退休就敢说！两位前央行高管为何担心同一问题？

作为新一年央行工作的“风向标”，2021年央行工作会议于近日召开。相较于2020年提出的“保持稳健的货币政策灵活适度”，今年的工作会议对于货币政策的定调则是“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，在重申“稳健”的同时强调“灵活精准、合理适度”。

好一个“稳”当头，任谁都挑不出毛病！让大多数专家们认为，今年降准和降息空间均较小。然而统计数据表明，在经济、金融全球化的今天，绝大多数国家都在降息的情况下，非要保持所谓独立性是要付出代价的。

一、前货币政策委员、清华教授

前央行货币政策委员会委员、清华大学中国经济思想与实践研究院院长李稻葵在一次论坛上称，“房地产调控劲儿使反了？”。

据报道李教授最担心中国经济的问题：第一件事是怎么能够保证收入不断提高。收入增长是消费增长的基础，最终消费是双循环的基础，怎么保证收入增长？实际上是“10+4”的问题，中国有14亿人口，10亿人口没有进入到中等发展水平，这10亿人口大部分还在农村或者还没有户籍，所以，城镇化必须关注这10亿人的发展。

第二件事是杠杆率。“报告里说我们的杠杆率回升的，我担心一说明年的数据好就又要控制杠杆率。我的观点是：中国杠杆率的问题是杠杆的结构而不是总的杠杆率，国民储蓄率如此之高，投资的空间如此之大，在这种情况下，中国的杠杆率比日本还低，比美国高一点，很正常。关键是杠杆的结构要对，要形成一个“排毒”的机制，最近出现一些违约事件，我认为本质上是好事。现在杠杆的主要问题可能还不是企业债，主要问题是地方政府的债，期限太短，利率太高”。

二、前货币政策委员、宏观经济学家

前央行货币政策委员、宏观经济学家余永定认为“中国目前的主要问题是经济增长速度过低而不是政府杠杆率过高”，也高度关注目前的杠杆率问题。

中国经济学家非常担心中国的政府杠杆率，非常担心政府债务占GDP比重进一步上升会最终造成财政危机。这种担心不无道理。1990年代末2000年代初经验告诉我们，经济增长速度上去了，杠杆率就会降下来。我们不必过于担心政府杠杆率的暂时上升。中国应采取更宽松的财政政策和货币政策。

政府也不用太担心杠杆率，特别是对于政府部门的杠杆率。日本的经验也是一样的。在1996年的时候，当时日本大藏省官员告诉我说，日本的政府债券杠杆率是92%，超过了欧盟设定的60%标准，必须对财政进行重建。为此，他们执行了减少政府支出、增加税收（消费税）的政策。但是，结果如何呢？1998年日本经济陷入衰退。现在日本国债占GDP的比例是250%，没人谈论财政危机，相反，日本政府还在增加财政支持。但是为什么没有财政危机呢？因为它的利率水平是零。中国应该从日本和其他国家的经验中学到点什么。

当然，这并不是说中国不需要担心政府的债务率或者企业的债务率。但是我们现在面临的是两难的状况，需要做选择。无论怎么选都是会有利有弊，只能是“两恶取其轻”。如果问我，我毫不犹豫选择扩张性财政政策辅之以扩张性货币政策。在什么情况下不能采取扩张性财政政策呢？通货膨胀。

余永定认为“央行有必要降低利息率。与此同时，降低利息率还可以抑制短期资本流入，避免人民币的过度升值”。

三、人民币汇率骑虎难下

2020年，人民币汇率年度涨幅6.2%，同时中美十年期国债利差始终维持在250个基点的历史高位附近。绝大多数国家都在降息的情况下，非要保持所谓独立性是要付出代价的。

资本短期内大规模单向进出将对金融市场产生冲击。在2020年，人民币强势升值背景下，防范跨境资本异常流动风险已然成为金融监管施策的重点工作。

尽管主流意见认为2021年降准和降息空间均较小，但如果国内经济复苏势头减弱，经济增速出现比较明显的下滑，降息就成为必然选择。

国家外汇管理局日前明确2021年外汇管理重点工作，防范跨境资本异常流动风险位居首位。而国际金融协会（IIF）当地时间1月6日发布的全球资金流向报告显示，2020年全年约有3130亿美元流入新兴市场国家。中国资本市场尤其受到欢迎。2020年下半年开始，我国的国际收支开始呈现“双顺差”态势，大量跨境资本流入我国股市、债市。

IIF数据显示，2020年12月，流入新兴市场国家的投资总额约459亿美元：流入债券市场的有166亿美元；流入股票市场的有293亿美元，其中132亿美元流向中国股市。当前，境外机构投资者已连续第25个月增持中国债券。中央结算公司最新发布的债券托管量（按投资者）数据显示，2020年12月，境外机构投资者增持1185.08亿元人民币债券，由此，2020年境外机构投资者增持人民币债券资金量已超万亿元。2021年或将迎来更为汹涌的资本浪潮。

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