近期军工行情有哪些特点？军工行业中报行情如何？如何布局？——富国基金 x 中航证券深度对话系列（七）

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深度 前瞻

中航证券

本期精彩看点

1. 近期军工行情如何？该怎样把握军工龙头的交易机会？
   

2. 军工领域的投资特点与军工龙头指数的优势

3. 军工行业中报行情如何？

4. 当前市场风险如何呢？

5. 今年和明年军工行业公司业绩增速情如何？

6. 国防军工有哪些值得关注的细分领域？

7. C919近期完成取证，会给军工行业带来哪些变化？

8. 近十年我国军贸活跃度不断增加，如何看军贸对国防军工行业的影响

9. 军工的核心资产是否进入了长期景气周期？投资者该如何建立“军工龙头”的交易策略？

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问答精选

Q1 || 主持人：请问张超总，近期军工行情如何？该怎样把握军工龙头的交易机会？

张超（中航证券）：4月27日后，军工率先反弹，我们认为超跌后的估值修复是上涨动力；而赛道股中的轮动和补涨，是上涨的主导因素。近期对军工行业产生短期的较大影响的因素主要有二：一是中报情况，8月即将进入中报密集披露期；二是地缘政治事件。

近期军工行业从航空到航天、船舶，从大到小，从一线到二线，从价值到主题，军工板块内部还是相当活跃。在振幅加大，行业轮动的行情之下，如有滞涨的、估值便宜的，则存在“洼地填平”的机会。此外，地缘政治、行业事件（“八一”、民机、航天、船舶）等也有望继续形成情绪性支撑，行情也确实呈现出轮动和补涨特点。

从基本面来看，我们认为，航空、航天依然是军工行业的基本盘；民船行业底部复苏；电科、兵器、兵装、中船等集团资产证券化节奏提速，军工行业整体呈现出全面开花、四处结果的喜人局面，这样的局面在历史上是未曾有过的。中长期维度来看，我们倾向于认为，军工行业更可能是下跌有底的良性的“进二退一”。如果出现因市场风格暂时切换，短期非理性下跌的情况，则是较好的配置机会，同时采用“指数基金定投”的方式，是比较好的布局整个板块的交易策略。

资料来源：《低估的军工龙头，未来是否有机会？应对策略如何？——富国基金 x 中航证券深度对话系列》，中航证券军工周报《军工行业周报：谈谈地缘政治对军工行业的短期影响》

Q2 || 请问王乐乐博士，您认为当前市场风险水平如何，处于历史的什么位置？

王乐乐（富国基金）：上证指数的ERP到了极致位置（只是告诉我们市场预期是什么样的），从股市来看，定价的是一种历史上比较低的位置，说明市场处于相对偏低估的的水平。未来会如何演绎呢?

图1：上证指数的ERP走势

数据来源：wind，截至2022-7-30，标的指数历史收益情况不预示其未来表现，也不构成对相关基金业绩表现的保证。

从市场分析师对宏观经济预测来看，2季度经济增速较低，未来可能会往上修正。

图2：GDP当季同比增速的预测走势

数据来源：wind，截至2022-7-30。

在全球流动性收紧的背景下，国内的流动性保持较为宽松的状态、来给实体经济支持。2022年的10年国债利率比2018年还要宽松。

图3：中国10年期国债和美国10年期国债走势

数据来源：wind，截至2022-7-30

图4：质押式回购利率的走势

数据来源：wind，截至2022-7-30

Q3 || 主持人：请问张超总，近期市场关注的军工行业中报行情如何？

张超（中航证券）：当前我们与市场不同的观点是：对即将呈现的中报业绩持中性态度，难以普现中报行情；对三季度业绩却更为乐观，存在超预期可能。

该观点基于三方面事实：

①  “免疫行业”乃是“需求免疫”，二季度依然受到疫情影响。即将进入中报业绩预告和中报披露期，中报情况又成为了关注焦点。考虑到：军工行业虽为“免疫行业”，但所谓“免疫”，是“需求免疫”，整个体系依然难免受疫情冲击，影响到生产、交付和确认节奏。我们倾向于认为，军工的中报业绩，横向比较依然优势凸显，可实现同比和环比稳健增长，但疫情之下过高过快的二季度增速也不切实际；

②  三季度将成为全年“大季”。三季度，军工企业将一方面回补二季度之“缺口”，另一方面为了应对疫情不确定性，会将四季度任务尽可能提早超前完成，因此三季度的生产交付将会尤其饱满；

③  中报季业绩的逐步披露，和三季度“大季”的逐步确认，二者基本同步，短期形成对冲。

资料来源：中航证券军工周报《军工行业周报：行业轮动，多点开花》，中航证券军工周报《军工行业周报：谈谈地缘政治对军工行业的短期影响》

Q4 || 主持人：请王乐乐博士介绍一下军工领域的投资特点与军工龙头指数的优势。

王乐乐（富国基金）：军工产业的格局与特点：“小核心、大协作”，军工龙头聚焦于军工领域的核心资产。

今年6月份军工龙头指数进行了一次优化升级，将成分股缩减为30个，更加突出军工核心资产的定位。

目前军工龙头指数核心的选股逻辑是在目前国防军工板块众多的上市公司当中选取出核心的一些军工标的。在标的筛选上，我们是按照军工业务收入占比和军工业务类型两个指标对军工标的进行打分，然后进行得分加总，选择总得分最高的30只股票，大都是优质的军工资产。这个指数和中证军工还是有明显差异的。像军工行业涉及股票数量众多，对于投资者很难进行筛选，特别是军工行业有很多军工概念股，也就是上市公司层面的军工业务占比很低，只是背后大股东属于军工集团的资产，或者上市公司层面有很多民用业务，军用业务占比比较低，比如像船舶类的公司。这个指数是我们公司和中证指数公司合作编制的一个军工行业代表性指数，30只股票，比较纯粹的军工指数。目前军工龙头ETF也是市场上规模比较大、流动性也比较好的军工行业ETF产品。

对于一个指数来说，判断指数的要素：（1）、看结果；（2）、看逻辑。

军工龙头ETF跟踪的军工龙头指数，旨在精选“军工业务”含量高（军工业务占比较高的纯正军工股）、而且盈利好的龙头公司。这样的好处是，不仅能够捕捉板块的整体收益，长期来看还能力争取得精选龙头个股的超额收益。

Q5 ||  主持人：请问张超总，您认为今年和明年军工行业公司的业绩增速情况如何？

张超（中航证券）：对于下游来说，我们预计十四五期间收入端的复合增速在20%-30%。对于主机厂，利润率提升为主机厂提供了很大的业绩弹性。过去有的主机厂净利润率是2%，而一旦到了5%，甚至像美国洛马、雷神能到10%左右，这将是一个极大的提升。当然，利润率的变化是一个渐变的、长期的过程。

对于配套厂商来说，整体收入增速是快于下游的，尤其是军工电子和新材料。这里有几方面因素的叠加：一是技术升级。在新型号中，新材料、信息化比例越来越高，比如复材、高温合金、航电系统；二是自主可控；三是主机厂“小核心大协作”，外协企业市场份额变大；四是“军技民用”，民用市场的拓展。因此我们预计，十四五期间，配套企业的收入复合增速约在25%-35%。

如果从利润上看，到十四五末上、中、下游的利润复合增速大概率能趋于一致，30%左右。今年利润整体增速35%-40%，比较优势非常明显。特别是在当前经济下行的背景下，军工行业的比较优势会更为突出。

资料来源：《低估的军工龙头，未来是否有机会？应对策略如何？——富国基金 x 中航证券深度对话系列》

Q6 || 主持人：那么具体到行业，请问国防军工领域有哪些值得关注的细分领域呢？

张超（中航证券）：练兵备战，这四个字是武器装备建设的核心，也是寻找投资机会的来源所在。我们重点推荐如下7个投资方向：

①  军机：正式迈入“20时代”，行业需求明确，业绩拐点向上

随着歼-20、运-20、直-20等“20机型”的加速列装，我国航空装备正式迈入了“20时代”。空军正在按照“空天一体、攻防兼备”的战略要求，加快实现国土防空型向攻防兼备型转变；海军对舰载机型的需求快速提升；陆军加速迈进立体化作战时代，军机带动陆军“飞起来”。军机发展迎来历史最好时代，需求明确且配套日趋成熟，行业业绩拐点向上。

② 导弹：高消耗，高增长

在“成熟型号装备的消耗性补充”以及“新型号装备的定型量产”两方面需求带动下，国内导弹整机制造领域“十四五”市场增速有望保持在40%以上，产业链中上游上市公司有望维持高增速，产能高点则位于“十四五”中后期。建议重点关注在“量”或“价”方面具有优势、进入批产阶段导弹型号配套相关企业。

③ 航空发动机：新产品交付提速，下游需求增速迎来拐点

经过七十多年的发展，我国已具备自主研制生产当今几乎所有种类航空动力，包括先进航空发动机的能力。2021年，多款国产战鹰接连换装“中国心”，包括在第十三届中国航展中，换装国产发动机的歼-20首次公开亮相，并进行了飞行表演；首批歼-10C、国产大型军用运输机运-20换装国产发动机等。多款战机陆续更换国产发动机，一方面体现了我国航空发动机的技术取得了长足的进步，另一方面，表明我国航空发动机正式进入国产替代进程，将极大的打开市场空间。

④ 北斗：日趋成熟，应用加速

2020年7月30日，北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行，标志着工程“三步走”发展战略取得决战决胜，我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。参考北斗应用产业“十三五”时期的增速，我们判断“十四五”北斗应用产业市场复合增速有望超过25%，在新兴北斗应用服务市场方面，建议积极关注在“高精度北斗导航+”及“+高精度北斗导航”融合产业布局的企业，特别是“十四五”有望实现高速发展的高精度北斗导航下游运营领域。

⑤ 卫星互联网：新领域，大空间

卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式，其本质是卫星通信领域的一个重要衍生应用。2020年4月，卫星互联网被国家发改委划定为“新基建”信息基础设施之一，2021年4月，中国卫星网络集团有限公司成立，其或将是统筹、规划及运营我国低轨卫星互联网的“国家队”，对我国卫星互联网产业的发展，特别是低轨卫星互联网领域的发展，起到带头引领的作用。而我国低轨卫星互联网星座部署较国外存在一定滞后，亟需加速建设低轨卫星互联网空间基础设施以占据频率及轨道，而高轨卫星互联网在航空互联网及海洋互联网领域的应用也有望得到拓展。整体来看，我国卫星互联网产业整体尚属于发展早期阶段，但作为一片有待拓展的“蓝海”，蕴含着较大的市场空间。

⑥ 军工电子：装备信息化、智能化、国产化三因素叠加，高景气度下积极扩产

军工电子产业主要承担武器装备的配套作用，产业链集中于军工产业链中上游环节，中游环节通信设备、雷达、红外设备，是军工电子整机的重要子系统；上游环节分为电子元器件、集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件、连接器等，是信息化装备发展的基石。“十四五”期间，军工电子行业将在武器装备中信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速三大“加速度”驱动下，迎来高速增长的黄金时期。

⑦ 军工材料：行业基石，快速扩产

“一代武器，一代材料”，材料在国防工业中占据着举足轻重的作用，是高端武器装备发展的先决要素。在“十四五”装备快速放量的环境下，军工材料作为基础也迎来了“黄金时代”。钛合金、高温合金、碳纤维“十四五”期间市场需求有望维持稳定高速增长，市场空间逐渐打开。

资料来源：中航证券军工周报《军工行业周报：行业轮动，多点开花》，中航证券军工周报《军工行业周报：谈谈地缘政治对军工行业的短期影响》

Q7 || 主持人：C919近期完成取证试飞，预计会给军工行业带来哪些变化？

张超（中航证券）：C919于近期完成了取证试飞，国产大飞机呼之欲出。正如我们一直强调的，民机是军工行业发展的接力棒和“第二曲线”端，C919未来的落地批产将为军工相关航空配套企业带来新的业绩增量。

我们认为，民机领域未来长期的投资机会在于国产化提升空间较大的领域，如高端加工、动力系统、机载系统等，通过吸收转化国内外先进技术及自主研发，伴随着国产大飞机产业的成长和壮大，在这些领域国内会诞生一批具有国际先进水平的优秀公司,形成我国自己的民机产业链，带动我国高端制造业整体发展，具体判断如下：

① 机体结构目前仍以航空工业主机厂为主，中短期受益相对最直接。例如，中航西飞承担中机身（含中央翼）和副翼等部件的研制，而且联营的西飞民机、沈飞民机和成都民机公司分别承担着机身、垂直尾翼、发动机吊挂、机头等部件的生产；

② 发动机系统以航发集团为主，例如中国航发商发公司、西航公司、北京航空材料研究院等。随着两机专项持续推进和逐步落地，国产代替迎来历史机遇期，产业链各环节市场空间广阔；

③ 机载系统将依托航空工业机载系统公司和中电科下属院所逐步突进国产化，按照具体系统分类研制，分享民机发展的产业红利；

④ 具有技术优势的民营企业也值得关注。随着国产化逐步提升，必将培育出一批优秀的民营企业，助力我国高端制造业整体发展。

资料来源：中航证券军工周报《大飞机呼之欲出》

Q8 || 主持人：近十年我国军贸活跃度不断增加，如何看军贸对国防军工行业的影响

张超（中航证券）：近十年（2012-2021年）我国的军贸出口已经相较于上一个十年出现大幅增长，增幅达到103.04%。军贸产品中，飞机、防空武器装备、舰船、装甲车、海军武器装备、导弹等武器装备出口趋势明显增加。我国有望逐步成长为军贸大国。主要理由如下：

1、俄乌冲突强化了全球各国安全诉求。全球特别是北约各国正作出长期和持久的战略调整，相继加大军费投入和军队建设，美国国会批准历史上最大的国防开支法案，北约承诺大幅增加军事预算来应对俄罗斯的威胁等一系列举措相继出台。

2、疫情对全球武器供给和需求的影响减弱。西方多国强行解除新冠防疫限制，疫情对军贸进口国经济以及军贸出口国生产交付的影响大大削弱。

3、我国即将具备较为充分的外贸条件和优势。当前我国军工行业重心为保内需，但可以预见，随着我国军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，军工行业的生产能力将在某个时候达到并超过国内需求。我们判断，富有弹性的军贸市场，将成为我国军工行业未来持续高增长的新动力和加速度来源。

资料来源：中航证券军工行业深度报告《止戈为武，以战止战——全球军贸最新数据分析及判断》

Q9 || 主持人：军工的核心资产是否进入了长期景气周期？投资者该如何建立“军工龙头”的交易策略？

张超（中航证券）：我们认为，军工行业的核心资产已经进入到一个长景气周期，也已然进入价值投资领域，这一点基本形成了共识。在“保质保量保交付”是核心原则下，军工行业正在向“以量换价、以效创利”的健康良性行业生态发展。

一个事实：“十四五”军工行业面临的状况是，需求空前旺盛，当前供不应求，行业进入新一轮扩产周期。经过几十年的投入，军工行业已基本具备“内循环”的技术基础和物质条件，未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期。

一个原则：保质保量保交付。练兵备战是这些年来的核心所在，也是武器装备建设的目标方向，特别当前世界局势波诡云谲，强军需求日益紧迫，要“加快构建武器装备建设新发展格局，全力以赴加快武器装备现代化，在新的起点上推动我军武器装备建设再上一个大台阶”。

具体到国防军工交易策略方面，建议普通投资者（相对于专业机构投资者而言）采取“定投策略”，特别是手续费相对较低的“ETF指数基金”，相当于一次买入代表了行业核心资产的一揽子股票，或可把握住整个行业景气向上所带来的长期受益，同时规避择时风险。

资料来源：中航证券军工周报《军工行业周报：行业轮动，多点开花》，中航证券军工周报《军工行业周报：谈谈地缘政治对军工行业的短期影响》

主持人：感谢两位老师今天的分享，今天的直播就到这结束了，感谢各位投资者的观看，我们下期再见！

以上内容及观点仅供参考，不构成具体投资建议

（完）

往期回顾

富国中证军工龙头ETF基金(512710)

代码：512710（R4中高风险 此为基金管理人评级，代销机构的评级请以各机构发布的为准）

富国中证军工龙头ETF成立于2019/07/23，业绩比较基准为中证军工龙头指数收益率。近2个完整年度(2020-2021)的份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为73.66%(80.30%)，13.54%(13.29%)，数据来自基金定期报告，截至2021/12/31。期间基金经理变动情况：均为王乐乐、牛志冬。（基金历史业绩不构成对未来业绩的保证）

王乐乐 博士  

富国基金管理有限公司ETF投资总监；

富国中证军工龙头ETF基金经理

具有11年证券基金行业从业经验；

曾任华泰联合证券研究员，华泰证券研究员、创新规划团队负责人；

先后管理过QDII基金、二级债基、开放指数基金、ETF等产品，具有丰富的资产配置和指数投资经验。

张超 

中航证券研究所副所长；

军工团队首席分析师

毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；

2016-2018年新财富第一团队核心成员

2016-2018年水晶球第一团队核心成员

马琳瑶 

中航证券 财富管理部主持人