财报速递丨阿森纳的18/19赛季：铁打的存款，流水的兵
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阿森纳于3月发布18/19赛季年报，营业收入跌至3.96亿英镑，十九年来第一次掉出德勤足球财富榜上前十。由于球员处置收益的减少，净利润自上赛季的5,700万下降至亏损2,700万。
为应对本赛季更严重的潜在亏损，阿森纳与一线队及核心教练团队达成了降薪协议，为俱乐部节省12.5%的年薪成本。若复赛后完成指定目标，球队还会按照约定金额进行补偿。
阿森纳18/19赛季财务数据概要
尽管连续无缘欧冠，枪手依然保持着“七存息”的优良传统，上赛季末现金储备高达1.67亿。
因疫情发展情况尚不明朗，以下分析预测均未考虑相关影响。
营业收入
阿森纳的营业收入从16/17赛季历史最高的4.24亿英镑一路下滑到18/19赛季的3.96亿，位列德勤足球财富榜第11位，是自00/01赛季以来的最差名次。
在英超范围内，兵工厂居曼联（6.27亿）、曼城（5.38亿）、利物浦（5.33亿）、热刺（4.59亿）和切尔西（4.52亿）之后位列第六。
a) 转播收入
上赛季获得欧联亚军的枪手仅仅分到了3,400万奖金，与乘欧冠新转播合同东风的竞争对手相比，天差地别。
国内方面，18/19赛季兵工厂拿到了1.42亿英镑英超转播分成，和前一个赛季持平。由于转播场次较少，金额略低于联赛排名更低的曼联。
18/19赛季英超转播分成
b) 商业收入
阿森纳18/19赛季的商业收入为1.11亿英镑，排名英超第六，被欧战得力的死敌热刺压过，并被拉开了2,300万的差距。
如今曼联的2.75亿遥不可及，想赶上利物浦和切尔西的1.8亿也相当困难。
形势有了些好转的迹象。18/19赛季枪手与Visit Rwanda签订的衣袖赞助合同开始生效，传闻1,000万英镑的年赞助额属于英超顶级水平，是商业收入提高400万的主要原因。
而与阿迪达斯年赞助额高达6,000万的赞助合同也于本赛季开始生效，将原来彪马的赞助金额直接提升了一倍，成效将体现在本年财报中。
阿森纳牵手阿迪达斯
c) 比赛日收入
得益于酋长球场超过六万人的容量以及高昂的票价，阿森纳9,600万的比赛日收入在英超仅次于曼联的1.11亿，在欧洲也可以排名第五。
兵工厂相当依赖这部分收入，比赛日占总营收的比重高达25%，这个数字不仅独步英超，在足球财富榜前二十名中也是最高的，领先皇马和巴萨6%。
英超复赛后，空场比赛势必会为枪手带来巨大的损失。
d) 其他收入
16/17及18/19赛季的其他收入分别为690万和460万球员租借收入，17/18赛季则主要为1,500万“资产管理收入”（同时还有近1,000万相关成本）。
球员处置收益
转会市场的吝啬似乎可以为枪手近年疲软的成绩开脱，但看到身后两支球队会师欧冠决赛，枪迷心中应该会五味杂陈。
得益于会计上对球员注册权购置成本的摊销处理和处置收益的一次性确认，兵工厂在出售张伯伦、桑切斯、沃尔科特和吉鲁等名将的17/18赛季大赚特赚。
从下图中可以看到，若去掉球员处置收益，近两个赛季阿森纳都将巨亏。
回想16/17赛季，阿森纳扣除球员处置收益还可以盈利3,800万英镑，再次让人体会到欧冠资格的重要性。
展望本赛季，球员处置收益依然举足轻重，青训球员伊沃比约3,000万的转会收益将显著缓解枪手的亏损压力。
成本费用
阿森纳向来以节流而闻名，17/18赛季“花血本”引进双枪拉卡泽特和奥巴梅杨，导致当年工资支出与转会费摊销增长12%，随后两项主要成本便稳定了下来。
值得一提的是，17/18赛季解雇温格教练团队花费了1,700万英镑。
工资占营收比例虽逐年上升，59%依然距离欧足联规定的70%限制有一大段距离。
枪手的工资水平在欧洲范围基本与收入水平相当，距离切尔西将近6,000万。
此外，兵工厂还在近两个赛季分别计提了600和130万的球员注册权减值损失，枪迷可以猜一下哪些最近加盟、表现不达预期的球员会受到如此“待遇”。
利息费用方面，18/19赛季为1,200万，相对17/18赛季的880万略有增长。
资产、负债与现金流
球员注册权原值是衡量阵容构建成本最准确的指标，阿森纳5.2亿英镑的球员注册权原值远低于除热刺之外的Big 6对手。
有没有钱来扩充阵容呢？乍一看兵工厂的现金储备相当富足，近五年现金余额一直保持在1.6亿以上，17/18赛季末甚至达到2.31亿。
手握大把现金，克伦克既不投入转会市场，也不分红，葫芦里究竟卖的什么药？
其实，管理层也有自己的考虑。首先，由于银行借款抵押的要求，账面一直有5,000-6,000万的现金是不能动用的。
其次，虽然还债多年后，枪手的银行净负债（银行借款扣减存款的净额）已经下降到了相当健康的水平，但由于在转会市场上一直惯用“赊账”的方式引援，包含应收、应付转会费的净负债提升了不少。
即使如此，考虑到银行借款大部分到期日尚远，管理层的经营策略还是显得略为保守，尤其在相比竞争对手还有一定优势的那些年，未能趁机建立优势实在颇为遗憾。
从现金流上看，经营活动收到的钱越来越少，投资需要支付的钱越来越多，而还债是每年都要还的，股东的注资也指望不上，遭遇疫情后的窘境可以想象。
小结
阿森纳历年净利润情况
事实证明，17/18赛季依靠出售球员而实现的“回光返照”不具备可持续性，在失去欧冠资格后的第二个赛季，阿森纳多年来保持盈利的金身终于告破。
老者的身影远去，陷入换帅泥潭的枪手才发现，当年精打细算还能维持前四的日子多么幸福。
如今管理层终于幡然醒悟，19/20赛季净投入9,300万英镑（财报期后事项披露），但在球员身价虚高的今天很难起到立竿见影的效果。
阿森纳所有者斯坦-克伦克
将并不理想的现状归咎于老板是否公平？诚然，克伦克似乎对阿森纳缺乏热爱，多年来一毛不拔，却也从未索取分红，仅仅是曾通过旗下的咨询公司收过几百万咨询费。
同样秉持自负盈亏理念的利物浦、热刺以及更早的曼联都取得过成功。究其根本，过错并非老板不注资，而在于关键经营决策的失误，在于应当激进时的过于保守。
热刺有波切蒂诺，利物浦有克洛普，阿森纳的希望，会是场边那个风度翩翩的少帅吗？
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作者：橘乐 CFA, CPA
资料来源：
阿森纳足球俱乐部母公司Arsenal Holdings Limited年报
Swiss Ramble Twitter
Arsenal FC’s 2019 Finances – Europa Anguish
(https://financialfootballnews.com/arsenal-fcs-2019-finances-europa-anguish/)
2020德勤足球财富榜报告（后台输入“2020德勤财富榜”获取报告下载链接）
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