩尔已建立完备专利保护体系，新进者规避难度大。

2021年10月，思摩尔用上专利武器，在美国提起针对被侵犯知识产权行为的“337调查”，被指控的侵权方或涉及38家企业及个人。比亚迪电子若无法突破专利障碍，即使有成本优势，也很难获得海外品牌商大客户的认可。

迈过这三道坎，去年电子烟业务收入只有思摩尔1/10的比亚迪电子，才算真正踏上了王者之路。

参考资料：

《比亚迪电子：电子烟和苹果业务提供未来增长动力》华泰证券

《比亚迪电子 半年度收入创新高，电子雾化产品是未来成长亮点》国盛证券

《电子烟龙头稳健增长，PMTA落地可期》申万宏源证券

《电子烟专题研究系列之一：技术难在哪里,如何影响竞争格局》国信证券

《比亚迪电子深度研究：大客户垂直整合+多元化产品布局，驱动长期成长》东方财富证券

《安卓手机相关业务延续疲弱，三季度业绩承压——比亚迪电子2021 年 Q3 业绩点评》光大证券

《比亚迪电子烟生产情况：希望能够做到行业30%以上的份额》调研三人行

《2021Q1中国电子烟行业发展现状及市场调研分析报告》艾媒网

《比亚迪电子调研纪要》合纵投研

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