聚焦 | 海外TMT外资观点-第35周汇总 (24/08/18~8/25) 鸿海/兆易/TI/海力士/PANW/英伟达/快手
公众号原则：多聊市场的想法，少聊自己的想法
公众号范围: 海外TMT/中概/宏观策略/衍生品
24/08/25
鸿海Hon Hai(2317.TW): 管理层沟通要点
高盛 (A. Chang, 24/08/21)
高盛指出，鸿海管理层在8月21日的台湾ODM日电话会议上表达了对AI服务器业务的积极态度。预计2024年第三、四季度AI服务器的收入将继续环比增长，并计划在2024年底前开始小批量生产全机架AI服务器(Full Rack AI Server)，2025年进入量产和出货量增长阶段。
在液冷业务方面，客户对高计算能力解决方案的需求使得液冷市场前景看好。鸿海计划自主开发关键组件，并已获得客户的积极反馈。此外，电动车业务也在稳步推进，预计将在2025年上半年开始新款乘用车的生产，并与一家日本汽车OEM签署了谅解备忘录，目标是在2024年底前敲定合同细节。
欣兴Unimicron(3037.TT) : Unimicron 3Q24展望乐观，受益于AI需求增长和产能扩展
野村 (A. Lee, 24/08/21)
野村认为，Unimicron在3Q24的销售额预计将环比增长高个位数到两位数，略高于此前的指引，并预计3Q24的毛利率可能已经触底反弹。针对新AI GPU可能的延迟，Unimicron认为这对公司来说并非负面，因为这将允许公司从现有的AI GPU中获得更多的OAM需求，同时有更多时间应对新AI GPU平台的复杂设计。此外，公司位于Guangfu的新ABF基板工厂预计将在4Q24末开始量产，时间与新GPU延迟后相符，可能有助于Unimicron的市场份额分配。
Unimicron预计2024年下半年至2025年，AI ABF基板的需求将强劲增长，尤其是在CoWoS扩展的背景下。公司预计，PC和NB基板需求将略有改善，但服务器基板的增长有限。Unimicron正在将五个生产基地转换为高端AI HDI生产用途，预计到2025年，50%以上的HDI产能将用于支持AI需求。
野村重申对Unimicron的买入评级，基于公司在IC基板和HDI领域的领先地位，预计其将显著受益于AI市场的增长。
兆易创新(603986)：短期催化关注DRAM晶圆采购更新
高盛 (J. Guo, 24/08/21)
高盛表示，兆易创新管理层在收益电话会议中继续对短期需求前景保持谨慎乐观态度。尽管市场对下半年需求有所担忧，但公司表现出多个积极指标，表明2024年下半年前景良好，包括：1）在手订单和客户预付款达到新高；2）存储器毛利率回升至39%，接近历史峰值；3）库存水平回落至144天的正常范围。我们维持对公司的买入评级，目标价为人民币125元。
存储器部门的毛利率在2024年上半年回升至39%，接近前周期的峰值40%，这表明特殊DRAM毛利率可能高于预期。尽管MCU毛利率在2024年上半年降至38%，但这一结果在预期之内。公司第二季度的毛利率分解为未来毛利率前景提供了积极信号，预计存储器和MCU毛利率将继续回升。
在手订单和客户预付款持续上升，这是短期收入的积极指标。库存天数下降至正常范围内，且库存余额继续下降，DRAM占比增加，降低了库存风险。
公司在2024年上半年加速了DRAM晶圆的采购，金额约为人民币4.5亿元，占全年预算的53%，预计全年8.5亿元的采购可支持12亿至16亿元的收入。
管理层对2024年下半年的定价和需求前景持谨慎乐观态度，预计产品组合改进和成本优化将对利润率产生积极影响。
特种DRAM: 预计出货势头将持续到第三季度，四季度可能会减弱；
NOR闪存: 第三季度通常是高峰期，尤其对于海外客户；
工业MCU: 体现出复苏迹象，由客户补库和实际需求驱动，需求预计在下半年增长快于消费类MCU。
总体而言，兆易创新处于每股收益上升周期的早期阶段，预计2024年下半年净利润环比增长38%。高盛对兆易创新的评级为买入，12个月目标价为人民币125元，基于2025年每股收益的33倍市盈率。
投资论点(Thesis)：
兆易创新是一家中国半导体设计公司，供应NOR闪存、MCU和特种DRAM产品，面向消费电子、工业和汽车市场。我们对兆易创新的评级为买入。我们预计公司将进入一个新的增长周期，这将由其特种DRAM的产品扩展驱动。
高盛预计公司将在中国市场上特种DRAM的市场份额增长推动下，实现强劲的EPS增长，同时其NOR闪存和MCU业务应保持稳定，并在2024-2025年适度复苏。
高盛认为当前估值具有吸引力，目前该股的交易水平低于类似周期阶段的历史水平。短期内的关键催化剂包括：DRAM晶圆采购更新和10月份的第三季度财报。
德州仪器 (TXN)：德州仪器资本支出计划调整与长期战略展望
大摩 (J. Moore, 24/08/21)
摩根士丹利表示，德州仪器（TI）在其资本管理日活动中宣布了三项重要决策。首先，公司将在三个阶段内进行300毫米晶圆厂投资，第三阶段将于2026年开始，主要用于扩展生产能力。2026年的资本支出将根据收入预期在20亿至50亿美元之间浮动，具体金额将在2025年下半年决定。如果2026年的收入预期为200亿美元，支出将为20至30亿美元；若收入预期为260亿美元，支出将为40至50亿美元。2027年及以后的资本支出将基于收入和增长预期，主要用于设备投资以满足客户需求。
摩根士丹利认为，虽然这些支出在短期内可能对TI的财务模型产生负面影响，但从长期来看，TI的国内300毫米晶圆产能扩展将带来战略和财务上的积极影响。公司预计2026年的收入将达到300亿美元，这意味着可能存在显著的产能未利用问题（目前预计收入为191亿美元）。同时，摩根士丹利下调了2026年的资本支出预测，从之前的49亿美元降至25亿美元，并下调了2026年的折旧预期。
摩根士丹利还对半导体资本设备行业持谨慎态度，认为地缘政治驱动的支出可能导致短期和中期内的收益过高，这种现象在TI和英特尔的支出中得到了体现。此外，中国的支出也面临出口管制问题的风险。虽然存在较强的支出周期，如全栅极先进逻辑节点的需求，以及NAND存储器支出的长期反弹潜力，但这些因素短期内不太可能显现，可能会抑制投资者愿意支付的估值倍数。摩根士丹利保持对TI的目标价为168美元，基于2025年每股收益为6.00美元的28倍市盈率。
AI Chip世欣(3661.TW): 正在积极准备3nm流片
大摩 (C. Chan, 24/08/21)
摩根士丹利表示，Alchip的长期业务前景依然积极，特别是其70%的收入与AI半导体相关。公司预计在2024年第二季度电话会议上，将重点讨论几项关键内容，包括Alchip在主要云服务提供商的新项目进展、英特尔Habana团队的重组及其Gaudi项目的未来实施、台积电晶圆涨价对2025年利润的影响，以及中国理想汽车项目的状态与其他业务发展。
在第二季度，Alchip的初步销售额同比增长30%，较预期高出22%，主要归功于AWS的7nm项目，预计这一项目的生命周期将延续至第三季度。然而，由于AWS项目的毛利率较低，预计第二季度毛利率仅小幅提升至19.3%。总体来看，第二季度每股收益可能优于市场预期。
展望2025年，Alchip的主要增长动力将来自英特尔Habana的Gaudi 3项目，预计将占公司2025年收入的37%。公司还在积极准备3nm项目的流片，这可能会在2025年初成为股票的重要催化剂。总体而言，摩根士丹利重申对Alchip的增持评级，并认为其在AI领域的领导地位将继续推动公司的成长。
Sunonwealth建准电机(2421.TW): GB200服务器机架系统升级与AI市场增长前景
大摩 (S. Shih, 24/08/21)
GB200 NVL72服务器机架系统每个机架使用257个风扇，每个计算托盘配备8个风扇，每个交换机托盘配备7个风扇，电源约有50个风扇。与H100服务器机架（每个机架配备4个HGX服务器）相比，这意味着每个机架的价值升级约为5000美元，而H100服务器机架的价值升级约为2000美元。
AI个人电脑可能成为2025年下半年的潜在驱动力，预计规格升级将带来约20%的平均售价增长。
预计2024年下半年的收入将逐季增长，这主要得益于与H100和H200相关的出货势头。管理层认为AI服务器的收入贡献已经处于较高水平，但预计随着新风扇门解决方案进入GB200服务器机架系统，该比例将在2025年继续增长。
服务器相关贡献将推动未来几个季度的有利组合转变和利润率提高。
增加的产能将在菲律宾，最终目标是占总产能的50%。该工厂计划最早于2025年底完成建设。
SK海力士(000660.KS)：Korea Corp. Day 2024 - 海力士投资者会议
高盛 (G. Lee, 24/08/20)
高盛在Korea Corporate Day 2024组织了投资者与SK海力士的会议，高盛预计DRAM和NAND价格将在2024年全年保持上涨趋势，尽管由于上半年较高的基数，涨幅可能会有所减缓。海力士预计其HBM技术将在市场中继续保持领导地位，约20%的DRAM产能将用于HBM生产，并通过其专有的MR-MUF封装技术来管理热量和提高良率。尽管主要客户的GPU发布可能会延迟，但这对海力士的HBM业务影响有限，因为需求仍然超过供应。
此外，海力士预计到今年年底或明年年初，其DRAM晶圆产量将恢复到之前的峰值水平，主要由1B纳米等先进节点的需求驱动。然而，由于更多的产能被分配给HBM，非HBM的生产增长可能会受到限制。对于NAND，海力士在利用率方面保持保守态度，仅在大连工厂提高了利用率以满足强劲的QLC eSSD需求。
存储/HBM行业深度点评 - 24/25年HBM占DRAM收入16%/21%
Bernstein (M. Li, 24/08/19)
HBM的增长带来了创纪录的收入，但也伴随着更高的风险。以前，HBM主要依赖闲置的晶圆产能生产，只需添加价格不高的封装设备即可完成。然而，随着HBM的快速增长和主流DRAM的恢复，这种方法已经不可行，现在需要更昂贵的晶圆产能。
预计到2025年第四季度，HBM将占总DRAM晶圆产能的22%。与2023年PC占9%的比例相比，AI将在大约三年内增长到PC规模的约2.5倍，这需要大量投资，而AI的应用场景仍需时间证明其价值。
我们上调了对CoWoS和HBM的预测，预计HBM比特出货量将在今年翻四倍，并在2025年再翻一倍。如果供应保持紧张，ASP（平均销售价格）将因技术升级而保持弹性。基于此，我们预计HBM将在2024年和2025年分别占整体DRAM收入的16%和21%。
随着HBM占用更多产能，主流DRAM价格在2024年下半年将环比增长10%以上，尽管PC和移动设备需求仍低迷。预计2025年DRAM的紧张状态将持续，并且ASP将进一步上涨。边缘AI可能提供额外增长空间，尽管我们对此的预期较为保守。NAND价格动能将较慢，预计2024年第三季度环比增长将达到高单位数百分比，第四季度则保持平稳。SK海力士和美光的估值在回调后变得更为合理，但仍高于历史平均水平，维持“优于大市”评级，并继续看好三星。
Palo Alto Networks(PANW)：4Q业绩结果较为Solid
大摩 (H. Fodderwala, 24/08/20)
Q4 Billings 同比增长11%，高于市场预期和指引，整体合同义务收入（RPO）持续同比增长20%，而当前RPO（cRPO）增速放缓至同比17%，上一季度为20%。
PANW的平台化战略成功推动了更大规模的交易，FQ4中多笔金额超过8位数的交易展现出下一代安全和防火墙产品的强劲表现。
下一代安全年经常性收入（ARR）同比增长43%，现在占总收入的50%以上。新增披露中，AI安全的年经常性收入超过2亿美元，同比增加约4倍。
总的来说，我们预计由于多种产品周期（如Cortex XSIAM、AI安全）、防火墙更新、更容易的同比基数和更高的下一代安全产品组合占比，到FY25年收入增长将加速。
Salesforce (CRM)：2Q前瞻: 低预期和易实现的指引或是2Q催化
大摩 (K. Weiss, 24/08/20)
渠道合作伙伴的稳定需求以及延迟交易在第二财季的完成将支持符合预期的季度表现。
Sales Cloud的表现参差不齐，而Industry Cloud、Service Cloud和Mulesoft的强劲表现抵消了Sales Cloud的弱势。
生成式AI产品组合正在推动大量较小的概念验证项目（POC），合作伙伴预计这些项目将在2025年财年转化为更大的交易部署。
低预期与可实现的指引目标相比，可能成为第二财季的正面催化剂，特别是在投资者担心2025财年的目标可能会被下调的情况下。
以22倍2025年非GAAP每股收益或1.3倍PEG计算，相对于大市值软件公司的2.1倍PEG，我们认为这是一个相对不高的估值，同时增长势头也在增强，因此继续维持增持评级。
MongoDB(MDB): 复苏更有可能在2025财年第一季度出现
大摩 (S. Singh, 24/08/19)
大摩认为，MongoDB在过去三个月内表现不佳，股票下跌32%，远低于软件行业平均的2%跌幅。这主要是由于第一季度后增长预期的下调，导致投资者情绪转向负面，并引发了多种看空的情况。
大摩的深入分析表明，尽管市场对超大规模云计算公司整合存在担忧，但MongoDB仍有能力保持市场份额。然而，大摩预计第二季度的表现可能仍然乏善可陈，复苏更有可能在2025财年第一季度出现。预计第二季度Atlas的环比增长将接近2000万美元，同比增幅在25-26%之间。历史季节性数据、润年影响以及CrowdStrike/Microsoft事件可能对MongoDB的增长造成一定压力。
在2025财年，大摩的估计显示MongoDB的收入为18.90亿美元，同比增长12%，其中Atlas收入为13.66亿美元，同比增长24%。虽然大摩预计2025财年会有更多的上行空间，并在2026财年重新加速，但短期内管理层的指引可能不会带来显著的上行空间。在当前估值下，大摩在短期内保持耐心，但建议在中期内逢低买入，特别是在对2026财年可能的增长反弹有更多可见性时。
士兰微(600460): 2024年第二季度的盈利能力受到压力，但预计将在下半年有所改善
UBS(J. Yu, 24/08/20)
2024年第二季度收入为人民币28.1亿元，同比增长17%，环比增长14%，高出市场预期2-3%。尽管亏损较第一季度缩小至人民币965万元，但仍低于预期。毛利率环比下降4.1个百分点至18%，为2019年以来的最低水平，主要受到市场价格下跌和新增产能带来的折旧成本增加的影响。
UBS预计，由于主要生产线已接近满负荷运转，加上中国IGBT和MOS产品价格触底，2024年下半年混合毛利率有望温和复苏。下游需求方面，IPM模块和IGBT是收入增长的主要驱动力，分别同比增长约50%和30%。
基于第二季度的表现，UBS将2024年归属于股东的净利润预期下调了54%，但对2025-2026年的盈利预期进行了微调，反映了毛利率和收入假设的变化。尽管下半年电力半导体行业可能温和复苏，但这一前景已基本反映在当前股价中，因此UBS维持对该公司的中性评级
韦尔股份(603501): 2Q净利润和毛利率超出市场一致预期
UBS(J. Yu, 24/08/20)
2024年第二季度，收入达到人民币64.5亿元，同比增长43%，环比增长14%；归属于股东的净利润为人民币8.1亿元，环比增长45%，并超出路透社一致预期的7%。综合毛利率达到30.2%，比路透社预期高出2.2个百分点。
这一业绩表现主要受到智能手机和汽车图像传感器（CIS）相关业务的推动。公司披露，2024年上半年CIS部门收入同比增长50%，占总销售额的77%，其中智能手机主摄像头和汽车智能化需求分别同比增长79%和53%。
同时，触控与显示驱动集成电路（TDDI）部门收入同比下降28.6%，主要由于产品价格下降。第二季度综合毛利率达到30.2%，为近八个季度以来的最高点，主要得益于产品组合的优化和制造成本的降低。公司库存保持平稳，库存天数环比减少9天至136天。
GB200 Delays更新：不要担心GB200 Delays (标题: No Worries on Blackwell Delay)
大摩 (D. Yen, 24/08/19)
大摩称，2025年的AI投资仍存在争议，全球分析师对NVIDIA增长假设存在分歧。结合Blackwell推迟、微软对云资本支出的混合评论，市场可能会保持波动。尽管如此，大摩对Blackwell系统在2024年下半年60-70k NVL36等效芯片的库存准备持积极态度，但对终端需求增长的时机存有不确定性。
短期内，AI相关芯片需求持续增加，Blackwell的延迟没有显著减缓需求。预计美国云服务提供商将在下半年继续采购AI芯片，第三季度非AI云半导体预计将复苏，第四季度需求可能持平或略有下降，供应链中一些组件仍然紧缺。
对于2025年，GB200的需求预测维持在60-70k NVL36等效Racks。但需求增长可能更集中在后期。主要客户预计将从2025年上半年开始扩展，但从芯片出货到终端需求的增加可能需要更长时间。大摩继续看好Aspeed和Montage，预计Aspeed 2024年收入将同比增长93%，第三季度收入环比增长33%，第四季度环比增长3%。
英伟达(NVDA)：市场预计将忽略Blackwell推迟影响
高盛 (T. Hari, 24/08/18)
高盛表示，尽管Blackwell芯片推迟的报道可能会对NVIDIA短期基本面造成一定波动，但我们重申对NVIDIA的买入评级，并将其列入确信买入清单(CL, Conviction List)。我们预计，管理层的评论和未来几周的供应链数据将增强市场对NVIDIA在2025年盈利能力的信心。我们对2025年非GAAP每股收益的预期为4.16美元，比市场预期高出11%。
尽管Blackwell芯片的推迟可能会导致10月和/或1月季度增长放缓，但我们认为对NVIDIA数据中心业务的影响有限，市场预计会忽略任何因Blackwell推迟造成的负面影响，NVIDIA有望通过Hopper系列GPU（如H100/H200/H20）的持续强劲需求、Blackwell系列产品的早期出货以及网络业务（如Spectrum-X以太网产品）的增长，实现强劲的环比增长。
此外，AI基础设施的需求仍然强劲，特别是台积电和AMD的业绩展望显示出对AI需求的持续乐观。台积电报告称其高性能计算收入环比增长28%，同比增长57%。AMD也在2024年第二季度将其全年数据中心GPU收入预期从40亿美元上调至45亿美元。整体来看，我们认为NVIDIA的市场前景依然乐观，并且当前的股价设置具有吸引力。
高盛预计Nvidia在FY2Q（7月）和FY3Q（10月）的业绩表现将超出市场预期。
FY2Q（7月）展望： 高盛认为，Nvidia将在FY2Q报告中展示出收入和每股收益（EPS）的增长，这得益于数据中心收入的上升和强劲的运营杠杆作用。特别是，H100的强劲需求、H200的批量出货开始以及基于以太网的网络产品Spectrum-X的加速发展将成为主要驱动因素。此外，台湾ODM厂商如鸿海的积极反馈也支持了AI服务器需求的强劲表现。
FY3Q（10月）展望： 高盛预计FY3Q的收入将环比增长15%，主要由数据中心的持续强劲表现推动。尽管Blackwell的推迟可能会带来短期波动，但这一影响预计会在1月季度显现，而不是10月季度。H100、H200和Spectrum-X将继续主导收入增长，台积电CoWoS产能的增加也将进一步支持收入增长。高盛的FY3Q收入和非GAAP每股收益预测分别比市场共识高出9%和12%。
AI供应链周报: 预计24下半年B200芯片产量是60万片
大摩 (C. Chan, 24/08/19)
大摩表示，台积电的CoWoS良率表现良好，这将有助于NVIDIA赶上生产进度，不会影响台积电的第三季度指引或全年展望。根据预测，Blackwell芯片的产量将在9月和10月进一步增加，预计2024年下半年B200芯片的产量为60.2万片(We keep our assumption of B200 chip output from TSMC at 602k in 2H24)。
NVIDIA将在8月28日发布10月季度的指引，这是下一个关键观察点。大摩分析师预测NVIDIA在7月季度的总收入为280亿美元，10月季度预计为300亿美元左右。对于7月和10月季度收入，市场买方的预期分别是290亿美元，320亿美元。尽管一些市场参与者担心由于台湾AI服务器出口减少，NVIDIA可能在7月季度的表现不如预期，但大摩认为这些担忧忽略了中国（如联想、浪潮等）生产的H20 AI服务器的贡献。如果NVIDIA在财报电话会上能够达到市场预期并确认Blackwell芯片销售延迟有限，亚洲供应链股票可能会出现反弹。
大摩还评估了云服务提供商（CSPs）的AI资本支出可持续性，认为其资本支出与收入的比率维持在约25%的健康水平。大摩预计四大云服务提供商将在2025年产生1760亿美元的经营现金流入，支持NVIDIA的数据中心收入达到超过1400亿美元。大摩还维持对CoWoS供应的预测，并预计主要客户将在2025年上半年开始大规模生产。
AMD(AMD)
大摩 (H. Kao, 24/08/19)
大摩表示，AMD宣布以49亿美元收购ZT Systems，这家公司是全球最大超大规模计算公司AI基础设施的主要供应商。交易包括4000万美元的或有付款，预计将在2025年上半年完成。
ZT Systems总部位于新泽西，拥有超过15年的数据中心AI计算和存储基础设施设计和部署经验。ZT Systems是英业达的紧密合作伙伴，英业达拥有其约10%的股份。AMD计划保留约1000名具备系统和数据中心服务专业知识的工程师，但正在打算剥离ZT Systems的制造业务（年收入约100亿美元），以避免与现有OEM/ODM合作伙伴直接竞争。AMD将继续为这些合作伙伴提供参考设计，帮助他们缩短产品上市时间。
大摩认为，尽管ZT Systems的制造业务年收入可观，但由于关键工程人才被AMD保留，长期吸引力可能有限。ZT Systems主要与微软和Meta合作，任何潜在的市场份额转移都可能使鸿海、广达和纬颖等ODM受益。虽然英业达可能有意竞购该制造业务，但交易价格将是关键考虑因素。此外，ZT Systems在美国的制造基地和即时的机架级生产能力可能对希望快速进入超大规模市场的新兴企业具有吸引力，但未来仍存在许多不确定因素。
巴克莱4th AI VAR Survey: Apps Still More Exciting Than Infrastructure In Short Term
巴克莱 (R. Lenschow, 24/08/19)
巴克莱表示，AI应用的采用已经开始逐步推进，并且基础设施建设的时间表有所提前。虽然主要进展仍然预计在2025年，但部分受访者已经在部署AI应用程序，或者将在未来6个月内开始部署。根据调查结果，AI在IT预算中的占比保持在约5%，这一趋势预计将持续到明年。
在AI技术堆栈的各个组成部分中，云支出和大型语言模型（LLM）继续是主要关注点，随着时间表的推进，应用程序的兴趣也有所增加。相比之下，数据湖的关注度连续两个季度有所减弱，而向量数据库的兴趣仍然较低。
Azure在AI计算层中继续保持领先地位，进一步拉大了与AWS和GCP的差距。这表明Azure在上季度受益于AI的增长，贡献了8个百分点的季度增长，年化收入率超过42亿美元，显示出其在支持AI工作负载方面的强大能力。此外，微软的AI Copilot得到了广泛的关注，目前已有数万家客户在使用，并且其用户数量每季度迅速增长。CRM的兴趣也显著增加，尽管该公司的AI应用仍处于初期阶段，但客户对AI在销售和服务流程中的潜力表现出强烈需求。
超大规模云服务商在向量数据库方面继续占据主导地位，特别是微软和亚马逊通过其原生云服务吸引了大量客户关注。除此之外，MDB、ESTC和Pinecone等公司也在这一领域表现出色，显示出广泛的竞争格局。
26年CoWoS: 25年底60~70kpm, 26年底90~100kpm
野村 (M. Yamasaki, 24/08/19)
野村认为，近期在美国市场推广活动中，他们提出了以下观点：1) Blackwell芯片的推迟主要由于重新设计问题，与COWOS-L的良率无关；2) B200A（新Blackwell系列）的发布与芯片推迟无直接关联；3) Blackwell芯片的推迟可能有助于为GB200系统的量产争取更多时间；4) B200A的发布将扩大nVidia在2025年对COWOS供应的利用，超出原计划范围，这可能进一步扩大AI芯片市场的规模。
野村维持其5月半导体策略报告中的观点，认为AI需求的“现实检验”将在GB200交付后（预计在2025年第二季度）进行。当前AI热潮可能会持续。
台积电最近收购了群创光电在台南的工厂，野村认为这将为台积电提供更多的扩产空间，预计到2026年底，台积电的COWOS产能可能从2025年底的60-70kpm上升至90-100kpm。虽然客户的总订单需求预计将超过70kpm，但到2025年底实际可用产能预计为60-70kpm。野村重申了对AI半导体行业的买入评级，尤其是对台积电的看好。同时，台积电扩展COWOS产能的举动可能增加了ASE扩展COWOS产能的风险。
英伟达(NVDA)：市场预计将忽略Blackwell推迟影响
高盛 (T. Hari, 24/08/18)
高盛表示，尽管Blackwell芯片推迟的报道可能会对NVIDIA短期基本面造成一定波动，但我们重申对NVIDIA的买入评级，并将其列入确信买入清单(CL, Conviction List)。我们预计，管理层的评论和未来几周的供应链数据将增强市场对NVIDIA在2025年盈利能力的信心。我们对2025年非GAAP每股收益的预期为4.16美元，比市场预期高出11%。
尽管Blackwell芯片的推迟可能会导致10月和/或1月季度增长放缓，但我们认为对NVIDIA数据中心业务的影响有限，市场预计会忽略任何因Blackwell推迟造成的负面影响，NVIDIA有望通过Hopper系列GPU（如H100/H200/H20）的持续强劲需求、Blackwell系列产品的早期出货以及网络业务（如Spectrum-X以太网产品）的增长，实现强劲的环比增长。
此外，AI基础设施的需求仍然强劲，特别是台积电和AMD的业绩展望显示出对AI需求的持续乐观。台积电报告称其高性能计算收入环比增长28%，同比增长57%。AMD也在2024年第二季度将其全年数据中心GPU收入预期从40亿美元上调至45亿美元。整体来看，我们认为NVIDIA的市场前景依然乐观，并且当前的股价设置具有吸引力。
高盛预计Nvidia在FY2Q（7月）和FY3Q（10月）的业绩表现将超出市场预期。
FY2Q（7月）展望： 高盛认为，Nvidia将在FY2Q报告中展示出收入和每股收益（EPS）的增长，这得益于数据中心收入的上升和强劲的运营杠杆作用。特别是，H100的强劲需求、H200的批量出货开始以及基于以太网的网络产品Spectrum-X的加速发展将成为主要驱动因素。此外，台湾ODM厂商如鸿海的积极反馈也支持了AI服务器需求的强劲表现。
FY3Q（10月）展望： 高盛预计FY3Q的收入将环比增长15%，主要由数据中心的持续强劲表现推动。尽管Blackwell的推迟可能会带来短期波动，但这一影响预计会在1月季度显现，而不是10月季度。H100、H200和Spectrum-X将继续主导收入增长，台积电CoWoS产能的增加也将进一步支持收入增长。高盛的FY3Q收入和非GAAP每股收益预测分别比市场共识高出9%和12%。
亚德诺(ADI)：10月季度指引可能会低于预期
大摩 (J. Moore, 24/08/18)
大摩表示，ADI公司即将公布的季度业绩（预计于8月21日周三市场开盘前发布）可能会显示10月份的指引略低于市场共识。尽管模拟芯片的复苏进展缓慢，但大摩认为ADI仍是行业中最稳健的公司，并且在下一个市场复苏周期中处于有利位置。
模拟芯片复苏缓慢的原因包括全球PMI数据反映的工业需求疲软、库存高企，以及汽车行业收入仅从峰值下降约15%，相比之下，工业收入下降了45%或更多。此外，晶圆厂利用率普遍较低，可能会影响新设计赢得的价格。然而，大摩指出，在某些领域（如工业）中，ADI的出货量显著低于终端需求，这为未来的反弹提供了积极因素。短期内，ADI在严峻市场条件下仍能保持39%的运营利润率，表现优异。
大摩长期对模拟芯片领域持谨慎态度，主要担忧是落后节点产能的过度建设可能导致行业供应过剩。然而，ADI拥有最佳的市场敞口，能够在未来实现利润率扩展。虽然市场仍需上调修正以推动股票表现，但大摩预计明年将出现反弹，因此维持对ADI的增持评级。
亚马逊(AMZN)：在消费品销量激增的情况下将如何推动持久的息税前利润（EBIT）增长？
大摩 (B. Nowak, 24/08/18)
大摩称，亚马逊的产品组合正在发生变化，尤其是在低利润的消费品和日常必需品（如家庭用品、个人护理、健康与保健、美容、杂货等）方面的成功，导致了一方商品利润的压力增加。
虽然消费品的利润率低于其他商品，但亚马逊仍能通过保持价格竞争力来应对这种压力。亚马逊在消费品/必需品上的利润率约为20%，而其他商品的平均利润率为28%。尽管如此，随着这些必需品的增长速度继续超过平均水平，亚马逊的整体商品利润率可能保持在26%左右。
消费品/日常必需品的重要性有三点:
1) 消费品/必需品占美国线下支出的1.6万亿美元，并预计将推动约45%的电商增量增长：获取美国线下杂货、家庭用品和个人护理支出的更大份额对亚马逊的长期增长至关重要，特别是在未来几年内，这些品类预计将成为美国电商增量增长的主要驱动力。
2) 消费品具有更高的“广告附加率”，有望带来更大的高利润广告业务：由于消费品在品牌建设和推动销量方面的长期广告需求，这些品类的增长将帮助亚马逊扩大其高利润广告业务，从而进一步提高其盈利能力。
3) 日常习惯的形成能够推动消费者行为的改变：通过捕捉更多高频率的消费品和杂货购买行为，亚马逊可以推动消费者的购物习惯改变，从而带来更多的长期重复购买行为，进一步巩固其市场地位。
谷歌(GOOGL)：不会面临强制拆分或重大罚款的风险
Jefferies (B. Thill, 24/08/18)
Jefferies认为，谷歌（GOOGL）在反垄断案件中不会面临强制拆分或重大罚款的风险，尽管该案件可能需要3到8年才能解决。专家认为，谷歌在上诉中可能表现良好，尤其是在政府行政变动的情况下。此外，谷歌的网络效应可能减轻因禁止向苹果支付费用带来的影响，并可能带来利润率的上升。
与此同时，美国东区法院针对谷歌广告技术平台的案件对谷歌的财务影响可能比当前的搜索案更为重大，可能会导致行为补救措施甚至业务剥离。谷歌股票在过去一个月下跌了8%，目前的估值较历史水平具有吸引力。Jefferies维持对谷歌的买入评级。
大宗商品类存储器(Commodity Memory): 下调南亚科,慧荣
BofA (V. Arya, 24/08/16)
BofA表示，他们将南亚科技（传统DRAM）和慧荣科技（SIMO，NAND控制器）的评级从“买入”下调至“表现不及大盘”，主要原因是大宗芯片需求可能疲软，特别是在消费品、PC和智能手机领域。台湾的内存芯片销售额在7月环比大幅下降，南亚科技的销售额下降了18%。BofA指出，南亚科技需要比7月的收入高2-3倍才能实现有意义的运营利润，而慧荣科技在2024年下半年的收入增长可能会持平或疲软。
此外，中国对传统HBM2e的订单有所增加，可能是因为在美国可能实施限制措施之前建立库存。有3个原因: 1）在美国潜在限制措施出台之前建立库存；2）基于HBM2e的华为GPU（包括Ascend 910c，据媒体报道已准备好大规模供应，与当前主流的910b相比更实惠）；3）阿里巴巴、百度、腾讯等公司不断增加的AI资本支出。三星电子预计将从这些订单中受益，而海力士已减少了HBM2e的生产。BofA还提到，NVIDIA为中国市场定制的降规格GPU使用的是HBM3或以下版本。
在即将举行的虚拟技术参观活动中，BofA预计AI领域的前景乐观，但对大宗DRAM和NAND需求的态度较为保守。韩国芯片制造商对本地设备的依赖增加，以及更为审慎的资本支出，可能对外国供应链公司产生负面影响。
中兴通讯: 通过积极管理成本抵消了收入增长的压力
Jefferies (E. Lee, 24/08/19)
Jefferies表示，中兴通讯在2024年第二季度的收入增长仅为1.1%，低于第一季度的4.9%，主要由于中国和海外电信运营商支出疲软。综合毛利率同比下降3.1个百分点至39%，这可能与运营商业务占比下降以及潜在的毛利率下降有关。上半年，中兴的运营商业务收入同比下降9%，而政府和企业业务增长了56%，消费者业务（如智能手机和机顶盒）增长了14%。尽管中国移动和中国联通坚持全年资本支出预算，但若下半年需求（尤其是消费者和5G二期）依然疲弱，资本支出可能不足。
中兴通讯通过积极管理成本抵消了收入增长的压力。第二季度，运营支出同比下降8.6%，得益于销售与市场费用、管理费用和研发费用的减少。公司在2024年上半年削减了6.2%的员工人数，并通过较低的信用减值成本和较高的增值税退税抵消了资产减值损失的影响。尽管毛利润下降了约6%，中兴的净利润仍同比增长了9%。
Jefferies上调了中兴通讯的净利润预测，但仍低于市场预期的20%以上。由于强劲的资产负债表和约4%的股息收益率，Jefferies将评级上调至持有。中兴目前的市盈率为9-10倍，持有净现金，提供了一定的防御性。新的目标价基于2025年预期PEG的1.5倍。
唯品会(VIPS)：3Q指引较为悲观
UBS (X. Wei, 24/08/21)
UBS表示，尽管第二季度业绩符合预期，但第三季度的指引低于市场预期，预计收入同比下降5-10%，这明显低于UBS和市场一致预期的0.9%和0.2%的下降。由于宏观经济不确定性和消费者谨慎情绪，管理层预期业务动能将放缓，当前的业绩表现也趋向于指引的低端。在商品类别方面，唯品会平台上的服装销售表现相对较好，但由于激烈的竞争，标准化商品拖累了总交易额的增长。
尽管管理层在产品组合优化和成本控制方面做出了持续努力，以保护利润率，UBS认为，由于宏观经济逆风和竞争压力，公司短期内的增长可能仍将承压，从而限制股票的上涨空间。因此，UBS将该股评级从“买入”下调至“中性”，并等待增长转机和收益稳定的迹象。
在亮点方面，SVIP用户的增长以及回购股东的努力值得关注。尽管收入增长疲软，SVIP用户在第二季度增长了11%至740万人，占在线支出的47%。管理层认为，有机会通过提高SVIP用户转化率来改善业绩。此外，公司加快了回购股票的步伐，第二季度回购金额达到2.06亿美元。管理层计划在年底前用完剩余的回购额度，并已授权另一项10亿美元的回购计划，预计在现有计划结束后启动。
UBS将2024年第三季度和全年的收入预期分别下调了8.0%和3.7%，同时将2024年每股收益预期下调了6.5%。由于增长前景疲弱，UBS还将2026年及以后几年的收入预期下调了5-7%。将评级下调至“中性”，主要是基于收入和利润预期的调整。
同程Tong Cheng: 下调了2024年下半年核心OTA业务的增长预期
UBS (X. Wei, 24/08/21)
同程艺龙发布了符合预期的第二季度业绩，尽管由于宏观不确定性，我们下调了2024年下半年核心OTA业务的增长预期，但对其利润率扩展的前景更加乐观。
管理层表现出加强营销效率和成本控制的承诺，这将推动其利润率在第三季度开始同比改善，特别是在现有用户中提高销售与营销效率，以及在出境业务中采取更有纪律的投资。预计同程艺龙的核心OTA调整后净利润率在2024年下半年将达到19.3%。
然而，由于宏观不确定性和低季节性，2024年第三季度的增长可能会放缓。我们预计其住宿和交通业务将在第三季度录得低双位数至高双位数的增长，但对第四季度持更保守的态度。同时，我们下调了2024年的收入预期，但由于成本节约措施的实施，我们提高了利润预期。我们维持对同程艺龙的买入评级，但将目标价从23.0港元下调至21.0港元。
快手：GMV低于预期
高盛 (L. Kong, 24/08/20)
高盛认为，快手公布的2024年第二季度业绩符合预期，收入达人民币310亿元，同比增长12%，调整后的净利润为人民币47亿元，分别超出预期和共识数据。在线营销表现符合预期，较高的广告投放率抵消了GMV增速放缓的影响，同时直播业务表现超出预期，推动了整体收入的增长。
尽管GMV同比增长15%，略低于预期，但月活跃付费用户同比增长14%，表明ARPU基本保持稳定。调整后的运营利润率为15%，略低于预期，但毛利率表现略好，部分被较高的销售和营销费用抵消。
此外，快手在第二季度回购了价值7亿港元的股票，占市值的0.4%，但较第一季度的13亿港元有所放缓。整体来看，高盛对快手的业绩持正面看法，认为公司表现稳健。
泡泡玛特: 业绩超预期,海外增长强劲
大摩 (D. Wei, 24/08/20)
泡泡玛特公布了2024年上半年业绩，销售额同比增长62%，净利润增长103%，超过市场预期。公司在多个地区和产品类别上表现强劲，尤其是在中国、东南亚、东亚、北美和欧洲/其他地区。中国市场销售额增长32%，海外市场销售额增长260%。线下增长主要由门店生产力提升推动，而不是新增门店数量。中国门店生产力提高13%至每半年人民币400万元，海外门店生产力提高134%至人民币每半年1170万元。
产品方面，盲盒销售有所下降，但MEGA、毛绒玩具和配饰/其他产品分别占13%、10%和19%。Molly和Labubu是增长的主要推动力，销售额分别增长90%和292%。新IP如Crybaby、Hirono和Zsiga也表现出色。会员方面，注册会员人数达到3900万，同比增长28%，中国市场六个月重复购买率维持在43.9%。
毛利率为64%，同比上升3.7个百分点，得益于海外市场直营渠道销售的强劲增长。然而，海外直营渠道的毛利率因产品组合变化下降了2-4个百分点，但批发毛利率上升至54.8%。销售和管理费用率下降至39.7%，其中员工成本率从2023年上半年的17.6%下降至2024年上半年的14.4%。库存周转天数从2023年的133天下降至2024年上半年的101天，显示出公司较为精简的库存管理水平。
亚太地区(除日本)互联网近期观点 - Focus area
Jeffereis (T. Chong, 24/08/19)
Jefferies表示，尽管面临宏观不确定性，主要电子商务玩家如阿里巴巴、京东和拼多多的前景依然乐观，主要得益于其强大的执行力和即将到来的催化剂。
阿里巴巴：Jefferies认为，近期的催化剂可能来自于9月可能纳入沪深港通的机会，并将在8月22日的股东大会上批准双重主要上市地位。阿里巴巴6月季度财报发布后，市场对TTG、AIDC、云计算和其他业务部门的预期进行了调整。Jefferies预计，市场将密切关注针对所有商家的QZT计划进展、AIDC的高质量增长（例如Lazada在7月实现盈利）以及其他业务的亏损减少。阿里巴巴的云计算部门预计在2025财年下半年将恢复两位数的同比增长，AI将成为这一增长的主要驱动力。
京东：Jefferies指出，其供应链能力的独特竞争优势推动了EDLP（每天低价）和用户指标的提升，形成了virus级的传播效应，并实现了盈利和效率的提高。Jefferies对京东的盈利增长前景和利润率趋势持乐观态度，考虑到其规模效应带来的毛利率扩展、超市类别的巨大市场空间、3P生态系统的扩展以及以旧换新的政策对业务的推动作用。
拼多多：Jefferies预计其收益在最近业绩发布后的表现将保持稳固。市场将重新调整对下半年前景的预期，并关注其尚未使用的5亿美元资金。此外，根据Jefferies对快手的分析，预计2024年第二季度和全年的GMV估计将根据短视频领域的最新趋势进行调整。
东南亚市场：Jefferies指出，Shopee上调了全年预期，而Grab和GoTo则维持了全年指导。Shopee在第二季度的表现优于预期，FF的日活跃用户超过1亿，DFS受益于Shopee生态系统的支持。Grab的第二季度收入和调整后的EBITDA符合预期，预计全年调整后的EBITDA将达到指导的高端。对于GoTo，市场将关注其下半年电商服务费的表现以及TT和GoTo之间的交付试点。
Grab Holidngs(GRAB) - 全年展望中配送收入预计将超过GMV增长
Jeffereis (T. Chong, 24/08/15)
为了方便大家研究出海，一些中概股在海外的映射标的也会放一下:
杰富瑞表示，Grab第二季度收入为6.64亿美元，同比增长17%，基本符合预期，但略低于市场共识1.9%。调整后EBITDA为6400万美元，略高于预期，主要由于区域公司成本低于预期。配送服务的GMV环比增长6%，达到28.5亿美元，收入同比增长11%至3.56亿美元，EBITDA利润率为1.5%。出行服务的GMV环比增长2%，达到15.8亿美元，EBITDA利润率为8.2%。金融服务的贷款总额增长71%，达到3.97亿美元。
公司维持2024年全年收入指引在27亿至27.5亿美元之间，同比增长14-17%；调整后EBITDA目标为2.5亿至2.7亿美元。第三季度展望中，配送服务的GMV预计环比增长1%，收入增速将超过GMV增长，预计利润率达到1.6%。出行服务的GMV预计环比增长2%，利润率为8.3%。金融服务预计将在环比基础上以更快的速度增长，预计调整后亏损约为2400万美元。
全年展望中，配送收入预计将超过GMV增长，出行服务的GMV预计同比增长18%，利润率为8.5%。公司区域公司成本预计将同比减少，集团调整后EBITDA预计全年将达到约2.65亿美元。
投资论点(Thesis): Grab 是东南亚的一款超级应用，自2012年开始运营。该公司采用市场模式，涵盖了其三个主要业务领域：外卖、出行和金融服务。Jefferies认为，Grab成功的关键因素之一是其本地化执行策略，通过利用当地经验更好地服务于其运营的国家。我们预计，在2024年，Grab的总交易额（GMV）将增长，而GMV占比的EBITDA亏损率将缩窄。
美国对冲基金观察: 及时的轮换帮助对冲基金应对夏季市场波动
高盛 (B. Snider, 24/08/20)
高盛表示，对冲基金在2024年上半年与股市momentum相抗衡，并在7月底的市场回调期间获得了稳健的回报。尽管“七巨头”中的超大型公司表现出色，对冲基金在第二季度削减了大多数这些公司的头寸，但苹果（AAPL）和亚马逊（AMZN）是例外。这些调整降低了高盛的对冲基金拥挤指数，该指数衡量了基金组合中头寸的重叠程度。
这些调整还帮助基金在8月初开始的市场轮动和随后由周期性股票引发的波动中保持了一定的防御性。截至目前，美国股票长/短对冲基金年初至今的回报率为9%，高盛的对冲基金最受欢迎的多头持仓（VIP）名单回报率为19%。目前，随着标普500指数接近高点，对冲基金的净头寸和总头寸暴露水平高于过去五年的平均水平，但低于市场抛售前的水平。
在第二季度的另一项策略调整中，对冲基金停止了自2022年年中开始的向周期性股票的轮换。相较于罗素3000指数，基金增加了医疗保健板块的超配，医疗保健板块是最近市场下跌中表现最好的板块。联合健康（UNH）、Insmed（INSM）、Natera（NTRA）和Teva（TEVA）被纳入VIP名单。此外，基金削减了消费品板块的头寸，该板块在最近的抛售中表现不佳。ADT、Expedia（EXPE）、Murphy USA（MUSA）和Tapestry（TPR）是上季度对冲基金中人气下降最大的几家公司之一。尽管如此，基金仍倾向于周期性股票，增加了工业板块的持仓，并且自2010年以来首次将金融板块提升为超配。
美国宏观：关于Jackson Hole会议
高盛 (J. Hatzius, 24/08/20)
美联储的Jackson Hole会议将于周四至周六举行。今年会议的主题是“重新评估货币政策的有效性及其传导机制”。本次会议的关键事件是鲍威尔主席在纽约时间周五上午10点关于经济前景的讲话。
鲍威尔在过去的Jackson Hole会议上的讲话往往对他的思路提供了宝贵的见解，并且有时会影响市场定价。高盛预计鲍威尔会在通胀情况的展望方面表达出更多的信心，并在劳动力市场的下行风险上给予更多的关注，这与7月FOMC会议后的新闻发布会相比有所不同，因为自那之后发布的数据有所变化。这样的讲话将与高盛预测的在9月、11月和12月连续三次各降息25个基点的预期一致。如果鲍威尔暗示联邦基金利率水平过高，这将是一个鸽派的惊喜；相反，如果他强调广泛的金融环境依然相对宽松，那将是一个鹰派的惊喜。
高盛在过去两年的研究中已经详细讨论了本次会议的主题。特别是，高盛认为，在这次疫情周期中，多个独特因素削弱或延迟了美联储加息对经济的传导效果。高盛还认为，利率变化对GDP增长的影响滞后时间比普遍认为的要短，尽管从产出缺口变化到通胀变化的滞后时间可能较长。
美国宏观 - 财报季要点：消费者担忧被夸大，选举不确定性拖累资本支出，劳动力市场重新平衡
高盛 (J. Hatzius, 24/08/18)
高盛指出，在标普500指数成分股中93%的公司公布第二季度业绩后，收入增长稳定在健康水平，实际收入剔除能源部门的影响后同比增长2.4%。这表明经济活动与短期潜在GDP增长大致相符。
对消费领域的健康增长的担忧被夸大，尽管低收入消费者面临压力，但整体消费者情绪有所改善，面向消费者的公司的销售增长虽然放缓，但仍处于健康水平。
选举不确定性对资本支出产生了轻微的抑制作用，一些公司推迟了投资决定，特别是在金融和政府承包商领域。
劳动力市场已完全再平衡，劳动力短缺和成本问题回落至疫情前水平，裁员提及次数也减少，这表明通胀问题已得到解决，市场不必担心再平衡过度。
声明：下文仅归纳和转述海外研究机构的衍生品策略观点，供学习衍生品知识参考；衍生品投资有风险，翻译也容易有谬误，请勿依赖以下观点和策略。
每周期权观察：Jackson Holes会议的市场定价情况如何？
高盛 (J. Marshall, 24/08/21)
在8月22日至24日的杰克逊霍尔研讨会之前，相对于历史水平，美国银行股和大多数ETF的期权价格处于较低水平，而投资者预计美元和科技ETF的波动性将上升。高盛经济学家预计，鲍威尔在即将到来的研讨会上可能会对通胀前景表达更多信心，并更强调劳动力市场的下行风险，这与他们的预测一致，即今年将从9月开始连续三次降息25个基点。
随着财报季的结束，投资者的关注点似乎已经转向宏观经济，特别是与通胀相关的催化剂；期权市场目前正在为研讨会以及9月中旬的下一次通胀报告定价S&P500的期限结构曲线。在今天的报告中，我们研究了过去15年杰克逊霍尔会议前后的市场走势，以在股票、信用、利率和外汇领域中分析当前期权价格的情况。
以下是四个基于催化剂的新交易策略：
策略1：在CrowdStrike (CRWD) 财报发布（8月28日收盘后）和年度客户会议（9月16-19日）之前买入看涨期权。Gabriela Borges认为，如果公司能够a) 对7月19日的停机事件对财报的潜在负面影响提供评论和指导；b) 利用9月16-19日在拉斯维加斯举行的客户会议重新建立客户信任，那么风险/回报可能会变得更为积极。
策略2：在戴尔(DELL)财报发布（8月29日收盘后）之前买入看涨期权。Michael Ng 对DELL持乐观态度，因为他看到了AI服务器需求的强劲势头以及利润率的改善。
策略3：在Marvell Technology (MRVL) 财报发布（8月29日收盘后）之前买入跨式期权。Toshiya Hari 对MRVL持乐观态度，因为他看到了核心数据中心业务在云计算/AI推动下的持续强劲表现，并预计其他业务领域将出现潜在的周期性复苏。
策略4：在Affirm (AFRM) 财报发布（8月28日收盘后）之前买入看涨期权。Will Nance 认为AFRM是消费者现代信贷解决方案的领先提供商，拥有多样化的产品组合，涵盖销售点融资和日常消费。
期权衍生品策略: 本周的Optimal Overwrites
高盛 (R. Medarametla, 24/08/19)
高盛认为，近期标普500指数的单个股票催化剂减少，因为超过90%的标普500成分股已经发布了财报。标普500平均股票的1个月隐含波动率下降了3个百分点，达到25（处于过去一年中的第44百分位），而1个月实际波动率仍保持在37（接近一年高点）。
这种背景下，市场对近期发布的经济数据表现出了积极反应，标普500平均股票的1个月看跌/看涨期权倾斜度也回落至接近一年平均水平，此前市场曾经历了非对称的下行头寸布局。
在近期没有明显微观和宏观催化剂的情况下，股票波动性可能会保持温和，这使得overwrite策略显得更具吸引力。高盛建议避免对消费品和半导体行业股票进行overwrite，因为这些行业的财报通常在财报季的后期发布。从7月到期以来，我们估计流动性良好的标普500股票平均上涨了1.6%；然而，对10%价外（OTM）1个月期权进行overwrite的股票表现不佳，落后了51个基点，而卖出看跌期权的表现也稍微逊色，仅落后了2个基点。
Overwrite策略的关注标的包括TSLA,AA,ENPH,CCJ。
组合对冲工具- 有吸引力的看跌期权以对冲增长风险
高盛 (A. Prakash, 24/08/16)
高盛指出，近期股市疲软和7月就业数据不佳，使得投资者更加关注潜在经济放缓的对冲策略。高盛的经济学家将未来12个月发生衰退的概率从15%提高至25%，这是在7月失业率上升至4.3%后做出的调整。尽管高盛认为衰退风险增加，但仍然认为总体风险有限，没有看到重大金融不平衡的迹象。策略师预计，市场对经济增长的最新消息将比以往更加敏感，因此高盛建议持有特定股票和ETF的看跌期权作为对冲增长风险的一个有吸引力的选择。
高盛特别强调了几类主题性风险的战术性对冲工具。首先，对于科技板块回调风险，尽管超大盘科技股的估值仍处于高位，但可以通过购买期权进行对冲。其次，利率风险仍然存在，高盛推荐了对冲这一风险的有效期权。最后，鉴于投资者对市场回调的担忧，高盛提供了保护股票收益的潜在对冲工具。
在具体股票和ETF的选择上，高盛识别了过去三年中对美国经济增长表现出高度敏感的标的，这些标的的期权价格相对较低。根据高盛的分析，持有KEY、AER和FITB的看跌期权是对冲增长风险的一个有吸引力的选择。在ETF方面，金融类、可选消费类和材料类ETF被视为对美国经济增长高度敏感且期权价格相对较低的标的。这些3个月期的看跌期权将涵盖即将到来的美联储会议、美国总统选举以及多个数据发布。
(*Portfolio Hedging Toolkit Aug-2024)
公众号原则：多聊市场的想法，少聊自己的想法
公众号范围: 海外TMT/中概/宏观策略/衍生品
AIGC封面
封面故事: 由AI多模态工具Midjourney生成, 24/08/22;
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