工业富联Q1点评：单季度营收首破千亿，生产经营韧性十足

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导语

在疫情反复、供应链挑战及全球经济下行、地缘政治动荡的背景下，公司业绩正增长已实属不易，而且由于大客户智能机2020年推出较晚，造成了21Q1高基数，若以20Q1参考，22Q1营收增长31%、净利润增长74%，我们认为保持了良好增长。我们对公司的经营和供应链韧性仍然保有信心，同时期待工业元宇宙、新能源的积极进展。

核心要点

事件概述

2022年4月29日，公司发布2022一季报，实现营业收入1,050.62亿元，同比增长6.79%；实现归母净利润32.56亿元，同比增长2.11%；实现扣非归母净利润31.00亿元，同比增长8.15%。

单季度营收首破千亿，业绩迎来开门红

在疫情反复、供应链面临挑战及全球经济、地缘政治形势复杂多变的情况下，公司仍实现营收（同比+6.79%）、营业利润（同比+2.33%）、归母净利润（同比+2.11%）、扣非归母净利润（同比+8.15%）四项财务指标的逆势增长，自公司上市以来Q1营收首破千亿大关，体现出极强的生产经营韧性。

21年起由于会计政策变更，将为履行客户销售合同而发生的运输成本在“营业成本”项目中列示，公司自21Q4开始调整，21Q1回溯后的毛利率为7.22%，22Q1公司毛利率为6.77%，同比下降0.45pct，我们判断主要受制于供应链紧张、上游原材料涨价等因素。

Q1公司费用结构有所优化，销售/管理/研发费用率分别为0.24%/0.81%/2.29%，同比+0.06pct/-0.12pct/-0.36pct。此外由于大客户智能手机2020年推出较晚，推高21Q1基数，剔除该影响后，我们预计业绩增速良好。

数字经济标杆企业，三大主业成长动能充足

通信及网络设备：移动路由器、WiFi6/6E无线路由器出货势头良好，预计5G Massive MIMO下半年出货量有望实现快速增长。公司强化5G+布局，5G+车联网产品涵盖边缘运算模块、5G OBU及车联网模块，灯塔工厂整体解决方案导入5G+MEC，5G+工业AR和5G+IPCAM产品也实现场景落地。

云计算：在数字化转型浪潮及元宇宙概念加持下，云计算业务增长强劲，公司抓住Cloud-Streamed Gaming（CSG）市场，与客户共同研发最新一代云端游戏运算机柜，具备高成长潜质。

工业互联网：Fii Cloud工业互联网平台发展态势良好，累计服务电子、机械、轨道交通、汽车、精密金属加工、上游铝制材料等8大行业1,300多家企业。对内，提升效率、降低成本；对外，通过整合新技术，深入具体应用场景，推进标准化进程，将公司的自身优势变成可以对外复制推广、可标准化的产品和解决方案。

横向拓展产业布局，开创第二增长曲线

根据公司官微，2022年公司对外投资总额已超过100亿元，接近2021全年投资总额的4倍，更活跃的投资活动，表明公司正积极探索新的成长动能，加速布局半导体+新能源汽车+元宇宙等新兴领域，努力开创第二成长曲线。

投资建议

我们对公司经营韧性保持乐观，期待工业互联网放量和规模效应带来的盈利改善。预计公司2022-2024年归母净利润分别为217.33/236.90/268.40亿元，对应PE倍数为9x/8x/7x，公司上市以来的估值中枢为16倍。维持“推荐”评级。

风险提示

全球经济下行；全球疫情反复；产品升级迭代不及预期

END

具体报告内容请参见完整版报告：

工业富联（601138.SH）2022年一季报点评：单季度营收首破千亿，生产经营韧性十足（2022-04-30）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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