行业重磅深度：光纤光缆龙头的转型之路，海缆之后会是什么？

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导语

近期海缆板块受市场传言有所调整，但我们认为短中长期基本面均未出现利空，海上风电高景气趋势不变，海缆依然是其中壁垒最高、格局最优的赛道，因此我们选择在当前时点发布深度报告，探讨光纤光缆龙头们的转型之路——为何选择海缆作为第二成长曲线，海缆之外还有哪些新业务值得期待，以及当前的光纤光缆是否仍有预期差？我们于今天下午2点第一时间组织电话会深度解读。当前时点我们仍然坚定看好海缆龙头中天科技、亨通光电，回调即是机会，同时我们认为光纤光缆趋势向好，盈利改善有望超预期，重点推荐长飞光纤。

核心要点

光纤光缆龙头，为何纷纷寻求转型？

复盘光纤光缆行业发展史，我们认为供需错配导致了行业呈现出较强的周期性，过去三年经历了一轮残酷的去产能周期：15-18年4G+FTTx大规模建设拉动需求高增，光棒厂商扩产、中小厂商入局，19年4G建设完成，5G尚未规模商用，需求下滑，叠加产能释放行业竞争加剧，供过于求背景下光纤光缆集采价格迅速下降，2020年降至谷底，国内三家拥有光棒自研技术的龙头公司营收增长也一定程度受到影响，纷纷积极寻求第二增长曲线。

与陆缆和光纤光缆相比，为什么海缆竞争格局和成长性更好？

由于拥有工艺技术、地理位置、品牌积淀、资金储备、资质认证等壁垒，海缆进入门槛较高，因此行业高度集中、竞争格局优，21年中天科技、亨通光电、东方电缆占有90%以上的市场份额，未来海缆大型化深远海趋势明确，海缆技术含量和价值量均有所提升，市场前景广阔。中天、亨通深耕海缆行业多年，稳居国内第一梯队，同时自有风机安装船具备EPC总包能力，充分受益海风高景气。

除海缆之外，还有哪些业务是值得我们期待的？

中天科技：发力光伏+储能+铜箔领域，与江苏如东县签订合约开发光伏资源，收购中天新兴材料构建完整储能产业链，扩产电解铜箔产能，开发新应用场景。目前在手订单充沛，短期业绩确定性强。

亨通光电：发力海洋通信板块，凭借极高壁垒位列全球TOP 4，流量增长+存量替换需求清晰，PEACE项目下半年有望陆续开通并贡献业绩增量。

长飞光纤：纵向一体化布局光模块、光器件领域，收购光恒、博创，协同子公司长芯盛创新产品系列；横向外延收购启迪半导体，布局第三代半导体业务。

万物皆周期，当前时点光纤光缆有哪些惊喜？

行业低谷已过，21年集采量价齐升，散纤价格亦有所回暖，国内5G+F5G建设、数字经济、东数西算助推光纤光缆升级换代，全球范围内FTTx+5G需求旺盛叠加海外产能不足，供需格局持续偏紧，2-3年景气周期来临。

投资建议

重点推荐中天科技（横向一体化，海缆第一阵营，新能源业务值得期待）、亨通光电（横向一体化，海缆第一阵营，海洋通信全球TOP4）、长飞光纤（纵向一体化，期待光模块、光器件和特种光纤放量以及半导体业务的发展），建议关注汉缆股份、太阳电缆、亚星锚链、国缆检测。

风险提示

海上风电发展不及预期，光纤光缆行业景气度下行。

报告正文

01

光纤光缆周期性强且竞争充分，

过去三年国内经历了一轮残酷的去产能周期

1.1 光纤光缆：数据传播的优质媒介，数字经济的底座

“光进铜退“是数据传输发展过程中的必然趋势。与传统金属导体（如铜）相比，光纤具备以下优势：1）信息传输方式速度更快；2）光纤信息容载量更大；3）不受电磁及频道干扰，同等强度信号传输距离更长；4）对中继器需求较少；5）传输相同数量数据时，所消耗的能量更小。

光纤是实际承担通信信号传输的媒介，核心部分为内层折射率较高的高纯度玻璃和外层折射率较低的玻璃包层，光波主要透过内层的纤芯传输。按传输模式，光纤可分为单模光纤和多模光纤两种类型，分别应用于电信和数据中心场景。单模光纤信息容载量较大，传输距离远，对光源要求高，仅允许以单一模式传输，光信号限制在纤芯中央进行传输，下游应用场景主要以电信市场为主，如FTTH、FTTB、TTTR等。多模光纤信息容载量较小，传输距离短，对光源要求低，允许在纤芯边缘与包层之间以不同角度不断反射而实现多模式传输，主要应用于数通场景中的地方局域网或内部网布线，如数据中心、企业内联网、校园网或连接电脑至电脑周边设备。在通信产业链中，运营商是光纤光缆行业的主要下游客户，2019年三大运营商需求量占比达81%，其中中国移动承担国内近一半需求。

图1：光纤内部结构示意图

资料来源：长飞光纤招股说明书，民生证券研究院

图2：2019年光纤光缆需求占比

资料来源：运营商采招网，中国信通院，民生证券研究院

1.1.1 制造工艺决定格局：光棒寡头垄断，但光纤光缆竞争充分

光纤光缆行业产业链三大环节为光纤预制棒-光纤-光缆，光纤预制棒利润占比约70%。上游光棒生产厂家对原材料进行芯棒制作和外包制作成光棒，下游光纤光缆制造商通过拉丝等工艺将光棒制作成为光纤，再根据需求生产出一芯或多芯光缆。根据中国工程院院士赵梓森，光纤预制棒由于生产技术壁垒较高，占据了产业链70%的利润，而光棒拉纤及光纤成缆环节由于技术、资金壁垒相对较低，市场竞争充分，分别占据产业链利润的20%和10%。据CRU报告，全球仅有20家左右厂商掌握光纤预制棒制备工艺，国内光棒产能主要集中在长飞光纤、中天科技、亨通光电、富通信息、烽火通信、永鼎股份、通鼎互联等几家龙头厂商。

图3：光纤光缆行业产业链

资料来源：光纤在线，民生证券研究院

全球各大型光纤光缆厂商为控制成本，均已自主掌握预制棒制备技术，不再外购，因此光纤光缆行业集中度近年来持续提升。根据网络电信信息研究院的《全球光通信最具竞争力企业10强》榜单，全球光纤光缆企业市场份额前十分别为康宁、古河电工、长飞光纤、中天科技、亨通光电、富通信息、住友电工、普睿司曼、烽火通信、藤仓，CR10从2019年86%升至2021年98.59%，5家国内企业上榜，2021年长飞光纤、中天科技、亨通光电以12.18%、9.35%、8.84%的市占率分列3-5名。

图4：2019-2021年全球光纤光缆市场份额前十

资料来源：网络电信信息研究院，民生证券研究院

国内来看，头部企业依靠光棒自产及外销占据更高份额，但光纤光缆整体市场竞争较为充分。以中国移动2019-2021年三年集采中标情况为参考，长飞光纤、中天科技、亨通光电、富通信息、烽火通信等龙头厂商由于拥有自产光棒，供货较为稳定，中标份额也基本维持在行业领先水平。但同时，其他厂商以较为优惠的价格折扣进行竞争，也在运营商集采中获得了一定份额，反映出光纤光缆较低的壁垒与较为充分竞争的市场格局。

表1：中国移动2019-2021年普通光缆采购中标候选人

资料来源：中国移动采购与招标网，民生证券研究院

1.2 历史复盘：过去十年国内经历了一轮残酷的去产能周期

1.2.1 由需求拉动到供给过剩，行业陷入短暂低谷

历经3G、4G更迭建设，国内光纤光缆需求于2018年涨至历史高点，由于2018年下半年光棒快速放量叠加4G建设步入尾期，2019-2021年光纤光缆价格大幅回落，行业进入承压期。

2009-2012年：FTTH渗透+3G建设周期开启，光纤光缆需求稳定增长。FTTB和FTTH建设大规模开展，“光进铜退”成为固网运营商对接入层网络部署的主要理念，3G建设拉动光纤光缆需求进一步提升。据CRU统计，国内光缆需求量从2009年0.7亿芯公里增长至2012年1.1亿芯公里，年均复合增长率达16.26%，供需偏紧背景下，国内厂商纷纷开启扩产进程。

2012-2015年：4G建设初期，产能快速释放致供过于求。“宽带中国”政策发布叠加4G建设周期开启，行业需求有所增长；但前期产能释放叠加2013年4G牌照发放进一步刺激市场供给，导致14-15年供需比率达到2.1:1，供过于求局面加剧，移动光纤集采价格由13年的68元/芯公里下降至15年的51.5元/芯公里，降幅达24%。

2015-2018年：海外光棒供给受限，4G+FTTH建设带动光纤光缆量价齐升。14-15年，需求侧三大运营商发力光纤到户+4G建设，供给侧商务部陆续对原产于印度、美国、日本的进口光纤、光纤预制棒征收反倾销税，国内光纤过剩产能得到快速消化。由于光棒供给不足，国内光棒、光纤价格均大幅上涨，15-18年，中国移动光纤集采价格由52元/芯公里上涨至69元/芯公里，光纤光缆企业竞争力持续上升。高毛利与乐观预期下，国内厂商普遍开启新一轮扩产。

2019-2021年：4G完成5G未至，青黄不接需求锐减致供过于求重现，行业被迫去产能。2019年FTTH+4G建设基本完成，5G建设尚未开启，2019年国内光缆需求同比下降14.0%，产量同比下降22.51%，中国移动普缆招标均价从2018年约110元/芯公里降至2019年58.3元/芯公里。16、17年扩充的产能于18年起集中释放，导致19年行业供过于求状况进一步加剧，2020年中国移动光缆集采价格降至40.9元/芯公里，接近厂商成本价，行业景气度到达历史低点。

图5：2009-2021年中国光纤光缆需求、产量及增速

资料来源：CRU，中商情报网，国家统计局，民生证券研究院

1.2.2 国内光纤光缆龙头亦受行业周期性影响

复盘长飞光纤、中天科技、亨通光电三家光纤光缆龙头的财务数据，我们发现龙头厂商尽管拥有诸如自研光棒降低成本等优势，在2018-2021年行业低谷期也受到了较大冲击。2018年作为景气高点，长飞光纤、中天科技、亨通光电光通信业务的营收分别为110.62亿元、75.39亿元、95.95亿元，毛利率分别为28.81%、40.95%、39.48%，2021年，三家公司光通信业务的营收分别为94.11亿元、62.52亿元、74.76亿元，相比18年下降15%、35%、1%，毛利率相比18年下降9.23pct、18.48pct、24.27pct。光通信业务的低迷对公司业绩亦有所拖累，以长飞光纤为例，公司2020年归母净利润为7.09亿元，相比2018年14.89亿元的历史峰值腰斩。

因此，面对光纤光缆板块承压，三家龙头公司结合自身优势与资源禀赋，积极寻求第二成长曲线，我们在下文将详细讨论。

图6：2009-2021年三家公司光通信业务营收（亿元）

资料来源：Wind，民生证券研究院

图7：2009-2021年三家公司光通信业务毛利率（%）

资料来源：Wind，民生证券研究院

图8：2009-2021年三家公司整体归母净利润（亿元）

资料来源：Wind，民生证券研究院

02

由陆/光缆到海缆，

竞争格局与成长性均得到优化

2.1 陆缆：中天亨通技术积淀深厚，特高压带来新需求

电线电缆是传输电（磁）能信息和实现电磁能转换的线材产品，通常由导体线芯、绝缘层和护层等部分构成，其中导体线芯主要由上游原材料铜材、铝材和铜铝合金构成，铜、铝原材料在电线电缆产品所需的原材料中占比最大；缘层、护层和特殊用途电线电缆需要添加的构件的上游原材料主要为橡胶、塑料和其他辅料。电线电缆产品主要应用于电力、轨道交通、建筑、装备设备、民用、通信等领域， 是国民经济发展重要的基础配套行业之一。

图9：电线电缆行业产业链

资料来源：起帆电缆招股说明书，民生证券研究院

由于电线电缆产品种类繁多、应用领域广泛，按产品用途分，电线电缆可分为电力电缆、裸导线、装备电缆、绕组线及通信电缆、光缆等五类

表2：电线电缆按产品用途分类

资料来源：中天海缆招股说明书，民生证券研究院

按应用场景分，电力电缆可分为海缆和陆缆，其中陆缆主要应用于陆地，应用环境较为简单且稳定，而海缆主要应用于水下，除对传输有所要求外，对阻水性能、机械性能也有更高的要求。

表3：海缆和陆缆对比

资料来源：中天海缆招股说明书，民生证券研究院

图10：海缆内部结构示意图

资料来源：中天海缆招股说明书，民生证券研究院

图11：陆缆内部结构示意图

资料来源：中天海缆招股说明书，民生证券研究院

2.1.1 “双碳”背景下，“十四五”特高压建设规模空前

我国将1kV以上称为高压线路；330-750kV的线路称为超高压输电线路（包含±500kV的直流线路）；±800kV的直流输电线路及1000kV的交流输电线路称为特高压线路。自2006年我国探索特高压示范工程开始，目前已经历三轮大发展：1）2011-2013年：“十二五”期间，国家电网公司规划建设“三纵三横”特高压骨干网架和13项直流输电工程，形成“西电东送”、“北电南送”能源使用格局；2）2014-2016年：国家能源局提出加快推进大气污染防治行动计划12条重点输电通道的建设，推进9条特高压线路建设；3）2018-2020年：作为新基建拖底经济，特高压迎来快速发展，截至2020年底，中国已建成“14交16直”在建“2交3直”共35个特高压工程，在运在建特高压线路总长度4.8万公里。

图12：中国特高压建设发展历程

资料来源：赛迪顾问，民生证券研究院

“双碳”背景下，“十四五”特高压建设规模空前。在碳达峰、碳中和背景下，加强网架建设，尤其是特高压建设，可有效解决我国高比例可再生能源并网、跨省跨区大范围调配的难题。交直流特高压输电工程作为构建新型电力系统的重要措施，将成为“十四五”电网重点投资方向。“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。其中，2022年国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。

2.1.2 中天亨通积淀深厚，加快布局特高压领域

特高压电缆市场竞争格局较为分散。根据赛迪顾问数据，2019年中天科技、特变电工、智能能源、亨通光电、汉缆股份市占率分别为16.5%、10.8%、8.0%、6.4%和5.6%，行业CR5为47.3%，剩余份额则被30余家厂商瓜分。

图13：2019年中国特高压电缆产量结构

资料来源：赛迪顾问，民生证券研究院

中天科技打造全产品链条，特高压领域多项产品市占率第一。中天科技智能电网产业围绕电网发展，致力打造包括特种导线、铝包钢绞线、OPGW、低中高压电缆、柔性直流电缆在内的全产品链电力设备产品。2021年公司连续中标白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江、荆门-武汉、南昌-长沙、南阳-荆门-长沙特高压工程，普通导线、特种导线、OPGW市场份额保持第一，在特高压大跨越导线实现全份额中标，合计中标金额达12.99亿元，充分体现公司在电网建设行业的领先地位。

图14：中天科技智能电网业务主要产品及市场份额

资料来源：中天科技官网，民生证券研究院

表4：2021年中天科技国网特高压工程部分中标情况统计

资料来源：中天科技公告，民生证券研究院

亨通光电加快布局高压领域，特种电缆打开新成长空间。公司不断提高高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立国内规模最大的超高压测试研发中心，配置全套带载试验能力，拥有目前全球最高电压等级的1000kVAC和±1100kVDC的电缆系统电气型式试验的试验验证能力。同时公司在细分特种电缆领域寻求突破，2020年中标数量持续攀升，防火电缆、工程布线、电气装备特种缆等业务快速增长，并在国网OPGW中标份额稳步提升。2021年12月，公司中标中国移动 “2022年至2023年电力电缆产品集中采购”项目，以第一份额（40%）中标标包1和标包2，合计中标金额达19.37亿元。截至2022年3月，公司陆缆相关累计在手订单超75亿元。

表5：中国移动2022年至2023年电力电缆产品机集中采购

资料来源：中国移动采购与招标网，民生证券研究院

2.2 海缆具备更好的竞争格局和成长性

海缆是用在海洋中输送交流或直流的专用电缆，可连接智能电网，为岛屿、海洋平台和海底观测站等供电，或将海洋发电装置产生的电能输送到陆上变电站等。海缆厂商与叶片、轴承、齿轮箱、控制系统、塔架、涂料、发电机、轮毂及风机整机厂商同处于海上风电产业链的中游，上游为风机零部件厂商，下游为风电运营商。

图15：海上风电产业链

资料来源：材赋研究院微信公众号，每日风电，各公司官网，民生证券研究院

海上风电用电缆可分为集电海缆（阵列海缆）和送出海缆（主海缆）。集电海缆常用电压等级为35 kV、66kV，主要用于连接风力发电机；送出海缆常用电压等级为110kV和220kV，目前也有330kV、500kV海缆用于风电场项目，主要用于风机并网使用。风电机组输出电压经箱变升压后，汇流至符合送出海缆电压等级的升压站，最终通过送出海缆线路接入电网。

图16：海底电缆电压、兆瓦数和距离的关系

资料来源：《海上风电场输电方式研究》，民生证券研究院

图17：海底电缆连接示意图

资料来源：千尧科技，民生证券研究院

2.2.1 高壁垒铸就良好竞争格局

海缆行业进入门槛较高，体现在：

1）工艺技术和生产设备：海缆应用场景特殊，在满足基本传输需求之外，需在机械抗压、阻水隔水、化学防腐等方面达到更高标准。海缆相较陆缆生产工艺流程多、生产难度大，需掌握接头、敷设、施工等核心技术，并拥有单根连续生产能力。近年来，海上风电行业不断迈向深远海和规模化，海缆技术有所升级，对220kV以上等级送出海缆、柔性直流海缆等需求逐步上升，铺设技术壁垒也进一步提高。

2）地理位置：海上风电要求海缆企业临近内河和出海口建设，并拥有相应码头资源，以方便海缆运输铺设。当前，海缆企业产能布局主要集中于广东、江苏、浙江、山东等拥有丰富海洋资源的省份，位于沿海省份的厂商具有地理位置优势。

3）品牌壁垒：海缆技术门槛高、质量要求严格，因此招标时常常会以投标人过去所具有的经历作为是否中标的评判标准，如许多招标公告均表示要求投标人在一定时间内具有220KV以上的海缆敷设工程或生产运营业绩，同时，客户往往倾向于选择具有稳定产品质量和口碑好的头部企业，使得新进入企业更加难以获得招标定单。因此下游客户资源集中于历史业绩良好的少数龙头企业，品牌壁垒效应明显。

4）资金壁垒：海缆成本受铜等原材料影响大，生产所需设备复杂，生产线主要包括VCV立塔交联生产线、CCV悬链交联生产线、盘框搅机等，其中立塔交联生产线主要源自进口，需要较大前期资本投入，要求企业具有较强的资金实力。此外海缆生产基地建设周期长，主要厂商新建基地建设约在2年以上，产能扩张所需投入同样较大。

5）资质壁垒：海缆投入使用前需要经过严格的资质检验。在国内，海缆必须先后通过型式试验与预鉴定试验，对产品质量进行全面考核，保证海缆符合投用标准，检验耗时共一年以上。而在海外，海缆必须在取得环球接头联盟（UJC）组织的UJ认证后才能进入国际市场。UJ认证需对产品的多种性能进行一系列测试，而取得认证流程复杂，至少需要经历30个试验项目，总耗时约3年。国内外的检验标准均对海缆企业的工艺水平、时间投入提出了较高要求。

由于进入壁垒高，海缆市场份额高度集中，根据北极星风力发电网，2021年国内海底电缆第一梯队中天科技、亨通光电、东方电缆合计市占率超90%，且竞争格局较为稳定。

表6：主要海缆公司产能情况

资料来源：各公司公告，民生证券研究院

2.2.2 海风：中天亨通具备技术和产能优势，位居国内第一梯队

中天科技：

1）海缆：掌握核心技术，柔性直流输电工艺全国领先。中天海缆参与承接中国目前全部4个直流示范工程，分别为2013年南网南澳±160kV柔性直流输电工程、2014年国网舟山±200kV多端柔性直流输电示范工程、2015年国网厦门±320kV柔性直流输电科技示范工程、2019年江苏如东±400kV海上风电柔性直流接入工程，项目累计销售总长度超400km。同时研发±525kV直流光电缆，实现中国直流“五级跳”。

图18：2021年中天科技重大产品工程应用情况

资料来源：中天科技公告，民生证券研究院

国内多地布局，剑指百亿海缆产能。公司于2022年4月和山东省东营市东营经济技术开发区签订合约，计划投资15亿元成立中天科技海洋产业集团海缆生产基地项目，建成后形成年产中高压交/直流海底光电缆1000km，超高压交/直流海底光电缆500km的产能。目前，中天科技已在江苏南通、广东汕尾分别布局40亿、20亿产能，未来随着汕尾（二期20亿）、盐城大丰（15亿）和东营产能释放，公司海缆产能有望过百亿。

表7：中天科技产能情况

资料来源：中天科技公告，民生证券研究院

2）海工：随着海上风电机型向大型化加速迭代，海风专业施工船只（施工能力）成为制约海上风电快速发展的最大短板。据北极星电力网2021年12月数据统计，目前国内可用于海上风电专业的施工平台约45艘，但可用于单机10MW以上风机的专业平台不超过5艘，预计至2022年底增至10艘以上。2018年底，招商局重工给中天科技交付2艘600吨自升式风电船“中天7”、“中天8”和1艘1600吨全回转起重船“中天9”，2019年公司完成了“两型三船”相关建设，投运当年即中标3个总包项目及若干个分包项目，是业内唯一一家仅用一年时间实现从投运到分包、再到工程总承包跨越的企业。2022年公司将对“两型三船”进行进一步升级改造，以适应风机大型化趋势。

图19：中天 9 全回转浮吊船

资料来源：中天科技官网，民生证券研究院

图20：中天 7、中天 8 自升式风电安装平台

资料来源：中天科技官网，民生证券研究院

布局全球，有望跻身海洋电力国际领军企业行列。国内市场：2021年我国海上风电新增装机容量16.9GW，其中中天海缆服务的海上风电项目达21个（合计6.29GW，占比37%）；中天海洋工程服务6个海上风电项目（竖435台风机合计1.75GW，占比10%）。海外市场：2021年海外市场中标金额合计金额约1.6亿美元，其中首次中标菲律宾230kV海底电缆总包项目（与菲律宾国家电力公司合作）；卡塔尔油气的中压海底光电复合缆项目总长度超230km，是目前公司签约的海外油气行业最大海缆的供货类项目；并执行德国Tennet两个总承包项目。截止2021年底，中天海缆供货业绩覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超20000千米。未来随着海外需求增长和国内产能扩张，海外业务营收绝对值及占比均有望进一步提升。

图21：海洋系列产品全球布局

资料来源：中天科技年报，民生证券研究院

在手订单充足，成长动能强劲。截至2021年12月底，公司海洋系列业务在执行订单约70亿元。2022年7月，公司发布中标海洋系列产品公告，包括：1）山东能源渤中A场址工程（501MW，220kV海缆及附件）；2）国华渤中I场址海上风电项目（501.5MW，35kV海缆设备及其附件采购）；3）越南新富东1区海上风电项目（100MW，35kV海底光电复合缆）；4）山东莱州海上风电与海洋牧场融合发展研究试验风电工程（304MW，海上设备采购及施工）项目，合计中标金额约为21.14亿元。2022下半年江苏射阳1GW项目，青州五、六、七项目均有望落地，公司市占率或进一步提升。

表8：中天科技22年海上风电业务部分中标项目

资料来源：中天科技公告，民生证券研究院

亨通光电：

1）海缆：深耕海洋电力领域多年，国内海外业务双轮驱动共同推动海洋板块发展。公司于2009年成立亨通高压海缆有限公司，开始发展海底电缆业务，研发高性能复合海底电缆，建设专用码头；2015年公司设立海外研发制造基地，并成功拿到海外定单；2017年大长度500kV交联聚乙烯光电复合海底电缆打破国外海缆巨头对大长度超高压海缆技术的垄断；2020年在海上浮式风电建设领域从制造商转变为集成服务商，承建全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，填补中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的空白。

表9：亨通光电海洋电力发展历程

资料来源：亨通光电年报，民生证券研究院

掌握海缆制造核心技术，可生产多种电压等级海缆产品。亨通光电额定电压500kV交联聚乙烯绝缘光纤复合海底电缆、500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆实现国际领先水平，并成功研制全球首根采用90℃绝缘材料±535kV柔性直流海缆，提高了国内柔性直流输电系统解决方案的服务能力，是国内少有能完整具备500kV技术能力的厂商之一。目前公司35kV、66kV、110kV、220kV、330kV、400kV、500kV海缆均具备生产能力，可根据订单需求及时调整。

表10：亨通光电部分项目经验

资料来源：亨通光电公告，民生证券研究院

布局新产业园区，22年业绩持续释放。公司于苏州常熟建有占地面积400亩的亨通国际产业园，并在江苏射阳布局新产业园区，目前处于一期建设过程中，预计2023年下半年建成投产。2022年3月，公司发布中标海上风电中标项目的公告，中标总金额为14.43亿元（含税），截至2022年3月，公司合计拥有海底电缆生产、敷设、风机安装等海洋电力项目在手订单金额约30.42亿元，为22年短期业绩奠定良好基础。

表11：亨通光电新增中标项目

资料来源：亨通光电公告，民生证券研究院

2）海工：具备从海缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、海缆敷设到风场运维完整产业链布局。亨通光电共拥有6艘海上风机安装和海缆敷设船只，包括1艘打桩船，2艘风机安装船，2艘海缆铺设船，1艘运维船，另有2艘辅助小型船舶和2套海上嵌岩装备。2021年公司成功完成国内首根最大Ⅲ型单桩嵌岩钻孔工程；首根Ⅰ型单桩嵌岩钻孔工程业务范围覆盖中国全部海域风场；“华电稳强”号风电平台项目组在广东阳江海域完成12台明阳智能6.45兆瓦风机安装，创造中国海上风电大兆瓦机组单月单作业面安装新纪录。未来公司将继续拓展海上风电产业链，打造国际一流海洋能源互联系统服务商，海洋工程有望持续释放业绩。

EPC总包能力不断提升，国内+海外市场同步推进。2021年阳江青洲四、揭阳神泉二招标均以海缆总包形式为主，EPC总包成为新招标趋势，公司近几年承接并交付多个海内外EPC总包项目，形成以系统成套解决方案和工程总包为两翼的能源互联产业全价值链体系。国外市场：2016年公司开始布局国际电力EPC项目，海外收购印尼Voksel、南非Aberdare等公司；2018年公司中标葡萄牙Windfloat项目，在海外EPC领域取得重大突破成为在西欧地区签约大型海缆总包项目的中国企业；2020年公司承建葡萄牙海上浮式风电项目，打开欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目市场；2022年公司承接的越南茶荣II号海上风电场工程项目已顺利竣工并投运。国内市场：2019-2021年，先后中标国家电投揭阳神泉、靖海、龙源射阳、国网浙江舟山鱼山、龙源江苏、浙能220kV海缆等重点海上风电项目，进一步稳固海上风电EPC总包业务的行业地位。

图22：“亨通一航” 号海上风电作业平台

资料来源：亨通光电公告，民生证券研究院

图23：“华电稳强” 号海上风电作业平台

资料来源：亨通光电公告，民生证券研究院

2.3 海风长坡厚雪，行业发展前景广阔

2.3.1 短期：平价+省补，驱动抢装后周期海风发展

2021年是海上风电抢装之年。由于2022年新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，国内进入平价上网时代，21年海上风电掀起抢装潮，海上风电新增装机16.90GW，同比增长452.29%，2016-2021年CAGR达95.48％。

图24：海上风电新增和累计装机规模

资料来源：北极星电力网，民生证券研究院

经过十年发展，2022年海风开启平价时代。试点阶段：2010年以前，我国海上风电政策支持少，技术不成熟、经济性差。特许权招标阶段：2010-2014年，我国通过招标确定的上网电价偏低，而造价成本较高，海上发电发展受阻。标杆电价阶段：2014-2018年，在较高标杆电价下，项目经济性凸显，产业链上下游企业共同发力，海上风电进入规模化快速发展阶段。竞争性配置阶段：2018-2020年，由于超规划等原因，仅有辽宁、山东、上海和浙江四省进行竞争性配置招标，海上风电核准放缓但建设加速。平价阶段：2022年始，新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，海上风电平价来临。

表12：海上风电定价历程

资料来源：北极星电力网，民生证券研究院

省补替代国补，一定程度上推动海风建设意愿。2022年国补正式取消，与此同时，各省纷纷出台省补政策推动海风持续建设，2021年广东省率先推出补贴政策，对2025年前并网的项目进行补贴；2022年山东省和浙江省舟山市紧随其后，分别对2024年和2023年前并网的项目进行补贴。2021年抢装潮过后，市场疲软状态有望因省补政策出台而显著改善，未来其他沿海省份或有望相继颁布省补政策。

表13：各省省补政策

资料来源：各政府网站，民生证券研究院

2.3.2 中期：海缆竞争格局稳定，价格降幅可控

海风平价过程中海缆端价格下降有限。风电场建设成本是影响海风电价重要因素，根据北极星电力网，以江苏、广东、福建三地海风成本结构为例，其中海缆成本占比8%-13%。由于海缆生产工艺复杂，技术难度大，如果海缆发生故障，整体海上风电场将无法运行，因此客户对海缆价格相对不敏感，同时招标时会优先选择有历史交付订单和稳定海缆质量的头部高口碑企业。根据北极星电力网测算，若实现海风电价平价，施工端单价需下调40-50%，海缆端单价仅需下调15%-20%。

图25：江苏、广东、福建海域海上风电项目投资成本结构

资料来源：北极星电力网，民生证券研究院

2.3.3 长期：“十四五”海风招标规划饱满，行业龙头充分受益

沿海各省制定“十四五”海上风电规划，已公布规划装机量超50GW。根据各省规划，“十四五”期间，预计广东省新增海上风电装机容量17GW，浙江省新增4.5GW，山东省新增8GW，海南省新增3GW，江苏省新增9.09GW，福建省新增10.3GW，广西省新增3GW。初步测算，七大省份新增规划容量已达近55GW，海上风电装机规模有望持续超预期。同时，福建省漳州市提出5000万千瓦海上风电大基地开发方案，22年有望获批，海上风电将持续高景气。

表14：“十四五” 期间各省份海上风电规划

资料来源：各政府网站，民生证券研究院

长期来看，根据《电力行业“十四五”发展规划研究》和《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》，我国重点开发9个大型海上风电基地，2035年、2050年总装机规模预计达到71GW、132GW，海上风电发展前景广阔。

图26：“十四五” 大型清洁能源基地布局示意图

资料来源：《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》，民生证券研究院

图27：海上风电基地装机规模

资料来源：《中国“十四五”电力发展规划研究》，民生证券研究院

2.3.4 深远海趋势明确，技术升级带动单位价值量提升

海风建设总体规划布局将围绕山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五个千万千瓦级海上风电基地，共布局41个海上风电集群，总容量约290GW。其中，五大基地规划19个集群，基地外海共规划22个集群。2022年离岸距离50km以上的项目明显增多，其中文昌深远海浮式风电国产化研制及示范项目厂址中心设计离岸距离达到136km，风电场离岸化深远海趋势明确。

表15：海上风电场深远海趋势明确

资料来源：各招标网站，民生证券研究院

离岸化深远海趋势带动海缆单价值量提升。目前国内海缆需求以35kV集电海缆+220kV交流送出海缆为主，随着海上风电离岸化发展，110kV或220kV送出海缆需要重复设置多个回路，难以满足需求，同时建设成本大幅增加，因此集电海缆电压等级或升至66kV，330kV和500kV的交流送出方案有望获得更多应用，如广东阳江青洲项目多使用66kV+500kV海缆输送电流。以阳江青州项目为例，青州四采用220kV送出海缆，单位千米价格约为549万元，而青州一、二采用500kV送出海缆，单位千米价格升至1417万元，单位价值量显著提升。

表16：青州项目多使用 66kV + 500kV 海缆

资料来源：各招标网站，民生证券研究院

表17：220kV 和 500kV 海缆价格对比差异

资料来源：各招标网站，民生证券研究院

03

海缆之外，还有哪些业务值得期待？

3.1 中天科技：光伏储能铜箔等新能源业务有望快速发展

3.1.1 光伏：全产业链布局，聚焦省内资源

“碳达峰、碳中和”愿景下，光伏业务迎来新契机。2020年9月习近平主席在联合国大会上提出力争于2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，同年12月，承诺2030年中国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右。2021年作为双碳元年，国内多维度政策持续推进，对光伏需求进一步提高。2021年国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，提出坚持集中式与分布式并举，创新“光伏+”模式，推进光伏发电多元布局，到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。

国补退出并未影响光伏装机量快速增加。国家发改委表明2021年起，对新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。2021年，光伏发电并网装机容量累计达306.56GW，连续7年稳居全球首位；全国光伏新增装机54.88GW，为历年以来年投产最多，2021年光伏装机量的历史性突破表明国内光伏产业已形成成熟的商业化模式，国补政策退出对行业景气度影响或较为有限。

图28：2016-2021年中国分布式光伏发电装机容量

资料来源：国家能源局，民生证券研究院

公司光伏业务主要由氟膜智能工厂、光伏技术、光伏材料组成。氟膜智能工厂主要生产销售氟膜、等上游原材料；光伏材料自主研发功能化、细分化光伏背板，推动国内光伏背板国产替代进程；光伏技术主要提供光伏电站建设、EPC总包业务，助力中天科技形成了氟膜-光伏背板-光伏电站-智能运维管理系统完整产业链，业务范围涵盖居民屋顶、工商业屋顶分布式光伏发电、渔光互补、农光互补、基站离网系统、海岛型微网系统、光伏车棚、地铁光伏发电工程等各类型光伏电站。

表18：中天科技光伏业务相关子公司

资料来源：中天科技官网，民生证券研究院

布局光伏全产业链：1）自研上游原材料，有效降低成本。公司主要研发生产的氟膜、背板等产品科用于太阳能电池组件及光伏电站，自主研发有效降低外购的原材料成本，助力光伏平价上网。公司自研氟膜以优越的耐候性，与客户达成战略合作，在K膜市场占有率达30-35%；2）以分布式光伏为主，致力于成为光伏电站全周期服务商。公司于2013年承建全国首批18家分布式光伏发电应用示范区后，积极开拓光伏电站EPC总包业务。2021年完成南通通州恒科30MWp屋顶分布式光伏项目、黄冈小池滨江新区300MW渔光互补发电项目（一期）等总包项目，为成为全国性的光伏电站总包商打下坚实基础；3）紧盯光伏运维市场，打造专业、成熟的运维团队。公司积极走向外部市场，2021年承接上海建工（江苏）分布式光伏电站、宜家木业（南通）分布式光伏电站及国电投恒科分布式光伏电站等项目的运维服务，目前运维管理各类电站资产规模达500MW。

图29：中天科技光伏业务产业链和主要产品

资料来源：中天科技官网，民生证券研究院

聚焦光伏资源开发利用，光伏业务成长曲线陡峭。2021年公司与江苏东和投资集团有限公司成立合资公司，获得如东全域沿海滩涂光伏资源的扎口开发权；与丰利镇签订辖区地面资源开发协议，锁定辖区内5万亩滩涂资源；牵头编制如东整县屋顶光伏开发试点方案并成功获批。2021年公司光伏业务营收达3.26亿元，同比增长15.72%，毛利率达29.58%，同比提升4.22 pct；光伏装机量达1.5GWh，分布式光伏电站累计装机容量达366.54MW，其中江苏地区分布式光伏电站累计装机容量327.75MW，占比达89.42%。中天科技以本土资源为基本点，重点瞄准如东区域光伏电站可开发资源，推进从资本投入向资源开发拉动上游产业发展转型，凭借如东县整体光伏项目，公司光伏业务未来业绩成长空间广阔。

3.1.2 储能：大储能后起之秀，后备电源跻身行业前列

光伏市场快速发展，带动储能需求不断拉升。自2021年以来，宁夏、辽宁、安徽、江苏等地陆续在新能源上网等相关文件中提出了对储能配套等的具体要求。其中江苏规定，省内长江以南地区新建光伏发电项目按照功率8%及以上比例配建调峰能力，长江以北地区按照功率10%及以上比例配建调峰能力，时长均为2小时。

公司储能业务主要由中天新兴材料、江东电子材料、中天储能科技三家子公司负责。中天新兴材料主要负责研发制造磷酸铁锂材料、硅碳负极、高镍三元材料等高品质电极材料；江东电子材料主要负责研发生产锂电铜箔和电解铜箔；中天储能科技主要负责研发锂电池及材料、电池管理系统、电力储能系统、汽车动力模块等产品系统。

表19：中天科技储能业务相关子公司

资料来源：中天科技官网，民生证券研究院

中天科技构建完整储能产业链。2008年公司开始布局储能业务，经过十多年耕耘，构建起含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。

图30：中天科技储能及铜箔业务布局

资料来源：中天科技官网，民生证券研究院

公司打造核心产品，发力大型储能市场、后备电源市场。中天科技为大型储能产品设计研发直流压储能电池系统，满足新能源场站+储能的最优配置方式。2021年，公司主营产品500KW/1MWh集装箱储能系统产品采用高性能、长寿命磷酸铁锂电池组。同时公司在原有锂电池产能的基础上，投资扩建、方形锂离子电池产线，进一步提升锂电池产能。储能市场，用户侧、电网侧、发电侧协同发展，2021年公司开展建设湖南祁东大马风电储能10MW/20MWh项目、湖南龙山10MW/20MWh风储项目、佛山世纪互联数据中心光储EPC项目、如东用户侧储能电站项目等多个绿色储能电站项目。后备电源方面，以通讯配套基站为着力点，中天科技集中供应配套后备电源系统，凭借产品技术和服务优势，成为四大电信运营商后备电源产品优秀供应商，根据21年年报，公司市场份额跻身行业前三。

图31：中天科技历史储能系统典型项目

资料来源：中天科技公告，民生证券研究院

中标多个项目，储能在手订单充沛。2022年7月，公司发布储能中标公告：1）中标中广核2022年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购，中标金额为8.16亿元；2）中标蒙古国80MW/200MWh大型储能项目设计、供货、施工、调试和2年运维项目，中标金额约为5.42亿元。本次中标助力公司“新能源场站+储能“的项目建设，同时带动公司光储业务开拓海外市场，进一步提升和巩固公司在储能领域的品牌影响力和市场占有率。

3.1.3 铜箔：扩产在即，营收有望放量

锂电铜箔主要应用于锂电池制造，作为锂电池产业链上游，锂电铜箔与正极材料、负极材料、隔膜、电解液等共同形成锂电池电芯，再将电芯、BMS与配件经组成完整锂电池包。锂电铜箔下游主要面向新能源汽车、3C数码产品及储能系统等市场，锂电池生产企业为主要参与者，如宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电等。

图32：锂电池产业链

资料来源：嘉元科技招股说明书，民生证券研究院

电解铜箔生产主要经历四步工序：1）溶铜工序：硫酸铜电解液制备是电解铜箔生产的第一道工序，包括溶铜、成分调整和净化等，主要在溶铜罐内完成。2）生箔工序：电解生箔工序主要是通过生箔机和阴极辊完成。3）后处理工序：对原箔进行酸洗、有机防氧化等表面处理工序后，使产品质量技术指标符合客户要求。电子电路铜箔表面处理通常包含一系列的粗化、固化、防氧化等工序，并须在电解槽串联起来的表面处理机上完成；锂电铜箔通常仅需在生箔机后端装置进行抗氧化处理。4）分切工序：根据客户对于铜箔的品质、幅宽、重量等要求，对铜箔进行分切、检验、包装。

图33：电解铜箔工艺流程图

资料来源：嘉元科技招股说明书，民生证券研究院

收购中天新兴材料，扩产电子铜箔，与原有业务形成良好协同。2022年3月，公司出资2.02亿元收购中天科技集团旗下中天新兴材料，收购后公司拥有年产4000吨磷酸铁锂、2000吨三元、200吨硅碳负极材料的产能。同时公司投资1.3亿元建设新型高性能电子铜箔研发及产业化项目，预计2022年建成达产。目前公司电子铜箔产量约为1.5万吨，高性能电子铜箔二期项目建成后，铜箔年产能将达到4万吨，有望贡献营收约24亿元。

3.2 亨通光电：海洋通信高壁垒，PEACE项目投产在即

3.2.1 高壁垒海洋通信业务竞争格局良好

收购华为海洋，完善海洋产业布局。2019年公司收购华为海洋51%股份，2022年6月亨通海洋、亨通永元和苏州华智分别收购华海通信（原华为海洋）5%、7%和7%的股权，收购后公司将直接持有华海通信56%股权，实际控制华海通信93%股权。亨通光电目前已成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、Branching Units研发制造及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务）的全产业链公司，也是国内唯一具备批量供应能力及项目总包资质的公司。截至2021年末，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破50,000公里，交付项目覆盖全球各地。

图34：华海通信海缆项目覆盖全球范围

资料来源：亨通光电公告，民生证券研究院

自主研发掌握核心技术，全产业链布局推动公司发展。子公司亨通海洋是国内唯一一家通过国际5,000米水深海试的公司，海底光缆经过国际认可。凭借丰富的项目管理经验及优质的海缆通信网络建设解决方案，2021年公司成功交付菲律宾CDSCN、SCIP-I Stage1、海南香港H2HE、马代兰卡MSC等重点项目，其中海南香港海缆快线是全球首个16纤对中继海底光缆系统，也是海南省首条国际海底光缆系统。2022年初，公司为巴西国家石油公司设计和建造Malha海上油气平台海缆通信系统，连接了巴西东南部海上油田的29个作业平台，标志着公司在全球海上作业平台通信网络领域取得了新突破。

图35：亨通光电海洋通信业务发展历程

资料来源：亨通光电官网，民生证券研究院

海底光缆行业壁垒极高，全球范围内仅有四家主要竞争企业。目前，全球仅有SubCom（美国）、ASN（法国）、NEC（日本）、华为海洋（中国）四家企业具备被下游客户认可的跨洲海缆通信网络建设能力，并能持续获取客户订单。2008年前，海缆通信市场由Subcom、ASN、NEC三家公司垄断；2008年华为海洋成立，凭借优质海缆通信网络解决方案和快速响应能力逐步扩大市场份额，成为全球第四大海缆通信网络供应商，全球市场份额占比10%-15%。

表20：华海通信未来新增订单预测（百万美元）

资料来源：亨通光电公告，民生证券研究院

PEACE项目投产在即，公司有望实现海洋通信角色转型。2018年公司投资4.23亿美元，和华为海洋合作启动PEACE跨洋海缆通信系统运营项目。项目全程15800公里，采用200G波分传输技术，由6对设计容量为16Tbit/s的光纤组成，通过连接中巴跨境陆地光缆，成为连接中非、中欧距离最短的海缆路由，满足中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求。公司在前期陆续完成骨干线路登陆合作开发的基础上，积极开展和推进相关海缆、设备生产制造和系统集成、登陆站设备安装和测试、海上施工等工作。根据公司公告，巴基斯坦-埃及肯尼亚、埃及-法国两段预计将于2022年年中投入运营。截至2021年末，公司合计签订7,000万美元的预售订单。若PEACE项目成功实施，有望加速公司海洋通信产业从“制造型企业”向“平台服务型企业”战略转型。

图36：PEACE跨洋海缆通信系统运营项目建设路径

资料来源：亨通光电公告，民生证券研究院

3.2.2 海洋观测系统前景广阔

海底观测系统作为海洋经济开发、环境保护、权益维护、灾害预警、科技创新等工作的信息获取手段，主要由岸基站、主接驳盒、次接驳盒、垂直观测仪器平台、传感器、水下机器人、移动观测平台等组成。目前国际上已建成的海洋观测系统主要分布在欧洲、美洲、大洋洲和亚洲，如加拿大NEPTUNE观测网、美国OOI系统、美国MARS系统、欧洲海底观测网和日本DONET海底观测网。

表21：国际主要立体化海洋观测系统建设情况

资料来源：CNKI，民生证券研究院

我国海底观测系统起步较晚，发展空间广阔。我国近海范围辽阔，专属经济区面积超300万平方公里，但起步较晚，海洋信息体系还未成形。“十四五”规划提出要适度超前布局海底科学观测网等国家重大科技基础设施，2020年，浙江、山东、广东、福建等沿海省份均已出台支持海洋观测网产业发展政策，我国海洋观测行业有望迎来快速发展期，根据公司21年年报，若对标美国在海洋观探测领域的投资进行测算，国内海洋观探测领域市场规模预计约为每年201.68亿元。

图37：海洋观测系统工作原理

资料来源：亨通光电官网，民生证券研究院

04

长飞光纤如何破局？

纵向一体化+外延收购

4.1 纵向一体化：布局光模块光器件领域、创新业务产品

4.1.1 收购光恒、博创，协同子公司长芯盛布局光模块、光器件领域

由于运营商开始直接进行光模块集采，长飞光纤将目光转向该领域，确定进军光模块、光器件领域后，长飞光纤三步走战略布局奠定发展基调：

1）收购光恒通信：2020年年初长飞光纤收购四川光恒通信技术有限公司，进军光模块领域，中标国内主要电信运营商的光模块集中采购项目，并大力开拓光模块及光器件的数据中心市场。光恒通信专注于光电器件和光模块领域，具备激光器光芯片BAR条切割测试分选、TO-CAN 设计封装COB（板上芯片）封装、同轴和BOX光器件封装、SMT贴片(PCBA)、光模块设计制造调测的全产业链生产集成能力。

2）收购博创科技：2022年4月，长飞光纤获得博创科技合计25.43%的股份表决权，成为博创的控股股东及实际控制人。2022年7月，长飞光纤和博创完成股份过户，直接持有博创股份3338.41万股，占博创科技总股本的12.75%。博创科技是全球领先的集成光电子器件供应商，专注于集成光电子器件的规模化应用，为光纤通信网络和数据中心提供光信号功率和波长管理器件以及高速光收发模块，其中平面光波导（PLC）光分路器、密集波分复用（DWDM）器件和10G PON光模块等产品占据市场领先份额。

图38：光恒通信产品系列

资料来源：光恒通信官网，民生证券研究院

图39：博创科技有源产品系列

资料来源：博创科技官网，民生证券研究院

4.1.2 布局AOC及特种光纤，产品升级带动价值量提升

子公司长芯盛加速发展：长芯盛产品系列涉及光纤光缆、光电芯片、有源光缆(AOC)、光电模组、无源通信、综合布线、数据中心微模块、机柜及配线等，旗下拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，其中，FIBBR率先研制出业内首款8K高清 HDMI v2.1光纤线，并拥有DP、USB等多系列光纤数据传输产品；综合布线品牌iCONEC，在布线领域拥有众多自主知识产权，为客户提供数据中心和智能楼宇方向的综合布线产品与解决方案。同时，长芯盛具有自主研发光电转换芯片、消费级特种光纤等核心技术优势，参与HDMI、USBIF、JIIA、VESA等国际标准讨论和制定。

图40：长芯盛产品系列

资料来源：长芯盛官网，民生证券研究院

无源光缆或铜线材质的电缆系统无法满足用户需求和数据传输需求，AOC应运而生。AOC有源光缆是是两端装有光收发器件的光纤线缆，作为高效集成型电缆组件产品，主要面向短距离多重通道数据通信和互连应用，适用于超级计算机与基于InfiniBand标准的SDR、DDR和QDR等场所。与高速线缆相比，AOC在系统链路上的传输功率低、传输距离长、重量轻、体积小，在机房布线系统中具有更好的空气流动散热性，同时产品传输性能的误码率更优，BER可达10^-15。与光模块相比，AOC光接口不外露，不存在光接口清洁和被污染的问题，运维成本低，同时系统稳定性和可靠性更高，网络系统更方便管理和维护。

凭借突出优势，AOC可用于诸多细分场景。1）有源光缆将实验室或教学中心里多台机器与主机相连，保证数据高速传输和网络安全性；2）数据中心和云计算系统需要更高带宽和更低功率，有源光缆中的10G SFP+和40G QSFP+能够很好的连接具有高速光通信端口的设备（交换机、路由器）；3）AOC可在户外HDMI环境中支持1080p的分辨率，适用于数字标牌和户外大型互动游戏。

图41：数据中心可应用AOC产品

资料来源：通信百科官微，民生证券研究院

公司发展AOC业务，布局VR设备领域。子公司长芯盛研发AOC，应用于10G/25G/40G/100G以太网、数据中心、光纤通道等，并用于GE医疗天眼CT，助力天眼CT智能定位系统高效运转，旗下长飞菲伯尔FIBBR光纤视讯传输线高带宽、低时延，采用自主研发的业界最大带宽光电转换芯片和长飞弯贝特种光纤，可实现抗弯折、高效无损的传输。2020年6月，长飞菲伯尔推出首款VR光纤数据线，采用特种抗弯光纤，可适配新一代HUAWEI VR Glass眼镜。2021年，长芯盛完成A轮和B轮融资，累计融资金额约6亿元，预计用于VR和AR硬件平台、8K高清影音、下一代精准医疗等领域的AOC自主芯片研发、产线自动化等项，体现市场对AOC赛道未来前景的乐观预期。

图42：FIBBR Pure3 HDMI 2.1有源光纤产品

资料来源：FIBBR官网，民生证券研究院

图43：长飞菲伯尔FIBBR VR光纤数据线

资料来源：长飞光纤官网，民生证券研究院

400G时代来临, G.654.E光纤大有可为。伴随4K/8K、VR/AR等应用的普及，以及移动互联网和物联网的快速发展，持续增长的传输容量和新型多样化的传输特性进一步推动光传输技术应用和革新。根据长飞光纤官网，增加光纤有效面积，可以提升入纤光功率，同时降低衰减系数，也可以提升传输性能，因此同时具备低衰减系数和大有效面积的G.654.E光纤，相比于G.652光纤，可以明显提升400G传输能力，从而延长无电中继传输距离。根据Omdia数据，预计22-26年5年间WDM市场中400G端口出货量的复合年增长率将达到31.5%，400G端口将成为市场主流选择，另根据中国电信光传输专业首席专家李俊杰，预计到2024年，骨干长距离400G产业将具备规模部署能力，根据400G业务驱动推动网络建设，我们认为随着400G规模部署，G.654.E光纤有望迎来发展良机。

图44：数通用光纤技术迭代历程

资料来源：长飞光纤官网，民生证券研究院

三大运营商纷纷开启G.654.E集采，国家试点项目频现长飞身影。1）中国移动：2018年启动G.652D+G.654.E混合光缆采购，总需求为27,768芯公里；2022年移动总部启动约2,134皮长公里的G.654.E光缆集采。2）中国电信：2019年完成首次G.654.E光缆集采，共计29.3万芯公里；2019-2021年开展上海－金华－河源－广州G.654.E光纤光缆试商用工程，全G.654.E部署，实际线路最长2000km，于2021年9月在上海至广州之间建成业界首条全G.654E陆地干线光缆，全长1970公里；2022年干线光缆建设工程光缆集采中包含G.654.E干线光缆标包。3）中国联通：2015至2017年，在东部干线网络和西部干线网络开展试点，其中东部试验网选择了带宽需求量大、最有可能优先部署400G技术的山东济南－青岛，光缆长度约430km，西部试验网选择了工作环境复杂，途经戈壁滩、天山以及草原的新疆哈密－巴里坤段，光缆长度约150km；2018年，拟在省际光缆干线工程建设中应用G.654.E光纤光缆，并组织对G.654.E光纤进行技术入围测试；2019年启动全长约2971皮长公里的G.654.E光缆及混缆集采。4）国家电网：国家电网陕北-湖北±800千伏特高压直流工程采用公司G.654.E光纤，实现了单跨距467公里的无中继长距离传输的突破。

在2018年-2022年运营商关于G.654E光纤光缆的集采中，长飞均占据第一份额，同时参与建设世界首条陆地干线G.654.E光纤线路——中国联通新型光纤陆地应用项目和世界最长的陆地干线G.654.E光纤线路——中国移动京津济宁项目，在G.654.E的研发和市场份额中均领先其他厂商。

表22：2017-2022年运营商G.654.E部分集采项目

资料来源：各运营商招标网，民生证券研究院

4.1.3 布局海外，及时扩产迎接海外建设景气周期

2015年起，长飞光纤积极实施海外销售本土化策略，2021年海外营收达30.86亿元，同比增长46.79%，占比首次达公司全年收入30%以上（32.76%），2015-2021年CAGR达34.12%。2021年公司继续开拓海外业务，按期完成秘鲁和菲律宾的海外通信网络工程项目建设，取得了当地运营商客户的高度认可，并获得后续项目订单；针对东南亚、非洲、拉美等地实际需求状况，扩充位于印度尼西亚的光纤光缆产能，并通过收购长飞宝利龙构建拉美区域自有产能，同时推进波兰光缆生产设施建设。

图45：长飞光纤海外业务营收及占比

资料来源：Wind，民生证券研究院

4.2 外延收购启迪，布局第三代半导体业务

参股启迪半导体，提前布局第三代半导体领域。2022年3月，长飞光纤与子公司武汉睿芯合计出资7.80亿元参与芜湖太赫兹工程中心与芜湖启迪半导体合并重组项目。根据22年5月12日公告，公司已与交易各方完成了股权转让协议等相关协议的签署，并完成了交易相关的工商手续变更，芜湖启迪半导体有限公司已更名为安徽长飞先进半导体有限公司，交易完成后，公司将直接持有长飞先进半导体34.92%的股份，间接持有其2.18%的股份。

长飞先进半导体成立于2018年，拥有以GaN和SiC为代表的第三代半导体外延生长、芯片制造、器件和模组封装测试等四条生产线，并具备从芯片制造到IGBT模组和单管封测的专业化代工生产能力和技术研发能力，具有年产50000片晶圆、360万只智能功率模块（IPM和IGBT）、1800万只IGBT功率单管的生产能力。对长飞而言，第三代半导体在公司主营业务相关的移动通信方面及新能源汽车方面拥有广阔的市场前景，公司参与本次交易是多元化战略实施的重要举措，有利于提升其核心竞争力。

图46：长飞先进半导体主要产品

资料来源：长飞先进半导体官网，民生证券研究院

05

万物皆周期，光纤光缆目前已迎来拐点

5.1 拐点：21年集采量价明显提升

21年光纤光缆价格触底回升，集采价格：2021年中国移动普缆集采规模约1.432亿芯公里，较2020年增长20.14%，较2019年增长35.88%，运营商对光纤光缆需求有所回升。2021年中移动普缆招标均价约64.9元/芯公里，较2020年40.9元/芯公里涨幅超50%，量价齐升证明行业回暖。2022年1月，中国电信室外光缆集中采购项目开标，共有20家厂商中标，均价达到83.22元/芯公里。2022年5月，中国联通本地网光缆集中采购项目开标，共采集光缆144万皮长公里，12家厂商中标，除华能报价较低（23.91亿元），其他厂商报价均在25.67-27.48亿元之间。散纤价格：CRU数据显示，2018-2020年G.652D光纤价格在整体市场低迷情况下降幅明显，从2018年9.13美元/芯公里下降到2019年约4.52美元/芯公里，2020年进一步下跌至约2.90美元/芯公里，21年散纤海内外价格均有所回升，22年已达到6.30美元/芯公里。

根据国家统计局数据，2022年上半年国内光缆产量累计1.65亿芯公里，光缆产量累计增长9.7%。CRU预测2022年中国市场的光纤光缆需求达到2.61亿芯公里，同比增长6.5%。另外根据前瞻产业研究院预测，2026年我国光纤光缆市场规模预计将增至5895亿元，2021-2026年年均复合增长率达9%。

图47：2021-2026年中国光纤光缆市场规模预测

资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院

图48：2016-2021年中国移动普缆招标量和单价

资料来源：中国移动招标网，立鼎产业研究网，民生证券研究院

5.2 光纤光缆需求旺盛，有望开启新一轮景气周期

国内5G建设推进，数据流量持续增长，光纤光缆需求稳步增长。据工信部数据，目前我国已建成全球最大5G网络，5G基站总数占全球60%以上，2021年我国5G基站新增约65.4万座，总量达142.5万座；2022年将持续推进5G与垂直行业深度融合，目标新建5G基站60万个以上。据《“十四五”信息通信行业发展规划》规划，2025年我国力争每万人拥有26个5G基站，按国内14.13亿人口测算，2025数量年我国5G基站将超367万座。另据工信部数据，2021年我国移动互联网接入流量达2,216亿GB，同比增长33.9%；全年DOU达13.36GB/户·月，同比增长29.2%。5G基站接入、回传均需要用到光纤光缆，同时5G规模建设采用独立组网模式，有望进一步加速推动光纤光缆行业发展。

图49：全国移动互联网流量及月DOU增长情况

资料来源：工信部，民生证券研究院

图50：国内5G基站新建数量及预测

资料来源：工信部，民生证券研究院

双千兆时代来临，用户需求倒逼网络升级。“5G+双千兆”基本盘稳态发展推动光纤光缆需求持续增加，同时赋能产业技术革新，助力实现城市光联万物。截至22年5月末，千兆用户数达5,591万（早已超额完成工信部2023年3,000万户的规划，即将实现《“十四五”数字经济发展规划》的25年6,000万目标，推进速度超预期），同时据Omdia预测，2026年全球500 Mbps以上用户将占据半数以上，我们认为用户需求有望倒逼固网升级，光纤光缆基本盘稳固。

图51：2021年至今千兆宽带用户数及渗透率

资料来源：工信部，民生证券研究院

图52：全球宽带网络用户数量及平均下载速度

资料来源：Omdia，民生证券研究院

东数西算驱动骨干网升级，光纤光缆迎增量。“2022年2月，国家发改委批复8个国家算力枢纽节点和10个国家数据中心集群，全面启动“东数西算”工程。由于“东数西算”网络布局空间跨度大，数据传输更为频繁，用户对低时延要求更高，现有骨干网的性能难以胜任，因此“东数西算”将有力推动骨干网传输速率从100G向200G、400G等更高速率升级，对高性能、大容量、低损耗、长距离的光纤需求量随之增加。

图53：东数西算枢纽节点布局

资料来源：发改委，民生证券研究院

海外光纤接入渗透率低，其他各国制定FTTx发展目标。根据《中国宽带发展白皮书》，欧洲国家光纤网络建设相对薄弱，德国95%固网用户仍采用电缆接入方式，英、法光缆用户占比仅为34%和56%。德国电信宣布力争2024年实现1000万家庭光纤入户，2030年全部实现光纤入户；西班牙出台“西班牙数字2025”计划，推动百兆宽带普及率达100%；意大利政府计划支出67亿欧元扩建宽带网络。南美方面，巴西计划2022年光纤网络覆盖城镇数达85%，宽带网络覆盖人群达95%。CRU预计，2021年欧洲将新增2500万FTTH/B家庭用户，西欧地区2021年光缆需求量同比增长11.3%。根据CRU测算，2022-2026年新兴市场光缆需求年均复合增长率为5%-6%，2026年，拉丁美洲、中东和非洲FTTH渗透率有望达36%。

图54：2019年欧洲固定宽带渗透率

资料来源：Analysys Mason，民生证券研究院

图55：后疫情时代全球FTTx增长需求提升

资料来源：CRU，民生证券研究院

海外5G建设提速。据GSMA数据，截至2021年10月，全球已有174家运营商提供5G服务，2021-2025年全球运营商总共将投资7000亿美元建设5G网络。2025年底全球5G连接将达18亿个，其中北美和亚太地区市场采用率最高，中国将拥有8.58亿5G连接，占据全球5G连接总数近50%。CRU统计显示自2014年以来除中国外其他地区光纤光缆需求占比首次超过50%，海外需求有望为国内光纤光缆企业贡献。

图56：2025年全球5G连接占比

资料来源：GSMA，民生证券研究院

图57：2014-2021年全球光缆需求变化

资料来源：CRU，民生证券研究院

风险提示：海上风电发展不及预期，光纤光缆行业景气度下行。

END

具体报告内容请参见完整版报告：

行业深度报告：光纤光缆龙头的转型之路——海缆之后会是什么？(2022-07-29）

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■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

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