【华泰宏观】估值拖累外储微降，外汇或仍流入 | 2月外储数据简评

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常慧丽  S0570520110002  研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年3月8日

摘要

2月以美元计的外储水平环比小幅下跌，主要受全球避险情绪升温下美元走强、资产价格下跌共同拖累，而跨境资本可能保持净流入，这也推动近期人民币兑一篮子货币指数屡创新高（参见《【华泰宏观|深度】为何中美利差收窄,人民币不贬反升?》，2022/1/25）。2月中国外汇储备环比小幅下降78亿美元至3.21万亿美元，降幅较1月的285亿美元明显收窄（图表1）。以SDR计值，2月外储环比下降107亿至2.30万亿。同时，1月中国黄金储备保持在6,264万盎司（即1,948.3吨）不变，对应美元估值环比上升6.4%至1,196亿美元。

我们对2月外储变动的具体拆解如下：

1）2月美元小幅走强，边际拉低外储估值。2月下旬俄乌冲突升级推升全球避险情绪，带动美元指数环比1月底小幅上涨0.2%。分币种来看，英镑、欧元分别兑美元小幅贬值0.2%和0.1%，而日元兑美元汇率环比微升0.1%。据我们估算，2月非美元货币兑美元汇率变化可能导致以美元计的外储估值环比小幅下跌15亿美元左右。

2）2月资产价格下跌拖累外储估值。随着全球通胀预期上升，2月全球主要国债收益率环比继续上行，其中10年期欧元区公债、英国国债、美债利率分别环比上行12、11、5个基点。此外，避险情绪升温下2月海外主要股指回调，其中标普500指数环比下跌3.1%。

3）2月可能继续录得外汇净流入。在全球流动性回流美国下，2月人民币汇率仍稳中有升——2月人民币兑美元汇率环比升值0.8%，兑一篮子货币的CFETS人民币汇率指数上涨0.9%至104.4（图表2）。如我们在《【华泰宏观|深度】为何中美利差收窄,人民币不贬反升?》中所分析的，2020-21年的外汇流入仍有较大规模尚未结汇，而经常项目和证券投资流入的态势未改，叠加年初结汇需求上升，均为人民币汇率提供支撑（图表3-4）。

短期内，全球避险情绪升温及美联储超预期紧缩都可能带动美元阶段性走强，但我们重申人民币“短期震荡、中长期升值”的判断。如我们在《【华泰宏观 | 深度】俄乌冲突升级，宏观影响几何？》(2022/2/25)所分析的，由于俄乌是能源和原材料出口大国，短期内两国冲突升级可能大幅推高全球大宗商品价格。受全球供需短期错位的影响，对俄乌直接进口敞口不高的美国也将受到通胀压力暂时上升的影响。在当前美联储政策“通胀即最大政治”的环境下，俄乌冲突可能“火上浇油”，不排除联储的紧缩周期比此前更“前置”、且短期更显急促的可能性（参见《【华泰宏观 | 深度】美联储：当通胀成为最大的政治…》，2022/2/21）。此外，由于欧洲经济受俄乌冲突的冲击更大，短期内欧元面临较大的下行压力。综合来看，短期美元可能阶段性走强。然而，由于人民币实际汇率通过商品和资产价格相对通胀较低而完成贬值，名义汇率无贬值压力。中长期，我们维持一直以来的“弱美元周期”判断，即金融资产边际投资回报率长期下降将拖累美元汇率。

风险提示：国内稳增长政策力度不足，美元超预期走强。

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