有点困难，但不是那种困难

Original Jason不跪南半球聊财经 2020-11-12

今年4月，财政部公布了《关于下达2019年中央财政城镇保障性安居工程专项资金预算的通知》，首次披露了36省市（把厦门、宁波、青岛、深圳、大连单列出来）的财政困难系数。

其中排在困难系数前10的分别是：

砖家曾释疑说这份通知里面的“财政困难系数”并不等于真的“财政困难”，只是用来计算中央对地方的一般均衡性转移支付。

均衡性转移支付：是当同一级政府存在少量或没有财政赤字的情况下，上级政府把从富裕地区集中的一部分收入转移到贫困地区的补助。主要目的是消除各地方政府间存在的税收能力与其基本需求开支的横向不均衡，力求保证各地区间社会公共服务水平的基本一致性。

所以从这个释疑上来看，好像是反而验证了外界的疑惑。

它的计算公式为：

困难程度系数=标准化处理后（“保工资、保运转、保民生”支出÷地方标准财政收入）×50%+标准化处理后（标准收支缺口÷标准支出）×50%

保工资这一项，已然说明了问题。

与之相对应的，从去年开始蔓延的政信项目金融产品违约风险一直没断。

今年1-6月份，共有23款产品违约。包含信托、私募基金、期货资管、金交所定融、租赁等。尤其是前四类产品，已经涉及到大众投资者。

这23款产品清单如下：

所涉及的地方包括河南、贵州、内蒙、云南、青海、陕西、四川、宁夏、湖南，在财政困难系数的榜单上，分别排在：第12、8、19、11、1、15、16、2、13。

其中大部分都是县级平台违约，只有青海是省级主体。

根据其年报：截至2018年末青海省投有息债务中28.1亿元逾期未偿还，即对金融机构的债务28.1亿元已逾期，其中，银行贷款、信托贷款、资产重组、保理融资本金逾期22.06亿元，利息逾期0.98亿元；融资租赁业务本金逾期3.62亿元，利息逾期0.59亿元；银行承兑汇票逾期0.85亿元。

也就是说，表格所刊的部分真的只是冰山一角。还有很多债权人和债务人在默默无闻的“天人交战”还未曾报道。

（中国经营报）

这个月，贵州都匀、陕西渭北继续爆雷，区域性风险发酵正酣。

疑似的还有评级AA的遵义城投，它可是债券市场的四大城市之一（东正江 - 西尊义 - 南翔潭 - 大连北）。

风声一出，各家金融机构想必菊花又是一紧。

无独有偶，一周前遵义的另一个信托项目发生兑付延期。

产品要素：

插一句，信托的两大投向：政信和地产, 嗯，刚兑估计今年是肯定要打破了。

比如在2019年踩雷比较多的中江信托，我看了下它2018年的净利润不到8000万，收入也只是3.5亿：

另一个踩雷多的中泰信托，2018年收入2.88亿元：

压力山大。

当然，违约不代表无法回收本金，毕竟每个项目都有风控措施，政信项目也会有土地抵押或者应收款质押等，但土地能不能卖的出去，或者能卖多少钱？金融机构复杂的感情愿不愿意手卖？还有应收款是真实还是虚构？这些到资产处置阶段，都是问题。

（产品图，仅供举例）

而目前一般的跟踪情况也都是，甲乙方互相体谅，金融机构嵌套的互相撕B，最后磨蹭一个兑付方案出来，其实和P2P没有什么区别。

（门槛降低？）

再拉回来。往前翻一下2018年的政信违约公开信息，除了以上9省之外，还有：

天津、湖北、新疆、辽宁、云南分别在财政困难系数的榜单上排：28、21、6、20、11位。

我梳理了下这14个省市在2019年1-6月份的财政收支情况：

（暂不考虑中央转移支付，按照各省市财政局的一般财政收入与支出统计，后三列为公开数据）

可以看到贵州上半年的财政收入增速为-5.4%、吉林为-11.1%（核实网址：http://czt.jl.gov.cn/sjzl/czsj/201908/t20190814_6031217.html）、新疆为-3.8%、青海为-3.9%。

债务如果没有产生底层资产（实业税收）的现金流，那么这个区域性债务风险处理起来有点难。

有点困难，但不是那种困难。因为相比于其他民营企业、周期性太强行业，城投（政信）项目已经是上乘的选择。

至少上半年发债发的很凶。

之前广东省审计厅披露，截至2019年3月，广东省本级和广州等13个市、55个县共有138.76亿元新增政府债券资金存放在财政部门或预算（项目）单位未实际使用，占2018年新增政府债券总额1354.3亿元的10.25%。

四川省98个市县债券资金54.01亿元闲置超一年。云南省本级和7个州、市本级及34个县、市、区74.51亿元专项债券资金闲置时间超过半年。（前面的违约里面有它们）

审计部门发现，广东省惠州、湛江等2个市、7个县共5205.62万元政府债券资金被挪用于日常工作经费等非公益性资本支出。海南省的3个市县89.57万元债券资金用于经常性支出，1个县44.27万元债券资金未经批准调整使用。云南省5个州、市本级及12个县、市、区9.48亿元专项债券资金未按项目和规定使用。

财政部此前反复强调，地方政府债务资金只能用于公益性资本支出，不得用于经常性开支。地方政府债务收入、安排的支出、还本付息、发行费用纳入预算管理，确需调整支出用途的，应当按照规定程序办理。

旱的旱死，涝的涝死。冰火两重天。

2018年地方政府债券平均发行利率为3.89%，假如地方发债筹资了1亿元却闲置一年，就要白白支付利息389万元。如果算上这1亿元存在银行有活期利息收入，损失也超过300万元。

一边是（城投）信仰破灭（违约），一边是借了债放着不动，表面看起来玄幻至极，实际......就不展开了。

没有那么困难还有一个证明是，比他们还有更困难的群众需要“帮助”。

据21世纪经济报道记者不完全统计，去年四季度以来共有八家融资平台及其子公司入主民企上市公司，成为其第一大股东（详情见图表）。考虑到有诸多程序要履行，有的案例尚未实质完成并购。

当然这也不是单纯的帮助。关于很多城投所谓AA评级的内容，我觉得是很需要装入“真”的经营资产和现金流的。至少这部分并购的资金，即使是融资发债而来，那么也算投了一个“真”的业务。

至于这个业务，这个被收购的主体，急需纾困的主体，真的能不能产生投资回报和价值，现在还不知道，这样显得不那么悲观。

最后奉上困难系数全表：

最不困难的北京，这两天也发布了1-7月份的财政预算执行报告。

其中：

社会保障与就业支出增长了12%（下回我来统计下各地这个细项：稳就业的增速），嗯。