电子测量2022年三季度总结：如何把握行业上升周期？

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导语

自我们4月发布首篇电子测量行业报告以来，国内电子测量公司均在各自优势赛道中茁壮成长。期间不仅有国内技术驱动，更多来自政策端的支持。我们认为当前不仅仅是电子测量仪器，整体科学仪器板块都将迎来发展黄金时代。建议持续关注普源精电，鼎阳科技，坤恒顺维，优利德，思林杰，东方中科，必创科技。

核心要点

板块1~3Q22收入高增长，头部效应显著。

2022年前三季度，电子测量头部公司合计实现收入19.2亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长30.6%。从各家收入体量及收入增速看，我们发现专用电子测量仪器厂商22年前三季度收入增速高于通用电子测量仪器厂商，其中下游以军工、商用通信为主的坤恒顺维22年前三季度收入增速位于重点公司前列。创远信科业务以无线通信测试、车联网测试以及无线通信设备为主，但22年前三季度收入同比下滑23.1%。我们认为主要同公司外部环境变化有关，创远信科主要为客户提供项目集成制解决方案，交付周期较长（2019年-2021年存货周转天数分别为210/203/210天），4~5月受上海疫情影响员工无法现场运维交付，导致整体收入确认递延。

政策启动，电子测量行业再迎东风。

我国电子测量行业起步相对较晚，得益于下游行业迅速发展带动我国电子测量进入黄金发展期。分时频域类产品看，我国频域类产品同海外公司产品差距已逐渐缩小；时域类产品如数字示波器较海外仍相差多个代际。但近年来多项政策扶持+宏观技术进步大环境下，我们看到国内电子测量厂商产品迭代速度加快，产品工艺与技术参数上均有所提升。2022年9月28日，中国人民银行宣布设立更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上，支持金融机构以不高于3.2%利率向10个领域设备改造更新提供贷款。

业绩高增长条件下，电子测量“估值锚”可通过终局竞争格局推算。

我们认为当前市场对于电子测量行业“估值锚”落在对国内行业“终局”展望预期上。在乐观假设条件下，我们认为国内电子测量厂商竞争格局向全球靠拢，则国内龙头普源精电、鼎阳科技国内市占率合计接近60%。我们同时认为P/E倍数一定程度上反映了市场对于行业公司实现终局净利润的发展年限，在上述假设条件下，我们测算行业估值中枢在43~55x之间。

我们同时可以根据“两阶段估值体系”进行交叉验证。

我们于2022年5月17日发布报告《通用电子测量行业深度报告之二：它山之石，可以攻玉》中首次提出：当前我国电子测量估值可通过“二阶段估值体系”。我们认为当公司为适应下游不断变化的应用场景，同时出于对毛利率等财务指标的考虑，会逐步将整体产品形态向软件切换，通过订阅增值服务方式为下游用户提供二次开发端口。我们认为该阶段公司业务逐渐走向成熟，P/E可采用十年期国债等无风险收益率倒数来测算，即：P/E=1/(国债利率)。2021年1月1日-2022年11月10日，美国10年期国债平均利率约为2.08%，因此一般情况下，电子测量行业成熟阶段P/E=1/2.08%=48x左右。

投资建议

得益于5G、新能源汽车等下游行业景气度上行，加之政策驱动。我们认为电子测量即将迎来新一轮发展期，建议关注普源精电，鼎阳科技，坤恒顺维，优利德，思林杰，东方中科，必创科技。

风险提示

研发支出不及预期，原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

报告正文

01

业绩回顾：赛道景气依旧，头部效应显著

1.1 收入高速增长，重点看下游细分赛道

2022年前三季度，电子测量头部公司合计实现收入19.2亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长30.6%。我们的统计对象包括普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德、思林杰、创远信科。其中普源精电归母净利润剔除了股份支付费用。

专用电子测量仪器厂商收入增速较通用电子测量仪器厂商更高。从各家收入体量及收入增速看，我们发现专用电子测量仪器厂商22年前三季度收入增速高于通用电子测量仪器厂商，其中下游以军工、商用通信为主的坤恒顺维22年前三季度收入增速位于重点公司前列。创远信科业务以无线通信测试、车联网测试以及无线通信设备为主，但22年前三季度收入同比下滑23.1%。我们认为主要同公司外部环境变化有关，创远信科主要为客户提供项目集成制解决方案，交付周期较长（2019年-2021年存货周转天数分别为210/203/210天），4~5月受上海疫情影响员工无法现场运维交付，导致整体收入确认递延。

图1：电子测量行业重点1-3Q22收入情况

资料来源：各公司公告，民生证券研究院

图2：专用电子测量仪器厂商1~3Q22收入增速较高

资料来源：各公司公告，民生证券研究院

图3：专用电子测量仪器厂商收入呈季节性

资料来源：各公司公告，民生证券研究院

图4：通用电子测量仪器厂商收入季度波动较平稳

资料来源：各公司公告，民生证券研究院

产品高端化对通用电子测量厂商更加重要。一般而言，专用电子测量仪器厂商产品矩阵较通用厂商相对单一，且聚焦于部分细分场景。如坤恒顺维侧重军工雷达、无线信道测试；创远信科专注北斗导航测试，思林杰聚焦于苹果产业链工艺检测。通用电子测量仪器厂商如普源精电、鼎阳科技下游客户分布较广，产品矩阵更为全面，基本实现了示波器、频谱仪、矢量网络分析仪、射频源等时频域类产品覆盖。我们认为对于通用电子测量厂商而言，由于其下游客户较分散，提升品牌知名度是收入快速增长的关键。以数字示波器为例，根据普源精电统计，2022年全球4GHz带宽以下示波器市场占比10%；4GHz-13GHz（不含13GHz）约占20%；13GHz-33GHz（不含33GHz）约占30%；33GHz-60GHz（不含60GHz）约占20%；60GHz-110GHz约占20%。且海外60GHz带宽以上示波器已对我国实行禁运，需申请美国商务部许可证。我们认为无论从市场空间还是提升自身品牌认可度条件下，高端化是通用电子测量仪器厂商收入提速的核心。

图5：电子测量示波器市场空间基本服从正态分布，切入高端市场是拓宽市场空间可行解

资料来源：Wind，民生证券研究院

收入结构改善，各大厂商高端产品占比提升。22年前三季度，普源精电、鼎阳科技高端产品收入占比均有所提升。2022年前三季度，普源精电国内高端产品收入同比增长131.2%，海外高端产品销售金额同比增长91.9%。鼎阳科技高端产品营收同比增长119%，高端产品占比提升至17%，拉动四大类产品平均单价同比提升22.67%，其中射频微波类产品增速明显，射频微波信号源类产品1-9月平均单价同比提升38.32%

从销售模式看，通用电子测量厂商品牌认可度也在持续提升。大客户对于产品性能指标要求更为严格，需要电子测量设备供应商配备专业销售团队现场运维演示，因此我们认为直销模式占比情况一定程度反映了下游客户对于电子测量厂商品牌认可度情况。22年前三季度，普源精电直销占比提升至29%，销售金额同比提升近40%（收入同比26%）

图6：普源精电收入结构—按产品类型

资料来源：普源精电22年三季度业绩说明会，民生证券研究院

图7：鼎阳科技收入结构—按产品类型

资料来源：鼎阳科技22年三季度业绩说明会，民生证券研究院

图8：普源精电22年前三季度收入结构—按销售模式

资料来源：普源精电22年三季度业绩说明会，民生证券研究院

图9：普源精电直销客户占比稳步提升

资料来源：普源精电22年三季度业绩说明会，民生证券研究院

1.2 利润同比改善，规模化效应初显

22年前三季度，行业重点公司整体毛利率54.2%，同比提升0.07pct。单季度看，3Q22行业龙头整体毛利率53.5%，同比提升2.2pct。分公司看，专用电子测量仪器公司毛利率较通用电子测量仪器公司更高。3Q22思林杰、坤恒顺维综合毛利率分别为66.1%/63.9%，我们认为思林杰产品以软件为主，受上游硬件原材料涨价波动较轻。坤恒顺维下游主要为军工及商用通信，产品单价较普源精电、鼎阳科技等通用电子测量仪器厂商更高，且拥有一定议价能力。我们认为对于普源精电、鼎阳科技、优利德等通用电子测量厂商而言，随着高端产品收入占比提升，上游原材料环境改善，未来毛利率有望提升。

盈利能力持续改善。22年前三季度，行业重点公司合计净利率21.2%，同比提升4.5pct。单季度看，3Q22行业龙头合计净利率19.9%，较上年同期提升3.9pct。我们认为随着各公司规模化效应显现，边际成本改善，加之募集资金管理带来收益，归母净利率有望持续改善。

图10：电子测量行业重点公司毛利率情况

资料来源：Wind，民生证券研究院

图11：电子测量行业重点公司净利率情况

资料来源：Wind，民生证券研究院；注：普源精电归母净利率已剔除股份支付费用影响

02

行业更新：政策加码，估值脉络逐渐清晰

2.1 政策启动，电子测量行业再迎东风

我国电子测量行业起步相对较晚，得益于下游行业迅速发展带动我国电子测量进入黄金发展期。分时频域类产品看，我国频域类产品同海外公司产品差距已逐渐缩小；时域类产品如数字示波器较海外仍相差多个代际。但近年来多项政策扶持+宏观技术进步大环境下，我们看到国内电子测量厂商产品迭代速度加快，产品工艺与技术参数上均有所提升。

2022年多项政策启动，我们继续看好行业未来2~3年发展：

• 2022年9月7日，国务院常务会议确定以政策贴息、专项再贷款等一系列“组合拳”，来支持高校、职业院校、医院、中小微企业等领域的设备购置和更新改造，总体规模为1.7万亿。由中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行等18家全国性商业银行共同参与。

• 2022年9月28日，中国人民银行宣布设立更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上，支持金融机构以不高于3.2%利率向10个领域设备改造更新提供贷款，叠加此前中央财政贴息2.5pct。则4Q22更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。

图12：9月7日国务院常务会议节选

资料来源：新闻联播，民生证券研究院

图13：央行宣布设立设备更新改造专项再贷款

资料来源：中国人民银行，民生证券研究院

表1：高校电子测量仪器采购需求梳理

资料来源：采招网，政府采购网，民生证券研究院整理；注：数据更新至2022年11月7日

2.2电子测量行业估值落在哪里？

受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。根据弗若斯特沙利文的统计测算，电子测量仪器的市场规模由2015年的101亿美元增长至2020年137亿美元，CAGR保持在6.3%。随着5G的商用化、新能源汽车市场占有率的上升、信息通信和工业生产的发展，全球电子测量设备的需求将持续增长，预计全球电子测量仪器行业市场规模将在2020年到2025年以CAGR 4.7%增长至172亿美元。

受益于政策的大力支持，智能制造、5G商用化推广等下游产业的快速发展，我国的电子测量仪器市场在近几年高速增长。根据弗若斯特沙利文统计预测，2015至2020年间，我国电子测量仪器以CAGR 12.8%从26亿美元扩张至48亿美元，2020至2025年间我国的电子测量仪器市场仍会继续扩张，但增长速率或将下降。至2025年，预计我国电子测量仪器的市场将增长至65亿美元，CAGR为6.2%

图14：全球电子测量仪器市场规模

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

图15：我国电子测量仪器市场规模

资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院

我们认为当前市场对于电子测量行业“估值锚”落在对国内行业“终局”展望预期上。从国内电子测量仪器厂商发展战略及发展模式看，行业发展依旧是“政策驱动>技术驱动”。结合全球竞争格局，美国是德科技+德国罗德与施瓦茨2021财年全球合计市占率约60%。弗若斯特沙利文预计2025年我国电子测量市场规模约65亿美元，以即期汇率计算，2025年我国电子测量市场近471亿元。考虑到25年后我国电子测量下游需求已逐渐成熟，并不断向细分下游深耕，我们认为2025年国内电子测量市场接近国内总需求，假设我国电子测量终局市场空间约500亿元。在乐观假设条件下，我国综合电子测量仪器厂商竞争格局向海外靠拢，则远期普源精电、鼎阳科技市两家行业龙头国内市场市占率接近60%，国内可触及市场约300亿元。

全球市场看：鼎阳科技、普源精电在全球市场均有布局，在日韩、巴西、欧洲及北美均设立了子公司，并安排当地销售人员辅助直销。根据两家公司远期规划，海外收入占比预计下降（当前鼎阳科技70%，普源精电50%），我们认为当前国内对电子测量仪器国产化需求较大，本土厂商已加大国内市场销售投入。但考虑到海外市场仍有发展潜力，保守估计未来普源精电、鼎阳科技等厂商国内市场收入占比近50%。

综合来看，两家公司远期可触及市场约600亿元。我们认为由于两家公司产品结构类似，收入端不会有明显的差异，但普源由于成立更早，且示波器产品迭代速度较鼎阳更快，假设普源精电、鼎阳科技两家公司市场占比分别为60%/40%，即普源360亿元，鼎阳240亿元（2019年~2021年基本保持这个比例）。

图16：1~3Q22普源精电、鼎阳科技海内外收入结构

资料来源：各公司公告，民生证券研究院

图17：普源精电、鼎阳科技收入体量存在一定差距

资料来源：各公司公告，民生证券研究院券研究院

• 普源精电

净利润层面考虑，我们参照美国是德科技当前稳态净利率（是德科技ADC也自研），假设普源精电稳态净利率也在20%，即终局净利润约72亿元。

• 鼎阳科技

由于鼎阳结合产业链优势，仅自研模拟前端芯片，净利率层面会较普源精电更高，结合鼎阳科技2020年~2021年净利率水平，我们假设其稳态净利率约25%，即鼎阳科技远期净利润约60亿元。

P/E估值仍是主流。从估值方法的选取上来看，依旧是以P/E为主。参考海外龙头，是德科技估值体系也以P/E为主。我们认为主要在于是德科技软件业务占比持续提升，且产线主要负责模拟前端，ADC芯片。固定资产较纯设备类厂商没有那么重。国内公司如鼎阳科技并未自研芯片，同时也在发力示波器/频谱仪内软件，我们依旧选取P/E估值。

从P/E估值本质来看，倍数选取是市场对于公司达到终值年限的预期。我们参照市场对于两家公司的一致预期，选取合适估值倍数。2022年鼎阳科技，普源精电万得一致预期净利润分别为1.4亿元/0.9亿元（剔除股份支付费用后约1.3亿元），则两家稳态P/E倍数分别为43x/55x。普源精电估值较高也体现了部分自研芯片的估值溢价。

图18：是德科技软件及服务收入占比持续提升

资料来源：是德科技公告，民生证券研究院

图19：电子测量行业全球竞争格局

资料来源：wind，Capital IQ，民生证券研究院；注：是德科技、罗德与施瓦茨、泰克、力科、安立收入采用彭博一致预期

当前电子测量估值倍数同样可以通过无风险收益率倒数交叉验证。我们于2022年5月17日发布报告《通用电子测量行业深度报告之二：它山之石，可以攻玉》中首次提出：当前我国电子测量估值可通过“二阶段估值体系”。我们认为当公司为适应下游不断变化的应用场景，同时出于对毛利率等财务指标的考虑，会逐步将整体产品形态向软件切换，通过订阅增值服务方式为下游用户提供二次开发端口。我们认为该阶段公司业务逐渐走向成熟，P/E可采用十年期国债等无风险收益率倒数来测算，即：P/E=1/(国债利率)。2021年1月1日-2022年11月10日，美国10年期国债平均利率约为2.08%，因此一般情况下，电子测量行业成熟阶段P/E=1/2.08%=48x左右。

图20：是德科技历史估值（P/E TTM）

资料来源：Wind，民生证券研究院；注：数据截至北京时间2022年11月7日

03

板块重点公司三季度表现

3.1 普源精电

普源精电公布2022年前三季度业绩：收入4.1亿元，同比增长25.8%；归母净利润0.5亿元，同比增长270.9。单季度看，3Q22公司实现收入1.5亿元，同比增长30.5%，环比增长5.5%；归母净利润0.22亿元，上年同期亏损897万元。

盈利能力改善，高端产品放量明显。3Q22公司综合毛利率52%，环比提升1.2pct，同比提升8.6pct。我们认为毛利率提升一方面在于公司产品放量带来的自研芯片封装等成本摊薄；另一方面在于高端产品持续贡献收入。前三季度带宽2G以上示波器销售额同比增长121%，其中5G以上示波器同比增长1165%。上半年公司2G带宽示波器MSO8000/R销售额同比增长56.24%。

控费能力优化，大客户未来仍是主攻方向。前三季度公司销售费用率、研发费用率分别同比下降4.8/2.9pct，剔除股份支付费用后研发费用率17%，归母净利率21%，我们认为由于公司不断增强大客户拓展（前三季度直销收入同比40%，大客户收入增长95%，单体最大的战略直销客户收入同比增长 55%）。

国内业绩增长迅速，国产化替代仍是大逻辑。普源精电前三季度示波器、射频类仪器、波形发生器、电源电子负载、万用表收入占比分别实现54%/13%/10%/11%/4%。前三季度国内外收入同比增长47.6%/6.0%，其中高端产品分别贡献收入+131%/92%。3Q22公司合同负债605万元，订单仍然充足。

新品拓展是公司当前核心逻辑，期待射频类仪器“后来居上”。1-7月公司已分别在示波器、射频及电源电子负载推出重磅产品。我们看好公司对于频谱、矢网等产品应用领域理解能力与自研芯片迁移能力，并期待后续公司在示波器软件化、平台化上的进展。

表2：普源精电业绩回顾表

资料来源：Wind，民生证券研究院；注：毛利润未扣除营业税金及附加

3.2 鼎阳科技

鼎阳科技公布2022年前三季度业绩：收入2.7亿元，同比增长28%；归母净利润1.0亿元，同比增长66.2%。单季度看，3Q22公司实现收入1.0亿元，同比增长41.3%，环比增长7.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长120.8%，环比增长20.6%。3Q22归母净利率42.6%。

缺芯“稳着陆”，业绩释放显著。3Q22收入、净利润同比+41%/121%，毛利率环比提升2.9pct，同比提升3.1pct，净利率环比提升4.6pct，同比提升15.3pct。公司已消化涨价对发货影响，看好下半年继续高速增长。

高端产品发力显著。前三季度高端产品收入同比增长119%,收入占比提升17%(较2021年底提升6pct)。其中射频微波类产品增速明显，射频微波信号源类产品1-9月平均单价同比提升38.3%。

深耕优势领域，把握国产化机遇。3Q22公司境内收入增长80%（单季度+125%），其中境内工业场景3Q22收入+216%，我们认为主要驱动在于高端示波器及射频类产品带来的驱动效应,3Q22分别贡献增长驱动237%/127%。

表3：鼎阳科技盈利预测与财务指标

资料来源：Wind，民生证券研究院；注：毛利润未扣除营业税金及附加

3.3 坤恒顺维

坤恒顺维公布2022年前三季度业绩：1Q22-3Q22收入1.2亿元，同比增长36.9%；归母净利润0.4亿元，同比增长68.7%。单季度看，3Q22收入0.6亿元，同比增长25.6%；归母净利润0.2亿元，同比增长41.4%。

受疫情与成都限电影响，单三季度增长仍有提升空间。坤恒顺维3Q22收入增速较同行友商稍低（普源、鼎阳分别为30.5%/41.3%）。从订单层面看，前三季度与半年度合同负债持平（1H22合同负债较1Q22增加271万元），我们认为公司仍处在订单消化期，展望全年仍具成长性；从另一个角度看，3Q22应收账款约5000万元（占21年全年收入约25%），考虑到公司业务结构，军工客户通常要求设备供应方提供设备预调，因此应收款一定程度上也代表了军工订单需求。

毛利率同比提升3.5pct，净利率同比提升4.2pct。由于公司以订单制为主，收入及利润呈现一定季节性，但费用全年均摊，因此我们认为YoY费用率比较更具代表性。3Q22公司归母净利润0.2亿元（margin 38.1%），主要受益于理财收入与管理费用逐渐摊薄（同比下降1.5pct）。从研发角度出发，3Q22公司销售/研发费用率为7.3%/13.3%（同比提升0.3/3.7pct）。

技术迭代快，国防军工投入力度大，射频类仪器有望拓宽应用场景。存量场景看，公司无线信道仿真仪、射频源已广泛用于基站通讯，随着5.5G/6G迭代提升，基站测试环节有望再迎高潮。公司拳头产品已逐渐切入卫星通讯领域。新品频谱仪有望实现40GHz+。

表4：坤恒顺维业绩回顾表

资料来源：Wind，民生证券研究院；注：毛利润未扣除营业税金及附加

3.4 优利德

优利德公布2022年前三季度业绩：1Q22-3Q22收入7.0亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.93亿元，同比下滑7.6%。单季度看，3Q22收入1.8亿元，同比下滑8.1%；归母净利润0.16亿元，同比下滑36.3%。

公司收入端单季度出现下滑主要由于疫情影响，致使国内业务收入同比下降。利润层面，由于大宗商品与芯片价格有所回落，成本结构持续改善，3Q22毛利率实现36.9%，较上年同期提升5.9pct。受股份支付费用及加大研发投入影响，公司3Q22归母净利润同比下降36%（单季度研发费用同比增加29.2%）。

表5：优利德业绩回顾表

资料来源：Wind，民生证券研究院；注：毛利润未扣除营业税金及附加

3.5 必创科技

必创科技公布2022年前三季度业绩：1Q22-3Q22收入5.1亿元，同比下滑7.3%；归母净利润1994万元，同比下滑38.7%。单季度看，3Q22收入1.7亿元，同比下滑18.8%；归母净利润28万元，同比下滑98.7%。

我国工业互联网发展迅速。公司主营业务之一为工业互联网传感器。2022年11月6日，中国工业互联网研究院发布《中国工业互联网产业经济发展白皮书》，预计2022年我国工业互联网产业增加值规模将达到4.45万亿元，占GDP比重3.64%。公司目前已经掌握了光敏、力敏等先进感知技术，在智能传感、光电仪器及相关监测、检测系统方面，已经具备了较为突出的设计能力、产品优化及研发定制能力、专业化配置能力、数据采集及处理能力、智能化升级能力、安装调试能力、售后支持能力、技术开发及服务能力。自主研发生产的无线传感器网络系列产品、金属化光纤、MEMS压力传感器芯片、精密位移控制单元及OLED/LCD显示器件光色评价系统等多项产品的技术性能指标均达到国内较高水平，部分指标达到国际较高水平，丰富的技术储备为公司的产品和服务提供坚实的技术保障。

新增光谱仪业务，拓展第二成长线。2019年公司收购光谱仪公司卓立汉光100%股权，拓展光电感知技术。卓立汉光2019年~2021年分别实现5222/6106/7753万元，较业绩承诺高出4.4%/3.5%/4.0%。2019-2021年度合计实现扣除非经常性损益后的净利润为1.9亿元，超出业绩承诺的7.80%。目前公司已经实现光电、智能传感、数据连接与服务三大事业中心，并持续通过硬件研发+算法迭代+快速服务相应提升整体竞争力。

表6：必创科技业绩回顾表

资料来源：Wind，民生证券研究院；注：毛利润未扣除营业税金及附加

04

风险提示

研发支出不及预期。如全球疫情反复，5G通信、汽车电子等行业研发支出下降将会导致电子测量行业整体需求下行。

原材料供应紧缺及价格波动。电子测量仪器主要原材料中，通用IC芯片受到上游半导体产业波动影响较大。由于全球范围内产能转移、下游产业需求变化等因素导致市场供求变化的影响。如果未来上游半导体产业供应进一步紧缺、价格波动幅度进一步加大，将会对行业内各公司的毛利率水平和盈利能力造成一定的影响。

芯片等电子元器件进口依赖。电子元器件的设计及加工水平直接影响通用电子测量产品的性能，产品原材料中的部分高端电子元器件，如IC（集成电路）芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，也是各电子测量产品所需重要零部件。目前进口FPGA主要为赛灵思（XILINX）、英特尔（Intel）等美国品牌，进口ADC、DAC主要为亚德诺半导体（ADI）、德州仪器（TI）等美国品牌，其中个别类型IC芯片受到美国商务部的出口管制。若国际贸易环境发生重大不利变化或外资厂商生产能力受到疫情的巨大影响，行业内公司将面临重要电子料供应紧缺或者采购价格波动的风险，可能会对公司经营产生不利影响。

风险提示：研发支出不及预期，原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

END

具体报告内容请参见完整版报告：

电子测量板块2022年三季度总结：长坡厚雪，如何把握行业上升周期？（2022-11-10）

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团队介绍

马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

谢致远

■ 民生证券研究院通信行业研究员；上海交通大学工业工程硕士，2022年加入民生证券，重点覆盖电子测量、虚拟人、数字版权等领域。

执业证号：S0100122060027

重要提示

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本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。