【华泰宏观 | 图解海外周报】战争与制裁继续收紧金融条件

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

朱洵 S0570517080002 研究员

摘要

疫情跟踪：截至3月第二周，全球日增新冠确诊总人数一周小幅回升，主要是韩国、越南等亚洲国家疫情增长大幅加速，以及欧洲全面“解封”之下疫情边际反弹。以7天平均新增确诊数计，截至3月12日，全球日增确诊总人数158万人、较3月5日上行9.8万人。新增确诊反弹相对明显的国家包括：德国增长2.52万人、越南相对增长6.2万人、韩国较3月5日增长8.7万人（均为7天平均新增确诊数相对3月5日增长）。

欧美国家继续推进全面重启，而亚太国家逐渐“跟进”——日本准备从4月开始提高每日入境人数上限；韩国即将取消入境隔离措施、只需核酸阴性证明。我们监测的“华泰宏观国际出行重启指数”回升到63.5%，较3月第一周上行1.5个百分点（O毒株爆发前，重启指数约在65%左右）。全球航班总数和商务航班总数升至2021年初以来高位；欧美各国国内苹果交通出行指数恢复至O毒株爆发前（去年11月末）的水平。

价格指标、利率和资产表现：俄-乌军事冲突以及衍生的欧美对俄制裁，导致金融条件明显收紧——体现在美元对欧元以外更广泛的货币篮子走强、且美元流动性收紧；欧洲金融市场市值蒸发、俄罗斯主权信用评级下调，信用条件收紧；大宗商品价格上涨降低货币“实际”购买力。

1）日元（-2.1%）、英镑（-1.5%）一周对美元跌幅较大，俄罗斯卢布自俄乌冲突爆发以来累计对美元贬值38%、一周对美元贬值8.6%；美元指数一周涨0.6%升至99.1。欧美对俄当前制裁限制了俄罗斯部分存留在海外的外汇储备的使用、并禁止了一些银行的美元融资和交易，美元“供不应求”，流动性收紧。

2）标普将俄罗斯主权信用评级从BB降至CCC-的垃圾级。大量投资者仍开始减持俄罗斯主权债务，俄罗斯10年期国债收益率从1月3日的8.36%，大幅上升到了最新的19.53%。

3）各类大宗商品价格震荡加大，镍价一周涨61.8%，周内布伦特和WTI现货油价一度（分别）触及140美元、125美元。3月以来，小麦、玉米期货价格3月均价分别环比上涨16%和15%，国际镍价相比俄乌冲突爆发前已上涨95%。大宗涨价使得货币“实际”购买力下降。

4）俄乌冲突爆发以来，欧洲股市成为“重灾区”，俄罗斯RTS指数累计下跌39%，英国FTSE100指数、法兰克福DAX30指数、巴黎CAC40指数分别下跌4.5%、6.3%、7.2%。

美联储在3月份加息25bp可能性较大，但在地缘冲突加剧“类滞胀”风险、长端通胀预期上行背景下，市场对联储下半年加息次数的预期有所回升——最新联邦基金利率期货价格隐含到9月份+134bp（一周前为+112bp），2022全年加息+167bp（一周前为+141bp）的预期。目前TIPS隐含10年期通胀预期（2.94%）已较俄乌冲突爆发前上行近40bp。

北京时间本周四（3月17日）凌晨将召开美联储3月议息会议。我们预计近期美联储紧缩路径更为有序、更具可预测性——在对俄乌战争对市场的影响有较为准确的判断之前，美联储加息可能按部就班、每次会议都加25bp，观察市场走势后再考虑缩表，并在政策制定过程中保持最大程度的透明，以确保不出现系统性风险——参见我们3月11日发布的《俄乌战争如何影响美联储紧缩节奏》。但越过短期波动，如果不出现尾部风险，预计中期美联储还是会回到“治通胀”的政策主线。

风险提示：海外地缘冲突风险超预期，加大全球类滞胀风险。

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