12个月内分拆上市：阿里云的王座之战

Original 于百程厚雪

2024-09-16

导言

分拆上市、价格战和AI大模型：阿里云的三剂猛药，将云计算巨头们拉入了新的战场。

通过率先融资上市，阿里云能否破解营收困境，实现基于资本的外延式增长？

出品 | 厚雪研究

作者 | 于百程

3月28日，阿里巴巴（9988.HK，BABA.N）宣布启动24年以来最大的一次组织治理变革：在阿里集团之下，设立六大业务集团和多家业务公司，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。

在不到两个月后的5月18日，这一“可能性”就官宣成为了事实，并给出具体时间表。

当日披露的阿里巴巴2023财年年报中称，董事会已经批准，阿里云将于未来12个月内从集团完全分拆独立走向上市。

作为阿里巴巴第二大业务板块，也是科技担当，阿里云是继蚂蚁集团之后，阿里孵化出的另一个估值或达千亿美元的巨头。阿里云也是份额世界第三、中国第一的云计算公司，但营收增速已多年放缓，追赶者来势汹汹。

阿里云启动上市，之于阿里的价值是重塑增长和收获回报，之于中国的云计算市场，则是重构战局和更强推力。

或许接下来的一年或几年，国内外的云计算格局会因为这一决定而产生重大变化。

阿里云增势遇阻，营收首现季度下滑

在2023财年（2022年Q2-2023年Q1），阿里云业务总收入为772.03亿元，同比增长3.5%（如包含服务阿里集团内的收入则为1019.5亿元，增长2%），经调整EBITA利润为14.22亿元，同比增长24%，已连续两年实现盈利。

虽然已实现盈利，但云业务3.5%的增速却远不及前些年50%以上的水平。从2023年第一季度来看，阿里云业务收入185.82亿元，同比下降2%，为首次出现同比下滑。

历史数据显示，从2016年第一季度创造了170%超高增长以后，阿里云的季度营收增速就持续走低。

虽然阿里巴巴在2020年9月开启了“云钉一体”战略，并在2021年二季度将钉钉的收入划入云计算，但云业务的营收增长疲态一直未能扭转。

在产业数字化加速渗透的背景下，竞争对手则开足了马力，从阿里云手中抢走份额。

据Canalys的数据显示，2022年中国云计算市场规模约2087.67 亿元，增速降至10%。阿里云排在第一位，同比增长7%，在云基础设施服务方面的客户总支出占 36%；华为云以19%的市场份额排名第二，年增长13%，领先于整体市场增长；腾讯云排名第三，市场份额为16%；排名靠后的百度智能云，同比增长11%，增速高于阿里云。

IDC发布的《中国公有云服务市场（2022下半年）跟踪》报告则显示，2022年下半年IaaS和IaaS+PaaS市场竞争格局保持一致，阿里云、华为云、中国电信天翼云、腾讯云和亚马逊AWS为市场前五位。与此同时，其他竞争对手攻势不减，前五公有云服务商市场份额集中度比2021年下半年略有下降。

在IaaS+PaaS市场，阿里云的份额从上年同期的36.7%降到31.9%，排名保持第一；腾讯云份额从11.1%降到9.9%，排名从第二跌至第四；华为云份额从10.8% 增到12.1%，排名从第三升至第二；天翼云份额从8.9%增到10.3%，排名从第四升至第三。

天翼云营收奔向千亿，阿里云王座不稳

从更直观的营收规模对比来看，王座上的阿里云，危机感会更强。

数据显示，2022年（阿里云的财年周期为2022年Q2-2023年Q1），头部主要云计算玩家的营收规模分别是：

阿里云772亿元、天翼云579亿元、移动云503亿元、华为云453亿元、联通云361亿元、百度智能云177亿元、金山云82亿元。

腾讯并未单独披露云业务的收入规模。2022年，腾讯实现营收5545.52亿元，包括腾讯云在内的金融科技及企业服务板块营收1771亿元，同比增长3%。

在日前的腾讯业绩会上，高管透露腾讯云业务占总收入的比例为个位数，并没有到10％。按此计算，腾讯云2022年营收最高不超过550亿元。

2022年11月，阿里云智能原总裁张建锋曾表示，中国云计算市场的推动力主要来源于互联网企业、政府数字化转型、企业数字化升级。其中，互联网客户增长已放缓。

目前，阿里云的营收规模仍遥遥领先，但从增速和业务侧重来看，竞争态势并不乐观：阿里云2023年一季度营收增速首现下滑，主攻政务和产业数字化方向的运营商云、华为云则保持高速增长。

2022年，三大运营商旗下的天翼云、移动云、联通云营收分别同比增长107.5%、108.1%以及121%；华为云也同比增长125%。

在这其中，天翼云已成为全球最大的运营商云、国内最大的混合云。中国电信董事长柯瑞文4月份曾公开表示，2023年天翼云的目标是营收达到千亿规模。照此趋势发展，天翼云的营收有可能会反超阿里云，而移动云和华为云也在加速追赶。

从海外视角来看，美国三大云巨头的争夺也异常激烈。根据鹿可的统计，2021年以来，亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云营收增速也出现下滑，到2023年一季度增速分别为16%、35%和28%。总体来看，美国三大云巨头营收增速均比阿里云要快得多。

治理、市场和产品：阿里云的三剂变革猛药

阿里巴巴和阿里云，显然早已看到形势的严峻，并主动开出多剂猛药。

最猛的一剂药就是组织治理变革：分拆、融资和独立上市。

对于一家业务多元化却增长遇阻的巨型公司来说，自上而下组织架构层面的驱动，重构有利于业务增长的生产关系非常关键。

3月28日，阿里巴巴宣布“1+6+N”组织变革（详见厚雪文章：阿里再造阿里，治理驱动增长），其中云智能集团包括云、AI、钉钉等业务，由阿里集团董事长兼首席执行官张勇兼任首席执行官，未来将有独立融资并寻求单独上市的可能性。

5月18日，阿里巴巴宣布，未来12个月，云智能集团将从阿里集团完全分拆并完成上市，在股权和公司治理上形成一家与阿里集团完全独立的新公司。同时，阿里云智能集团将引入外部战略投资者。

至此，通过上市这一步棋，在组织变革、内部激励、外部融资等层面，阿里云又走在了其他几家的前面。

另外的两剂猛药，是市场变革和产品变革。

市场变革体现为率先发起价格战和大幅提升分销商佣金。

4月26日，在2023阿里云合作伙伴大会上，阿里云宣布史上最大规模降价：降幅大且涉及面广，核心产品包括计算、存储、网络和安全产品价格全线下调15%-50%，于5月7日起生效。

阿里云的举动迅速引发云巨头的连锁跟进。随后，腾讯云宣布部分产品线最高降幅达40%，移动云则宣称部分产品线最高降幅达60%。

随着技术进步和规模效应，计算和存储平均成本不断下降。通过降价获取市场规模，是过去云计算巨头的重要竞争策略。亚马逊AWS在2016年甚至直接表示，降价就是核心策略。和Azure、谷歌云、IBM价格战打得最火热那几年，亚马逊AWS创造过一年内连续12次降价的纪录，2011-2013年的降价次数都达到双位数。

与降价相配合的另一个策略，是大幅提升分销商的激励。在2023阿里云合作伙伴大会上，阿里云发布多项举措，包括分销伙伴的专属市场规模扩大5倍，从20亿元提升到100亿元，以及针对各级别分销伙伴的佣金率大幅提升，是历年来最高的一次。

在产品变革层面则围绕火爆的生成式 AI/大语言模型展开。

生成式AI的快速发展，一方面将带来云计算需求的新一轮增长，另一方面基于大模型衍生出的MaaS（模型即服务），正在引发云计算商业模式的变革，甚至有观点认为可能会颠覆SaaS（软件即服务）。

生成式AI被称为AI的历史性机遇，虽然目前仍在探索阶段，但已初步彰显出其颠覆性，为其提供算力服务的云计算公司自然不想缺席。国内的云巨头纷纷推出自身的大语言模型，包括百度文心一言、阿里云通义千问、腾讯混元大模型、华为盘古大模型等，以捕捉新的机会。

阿里云的通义千问于今年4月推出，并计划将其融入阿里巴巴生态体系内所有的业务应用程序中。阿里云将在云上让客户接入通义千问，并帮助客户为自己的业务场景开发定制化的大语言模型。年报显示，自从该模型发布以来，阿里已经收到超过 20 万企业用户申请接入通义千问的测试请求。

同时，钉钉在今年4月的春季钉峰会上，也推出基于通义千问的智能功能产品集成。用户通过输入斜杠符号（/）激活多种人工智能功能，包括文章创建、会议纪要总结、图像生成、构建钉钉小程序和机器人训练等。

新战场：阿里云上市的天时地利

阿里云的三剂猛药，将云计算巨头拉入了新的战场，特别是通过融资上市，实现基于资本市场的跳跃式发展，以拉开彼此距离。

目前，国内外的云巨头多存在于集团公司之下，独立融资发展及上市鲜有案例。在国内，除了SaaS和安全类等云服务商，传统云计算公司上市的主要是中立云厂商，比如比较早独立发展的金山云（3896.HK，KC.O）和优刻得（688158.SH），但二者受制于云巨头的竞争压力，规模有限且2022年营收均出现下滑。

对于阿里云来说，上市除了给阿里集团、团队和合作伙伴带来激励之外，更为重要的是将形成资本化的外延式增长。

一是分拆后引入新的战略股东，特别是国有资本、产业资本以及海外资金，形成新的股东治理结构，各股东方与阿里云在产业数字化业务上形成促进，借以突破发展瓶颈。

二是通过募资及上市，产生估值抬升效应，通过并购同业和产业服务方等，来丰富业务生态，形成并购式的快速发展。

此外，阿里云计划在12月内上市，在天时地利上也可能占了优势。

一是生成式AI的持续爆发为云计算等科技股带来了更大业务空间和估值期待，今年来微软、谷歌、亚马逊等在二级市场均已重拾增长。

二是阿里云作为亚洲最大、全球第三的云计算公司，是中国科技强国战略以及参与国际竞争的的重要基础设施。在中国加速发展数字经济，数据相关监管政策已逐步明朗的背景下，阿里云的上市也有望获得政策层面的支撑。

三是在A股进入全面注册制时代，香港对科技股上市更加友好的背景下，阿里云上市地的选择可以更加多元。阿里云上市的先发和稀缺优势，也将更容易获得资本的重点关注。

结语：千亿美元估值悬念

阿里云上市这步棋，以攻代守，通过治理变革来创造新的增长路径，同时破解当下的增长困局。

或许接下来的一年或几年，国内外的云计算格局会因为这步棋而产生重大变化。当然，还有一个关键的影响因素或者悬念，即阿里云的估值。

由于云计算巨头独立融资甚至上市案例寥寥，且盈利模式仍不稳定，如何给阿里云估值将成为未来的各方博弈的焦点之一。

前些年，一些分析机构给与的估值可供参考：