【中信建投◆政策简评】推动重大项目和设备更新改造加快落地，稳定和扩大消费——1122国常会解读

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摘要

11月22日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础；决定向地方派出督导工作组，促前期已出台政策措施切实落地。会议主要有六项内容：一是推动重大项目加快建设。二是加快设备更新改造落地。三是稳定和扩大消费。四是持续保障交通物流畅通。五是加大金融对实体经济支持力度。六是切实保障基本民生。一、推动重大项目加快建设点评：政策性开发性金融工具能有效破解重大项目资本金到位难的问题：一方面，政策性开发性金融工具可以直接补充重大项目资本金缺口。另一方面，政策性开发性金融工具能为专项债项目资本金搭桥。我们认为，政策性开发性金融工具有常态化的可能，主要包括以下理由：一是四季度国内稳增长压力较大，重大项目能有力地拉动社会需求。二是加紧完成“十四五”基建规划。三是地方仍存在一批缺乏资本金的项目。四是精准定向融资避免“大水漫灌”。五是满足地方政府专项债过桥资金的需求。二、加快设备更新改造落地点评：本次国常会指出，设备更新改造项目贷款签约工作已经基本完成，将工作重点转向专项再贷款发放、财政贴息拨付及督促用款单位将贷款资金转化为实物工作量。9月13日国常会指出，专项再贷款期限为1年，可展期两次，而本次国常会在此基础上引导金融机构按市场化原则增加制造业中长期贷款，期限超过专项再贷款，国常会后续可能出台增量配套政策。三、稳定和扩大消费点评：纾困政策方面，本次国常会并未提及新的增量政策，而是强调实施好已有政策，更多是敦促各单位将存量政策落实到位。平台经济方面，中央对平台经济的要求是明确的，即“健康持续发展”，内涵在于既要大力支持发展，也要设定“红绿灯”，防止资本借助平台经济无序发展。房地产方面，目前房地产市场遇冷，10月商品房销售面积和销售额累计同比分别下降22.3%和26.1%。本次金融助力房地产16条和国常会政策以保交楼为核心，帮助房地产行业渡过难关，并努力降低房地产行业杠杆率，促进房地产市场健康发展。

四、持续保障交通物流畅通

点评：在疫情防控政策20条优化措施发布后，近期新增确诊病例数大幅增加，11月23日新增确诊病例超过4000人，已经超过四月平均水平。在这一背景下，国常会要求持续保障交通物流畅通，维护产业链供应链稳定和进出口通畅，目的在于确保疫情防控形势不会影响到正常的企业生产和进出口。

五、加大金融对实体经济支持力度点评：值得关注的是，本次会议提出适时适度运用降准等货币政策工具。今年4月25日，人民银行宣布大型和中小型存款类金融机构的法定存款准备金率降低0.25%，分别为11.25%和8.25%。目前截至上次降准仅七个月，并且考虑到中央不搞“大水漫灌”，不超发货币的政策基调，预测人民银行下次降准幅度不会太大，确保准备金率维持在合理适度水平。六、切实保障基本民生点评：一方面，兜牢基本民生底线，支持困难群众和失业人员等弱势群体的帮扶，助力渡过难关。另一方面，春节前是农民工普遍发薪的时间节点，本次会议在临近年底前提前部署相关工作，整治农民工欠薪问题，依法依规追究相关责任，确保农民工能及时足额拿到工资。

风险分析：1.政策落地不及预期。后续增量政策出台不充分不及时；地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位、监管不严格、评估不准确；个别企业偷税漏税干扰增值税留抵退税政策的实施效果。2.疫情多点反弹削弱扩投资促消费政策效应。四季度国内疫情出现超预期大规模反弹，因疫情造成的地区封控会造成项目工地停工，阻滞项目进程，迟缓实物工作量形成效率。投资与消费的有效需求未被充分拉动。3.宏观系统性风险加大。经济政策不确定性加剧；国际资本市场风险传染诱发国内资本市场动荡；土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。

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正文

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简评：

11月22日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础；决定向地方派出督导工作组，促前期已出台政策措施切实落地。会议主要有六项内容：一是推动重大项目加快建设。二是加快设备更新改造落地。三是稳定和扩大消费。四是持续保障交通物流畅通。五是加大金融对实体经济支持力度。六是切实保障基本民生。

针对当前经济形势，本次会议作出重要判断：“各地各部门贯彻党中央、国务院部署，扎实实施稳经济一揽子政策和接续措施，为扭转二季度前期经济下滑态势、稳住经济大盘提供了有力支撑。四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势。要深入落实稳经济一揽子政策措施，稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现较好结果。前期推出财政金融政策支持重大项目建设、设备更新改造，是促投资带消费、稳经济调结构的重要举措，政策效应正在显现，还有很大潜力，同时各地情况有差异，由于多种原因有部分没落到位，要继续狠抓落实。”

在推进政策落实方面，会议强调要强化督导和服务。11月底前，国务院各督导工作组赴有关地方，对稳经济一揽子政策措施落实情况进行督导和需要的服务帮助，认真听取地方反映的情况，协调解决政策落实中的困难和问题。对重大项目建设、设备更新改造进度偏慢的地区和领域，要找准问题和原因，对症施策。

一、推动重大项目加快建设。会议指出，“目前两批金融工具共支持重大项目2700多个，开工率超过90%。”会议共部署三方面工作，一是重要项目协调机制要继续高效运转，推动项目加快资金支付和建设，带动包括民营企业在内的社会资本投资，年内形成更多实物工作量。二是对逾期未兑现承诺的地方予以通报，对确实无法按期开工的项目予以调整。三是加强监管，打造廉洁工程、质量安全工程。

点评：政策性开发性金融工具是下半年的重点政策，此前6月29日、8月24日、8月31日、10月26日国常会均有所涉及。央行11月16日发布的三季度货币政策执行报告披露，截至2022年10月末，两批金融工具合计已投放7400亿元，各银行为金融工具支持的项目累计授信额度已超3.5万亿元。今年以来，受疫情因素影响，我国经济增速放缓，稳增长压力较大，基础设施建设投资成为下半年托底经济增速的关键性力量。然而基建项目普遍存在资本金不足的问题，制约后续贷款投放和开工建设。政策性开发性金融工具能有效破解重大项目资本金到位难的问题：一方面，政策性开发性金融工具可以直接补充重大项目资本金缺口。政策性开发性金融工具所募集的专项资金可直接用于补充重大基建项目资本金，使得项目能够达到开工的资本金要求，同时也能够吸引银行贷款、社会资本等更多资金注入。另一方面，政策性开发性金融工具能为专项债项目资本金搭桥。根据此前的估算（详情见【中信建投◆政策深度】助力基础建设，增量政策可期——解析政策性开发性金融工具），政策性开发性金融工具能撬动十倍杠杆，7400亿元政策性开发性金融工具撬动大约7.4万亿元实际投资额。我们认为，政策性开发性金融工具有常态化的可能，主要包括以下理由：一是四季度国内稳增长压力较大，重大项目能有力地拉动社会需求。二是加紧完成“十四五”基建规划。三是地方仍存在一批缺乏资本金的项目。四是精准定向融资避免“大水漫灌”。五是满足地方政府专项债过桥资金的需求。

二、加快设备更新改造落地。会议指出，“在已基本完成项目贷款签约基础上，要把工作重点转向专项再贷款发放和财政贴息拨付，督促用款单位加快设备购置和改造。同时引导金融机构按市场化原则增加制造业中长期贷款，促进制造业升级发展。”

点评：设备更新改造专项贷款同样是下半年的重点政策，政策推进节奏较快。9月7日国常会首次提出对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息，9月13日国常会进一步明确了专项贷款的额度、期限、利率和适用范围，10月26日国常会听取设备更新改造情况汇报并将中小微企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围。本次国常会指出，设备更新改造项目贷款签约工作已经基本完成，将工作重点转向专项再贷款发放、财政贴息拨付及督促用款单位将贷款资金转化为实物工作量。9月13日国常会指出，专项再贷款期限为1年，可展期两次，而本次国常会在此基础上引导金融机构按市场化原则增加制造业中长期贷款，期限超过专项再贷款，国常会后续可能出台增量配套政策。

三、稳定和扩大消费。会议提出三方面要求：一是实施好生活服务业纾困政策。二是支持平台经济持续健康发展，保障电商、快递网络畅通。三是落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策，指导地方加强政策宣传解读。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，加快项目建设和交付。努力改善房地产行业资产负债状况，促进房地产市场健康发展。

点评：纾困政策方面，新冠疫情爆发的两年多时间里，生活服务业受到严重冲击，企业经营存在较大困难。此前的8月18日、9月26日、10月26日国常会出台相关纾困政策，本次国常会并未提及新的增量政策，而是强调实施好已有政策，更多是敦促各单位将存量政策落实到位。平台经济方面，7月28日中央政治局会议提出“要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批‘绿灯’投资案例。”8月24日国常会也提出“出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持续发展。”再加上本次国常会，中央对平台经济的要求是明确的，即“健康持续发展”，内涵在于既要大力支持发展，也要设定“红绿灯”，防止资本借助平台经济无序发展。房地产方面，本次国常会与11月23日人民银行、银保监会联合发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》遥相呼应，要求各部门落实好相关工作，促进房地产市场健康发展。具体来说，目前房地产市场遇冷，10月商品房销售面积和销售额累计同比分别下降22.3%和26.1%。在过去房价持续上涨时期，房地产企业普遍推高财务杠杆加快资金周转速度，以获取更高的收益率。在房价下跌后，房地产企业的财务状况恶化，部分地区出现交楼困难。本次金融助力房地产16条和国常会政策以保交楼为核心，帮助房地产行业渡过难关，并努力降低房地产行业杠杆率，促进房地产市场健康发展。

四、持续保障交通物流畅通。会议指出，“物流保通保畅工作机制要不间断协调，保障主干道和微循环畅通，保障港口、站场等集疏运正常运行，及时打通堵点，维护产业链供应链稳定和进出口通畅。”

点评：二季度疫情在全国多地爆发，对产业链供应链稳定造成不利影响。在疫情防控政策20条优化措施发布后，近期新增确诊病例数大幅增加，11月23日新增确诊病例超过4000人，已经超过四月平均水平。在这一背景下，国常会要求持续保障交通物流畅通，维护产业链供应链稳定和进出口通畅，目的在于确保疫情防控形势不会影响到正常的企业生产和进出口。

五、加大金融对实体经济支持力度。会议指出，“引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务，加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。”

点评：本次会议强调加大金融对实体经济支持力度，工作重点是对普惠小微存量贷款、交通物流服务和民营企业，助力交通物流服务与第四条持续保障交通物流畅通内在逻辑保持一致，而支持民营企业融资一直是金融业工作的重点。值得关注的是，本次会议提出适时适度运用降准等货币政策工具。今年4月25日，人民银行宣布大型和中小型存款类金融机构的法定存款准备金率降低0.25%，分别为11.25%和8.25%。目前截至上次降准仅七个月，并且考虑到中央不搞“大水漫灌”，不超发货币的政策基调，预测人民银行下次降准幅度不会太大，确保准备金率维持在合理适度水平。

六、切实保障基本民生。会议指出，“做好困难群众、失业人员动态监测和救助帮扶，兜牢基本民生底线。加大农民工工资拖欠治理力度，依法依规惩处欠薪行为，保障农民工及时足额拿到工资。”

点评：民生是党的执政之本，事关广大人民群众生活，也是党执政为民初心的重要体现。一方面，兜牢基本民生底线，支持困难群众和失业人员等弱势群体的帮扶，助力渡过难关。另一方面，春节前是农民工普遍发薪的时间节点，本次会议在临近年底前提前部署相关工作，整治农民工欠薪问题，依法依规追究相关责任，确保农民工能及时足额拿到工资。

风险分析：

1. 政策落地不及预期。后续增量政策出台不充分不及时；地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位、监管不严格、评估不准确；个别企业偷税漏税干扰增值税留抵退税政策的实施效果。

2. 疫情多点反弹削弱扩投资促消费政策效应。四季度国内疫情出现超预期大规模反弹，因疫情造成的地区封控会造成项目工地停工，阻滞项目进程，迟缓实物工作量形成效率。投资与消费的有效需求未被充分拉动。

3. 宏观系统性风险加大。经济政策不确定性加剧；国际资本市场风险传染诱发国内资本市场动荡；土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。

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文章来源

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证券研究报告名称：《推动重大项目和设备更新改造加快落地，稳定和扩大消费——1122国常会解读》

对外发布时间：2022年11月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：胡玉玮 执业证书编号：S1440522090003

研究助理：冯天泽

相关研究：

中信建投政策研究团队

胡玉玮

中信建投政策研究团队负责人。经济学博士、牛津大学博士后、欧盟访问学者。曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人、西班牙对外银行（BBVA）驻华代表（养老金与保险）、经济合作与发展组织（OECD）经济学家。世界银行、国际货币基金组织等国际组织顾问专家，中国社科院、中国人民大学、上海对外经贸大学客座研究员。参与或主持多项国际、国家和部委重大经济金融领域研究课题，多篇政策研究报告获党中央、国务院领导批示或批转。主要研究领域：宏观经济、国际金融、资本市场。

冯天泽

中信建投政策分析研究员，CFA，FRM，北京大学理学学士、金融学硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于国家外汇管理局和中金公司，主要研究领域包括：宏观政策、金融监管、汇率及外汇储备等。

周之瀚

中信建投政策分析研究员，中国人民大学理学学士与经济学学士，北京大学金融学博士。主要研究领域包括：宏观经济、货币政策、数字经济等。

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