【华泰宏观】PPI环比短暂回升但核心通胀偏冷

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刘雯琪  S0570520100003  研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年3月9日

摘要

2月CPI持平在0.9%，猪肉跌价继续拖累食品。PPI下行至8.8%，但环比回正至0.5%。俄乌战争推高全球原材料价格，短期内可能导致CPI低位上行、PPI回落速度放缓，但不改通胀温和态势，对政策宽松不构成制约。

2月CPI持平在0.9%，内需疲弱压低核心CPI。2月CPI月环比增速为0.6%，较上月的0.4%小幅走高。另一方面，2月核心CPI从1月的1.2%下降至1.1%，月环比增速为0.2%（图表1）。

1）食品CPI同比下跌3.9%，猪肉拖累仍然明显；后续关注粮食价格走势。2月猪肉平均批发价格下行16%至18.54元/公斤，由此，CPI中猪肉价格环比增速下滑至-4.6%，同比增速下降至-42.5%。我们估算猪肉价格下跌对CPI食品的拖累可能达到约0.9个百分点。3月以来猪肉价格进一步下跌，短期内可能继续拉低食品CPI。另一方面，2月春节假期鲜果（3%）、水产品（4.8%）和鲜菜（6%）价格环比均上涨，3月高频数据显示这部分价格已有所回落。值得注意的是，2月粮食价格环比小幅上涨0.1%。近期俄乌战争已推高全球农产品价格，而中国从乌克兰进口的玉米和大麦分别占到全部进口量的29%和26%，粮食进口价格可能受到扰动。

2）2月非食品CPI同比持平在2.1%，环比增速上行至0.4%，主要是由于油价上涨。具体地，2月服务价格环比持平，消费品价格环比涨幅从1月的0.5%小幅上行至1%。就地过年带动电影、民宿等价格上涨，旅游价格环比上涨1%。2月工业消费品价格环比上涨0.8%，主要受国际能源价格上涨带动——2月汽油、柴油和液化石油气价格分别环比上行6.2%、6.7%和1.3%。如图表2显示，CPI非食品分项中，交通通信价格环比大幅上涨1.4%，教育文化娱乐和生活用品服务上涨0.4%和0.2%。另一方面，衣着、医疗和居住分项分别录得环比涨幅-0.3%、0%和0.1%。

2月PPI同比涨幅收窄至8.8%，环比由降转升，从上月的-0.2%回升至0.5%。外部冲击下，近期制造业成本压力可能上行。生产资料（原材料、加工和采掘）环比上行0.7%，其中采掘和加工环比分别上行1.3%和0.1%。另一方面，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）环比略涨0.1%（图表3）。分行业看，外部冲击推动2月上游原材料及高耗能行业产品出厂价格出现回升。1）石油：石油行业开采/加工价格环比分别大幅上涨10.4%和5.0%，俄乌战争大幅推升国际原油及天然气价格，带动相关行业价格上行。2）金属：2月黑色金属开采/加工（5.0%/0.7%）环比涨幅较大，有色金属开采/加工业价格环比上行1.4%/2.0%。近期国际有色金属价格上涨较快，可能推升国内相关原材料价格。3）煤炭：煤炭开采行业环比增速跌幅由3.5%继续收窄至2.4%，而高频数据显示2月动力煤价格低位反弹10.3%。此外，电力生产行业价格环比上行0.9%。另一方面，绝大部分下游制造品价格继续温和，如食品饮料、设备制造、医药，以及汽车、计算机等行业环比涨幅均保持低位或负增长。

短期内，国际大宗商品价格上涨可能推升国内食品和工业生产成本，但上行幅度有限、不构成政策制约。我们在报告《俄乌战争如何影响中国通胀波动？》（20220303）中提到，俄乌战争已经明显推高全球能源、农产品和金属价格，从中国商品对外依赖的角度分析，油价上涨和金属价格上涨短期内可能会推高PPI1个百分点左右、并抬升制造业和农业生产成本。由此，PPI下行速度可能放缓、CPI或低位小幅上行。但考虑到当前中国整体通胀仍温和、经济下行压力大、稳增长诉求较高，政策宽松并无太多制约。

风险提示：国际原材料价格大幅上涨、输入型通胀压力加大。

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