华工科技：智能制造整体化解决供应商
导语
华工科技的技术积淀在我看来是通信板块中罕见的，称其为“小华为”一点儿也不为过。有很强的芯片设计能力，激光精密切割，大功率切割等制造能力，新能源车热控制系统等软硬结合的产品能力，这些能力未来将为中国的先进制造业打下坚实的基础
核心要点
校企改革落定，激励机制的改变打开公司第二成长曲线。公司2021年上半年业绩优异，现金流状况改善明显，产品结构持续优化。我们预计公司2021-2023年收入分别为92.06亿元（+49.99%）112.38亿元（+22.08%）140.65亿元（+25.16%）；净利润分别为6.84亿元（+24.29%）9.37亿元（+37.01%）13.59亿元（+44.99%）。我们给予公司2022年PE40X，对应市值375亿元，对应目标价37.20元，维持“买入-A”投资评级
报告正文
事件：2021年7月27日，华工科技发布2021年半年度报告，公司期内营业收入46.39亿元同比增长69.04%，归属于上市公司股东扣非净利润2.01亿元，同比增长53.54%。
销售收入逆势增长，经营性现金流改变明显：公司上半年在行业景气度一般的情况下，销售订单较去年同期逆势大幅增长，上半年营收创历史新高。其中公司 2021 年 Q2营业收入28.51亿元，环比增长59.45%，归母净利润2.35亿元，环比增长106.14%。其中华工高理营收6.67亿元同比增长72.16%，净利润1.01亿元，同比增长145.53%；华工图像通过优良的成本控制在营收保持一致的情况下，净利润0.42亿同比增长14.31%；华工正源营收19.51亿元，同比增长70.51%，净利润0.69亿元，同比下降33.85%，主要是受到今年上半年原材料涨价的影响，目前已经进行了相应的价格传导；华工激光营收6.55亿元，净利润0.66亿元；华工法利莱营收5.06亿元，净利润0.46亿元。盈利能力方面，公司管理能力提升显著2021年Q2销售净利率为8.19%，较 Q1的6.25%小幅提升 1.94个百分点。随着公司产品能力的持续提升现金流显著改善，上半年经营现金流量净额-1.98亿元，同比上升27.07%。，公司Q2经营活动产生的现金流净额0.11亿元，环比提升105.26%，充分体现了公司的产品力和产业链议价能力的持续提升。公司上半年持续加大研发投入，上半年研发投入达到1.63亿元，同比增长15.85%。
激光智能制造领域产品矩阵加速升级，新生产线产能翻倍扩张：公司激光先进装备制造业务收入同比增长49.90%达到12.23亿元，上半年公司产品线全面升级--重点推出超高功率激光切割平台、超重管三维加工中心、高功率激光清洗装备及自动化产线等系列新产品；自主开发手机玻璃和屏幕模组外观缺陷检测装备，积极打造晶圆检测机，进一步打开行业下游的应用领域；自动化产品首推5G和光学半导体行业自动化解决方案，率先实现行业突破并斩获批量订单。华工科技智能制造产业园三期3月正式投产，将高功率标准激光智能装备的产能提升了一倍，同时新建了国内首条高功率激光装备“流线化智造”生产线，实现激光装备标准化、自动化、批量化生产，大幅提升产品品质和交付能力。
紧抓新能源汽车行业景气契机，加热器销量翻两倍：公司敏感元器件业务板块收入6.6亿，同比增长71.41%，在原材料上涨的情况下公司毛利率不降反增，毛利率同比增加1.24%。新能源汽车行业迎来强增长周期，公司进一步拓展大型车企客户，实现日产、现代、标致等新车型传感器、加热器项目量产。原有五菱、理想、比亚迪、法雷奥等优势项目继续保持迅猛增长，上半年公司新能源汽车加热器销售同比增长超过230%。温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入，风道温度传感器、冷媒/水温传感器等在法雷奥、电装等项目量产，上半年汽车温度传感销售同比增幅103%。家电领域，公司温度传感器出海战略取得重大进展，在欧美、韩国出口业务增长明显，国际业务整体销售同比提高108%，在全球的影响力持续提升。
投资建议：校企改革落定，激励机制的改变打开公司第二成长曲线。公司2021年上半年业绩优异，现金流状况改善明显，产品结构持续优化。我们预计公司2021-2023年收入分别为92.06亿元（+49.99%）112.38亿元（+22.08）140.65亿元（+25.16%）；净利润分别为6.84亿元（+24.29%）9.37亿元（+37.01%）13.59亿元（+44.99%）。我们给予公司2022年PE40X，对应市值375亿元，对应目标价37.20元，维持“买入-A”投资评级。
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销售收入逆势增长
经营性现金流改变明显
1.1. 上半年营收创历史新高，净利润平稳增长
公司业绩总体表现优异超预期，2021年上半年营业收入46.39亿元，同比增长69.04%。归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，同比增长2.21%。上半年销售订单较去年同期大幅增长，推动公司上半年营收创历史新高。其中，公司 2021 年 Q2 实现营业收入28.51亿元，环比增长59.45%，实现归母净利润 2.35 亿元，环比增长106.14%，Q2业绩增长强劲。盈利能力方面，公司利润率总体平稳，公司2021年Q2销售净利率为 8.19%，较 Q1的6.25%小幅提升 1.94个百分点。
图1：2019Q1-2021Q2 营业总收入及环比增速
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图2：2019Q1-2021Q2归母净利润
资料来源：Wind，安信证券研究中心
1.2. 现金流显著改善，研发投入持续加大
公司现金流情况显著改善，上半年经营活动产生的现金流量净额-1.98亿元，同比上升27.07%。其中，公司Q2经营活动产生的现金流量净额0.11亿元，由负转正，环比提升105.26%，且近3年来Q2经营产生现金流量首次为正。营业成本方面，公司上半年销售费用2.4亿，同比增加37.05%；管理费用1.2亿，同比增加7.64%；财务费用-0.3亿，同比减少28.30%。研发方面，受新冠肺炎疫情影响，2020年公司在研发方面投入受到限制，存在一定程度的下降、滞后等情况。2021年，公司围绕市场、客户需求，加大研发投入，上半年研发投入达到1.63亿元，同比增长15.85%。公司通过整合行业资源、引导重点新产品新技术研发创新，成功消除了疫情对公司技术创新工作的不利影响，取得了众多技术突破。
图3：2019-2021Q2经营活动产生的现金流量净额
资料来源：Wind，安信证券研究中心
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新生产线产能翻倍扩张
激光智能制造领域产品矩阵加级
2.1. 激光先进装备制造业务板块收入稳定增长，产能继续扩大
公司激光先进装备制造业务板块收入同比增长49.90%，达到12.23亿元，毛利率32.08%，同比减少3.71%。上半年公司重点推出超高功率激光切割平台、超重管三维加工中心、高功率激光清洗装备及自动化产线等系列新产品；成功自主开发手机玻璃和屏幕模组外观缺陷检测装备，积极打造晶圆检测机，纵向发展形成新的增长点；自动化产品首推5G和光学半导体行业自动化解决方案，率先实现行业突破并斩获批量订单。华工科技智能制造产业园三期3月正式投产，将高功率标准激光智能装备的产能提升了一倍，同时新建了国内首条高功率激光装备“流线化智造”生产线，实现激光装备标准化、自动化、批量化生产，大幅提升产品品质和交付能力。
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紧抓新能源汽车行业
景气契机加热器销量翻两倍
3.1. 新能源汽车传感器热销驱动敏感元器件业务板块收入同比大幅增长
公司敏感元器件业务板块收入同比增长71.41%，达到6.60亿元，毛利率25.13%，同比增加1.24%。新能源汽车行业迎来强增长周期，公司紧抓此契机，实现日产、现代、标致等新车型传感器、加热器项目量产。原有五菱、理想、比亚迪、法雷奥项目继续保持迅猛增长，上半年公司新能源汽车加热器销售同比增长超过230%。温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入，风道温度传感器、冷媒/水温传感器等在法雷奥、电装等项目量产，上半年汽车温度传感销售同比增幅103%。家电领域，公司温度传感器出海战略取得进展，所占全球市场份额进一步提升，欧美、韩国出口业务表现突出，国际业务整体销售同比提高108%。变频空调升级，微蒸烤、燃气灶、咖啡机、洗碗机等品质生活家电市场普及加速，带动传感器需求持续增长；电力、光伏、工业控制等新领域开拓取得突破，有望成为新的增长极。
图4：2019H1-2021H1年敏感元器件营收
资料来源：Wind，安信证券研究中心
END
风险提示：高端光模块需求不及预期、光模块市场竞争加剧、激光业务国产化替代不及预期、新能源汽车行业发展不及预期、校企改革进展不及预期
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团队介绍
马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞
刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域
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