零跑汽车：一场“难以下饭”到“科技美学” 蜕变史
每周拆解一个行业最关注的招股书，解析上市公司动态，深剖财务业务状况，把握市场前景与方向。
作者：Monnpie
编辑：Janet、Roger、二三
盘点新能源“造车新势力”，除了“蔚来”、“小鹏”和“理想”，下面的新能源造车企业你能认出几个呢？（文末有答案）
部分新能源车企LOGO
似乎其余的品牌LOGO都十分眼生，更别说叫上名字了。
新能源汽车投资近年如火如荼，甚有互联网、家电、资产等企业巨头跨界造车，包括百度、小米、海尔、京东、华为等行业大佬。大浪淘沙之后，不少车企黯然离场，脱颖而出的除了“蔚小理”，零跑汽车的表现也可圈可点。
北京时间2022年3月17日，浙江零跑科技股份有限公司（以下简称“零跑”）向港交所提交上市申请书，中金公司、花旗、摩根大通、建银国际担任其联席保荐人。
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从“零”起“跑”
既然这次的主角是一家新能源车企，在分析公司的财务数据前，先来看看他们的造车历程。
零跑汽车，成立于2015年12月。品牌如其名，从“零”开始“跑”。
与三家头部车企不同，零跑的背后既不是传统车企也不是互联网公司，而是鲜为人知的安防巨头——大华股份。
浙江大华技术股份有限公司，是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。简单来说，我们平时在马路边看到的摄像头、网络摄像机、监视器、智能锁等，均是安防行业所涉及的产品。根据IHS数据*，全球视频监控行业前五份额累计逾60%，其中，海康威视连续 9 年位列第一，位居第二的就是大华股份。
*IHS：全球具有领先地位的关键信息、产品、解决方案和服务供应商。其数据库产品涵盖了世界大多数标准化组织发布的标准文献资源，数据的完备程度世界领先；
零跑汽车的CEO朱江明（零跑科技董事长、执行董事兼首席执行官），技术研发出身，是安防巨头大华股份的创始人之一。有大华股份作为战略投资主导，零跑汽车的技术自研路线走得十分有底气，其研发制造、电机电控、电池系统开放等业务均少不了大华的影子。招股书显示，零跑汽车是中国目前唯一一家具有全域自主研发能力、且垂直整合度最高的新兴电动汽车公司。
目前，零跑实现了智能电动汽车所有核心系统、电子部件的自主研发设计与生产制造。打造了智能动力系统(Leapmotor Power)、自动驾驶系统(Leapmotor Pilot) 及智能座舱系统(Leapmotor OS)。
此外，公司自主研发的电驱系统「Heracles」实现了对点电机、控制器、减速器的集成，具有高性能、高安全性、轻量化和高成本效益的优点。在电池系统上，零跑自研的热管理系统布局紧凑，且具有高能效，使电池系统最低可在-30℃运转。
而技术方面的优势并不能涵盖所有，零跑汽车在产品力上显得经验不足。在所有造车新势力车企中，零跑似乎不按常理出牌。2019年7月，零跑交付了第一款量产车型——智能纯电动轿跑S01。
众多新能源造车企业的第一款产品，几乎清一色是SUV，例如蔚来的ES8、小鹏的G3、理想的ONE。选择SUV的理由自然充分，首先因为SUV车型的底盘高，意味着对电池的要求有所降低；其次，国内市场近年对SUV车型有所偏好，对销量有利的同时也能在第一款产品上赢得口碑。
与众不同，零跑跳出常规思维，既没有走高端路线又没有走量，而是发布了一款定价11.99-15.99万的纯电小跑车S01。在纯电电动车市场份额不高的情况下，又选择了一款冷门的跑车车型，零跑似乎走上了一条“非主流”的不归路。
零跑智能纯电动轿跑S01（来源：官方微博）
看到这辆S01，让人从心底缓缓打出一个问号：这真的是一辆跑车吗？（啊这…不像啊，为难.jpg）何况十万元就能圆跑车梦，确实很难让人信服，结果是并没有很多人愿意深入了解这台车。
更有网友戏称它的外观有点“难以下饭”，作为一辆跑车，它的外观设计也确实不太符合大众对于“跑车”的认知。零跑的内部人员也曾透露：在开发第一款车的时候想让外观激进一些，吸引人眼球，但似乎用力过猛……不过细细品来，S01侧面凸起的筋线和视觉重心较高的车尾，还有那么一丝丝美式肌肉车的味道。
分享个段子：
“你觉得S01长得如何？”
“你知道如果有人评价你长得高级是什么意思吗？”
“就意思是我长得一般呗。”
“那这车长得挺高级的。”
哈哈哈哈哈哈哈哈哈哈（bushi）
在翻遍了各大平台试驾之后，小编发现S01在各方面的都十分用心。在山路驾驶时，S01的底盘在多弯山路的表现非常稳健，支撑性强，同时车身也更灵活易控，转弯侧倾让人几乎感觉不到，为它是一辆跑车“正名”了！
此外，S01还应用了活体静脉指纹锁（什么是活体？讲个鬼故事：就是如果有一天，你的手指不在你的手上，就没有任何人能通过你的手指来解锁这台车了hhh）、人脸识别启动，全程无需实体钥匙或手机app虚拟钥匙，称得上真正的黑科技。15%-25%的动能回收，可代替刹车制动；自主研发的Heracles八合一电驱驱动，电机系统效率达94.5%……由此可见，虽然无法跟市面上各种高端轿跑相提并论，但相比同价位产品，S01也有相当不错的性价比。
尽管有不错的性价比，还是输给了世人无法理解的外观。截至2021年12月31日，零跑汽车仅交付2,708辆S01。
零跑开始的表现就像是一个有情怀的技术直男，一腔热血干了一番事业却没有得到认可。经过一段时间的养精蓄锐，吸取第一次的教训之后，零跑又推出了第二款车——T03。
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“零”的突破
既然S01的外观不被理解，那就做符合大众审美的；既然S01的定位太过冷门，那这次就做更加日常的。
零跑在2020年5月推出的第二款车型，T03，是一辆高端智能纯电小车。2022款T03补贴后的全国指导价为73,900元起。
相比同价位的纯电小车，T03有更强的续航能力（NEDC续航里程403km）；且配备了液冷电池，与同价位小车的风冷电池相比散热效率更高；同时实现FOTA（Firmware Over-The-Air），带来整车车机系统级别的升级；具有L2级别自动驾驶与自动泊车功能。据弗若斯特沙利文数据，T03为中国首款配备ADAS功能及AI语音助手的微型车。
由此可见，在电动小车领域，零跑T03简直就是性价比之王。在一番努力之后，这辆极致性价比的代步车终于被用户发现并认可了。根据弗若斯特沙利文资料，按2021年中国新兴电动汽车公司推出的单一纯电动车型C端上险量（车辆售出后买交通强制险的数量）计，T03在畅销车型中位居第三。截至2021年底，此类车型已交付46,162辆。
零跑T03车型（图源网络）
对比S01，T03的进步显而易见，也为零跑带来了一定的现金流。但事实上，T03虽然定位于通勤代步，其定位的A00级*电动车市场依然小众，也在一定程度上限制了T03的销量。
*A00级：将汽车划分成A00、A0级、A级、B级、C级、D级是德国汽车界的一种车型划分方式，字母顺序越靠后，车的轴距越长、排量和重量越大，豪华程度也不断提高。A00级轿车是最小的，称为微型轿车，发动机排量小于1L，轴距为2—2.2米。常见的有奇瑞QQ、宝马MINI等。
2020年10月，零跑汽车又进一步推出了纯电SUV车型C11。在S01与T03的经验之下，零跑真正推出了一款定位大众的车型。在预售首月，C11的预定量就达到了3,388辆，是零跑汽车进军电动车以来达到的一个全新的销量高度。截至2021年12月31日，零跑共获得22,536份C11订单，并交付其中的3,965辆。
零跑C11质感大片（来源：官方微博）
与T03一样，在与同价位车型对比之下C11拥有极致性价比的产品力，用“颠覆”来形容也不为过。17.98万至22.98万的价格，拥有AI智能座舱、Leapmotor Pilot智能驾驶辅助系统、90kWh的电池容量、510-610km NEDC超长续航、4.8s的百里加速时间、2930mm越级超长轴距..……此外，在营销策略和用户运营上C11也做出了极大的转变，为零跑带来一大笔现金流的同时锁定了不少客户。
2021年2月1日，零跑汽车举行首次“首席批评官”恳谈会。由C11准车主们及媒体担任“首席批评官”，与创始人朱江明先生、产品研发团队，共同沟通用户呼声较高的产品改进建议。最终确定在售价不变的前提下增加了前排双层隔音玻璃、选装包座椅通风等配置。不得不说，技术直男也有开窍的时候，对车主们尽心尽力的同时也让他们看到了这一点，随后的订单量也确实没让零跑失望。
C11的发布，似乎让新能源汽车市场卷了起来。在上市发布会上，朱江明表示：“在以往，高配置往往也意味着高价格，但C11彻底打破这一价值规则，就像大家现在看到的，所有这些媲美50万元级豪华车的配置，不到20万元就能享受。C11上的这些豪华配置，比任何豪言壮语，都更能表达零跑汽车的诚意。”不到20万却实现了50万的期待，零跑确实做到了。
从S01成长到C11，虽然与头部的新能源车企还是有不小差距，但这对于不擅长营销造势、“双非”背景的零跑汽车来说，简直是“零”的突破。当然，到底有什么样的突破、客户的认可度如何，还得用销量说话：
2021年，零跑已售出电动汽车约43,900辆，按销量计，在全球纯电动汽车公司中位居第五，在中国位居第四。其中，T03车型的销售量在2021年中国纯电动汽车公司向C端出售的汽车中排名第三。据弗若斯特沙利文资料，零跑在2021年的合计汽车交付量，较2020年交付的8,050辆增长443.5%，就交付量而言，零跑是中国领先的新兴电动汽车公司中增长最快的公司。
此外，截至2021年底，零跑APP的注册用户已达299,442名。从2019年至2021年客户垫款额的直线上升，也是最好的证明。
*来自客户垫款指于签署购车协议前 自客户收取的意向订单初始可退还定金。
进入2022年，零跑计划在今年第二季度推出首款智能纯电动中大型轿车C01，并于第三季度交付。C01是首款搭载CTC（cell-to-chassis）技术*的车型，车身长超过5m，将配备Leapmotor Power及90kWh的电池，NEDC续航里程约为700公里，百公里加速时间在4s以内。
*CTC技术：将电池模组与下车身进行集成设计，使电池抗冲击能力及车身扭转刚度得到大幅度提升。
C01官方宣传语：科技自然美学成就优雅和力量，全域自研赋能加速领跑。
零跑C01车型侧图（来源：官方微博）
从外观“难以下饭”到“科技美学”，零跑方方面面都十分用心，也取得了飞速成长。可是，小编又有一个发自内心的疑问：零跑真的不会亏本吗？
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用数据说话
通过前文对汽车车型的介绍，结合销量数据与企业逐年进步的营销方式，从S01到即将推出的C01，零跑的表现渐入佳境。但对于这个闷头搞研发的“技术直男”，销量的上升到底能否cover他的造车成本呢？一起来浅析零跑的财务数据。
所以零跑亏本了吗？亏了。
收益表（来源：招股书）
“全栈自研”
飞速成长却连年亏损，不得不让人关注零跑的成本开支，除了销售成本，大家最关心的一定是公司的研发开支。说到研发开支，又不得不提到零跑背后的战略投资，大华。
作为一家新能源车企，在技术方面零跑可谓占尽优势，将关键技术及零件的自研路线走到极致。从动力系统，到智能网联系统、智能驾驶系统，零跑实现了“全栈自研”。在供应商对于零件方案提出不菲的价格和3个月的时间时，零跑仅用2个月、2/3的费用就解决了问题。当无数个项目方案的预算费用被压缩时，以20万实现50万的期待也在情理之中了。
再将目光移至数据。据招股书显示，2019年至2021年，零跑的研发开支分别为人民币3.58亿、2.89亿、7.40亿，分别占总收益的306.4%、45.8%及23.6%。其中，设计与开发支出占总研发开支的比例逐年上升，分别为28.6%、34.4%及35%。
研发开支明细（来源：招股书）
或许没有对比就突出不了重点。将零跑与新能源头部车企的研发营收比来做个对照：
新能源车企研发投入对比图（数据来源：wind）
通过数据可以看到，虽然零跑的研发费用没法跟头部车企对比，但是从研发营收比来看，零跑搞研发还是用了一番心思。（2019年零跑的306.4%和理想的411.14%…实在是用生命搞研发）
现金流吃紧
再来看看零跑近年的融资情况。
自2015年创立以来，零跑已完成7轮融资。2021年7月14日，零跑完成Pre-IPO轮融资，融资金额超过45亿元，由中金资本领投，杭州市政府投资30亿元参与本轮融资。据招股书称，公司计划在浙江杭州建立新的生产基地，进一步扩大生产力。此前也收到了红杉中国、国信证券、歌菲资本等风投人的资金加持，具体融资情况如下表所示：
零跑汽车融资轮次（来源：天眼查）
上述的资金投入在大量的研发投入、扩张生产规模面前，依然显得杯水车薪。2019年至2021年，公司的经营性现金流出净额分别为人民币6.45亿、7.32亿、10.19亿。招股书显示，公司2021年年末现金及现金等价物仅为43.38亿人民币，远不及头部新能源车企。且目前看来，经营性现金流为负的情况将会持续。
现金流量概要（来源：招股书）
招股书显示，零跑汽车计划以每年1~3款车型的速度，于2025年底前推出8款新车型。此外，公司已开始开发A及D汽车平台，预计将扩大产品组合以涵盖从A00级到C+级的各种车型尺寸。加上后续的研发费用、提升生产力所需费用等。但看目前的现金流情况，零跑似乎有些心有余而力不足。
不得不承认，零跑的此次上市有些“被逼无奈”的意味，但从一开始的不被看好到颠覆大众认知，零跑一路的成长大家也有目共睹。此番上市，相信有了资本市场的输血，零跑能续写情怀的故事。
另外，这些“造车新势力”LOGO名称，你答对了吗？
附录：
1. 综合全面亏损表
2. 综合现金流量表
Reference：
1. 零跑汽车招股说明书
2. 图说新能源“造车新势力”：哪些出局，哪些幸存，哪些新入场？
3. 18万就用到了90度的电池，零跑真的要做电动车界的小米？
4. 评测 || 零跑S01：做好自己，不需与人比较
5. 行业首创批评官恳谈会，零跑携手用户打造C11产品最优解
6. 无经验无背景的零跑，我为什么看好它？
7. 国产车研发投入排名出炉：蔚来第8，吉利第5，第一名研发费破百亿
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