我今天说一个比较歪的话题。我们做投资，不管是一级市场还是二级市场，都有一个共同的，基本的逻辑，就是做时间的朋友。今天我想反过来，跟大家讨论一下，怎样做时间的敌人。在这之前呢，我们先问一个更基本的问题：投资的目的是什么？抛开觉得投资好玩这样的主观因素，从纯粹功利的角度说，投资的目的有且只有两个：1、改善自己在人类序列中的排名；2、锁死自己在人类序列中的排名。每一次下注之前，先要想清楚，自己的目的是哪一个。这两个目的冲突吗？对同一个人来说，这两个目的是不冲突的；但对同一笔钱来说，是冲突的。什么样的人需要改善排名，什么样的人需要锁死排名？表面上看答案很简单，排名靠后的人需要改善，排名靠前的人需要锁死。然而事实上，在国内我们很少看到排名靠前的人为了锁死排名而努力。那么“人类序列中的排名”是什么，怎样计算？首先我这里说的排名，仅指财产，或许地球另一端，某个酋长对自己的臣民享有初夜权，甚至可以生杀予夺，这里我们不做考虑。给大家一个非常不精确，仅在量级层面的模糊概念，以人民币计：如果你有100万，你在人类序列中的排名是前1%；如果你有1000万，你在人类序列中的排名是前0.1%；如果你有一个“小目标”，你在人类序列中的排名是前0.01%。根据我的观察，上述三个量级的人，几乎都没有在“锁死排名”的问题上花太多心力。至于这样对不对，好不好，是个主观问题，我不做评价，仅陈述自己看到的事实。几乎所有经典的投资类书籍，都是教你如何改善排名的。即便是保守主义投资学派的定海神针《证券分析》，其实本质上，也是教你如何改善排名的。我们为什么买低估的股票？为什么考虑系统性机会和系统性风险？都是为了改善排名，为了超越市场的平均水平。但凡“改善排名”的努力，一定是有代价的，只不过越是优秀的投资者，他所做出的改善越具有强烈的“不对称性”。比如格雷厄姆分散投资很多家“价格低于清算价值”的公司，这让他在几乎不可能亏损的同时，却有极大概率获得很高的收益。然而无论多么优秀的人，做出何种程度的努力，“改善”终究是有代价的。至少在理论上，所有试图超越别人的努力，都可能导致自己更加落后。一个有趣的现象是：越平庸的策略，反而越无懈可击。举例来说：比如你和朋友在玩一个最简单的游戏，剪刀石头布。如果你的策略是出剪刀、石头和布的概率各3/1，你会发现，无论对手使用什么样的策略，他永远不可能击败你。而一旦你发现对手出石头的概率明显高于3/1，你将会提高自己出布的概率。这种调整帮你获取更多的收益，同时也成为你的命门。这时对手策略上的变化将直接决定你的输赢，反之亦然。从此以后，两个小伙伴终于可以永无止境地互相伤害了……回到现实中，改善排名的努力，有可能付出怎样的代价呢？一些老朋友可能知道，目前我的投资组合是“30只低估值、高分红的央企蓝筹股+20只到期收益率为正的可转债”。也就是说：股票+债券，合计只有区区50个标的。是的，区区。这显然是一种为了改善排名而构建的投资组合。那么在极端情况下，这样一个组合会以怎样的形式伤害到我呢？由于我的投资组合主要是由“央企蓝筹股”和“AA级以上的债券”构成的，且没有一分钱的负债，因此这个组合被清零是不太可能的。但是在极端的假设中，至少理论上存在这样一种场景：如果未来的某一天，腾讯一家公司的市值占了全球股市的99%（就像电影阿凡达中，入侵潘多拉星的那个公司一样），如果出现这种情况，那么我分散买入30只央企蓝筹股的策略将遭到报应。咱们不聊腾讯，我只是随便举个栗子。重点在于：只要你做出选择，你就可能为你的选择付出代价，或者为你没选的东西付出代价。接下来的问题是，如果想要“锁死自己在人类序列中的排名”，我们应该做些什么？我下面说的不是唯一的方法，但所有“锁死排名”的方法，底层思路应该都是一样的。一个简单粗暴的方法是这样的，我分几个步骤来说。1、按照GDP由高到低的顺序，将世界上所有国家排序；2、将资金等比例分成两份；3、用一半资金按照GDP的权重，买入世界上前30的国家的指数基金（也就是说GDP总量越大的国家买得越多）。4、用另一半资金“等比例”买入世界上所有国家的指数基金（也就是说每个国家各买一份，大国不多买，小国不少买。前提是能买到，有些国家没有指数基金，那也不强求。）5、收到现金分红，就投回去。哪国指数分的红，就买哪国指数。除此之外，余生不要再做任何与投资有关的事。“分散”和“装死”就是这个策略的关键，你越想随世界的变化而调整，锁死排名的目的就越达不成。想要锁死排名，首先你要杜绝自己战胜市场的可能性，你要成为市场。这么看来，“锁死自己在人类序列中的排名”，似乎是个挺简单的事情，但是为什么富人很少超过三代呢？我觉得这里面有两个巨大的难点：1、不是不能，而是不愿。这个策略的气质非常诡异，几近托孤！让人感觉很不舒服。就像人人都知道立遗嘱应该趁早，但从情感上总是容易抵触。2、锁死自己的排名很容易。锁死子孙后代的排名，比登天还难。但是话说回来，只有极端变态的人，才会给“自己”设计这样的投资策略。正常人即使想出了这样的策略，也是替后代想的。这倒不是因为人们总觉得自己了不起，后代是蠢货，而是因为一个更加自私的原因——对于自己，我们想要精彩的人生，但对于后代，我们想要他们安全。为什么说后代的排名更难锁死呢？不是因为公司会破产、债券会违约，这些问题都好解决。关键在于：只要时间足够长，“产权”的层面一定会出问题。很多人试图通过家族信托来传承自己的财富，但信托的存续时间应该是多久呢？这里面有个让人绝望的悖论：信托存续期越短，你的财产越容易被子孙败掉；信托存续期越长，你的财产越容易被外人卷走。这个问题上，我们不能指望法律保护我们。只要利益足够大，时间足够长，想坑你的人可以创造出新的法律。你可能觉得有点危言耸听了，这点钱至于吗？仅仅为了咱们，当然不至于。但是要清楚，创造新的法律，不是为了坑咱们这几个人。世界上有好多想要千秋万代的妄人，一锅端的诱惑实在太大了。过去几十年，美国人一切试图传承财富的努力，都面临这样两个困境：管理人拔毛吸血、国税局敲骨吸髓。比尔盖茨的慈善基金，有这样一个条款：在盖茨夫妇去世后，20年内必须花光所有的钱。这里面的深意，大家可以品味一下。本文内容基本上就是这些。最后，说了半天别人，那我自己为“锁死排名”做过什么努力吗？说实话，目前还没有，但是将来我会拿出资产的一小部分，尝试这种“绝对防御”型的配置。然后，随着我自己年龄的增加，这种“绝对防御”的配置，比例也会一点一点增加。但是终其一生，我用于锁死排名的资金也不会超过资产的10%。刚才说过，只有极端变态的人，才会为自己设计这种“绝对防御”型的投资策略，所以掐指一算，我的变态率是10%。在行《投资要义》-增订版《木叶青玄》（我写的小说，看完前五章，不上瘾算我输。不能深说的投资原理，全写在故事中）

今天谈一下“慈善基金”这盘“生意”。注意，我说的慈善，特指“西方”的慈善，至于“南方、东方和北方”什么样，我是不清楚的。西方的慈善基金，大致是这样的规则：1、慈善基金不用交税，或交税比企业少；2、慈善基金每年必须将一定比例的资金用于慈善事业，这个比例可以设得很低，比如2%；3、慈善基金不能用于基金管理者个人的消费。大致就这三条，细节各有不同，也不必详述。很多人诟病西方的慈善基金，主要是指责他们“给管理团队发很高的薪水”。这是个问题，但不是重点。没有哪个富豪捐几十亿、上百亿美金出去，是为了给“管理慈善基金的儿女发工资”。慈善基金真正的好处是什么？不说人心，不说动机。这些都是虚无缥缈的东西。只说一个商业层面的事实——当你的钱多到一定程度，则“投资”和“消费”是无法区分的。举例来说：你买一艘游艇，可以直接刷卡。但如果你要买一艘游轮（比如泰坦尼克号），则这艘游轮绝不会直接登记在你个人名下。也就是说，不管你购买泰坦尼克号这个行为，究竟是因为看好这艘游轮的商业价值，还是单纯为了爽。总之购买游轮，必然是一个“投资行为”。假设你喜欢足球，喜欢梅西，去买票看比赛，是消费行为。但如果你把“巴塞罗那俱乐部”买了呢？不管你是为了爽，还是真心看好俱乐部的商业价值，总之购买球队，必然又是一个“投资行为”。当财富的体量大到一定程度，表面上的“所有权”其实没有意义，因为你根本不可能用这笔钱进去“消费”。“控制权”才有意义。因为所有的消费，都是投资。最极端的情况就是“皇权”。普天之下莫非王土，率土之滨莫非王臣。听上去霸气侧漏，其实这话自我安慰的成分更多。天下的土地，皇帝用不完，他只能决定给谁用，如何用。实际的情况是：“所有权”表面有，其实没有；“控制权”有，但控制力非常差，处处被吸血。财产多到一定程度，注定就是这个局面，而且这已经是最好的局面。在行《投资要义》-增订版《木叶青玄》（我写的小说，看完前五章，不上瘾算我输。不能深说的投资原理，全写在故事中）

巴菲特说：如果有一把左轮手枪，里面可以装一百万发子弹，但里面却只装了一发，然后让他对着自己的头开一枪（也就是说有百万分之一的可能性会死），如果他没死，就给他100万美金。即使这样，他也不会玩这个游戏。那么，如果有一天，我们真的遇到一个机会，可以选择是否要玩这个游戏，我们应该怎么办？我的答案非常明确，一定要玩！可能有些朋友会觉得惊讶，“这跟你一贯的保守风格不太一致啊”。“你是猴子请来逗B的吗？”不是，我很严肃的。大家仔细一看都会明白，这是一个计算“数学期望”的问题。但这个问题迷惑人心之处就在于，它看上去像是在“赌命”！那么实际上，它是在赌命吗？是的，它就是在赌命！What？不是这道题欺骗了你，是生活欺骗了你。你以为你是一个保守谨慎的价值投资者，你调研公司、你钻研合同、你分散投资、你还不吃油炸食品，于是你以为自己从不赌命。事实上，“赌命”是我们每一个人的日常生活。让我们再仔细回看一下这道题：你有100万分之1的可能性会死，如果不死，可以拿到100万美金。该不该开这一枪，我的推理方法是这样的：我们每座一次飞机，掉下来的可能性是600万分之1。假设我每年出去旅游3次，往返总共座6次飞机，死亡率合计100万分之1。（为了方便表述，我这里其实还忽略了去机场路上出车祸的概率）现在问题来了：如果明年不去旅游，可以得到100万美金，你愿意吗？如果你愿意为了100万美金，放弃明年的旅行计划，那么这一枪你应该开！这里有人会说“放弃旅行和开枪是不一样的，对着自己开枪心理感受很不好啊”。这个我只能说：“为了100万美金就肯放弃旅行的人，心理障碍什么的，咱还是先克服一下吧~”有些朋友回复说：“生命只有一次，万一赌输了风险是负无穷大，所以无论收益有多高都不能赌”。这是不对的，死亡是一种归零，不是负无穷大。从“一百万分之一”的尺度上看，我们每天都在面对这种归零的风险。你每天开车上下班，一年能赚100万美金吗？这一年下来，死亡率肯定是超过百万分之一的。出门吃个饭，练个瑜伽什么的，路上都有可能“被归零”，其实我们心理都知道，但还是主动选择去拥抱这个风险。只不过，日常生活总是很容易被我们忽略。投资可以分散，生命只有一次。我们每天赌命，我们没有选择。也许唯一能做的，就是在期望值为正时，狠狠地下注！下一个问题：巴菲特为什么不玩？这个左轮手枪的故事，是巴菲特在股东会上的一个笑谈，100万美金和100万分之1的死亡率，我想他应该是随口一说，按我们小学语言课本的话说，属于“夸张的修辞手法”，类似于“十五从军征，八十始得归”，十五和八十都是虚数，表示很小和很老。另一方面，即使这些数字不是夸张的，他不玩也是有合理性的。对于一个身价500亿美金的老人，100万美金的事情是不太值得思考的，哪怕它的期望值为正，错过了也不可惜。想象一下，你带着这个赌局去找巴菲特，直接见到他是不可能的，最多联系到他的秘书，然后你郑重地说：“请转告巴菲特先生，我可以给他一个赚100万美金的机会，而且几乎没有风险”。秘书出于严谨，又跟你确认了一遍金额，然后翻了一个白眼，走开了……在行《投资要义》-增订版《木叶青玄》（我写的小说，看完前五章，不上瘾算我输。不能深说的投资原理，全写在故事中）

前几天跟一位朋友聊到“大宗商品”投资的问题。我说我从来没有投资过大宗商品，之后估计也不会做这方面的投资。原因很简单：不产生现金流的资产，很难估值。这个世界上有很多东西，比如齐白石的画、高品质的玉石、黄金、黄铜、螺纹钢、石油、煤炭……我们非常清楚这些东西是有价值的，但无法确定他们的合理价值应该是多少。齐白石的一张画，卖500万或5个亿，似乎都没什么问题。石油相对稳定一些，但其实也非常没谱。过去30年，我们经历过油价150美元一桶的情况，也经历过油价10美元一桶的情况，然而我们发现无论油价是150美元还是10美元，人类世界都能正常运行。那么我们当前的油价到底是高估了还是低估了呢？对此，朋友提出了一个理论，他认为商品的价格一旦跌破开采成本，就可以认为是被低估了。我发现许多投资者都有这样的想法，很多年前第一次听到这个理论时，我的第一反映也觉得这个逻辑应该是对的。直到有一次，我去参加一个黄金采掘类公司的股东大会，会后聚餐时，同桌有一位头发花白的老人，他是这家黄金企业的高级工程师，退休后又被返聘回原单位。我那时候还是个非常腼腆的人，不太好意思当众说话，不过这位老人非常喜欢跟年轻人聊天，特别有亲和力，于是我就借机问了他“能不能通过开采成本，来判断商品价格是否被低估”的问题。老人很干脆地告诉我，不能。然后他有些顽皮地看着我问道：“小伙子，你能不能告诉我，什么是金矿？”我发现这个问题我竟然回答不了。回答不了本身就是答案，于是我隐约有点明白他的意思了。老人接着说道：“这个世界上任何一座山，一块土地，都有可能是金矿。我们今天认为不是金矿的地方，如果金价涨了，它就是金矿。这世界上含有金元素的山脉、土地，多到数不胜数，只是大多数含量都极低，不值得去开采和提炼。所以说“开采成本”这个概念也是有问题的，黄金没有一个统一的开采成本，每个金矿的开采成本都不一样。反过来说，如果金价跌了，好多原本被当成金矿的地方，就不再是金矿了。”这大约是十年前的故事了，至今我还是很感谢这位鹤发童颜的老工程师，跟他聊天让我更早地认识到，做投资的人绝不能沉溺于金融本身，我们必须睁开眼睛看世界。其实回过头来想想，也许只有搞金融的人，才会理所当然地接受“用开采成本给商品估值”这样的想法。另外，老人还告诉我一个道理：当某种矿石的价格越来越高，就会有越来越多的资金投入到“开采技术”的研发上。而且开采技术的研发不是单纯碰运气，有很多技术路径都是明的，只是目前不太值得为这个花钱。如果大家对十年前的事有印象，应该还记得那时候很多人担心地球上的石油快用完了。老人那个时候就告诉我，至少你这一代人不用担心。石油有得是，只不过我们的开采技术不行，把好多油都浪费了。而且我们技术不行、设备不行，并不是因为弱，是故意的，是经过计算后主动选择不去升级的。多年以后我听到过一句对“石油枯竭论”更加刻薄的评论——石器时代的终结，不是因为地球上的石头用完了。十年后的今天，担心石油用尽的声音已经很少听到了。能够在十年前就看清这一点，我不认为这是位老人的高瞻远瞩，他只是知道一些基本常识。老人可能不知道的是，对于浮躁的金融从业者而言，基本常识是非常稀缺且宝贵的东西。关于这一点，我也是后来才慢慢了解的。说到这里，再讨论个更深一层的问题：既然商品不产生现金流导致无法估值，因而我从不投资商品本身，那为什么我会投资那些“以大宗商品为主营业务”的公司呢？很简单，因为矿本身是一种商品，但把矿从山里挖出来再卖给别人，是一种服务。举例来说，煤价的涨跌当然对煤炭企业有影响，但企业的存在会在很大程度上“消化”掉商品价格的涨跌，如果煤价跌得太狠，煤炭企业可以选择自建发电厂，把便宜的煤卖给自己。做大宗商品的生意，和买大宗商品的期货，完全不是一回事。关于开采成本，要说的大致就是这些。顺便提一句，我最近结识了一些币圈的朋友，我发现在币圈，也比较流行“用挖矿成本倒推估值”的逻辑。关于电子货币我完全是个外行，但我觉得有些常识应该是相通的。

经常有朋友问我关于定投的问题，今天写篇文章，系统说一下。关于定投的问题通常是下面这样的：你说现在港股机会很好，那我可不可以从现在开始定投港股？你说现在可转债机会很好，那我可不可以从现在开始定投转债？我之前说过，“提问的高度决定了一个投资者在市场中的排名”。上面这两个问题本身，都是有问题的。“定投”这个词现在很热，但是我发现多数投资者没有真正理解定投是怎么回事。先说结论：定投不是一种投资策略，而是解决特定问题的特定办法。解决的是哪种特定问题呢？解决的是“收入多，资产少”的问题。当然，这里所说的多和少，指的不是绝对值，而是比例。什么人符合收入多，资产少的特征呢？举例来说，一个刚毕不久的学生，他所面临的处境很可能是这样的：每年收入15万，但现金存款只有3万。这种情况下，如果他能看明白此时的港股、可转债有非常好的投资机会，那么他应该怎么办？应该把每个月花不完的钱投进去，如果此人花钱比较没有节制，出于跟自己争斗的目的，也可以在每个月发工资的时候，先投一部分钱进去，然后用剩余的钱维持生活。一个我们无比熟悉的行为呼之欲出——定投。他这种行为是正确的吗？假定他对投资机会的判断是无误的，则这种“定投”行为显然是正确的。但是有没有发现其中的问题？这个刚毕业的学生，他为什么选择定投呢，是他自己愿意定投的吗？不是！是因为他没钱。当他面对一个很明确的投资机会时，他显然更希望自己当下就有很多钱，可以直接用来投资，而不是一个月一个月慢慢地赚，然后再一个月一个月慢慢地投进去。那么，问我要不要定投的朋友，都是些什么人呢？我今年33岁了，身边已经没有刚毕业的朋友，而且我的朋友多数年纪都比我大，所以问我这类问题的，通常都是已经有了一定积累，甚至已经继承了一部分家业的人。他们的自身情况，和刚毕业的学生正好相反，“资产多，收入少”（这里说的资产和收入，也是指比例，不是绝对值）。假设一个人的资产是1000万，但每年的收入是30万。这种资产收入比例，在一线城市的中产家庭中特别常见。我们要知道，在这样的结构下，收入其实没什么意义。而定投是干嘛用的？是解决“收入多，资产少”的问题的。对于相反情况的人，也就是“资产多，收入少”的人，定投没有任何道理。再重复一下这句话：定投不是一种投资策略，而是解决特定问题的特定办法。大家知道，我个人目前的资产配置是“八成港股、二成转债”，如果此刻不管因为什么原因，有人突然给了我一大笔现金，这笔现金是我资产的10倍，我该怎么办？我该把钱分成30份，然后花30个月慢慢把这笔钱买成港股和转债吗？显然是不该的。如果一个人手中有大笔现金，看到了“投资机会”却选择“定投”，真正的理由只有一个，那就是：他其实不确信自己看到的，是否真的是一个“有效的投资机会”。如果一个人没有能力判断市场的“系统性机会”和“系统性风险”，定投是不能帮他解决任何问题的。把资金切割成30份慢慢投，只会把问题变得更复杂。试问，如果你连“此时此刻”该不该投资都不能判断，那你又怎么知道“未来30个月”是什么情况呢？说到这里，容易产生一个误会。请注意，我不是说当你看到一个投资机会，就应该立刻把全部的钱都投进去。我的意思是，作为一个投资者，以自己的能力圈为基础，你应该知道当下“最合理的资产配置”是什么样的，然后确保把自己的资产，配置成最合理的状态。如果你发现自己不知道此刻“最合理的配置”是什么，那你应该好好学习投资知识，而不是通过“定投”来熨平自己的恐惧。如果你发现自己不知道此刻“最合理的配置”是什么，那么其实你投出去的每一笔钱，都是在赌博。如果你的每一笔下注都是赌博，把钱分成30份或100分，并不能把赌博变成投资。如果我认为“八成港股、二成转债”是此刻最优的策略，那么不管我的资产是突然多出一个零，还是突然减少一个零，我都应该把我的资产在尽可能短的时间内，调整到“八成港股、二成转债”这样的结构。同样，我基金的资产配置（这里特指股票型基金），也是“八成港股、二成转债”，如果此刻突然遇到大额申购，导致现金比例增加怎么办？道理是一样的，我会立刻把资产配置成我认为最合理的状态，而不是分30个月慢慢来。当然，对于某些体量过大的机构，为了避免冲击市场而慢慢买入是合理的，但那并不是定投，也不是本文要讨论的问题。很多人认为，定投是一种在“时间维度”上的分散投资。先不说结论对不对，这个目的首先就是不对的。投资应该在“标的物”上分散，不应该在“时间”上分散。尤其像A股这样的市场，它大部分时间都是高估的，在时间维度上做分散，有害无益。我的投资组合中，有30只港股，20只转债，分散投资的目的，是为了在明确的系统性机会下，实现大概率下的平均赢。但是在时间层面上，当我收到新的资金时，我只希望用尽可能短的时间，完成当下最合理的配置。最后再理清另一个误解：“动态再平衡”不是定投。虽然在市场下跌的过程中，动态再平衡从行为上看，很像是在定投，但内在逻辑完全不同。假设我们在市场整体市净率为1倍的时候，股票和债券的比例是5：5，接下来市场的市净率跌到了0.8倍，我们将股债比例变成了6：4，然后市场继续下跌，市净率跌到了0.6倍，我们将股票和债券的比例变成了7：3。这是一个价值投资者典型的投资节奏，这个行为从时间顺序上看，似乎跟定投没有区别。但根本的不同之处在于，如果市场不是一路下跌，而是持续上涨，此时基于“估值”的逻辑去投资的人，会主动降低股票的比例，而基于“定投”的逻辑去投资的人，则会继续买入。定投的问题就说到这里，结尾再重述一遍本文的核心结论：定投不是一种投资策略，而是解决特定问题的特定办法。

迷思系列目前共有四篇：1、轻资产的迷思；2、重资产的迷思；3、定投的迷思；4、开采成本的迷思。有空的时候，我会把这个系列汇总一下。对了，顺便一说，《木叶青玄》第二部快写完了。===========当下很多投资者偏好“轻资产”的公司，排斥“重资产”的公司。

被采访者为北京木愚投资总经理、《投资要义》作者

估值向上波动所带来的超额收益，是所有投资者都能理解的内容，而估值向下波动所带来的超额收益，是很多投资者没有意识到的一点。而这一点，才真正是价值投资最核心的关键。

[在行]是一个线下约见的咨询类平台，具体模式是“一对一的线下面谈”。这是一个让我感到舒服的模式。我本人不太适应人多的交际场合，朋友间也多是三两好友，找个安静的地方见面，喝点东西，聊聊天。[在行]刚好满足了我个人偏好的交往模式——面对面、小范围、有深度、不聒噪。

腾讯控股2018年净利润780亿，总市值3.6万亿；工商银行2018年净利润3000亿，总市值2.2万亿。腾讯控股当前市净率8倍，工商银行（港股）当前市净率0.7倍。两个公司市净率相差10倍以上。

我最开始接触投资，是在2006年下旬，当时印象特别深刻的一件事，是我去券商开户，结果被拒绝了，因为未满18岁。于是就用父母的账户开始尝试投资。在我上小学的时候，我就听到家人在讨论买股票还是买国债，所以我从小就知道，股票和债券些东西，是有可能赚钱的。当我年龄稍长，萌生了想赚钱的念头后，首先想到的就是股票。当时想要学投资，不知道跟谁学，就跑到中关村图书大厦去买书，那个时候还不流行网购。对那个时代还有印象的人应该知道，那时候但凡你到书店去买投资类的书，如果没有针对性地随机买，那你大概率买到的是教你如何炒作、如何跟庄的书。我清楚地记得当时在书店投资区域摆着最醒目的一本书叫《与庄共舞》，当时心里就有点懵，坐庄不是违规吗，跟庄可以随便学？总之我很快发现，这种玩法不适合我。绝大多数讲投资的书，读完了都有一种浮在半空中的感觉。这种感觉一直持续到08年，期间又读了一些投资的书，比如什么操盘手心得之类的，同时在08年，也把之前赚的钱都亏回去了。后来我越想越觉得不对劲儿，这个世界上各种稀奇古怪的投资方法，没有一千也有八百，我到底该跟谁学呢？如果一个一个去验证，等找到正确的方法我可能都老了。更何况，验证一个方法是否有效，到底要花多长时间呢？如果连续两年赚钱，是方法对还是运气好？如何连续五年赚钱，是方法对还是运气好？这个最困惑的阶段，可能也是我初步显露出一点点投资天赋的阶段，有些问正着想不通，就试试倒过来想。现在面临的问题是，方法太多不知道跟谁学，那么既然老师很多，学生只有我一个，这时候权利关系应该倒转才对。任何一种投资方法，它必须先证明自己是有效的，才有资格让我多看它一眼！这样想之后，事情就容易了很多，哪种投资方法最有效？先查查富豪榜。谁的钱最多，我就先跟谁学，如果学不会，再跟第二有钱的人学，以此类推……富豪榜上做投资的人，最有钱的就是巴菲特，但巴菲特自己没有写书，于是我只能尽可能去找跟巴菲特有关的书。当时找到一本书，名叫《巴菲特最有价值的8条投资商律》，里面摘录了很多巴菲特在股东会上的原话，看完这本书，心里隐隐有一种“落地”的感觉，投资就应该是这样的才对。幸运的是，只要我们读到跟巴菲特有关的内容，会发现他每十句话中，就有一句在歌颂格雷厄姆。既然这个富豪如此崇拜自己的老师，那我自然也顺理成章地开始寻找格雷厄姆的作品。幸运的是，格雷厄姆是写过书的，而且还写了两本。读格雷厄姆的书读到一半，心里就有一种感慨——还是老师厉害！虽然巴菲特最终赚到了更多的钱，但格雷厄姆是真正如山岳一般的大宗师。为什么这样说呢？其实当时只是一种模糊的感觉，后来过了很久，才慢慢能把这种感觉用清晰的语言描述出来：巴菲特的方法，尤其是后期的方法，需要建立在特定的个人禀赋和周边资源上；而格雷厄姆的方法，是一种接近数学公理般的存在。相比之下，格雷厄姆的方法有更强的可复制性，也更容易被验证。想学投资的话，格雷厄姆的书是一定要读的。读完格雷厄姆的书之后，我在投资体系方面基本就没有任何困惑了。我经常说到，我的投资体系，核心就是十六个字：低估分散，股债平衡；体系严整，工具丰富。低估分散和股债平衡，都是从格雷厄姆身上学到的，做到了体系严整之后，剩余的部分就是对投资工具的使用。这个阶段，相当于内功练好了之后，就该学具体的招式和兵刃了。大约是在2010-2012年那段时间，我陆续学会了各种简单的、复杂的投资工具，简单的工具，像封闭式基金、指数基金之类的，很容易理解和上手，稍微复杂一点的，比如期权、可转债、分级基金这些，真的花了我不少心力。当时这些工具都比较小众，很难找到相关的书籍（其实今天也不多），我学习的方法，主要是一份一份，逐字逐句地看合同。当时内地的期权市场基本空白，只能硬读香港版的繁体字合同。分级基金也是个大工程，它跟期权和可转债还不太一样。期权和可转债，合同模版基本上是标准化的，不同的期权和可转债，差别主要体现在合同里的参数。所以理论上来说，吃透一份可转债的合同，就能理解所有可转债。而分级基金不同，很多分级基金，有它自己专属的特殊条款。研究分级基金，表面上是在学一种工具，实际上则是很多种不同的工具。现在回想那几年，辛苦而充实。比充实更让人欣慰的是，辛苦真的没有白费。后来期权、可转债、分级基金这三种工具，每一种都帮我赚了不少钱。09年之后，真正跨等级赚钱的机会其实就是2014、2015这两年了，14年初，我主要的资产配置，是期权、可转债、A股，那也是过去十几年中比较罕见的，A股比港股更便宜的阶段。那两年中，我的期权翻了7倍，可转债赚了不到1倍，股票赚了不止1倍。15年下半年，股市崩了。读格雷厄姆的人，会在牛市赚得不够多，但不会被熊市坑杀掉。能保住胜利果实在我意料之内，惊喜之处在于，在15年和16年，分级基金A类的错误定价，又让我在只承担债券风险的前提下，赚到了远高于债券水平的收益。虽然不能跟牛市相提并论，但正餐之后的甜品，总是让人分外满足。再后来，又出了“分级基金折价套利”这种玩法，甜品之后还有甜品。不过套利赚的是辛苦钱，为了搞这个，我眼镜都变厚了，也不知到底值不值。总之，还是“人弃我取”的钱好赚一些。格局和远见，永远比撕咬更高级。如今，可转债市场蓬勃发展，机会比当年更多了；期权市场一如既往的凶残；分级基金这个品种却日渐凋零，最坏的结果，到2020年可能就会彻底消失。希望将来能换个马甲再度重生吧。过了2012年，投资工具学得差不多了之后，我开始学习A股以外的市场。2012年至今，逐渐涉足了港股、B股、美股、欧洲、俄罗斯……更丰富的投资工具，意味着战术上有更多的选择。而接触A股以外的市场，则有着更高维度的战略意义。相比于“如何打好一场仗”，“选择一个更好的战场”可以从更底层、更基本的层面优化一个投资者的处境。2009年，我在A股市场赚到了真正意义上的“第一桶金”，但是如果我以今天的水准苛责自己，则当初的决策并不能让我满意。如果当时我的视野能够覆盖到B股市场，很显然我其实能在承担更小风险的前提下赚到更多利润。如今我不会再犯这样的错误。眼下A股市场经历了将近5年的漫长熊市，也出现了很多被低估的股票，然而我的基金并没有配置一分钱的A股。因为目前的港股市场，就如我当年错过的B股市场一样，在风险端、收益端、现金流端全方位好于A股。重申一下我对当前市场的态度：价值洼地今安在，港蓝筹、内转债！从投资机会的等级上看，港股好于转债，转债好于A股。