【华泰宏观】7月FOMC: 联储如期加息75基点，后续相机而动

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

朱    洵  S0570517080002   研究员

报告发布日期：2022年7月28日

摘要

7月28日FOMC点评

北京时间7月28日（周四）凌晨，联储7月FOMC决议加息75个基点、基准利率升至2.25%-2.5%区间；暂维持月度475亿美元（300亿美元国债+175亿美元MBS）的缩表规模，我们认为本次利率和购债决议均符合市场预期。鉴于鲍威尔暗示“9月可能放缓加息”的灵活性，议息决议公布后，2年期美债利率从3.07%回落至3%、10年期美债利率由2.73%上行至2.79%，美元指数从107回落到106.5；标普500及纳斯达克综指收涨。

联储本次“全员通过”加息75bp、持平6月份的加息幅度，未来加息节奏将视经济数据边际变化而定，显示并未再认为货币政策过于滞后于通胀周期。鲍威尔声称，在6月、7月两次大幅加息后，9月加息幅度将取决于届时数据（depend on the data）；联储将评估已进行的加息对增长和通胀的影响、尤其是通胀是否向2%的目标回落，未来某个时点可能“放缓加息”（slow the pace of increases）；目前预计年末将基准利率上调至3.25%-3.5%区间（距当前水平再加息100bp）。

我们目前预计联储的加息路径是：9月加息50bp，11月和12月各加息25bp——与期货价格隐含的“最大概率”加息路径一致。本次FOMC决议公布后，根据CME数据，期货价格隐含9月加息50bp的概率达到90%，（这一概率）较议息前上升19.6pct；预计11月加息25bp的概率最大（隐含概率77.6%），较决议之前上升25.7pct；预计12月加息25bp的概率在决议后未发生变化。如果增长减速超预期，不排除联储会略微放缓加息步伐，但我们维持此前观点，即目前通胀走势暂不足以让联储很快停止加息。

鲍威尔表示，鉴于目前的整体通胀率（含大宗商品价格）波动较大，联储政策或将更关注核心通胀（core is actually a better indicator）。海外衰退预期拖累原油和基本金属价格、大宗波动加大，但租金和薪资等粘性价格因素上涨仍相当“稳定”——在7月4日的下半年海外宏观展望《联储继续紧缩,但欧日央行为更大变量》中，我们指出美联储货币政策或需进一步明确收紧，方能将通胀（尤其“黏性核心通胀”）重新“锚定”在可持续区间。

鲍威尔表示美国经济增长正在放缓、但暂未衰退；经济增速在一段时间内低于趋势增长水平是降低通胀的必要条件（belowtrend economic growth…to restore price stability）。从本次议息表态来看，经济增长减速、以至于金融条件大幅收紧之下的“衰退风险”逐渐浮现，联储对增长下行的关注度确实在上升，但在通胀预期仍未完全平抑的情况下，近期的市场“衰退交易”仍不足以“逼退”联储的紧缩步伐。

联储短期继续大幅加息，但本次的加息幅度未再超预期；鉴于此前市场最担忧的是高通胀+金融条件快速收紧加剧衰退风险，在联储加息75bp之后（而不是6月CPI刚公布时期货价格一度预期的100bp），市场反应相对温和，美债短端利率回落而长端利率上行，“倒挂”幅度稍有减轻，显示FOMC决议后，市场对增长担忧减轻。

美元短期仍偏强势，但今年3-4季度可能震荡筑顶。欧洲央行在上周首次加息50bp、仅看滞后通胀周期的幅度，欧央行未来政策收紧“紧迫性”更高。欧洲央行的紧缩和欧元利率汇率的波动可能是下半年美元汇率变化最大的边际变量，而日本是否调整YCC则是“尾部风险”。鉴于欧日央行货币紧缩周期滞后于美国，未来其政策变化相对于市场预期的偏离度可能高于美国。

风险提示：美国通胀高于预期，金融条件收紧快于预期。

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