华尔街之狼：开撕医械巨鳄

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Illumina被“华尔街狼王”卡尔·伊坎（Carl Icahn）盯上了。

3月14日，伊坎向Illumina股东发表了一封公开信。信中，伊坎强烈抨击了Illumina不顾欧盟反对，坚持收购癌症早筛公司GRAIL的决定。认为公司的这一行为，给股东造成了巨大损失。

还直接了当地提出，为了尽早结束这种“疯狂决策”，要发起对Illumina的代理权竞赛。并提名了三人，加入Illumina董事会，其中两人是伊坎投资基金的现员工，一人是前员工。

卡尔·伊坎被称为“美国商界最危险的人”，是著名的激进投资者，令科技公司“闻风丧胆”的存在。利用小股东不满，公开施压公司管理层，从而取得公司控制权，强迫公司改革，从中实现短期获利是伊坎的拿手好戏。

纵观伊坎以往的出手，无一不是“稳准狠”。摩托罗拉、苹果、微软、雅虎、eBay都曾成为他收割的对象，纪录片《永不安分的亿万富翁》（ Icahn:TheRestlessBillionaire）讲得就是他的故事。

此次伊坎选择Illumina作为最新“猎物”也备受投资者关注。

13日开盘后，Illumina股价快速上涨16%，达到了去年11月以来的最高点。显示出狼王强大的市场影响力。

对此，Illumina作出了火速回应。

01

狼王细数Illumina“四大风险”

Illumina对癌症早筛界的领头羊GRAIL的收购可以说是一波三折。

GRAIL最初在2015年由Illumina出资创立，2016年由Illumina剥离独立运行，2021年推出了全球首款基于液体活检的多癌早检产品Galleri。Galleri基于检测血液中的cfDNA甲基化，覆盖超过50种癌症。被《时代周刊》收录进了 2022 年的年度最佳发明榜单。

2020年9月21日，Illumina初次宣布了对GRAIL的收购案提出523亿人民币（80亿美元）的收购条件。

由于Illumina在测序仪领域的绝对垄断地位，有能力排除GRAIL的竞争对手，这笔收购马上就遭到了美国联邦贸易委员会（FTC）和欧盟的反对。

然而正当欧盟发起反垄断调查时，2021年8月18日Illumina宣布，它已经完成了对GRAIL的收购。

正是这一“抢跑”行为，遭到了伊坎的猛烈抨击。伊坎认为，Illumina强行收购可能遭到欧洲监管机构4.58 亿美元的罚款。

不仅如此，还认为Illumina为收购付出了过高的价格，“买在了山顶上”，伊坎对小股东喊话：在回购交易后的一年内，您的公司被迫承担 39 亿美元的减值费用，这表明公司支付了过高的费用。

同时，如果欧洲监管机构未来强迫Illumina剥离业务，那么即使Illumina能够原价将GRAIL售出，依照这一收购价格仍然要缴纳多达17.5 亿美元的税款。

GRAIL目前仍未能给公司创造收益，但Illumina还要承担每年8亿美元的运营成本。

总结伊坎在公开信中提出的Illumina收购GRAIL的四大风险如下：

1、Illumina现在被迫支付8亿美元的年度运营成本，但无法控制GRAIL，也无法从收购中实现任何协同效应;

2、Illumina可能需要支付4.58亿美元的潜在罚款;

3、如果Illumina被迫以刚刚购买的价格剥离GRAIL，该公司可能要支付高达17.5亿美元的税款;

4、Illumina将成为该公司以高价收购的资产恶化市场中的被迫卖方。

伊坎称：我们认为如果Illumina继续走这条危险的道路，它可能会在财务上陷入困境。

随后，列举了自己过去25年中的丰功伟绩，称其专长就是投资于处于危机中的公司。

“我和我的团队处理了许多困难的情况，有许多管理团队和董事会起初反对我们，但现在我们为所有股东赚取了数千亿美元。

这些公司包括摩托罗拉，Cheniere，Apple，Netflix，Caesars，康宝莱和Forest Labs，仅举几例。在几乎所有情况下，伊坎企业（IEP）都向这些公司投入了数亿美元的自有资金，不仅为我们自己，而且为所有股东都大大提高了价值。”

最后，伊坎向Illumina提名三位董事，称这三人可以让Illumina避免陷入僵局。

对此，Illumina13日在官网回应：

“在收到Icahn Partners的提名后，Illumina的独立董事会主席John Thompson和首席执行官Francis deSouza与Carl Icahn进行了多次对话。

Illumina的提名/公司治理委员会也与三位被提名者会面。伊坎明确而坚定地要求任何决议都应该给他巨大的影响力和控制力。

董事会已确定伊坎的提名人缺乏相关技能和经验，任命伊坎先生的三名提名人进入Illumina董事会不符合股东的最佳利益。董事会建议股东不要支持伊坎先生的提名人选。”

明确拒绝了伊坎的提名。

02

523亿收购何去何从

纵观狼王的发言，从头到尾都死死咬住了GRAIL收购案。但GRAIL本身是癌症早筛领域的明星公司，在行业内备受关注，被认为是优质的收购标的。

GRAIL自成立以来可以说发展的顺风顺水，创造了业界三宗“最”：融资规模最大、早筛技术最优、临床试验人数最多。

GRAIL融资之路

2016年GRAIL由Illumina联合几家资本投入1亿美元一同创办，在接下来的的几年时间里累计完成超20亿美元的融资，创下癌症早筛领域融资之最。

2017年3月，GRAIL宣布完成B轮首期融资，金额9亿美元，由Arch Venture Partners 领投，强生、亚马逊、Bristol-Myers Squibb、Celgene、McKesson Ventures、默克、腾讯控股和Varian医疗系统均在投资者名单中。

2017年6月，GRAIL与Cirina公司合并，Cirina成为GRAIL的营运附属公司。Cirina是一家同样专注于早期癌症诊断的公司，由来自香港中文大学卢煜明教授及其同事赵慧君教授、陈君赐教授以及主要投资者德诚资本共同创建。两家公司的合并，进一步巩固了GRAIL的研究实力。

2018年5月，GRAIL公司宣布完成了3亿美元的C轮融资。该轮融资的领投方为汇桥资本，通和毓承与高瓴资本也共同参与领投，蓝池资本、招商证券国际、CRFInvestment、黄浦江资本、工银国际、红杉资本中国以及药明明码等海内外知名机构也参与投资。

2020年9月9日，GRAIL宣布冲刺纳斯达克，不到半个月后，就被Illumina收购"截胡"，原本的IPO之路戛然而止。

早筛领域里程碑

多癌种早期检测产品Galleri用于50岁以上无症状人群的癌症筛查，具备一管血检测50多种癌症的能力，2019年5月被美国FDA批准为突破性设备（Breakthrough Devices），无论对于全球癌症早筛领域，还是GRAIL公司来说，都称得上是一个里程碑事件。

Galleri是基于cfDNA甲基化的肿瘤检测产品。研究者发现，肿瘤患者的肿瘤细胞破裂时，会释放一种循环肿瘤 DNA （ ctDNA ），可通过将血源性 DNA 片段序列与已知肿瘤突变基因序列进行比对，以获得更多肿瘤信息，这对肿瘤早期筛查、用药等方面都具有临床指导意义。

但难点在于血浆中 ctDNA 含量极低，且二代测序背景噪声很高，肿瘤信号很容易完全淹没在背景噪声中，这就体现了捕捉技术的重要性。

因而除了有大量资金作靠背支持，还需要进行大量的临床试验

规模最大的临床试验

CCGA检测靶标选择原理

2016年GRAIL启动循环游离基因组图谱（circulatingcell-free DNA atlas，CCGA）临床研究。CCGA是一项前瞻性，观察性，纵向临床研究，旨在获取血液中的基因组癌症信号特征，从而甄别患有或未患有癌症的人群。

通过与多个学术中心合作，CCGA纳入了15000余名患有（56%）或未患有（44%）癌症的受试者。2020年3月30日，GRAIL发布了CCGA（Circulating Cell-free Genome Atlas）项目研究成果。

结果表明，GRAIL基于液体活检的cfDNA靶向甲基化分析方法可区分多阶段的50多种癌症，包括缺乏筛查指南的高死亡率癌症和早期癌症，特异性>99%，单一假阳性率<1%。该检测对I–III期癌症的敏感性为43.9％，I–IV期敏感性为54.9％。在检测到癌症信号时，该检测还能以93％的准确度定位癌症的组织起源。

同时，该研究使用SEER数据库中的信息来模拟早期癌症检测对癌症死亡的影响。结果显示，如果IV期癌症中有三分之一在III期被诊断出来，三分之一在II期中被诊断出，三分之一在I期中被诊断出，预期癌症死亡人数将减少24%。

作为基因测序领域的三巨头之一Illumina的核心优势和标签一直是上游市场。成功收购 GRAIL 后，Illumina 或将会从单纯的测序仪提供商向下游应用延伸，进一步巩固自己在测序领域的霸主地位。

但面临欧洲和美国监管机构这两座大山，Illumina的收购之路异常艰难。2022年9月Illumina在美国联邦贸易委员会发起的反垄断诉讼中获胜，扫清了一大障碍。

而欧盟的反对态度依旧坚定。在收到这一有利裁定消息5天后，Illumina收到了EC禁止其收购GRAIL的决定。对于该决定，Illumina宣布将提起上诉。

在不断拉锯的过程中，也有越来越多的投资者产生了质疑。毕竟若欧盟执意要求Illumina剥离GRAIL，代价将是巨大的。尤其近几年，Illumina正面临前所未有的激烈竞争，不少人认为此时Illumina花费大量时间和精力处理GRAIL收购并不明智。“狼王”伊坎正是利用这种不满心理，挑战Illumina管理层，股市应时上涨，也反映了伊坎所言的确戳中了Illumina要害。

依照伊坎不达目的誓不罢休的一贯做派，提名董事不成后，应该还会持续出招。究竟“狼王”还会搅起多大的风浪，器械之家会持续关注。

END 

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