连载 | 向松祚：全球经济危机的负循环逻辑 | 《新资本论》（83）
上述四大问题环环相扣，相互强化，原因产生结果，结果反过来成为原因，形成典型的经济体系负循环，构成了全球经济和金融危机的基本逻辑。
经济和金融危机的负循环机制如下：
（1）经济增速放缓负循环。它导致居民可支配收入和政府财政收入下降，私人消费、私人投资和政府开支就必然相应缩减，私人消费、私人投资和政府开支缩减反过来加剧经济放缓。
（2）失业率上升负循环。失业就意味着劳动者收入减少，收入减少就意味着需求减少，需求减少就意味着企业开工不足，开工不足则意味着失业进一步增加。失业救济金增加则意味着政府财政压力日益沉重，财政赤字和债务始终居高不下。
（3）预期收入下降负循环。经济增速放缓和失业持续增加，让人们对未来预期收入前景持续悲观，悲观的收入前景迫使人们进一步收缩消费。根据消费行为理论中著名的“永久收入假说”，消费不是取决于当期收入，而是取决于对永久收入或者一生收入的预期。预期收入下降削减消费，消费锐减恶化经济前景，反过来进一步恶化收入预期。
（4）信用萎缩负循环。经济放缓、失业率上升、预期收入下降，迫使经济所有部门去杠杆化，整个经济体系的信用总量（信用需求和供给）持续收缩。尽管名义利率持续下降乃至负利率，真实利率却持续上升，社会财富（私人财富和政府财富）持续缩水。
上述负循环机制里，最重要的机制应该是“信用萎缩负循环”。各国的历史经验反复说明：一旦经济体系陷入信用萎缩负循环，货币政策就可能完全失效。任何货币政策手段（包括降息、降准、购买债券以增加货币供应量）皆无力将经济体系拉出“信用萎缩负循环”的深渊。
“信用萎缩负循环” 与凯恩斯当年描述的“流动性陷阱”并不相同。 如果经济只是陷入“流动性陷阱”，那么中央银行持续实施量化宽松货币政策和“零利率货币政策”，就完全有可能将经济体系拉出“流动性陷阱”。然而，一旦经济体系陷入“信用萎缩负循环或信用陷阱”，量化宽松货币政策或零利率货币政策就难以奏效，因为货币创造机制并不等同于信用创造机制，货币供应量的持续扩张，并不等同于信用扩张。日本近20年的“低利率或零利率货币政策”实际已经证明这个重要论点。2008年全球金融海啸之后多年的惨淡现实再次证明：一旦经济体系陷入负循环，量化宽松货币政策就失去效力。货币和信用确实不是一回事。
观点整理 许钊颖
图文编辑 沈桓玉
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