资管新规五周年：谁家宴宾客，谁家楼塌了

近十年资管行业经历了一个明显的周期，从2012到2017年，前五年是爆发阶段，以“第四次全国金融工作会议”为标志，监管放松，鼓励创新，混业倾向明显，风险漏洞众多，规模井喷；从2018年到现在，后五年算是规范阶段，以“资管新规”出台为标志，监管趋严，刺破刚兑，产品标准趋向统一，规模总体虽然还是小幅上升的，但行业间冷暖差异巨大，资管七雄（银行、基金、保险、信托、券商、私募、期货）在排位上虽算不得乾坤倒转吧，也是面目全非。

按说我们应该取三个关键时点来做个对比，分别是2011年（上行前），2017年（下行前）和2022年（最新），但麻烦的是在原有的“分业监管、机构监管”体制下，银行理财是2013年才有统计数据的，券商资管是2014年才有的，而私募在2015年能独立备案之前，都是套着信托的壳儿在做，也没法知道具体规模；公募基金倒是一直有数据，但2009年兴起的专户和2013年开业的基子却要等到2016年才有正经的官方统计数据发布。

但如果硬要拍个脑袋的话，2011年底我国资产管理总规模不会超过30万亿，而到了2017年底则突破了120万亿，2022年底超过140万亿。（未剔除产品嵌套）

在2017年，银行理财是当仁不让的老大，足有29.54万亿；若是把公募基金，基金专户和刚刚开始整改的基子规模加在一起，可算得上是老二，有25.33万亿；由于非标业务而规模井喷的信托行业，按“资金信托”规模排位的话，居第三，有21.91万亿；券商资管有16.88万亿，居第四；保险比较特殊，光算保险资管规模，不足与凸显其本质与地位，近似取“保险资金运用余额”，是14.92万亿，居第五；第六是方兴未艾的私募基金，当时分为五虎——“证券、股权、创投、顾问、其他”五类基金共计11.1万亿；资管行业的老七是时乖命蹇，2012年才拿到资管牌照，但2015年股灾又受重创，始终发展不起来的期货资管，只有0.25万亿，与其他资管六雄完全不是一个量级的。

2018年4月，“资管新规”发布，大家齐步走开始整改。监管的本意是从此一碗水端平，无论谁做资管业务，都是一样的规矩，都别靠着彼此嵌套，逃避监管来牟利，但七雄的命运却从此不同。

证监会犹如“严父”，在2018年10月发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》，这是“资管新规”在证监体系下的实施细则，除了公募基金一贯规矩，没什么大影响之外，券商、基金专户、基子、期货都是从严、从紧、限时整改的，只有“私募基金”未明确包含其中。

而银保监则更像“慈母”，2018年9月、12月分别出台了《商业银行理财业务监督管理办法》和《商业银行理财子公司管理办法》。我们知道资管行业之所以在2012年到2017年之间规模井喷，主要靠的就是三板斧——非标绕监管、分级加杠杆、摊余软保本。银保监在摊余成本法和非标上都留了余地。当然，这也不能怪银保监手软，毕竟2018年经济下行，中美贸易摩擦升级，违约大爆发，银行理财体量如此大，出手过狠实在怕引发系统性金融风险。

银行虽然整改步幅小，但一直在改，而保险和信托的落地细则，却迟迟没有发布。由于这两个行业的特殊性，妄想对标公募基金做资管，简直是天方夜谭，即便要跟上银行理财的调整步伐，那也是做不到。所以《保险资产管理产品管理暂行办法》直到2020年5月才出台，《信托公司资金信托管理暂行办法》直到现在还在征求意见中……

转眼来到2022年，公募基金、基金专户和基子规模加在一起，已高达32.39万亿，居第一。不过它仨中只有公募基金是增长的，还是暴增，从2017年的11.6万亿上升到26.03万亿！这得益于三个buff，其一是在其他资管产品逐渐无法保本保收益后，公募基金竞争优势凸显；其二是2019年到2021年股票市场的行情让一贯看天吃饭的股票基金、混合基金水涨船高；其三是银行理财子公司的兴起及其以FOF为主的投资方式，使得银行理财资金大量买入公募货币及债券基金。另外，部分券商、保险拿到公募牌照后，也为公募基金的整体规模增长贡献了力量。而同机构不同命的基金专户，规模则出现萎缩，从6.43万亿掉到了5.2万亿。当然这一点不算惨啊，毕竟基子规模可是从7.31万亿掉到1.16万亿了，几近凉凉……

如今银行理财（含理财子）成了老二，规模从29.54微跌到27.65万亿。值得一提的是，2019年才新批牌照，如今也只有29家的银行理财子公司管理着其中80%的规模，没有理财子的中小城商行们纷纷响应号召，退出了资管领域。另外需要注意，理财规模的下跌，不是一直阴跌，而是去年年底随着债市回调，猛地一跌！老实说，吓了央妈一跳，为防范银行理财遭遇挤兑，不得不放松了对摊余成本法产品、混合估值法产品的规模限制，使其再次成为爆款。

保险新晋第三。由于它是目前唯一能提供保本保收益产品的机构，而备受追捧，保险资金运用余额已达25.35万亿。尤其2022年股票市场回调后，资管行业谁人不知“一顿操作猛如虎，不如保险3.5%”。

新老四是私募基金，如今的分法是“证券、股权、创投、配置、其他”，共计20.28万亿。它的逆势增长不得不说，有监管没顾上的原因，而2023年，属于私募的全面整改到来了。

第五名是从第三名掉落的信托，资金信托规模只有15.03万亿了，跌去30%。不过《信托公司资金信托管理暂行办法》还没正式公布呢，属于信托行业的至暗时刻尚未到来。

说到至暗时刻，就不得不提一下老六券商了，其规模在严父的督导下，只剩6.87万亿了，只有2017年的零头……一般人会觉得券商资管应当是以股票投资为主的，但其实不然，当年它快速膨胀靠的一样是非标、杠杆、摊余三板斧，所以整改起来，才会如此凋零。（不过这个凋零单指券商私募，参照公募基金整改的大集合规模已经算到公募基金那边去了。）

最后老七，仍是期货资管，规模0.31万亿，逆势增长了将近30%。不过这个体量吧，涨不涨的也不重要了。期货公司本身也没有重点发展资管业务，风险管理业务才是他们的心头好。

十年光阴，转眼即逝，潮涨潮落，仿佛只余几个数字，如今连“银保监”三个字都成为历史。但爆发期的背后，是多少人的“春风得意马蹄疾”，多少人的“得之于手应于心”，多少人的“时来天地皆同力”；而规范期的背后，又是多少人的“祸患常从巧处生”，多少人的“身后有余忘缩手”，多少人的“运去英雄不自由”……

顺境戒骄，逆境莫馁，周期而已。

本文首发于《恒生世界》杂志

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