视点 | 朱民：货币和财政政策受限下，全球经济低迷还将继续
本文内容是国际货币基金组织（IMF）前副总裁朱民在10月14日杭州举办的“2016浙商·财经国际论坛”上的讲话。
朱民认为，2009年以来全球经济发生了一个最大的困惑，就是经济不断下行。这实质上是因为全球经济格局处于一个前所未见的大变局中，表现为经济低速增长、低全球资本流动增长、低通货膨胀等现象。造成这种现象的主要原因有两个，一是2008年的全球经济金融危机对现行的经济造成巨大的冲击远远超出人们的想象；二是全球的人口结构在发生深层次的变化。而目前货币和财政政策受到种种限制，低迷的经济环境还将继续。关键在于如何面对这样的环境并理解和抓住变动。
以下为演讲实录：
这次会主题叫变局下的经济新探索，想跟大家沟通和交流一下全球经济的趋势和格局的变局，我觉得确实处于一个很大的变局之中，而作为中国的企业、经济学家，政府领导，必须理解和把握这个变局。
2009年以来全球经济发生了一个最大的困惑，就是整个的经济有一个反弹以后，2010年以后，持续的往下走，以不断的往下往下，今年整个经济增长速度只有3.1%左右，在过去五年里无数的机构预言全球经济将又一次陷入危机，它没有发生，在过去的五年里，无数的机构预言全球经济将强劲反弹复苏，它也没有发生。
全球经济持续性的往下走到现在，虽然这个国际货币基金组织预计经济可能在明年有所反弹，今年是3.1%，但是整个的风险仍然在往下走，所以全球经济可能进一步持续下行，与此同时我们看到的是在这个经济下行的时候，各国的经济都处于一个产出缺口状态，就是它的产出GDP水平没有达到它的最佳水平，这其中包括发达国家，大概都在它产出最佳能力的1.5%以下，新兴经济包括中国等其他的国家也都处于它的产出潜在水平1%左右，经济达不到它应该和预期可以达到的水平。
为什么会这样，一个很重要原因是投资水平不断下降，我们看到这个投资水平，居民的投资水平相比以2007、2008年预期的水平缺了一个大缺口，企业的投资一个很大的缺口投资疲软是当前全球经济低迷一个很重要的因素，在投资疲软的同时更意外的发现全球贸易增长速度下跌，在过去20年，全球贸易增长速度通常是GDP速度的一倍，在1986到2007年的时候，全球贸易增长速度总是超过GDP增速的70%、80%左右，但是2008到2015年，三十年来第一次GDP增长速度超过全球贸易增长速度，贸易增长速度出现了很大的变化，，出口下滑，出口下滑的同时全球资本流动全球下降，全球FDR直接投资的水平，整个占GDP的比重，从2000年占全世界的比重4.8%左右跌了2.8%，跌了40%，贸易不动，物不流，资本下降，资本不流，投资下降，所以全球经济持续的往下走，在这个情况下当然对石油的需求在下跌，所以我们看到石油的价格在大幅度的往下降，2014年末2015年不断往下走，有所反弹，但是这个图讲石油价格下跌的时候，表示石油供给结构的变化，红的典型是欧派（音），蓝的是以美国为主导液燃油的发展，结构走向液燃油。看一下石油未来十年的发展，现有原有原油产量的一半被取代，因为老龄化到期，新取代一半的产能大部分是也燃油，经济低迷，需求下降，结构的变化从传统的石油生产转向液燃油，也燃油今天最低生产水平和平均生产水平50美元，因为在前面讲到油价结构变化，从传统的欧派转向液燃油，所以，石油的价格将来被液燃油成本决定，我的分析未来的石油价格也就在50美元到60美元左右。
在中期服务，投资下降、贸易下降、油价下降，结果，当然是物价下降，所以，全世界进入一个低的通货膨胀阶段，在此展示不是物价有多低，展示有多少的国家物价水平低于零，有多少国家它的物价水平低于2，全世界大概有30%左右的国家今天物价水平低于1%，有20多的国家低于0%，也就是说进入通货紧缩的状态，全世界几乎所有的国家80%通货状态低于20%的理想目标。
通货膨胀低还不是主要，今年面对物价最大的问题是生产价格指数急剧下降，全世界80%的国家，特别是中国的制造业产品出口产品的出厂价格连续负增长，中国的PPI在过去的50个月是负，最近有所反弹，最低达到4.9%，这就表明全球处于产能过剩，处于激烈的出口竞争的格局，把这些所有一切放在一起，可以看到现在处于什么样的全球经济格局，经济低速增长，低投资，低贸易增长，低全球资本流动增长，低油价，低通货膨胀，这是我们很多年里没有见过的现象，这是一个全球经济的新的变局，所以剩下的问题就是说在这个期间下，利率水平当然也就不断的下跌，跌到了零，利率跟着弱经济走，跟着通货膨胀走，所以在这个情况下这个问题像这样的低增长，低投资，低出口，低资本流动，低通胀，低油价，低利率水平会不会持久，从深层次结构的概念来说有很大的概率，会继续生活在这样一个低的世界经济格局之中。
我来解释为什么，第一个很重要的原因2008年的全球经济金融危机对现行的经济造成巨大的冲击远远超过我们的想象，国际货币基金组织对2007年之前做出全球经济预测是上面蓝色，2008年再次预测经济有下调，沿着红色走，黄线是全球经济的实际走势，也就是说，全球经济受了2008年金融危机以后极具的下滑，但它从来没有能力反弹，过去经济危机是正常的事情，任何有危机经济下滑，但是它会反弹超过原有的曲线，然后缓缓回到原有的曲线，所以经济可以维持一个原有的规模，2008经济危机几乎是全球近70年以来第一次经济下跌以后从来没有能够回到最早的基线，所以全世界丢掉一块GDP水平，这块水平已经拿不回来了。
有产出缺口，经济走软，总需求不足，能不能通过财政政策和货币政策来不断拉动总需求，使得需求上升推动经济增长，过去五年来无数政府试图用财政政策和货币政策拉动，今天已经没有这个空间。最早是对于发达国家经济，2007年预测财政赤字从这里往下走，从100%跌下来，实际情况危机以来因为增加了财政赤字，财政赤子不断的上升，而且跌不下来，要到2020年发达国家财政赤字才能逐渐逐渐往下走，还是发达国家GDP的50%左右，甚至新型国家，也从债务水平预测是往下走，受危机的影响财政赤字，所以，财政支出一直往前走到2020年才能稳住，包括低收入国家。
财政政策受到最大的约束在这张表上，做了分析各个国家为财政支出债务的利息水平，2007年发达国家债务占GDP比重71.6%，到2014年债务比重到104.6%，增加了46%但他的付息成本仍然是2.9%，它没有任何增加。为什么，当然很简单，因为利率水平不断往下走，利率水平太低，财务赤字在上升，这个利率水平也上不去，因为它无法通过调利率来调动经济，因为不然的话，财务没法承担成本，所以这是第一个财政空间非常有限，而且财政和利率水平形成了一个死结。
在货币政策，占在全世界25%的国家，瑞典、荷兰、瑞士、日本欧盟现在进入负利率政策也没有货币政策的空间，在没有总需求政策的时候，进一步发现在未来全球的潜在的增长水平也在下降，全球潜在增长水平由劳动力潜在增长水平，资本的增长水平和劳动生产率的增长水平决定，但是可以看到，在2008年到2014年急剧下跌，到2015到2020年略有反弹，但远远低于本世纪初的水平，潜在增长水平下降是决定未来经济潜在增长能力的基础，如果这一个统计是能够得到确认，未来的增长应该会仍然处于一个低迷的状态。
为什么能够确认未来潜在的经济增长水平会下降，第一个投资下降，相比2007年的水平看一看在发达国家里，整个的投资水平跌了一大块，很多国家特别是欧洲国家，发达国家投资水平跌了20%到25%左右，这是一个巨大的缺口，大部分的投资跌在哪里，跌在企业，企业不投资，蓝的是企业，红的是居民的住房投资，这是美国，这是发达国家总计，这是英国，这是日本，大家可以看到巨大的企业不投资，在私人和公共部门，绿的是公共部门，黄的是私人，私人企业不投资。低投资是决定低增长的一个非常重要的方面。
第二个就是人口结构的变化，全球处于一个人口结构大变化的根本格局变动之中，第一个是人口在持续往上走，但是人口结构发生很大变化，在发达国家他的人口逐渐的老龄化，劳动力在下降，只有非洲或者南印度地区人口在增长，人口增长从高劳动生产力、从高收入的国家转到低劳动生产力低劳动收入的国家和地区，这是全球人口的根本的变化，当然拉低了全球人均GDP增长水平，我们更不理解一个最大的变化就是全球劳动生产率降低，全球劳动生产率在过去15年普遍下降，美国、欧洲、日本、韩国包括印度等等。劳动生产率下降的有投资下降的原因，有劳动人力资本下降的原因，现在还有很多原因不理解，天天看到新经济，特别是中国看到杭州那么多网络经济，仍然在今天这个阶段没有把它物化成一个产业经济，所以劳动生产力在创新不断出现的同时，全球劳动生产率普遍下降，回到最早的潜在增长力水平这个图，潜在的投资在下降，潜在的劳动率供给速度在下降，当然潜在的经济增长速度在下降，最后全球分配恶化，也给全球经济增长带来了负面的影响，当收入更多的集中在1%或者0.01%的时候他们的需求对于整体经济而言是有限的，中产阶级收入下滑，是推动总需求下降一个非常主要的原因，所以需求又是走软。
在整个需求走软的同时全球发生新的变化，为什么贸易会下降，是我们发现在居民收入水平不提高的时候，居民对贸易产品的需求弹性下降，这是一个很新的现象，以前从来没有见过，因为全球化就是居民对贸易品的需求弹性上升，这个曲线就表明从2003和2006年相比，在发达国家和新型国家而言，所有对于贸易品的需求都在往下走，2012和2015年，相比2003和2006年两个阶段，仍然在今年是一个迷，还没有充分的理由解释为什么，但是一个很重要的方面是因为我们更多转向服务业。而消费也更多转向服务业，这是贸易下降很重要的原因，在所有资项引起投资下降，消费下降主要的原因全球政治的不确定性，这个中国全球的普图，绿的表示社会和谐，红的表示危机出现，大家可以看到仅仅2000年，16年以前全球所有国家基本是绿的，今天几乎所有国家没有一个是绿的，政治的不确定性是影响投资和消费性的最大的不确定，再加上科技，科技变化的最大的因素是对企业产生的最大的不确定性。
当有滴滴的时候，当有MBA的时候，有时候投资旅馆，传统的的汽车制造业还会扩张，创新对现成企业的投资双面冲击和影响是巨大的，因为企业不知道未来在哪里，把所有这一切笼在一起，在世界需求有限，总供给在投资劳动生产力人口结构性的变化都在拉着经济往下走，把所有一些归结起来，今天向大家做一个汇报，这个结论全球经济的活动在普遍的低水平，低增长，低投资，低贸易，低资本流动，低通货膨胀，低油价，低利率，这个普遍的低水平按照刚才的分析是一个结构性的变化，因为是一个结构性的变化，这个低水平将持续，很多人说这是好事还是坏事，当然我们希望强劲的增长，当然我们希望强劲的贸易和资本流动，但如果这是一个给定，这是一个变化的事实，那就没有好和坏之说。我尊敬的前辈科勒先生刚才讲到不要去讨论经济速度下降是好和坏，它是一个自然的过程，这句话讲的非常漂亮，而剩下的只是我们怎么面对这个低迷的增长的环境，谁能理解这个变动，抓住这个变动，谁是赢者。
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自2012年起，研究所开始每年定期发布《人民币国际化报告》，重点探讨人民币国际化进程中面临的重大理论与政策问题。报告还被译成英文、日文、韩文、俄文、阿拉伯文等版本并在北京、香港、纽约、法兰克福、伦敦、新加坡和阿拉木图等地发布，引起国内外理论与实务界的广泛关注。
迄今为止，研究所已形成“国际金融”、“宏观经济理论与政策”、“金融科技”、“财富管理”、“金融监管”等五个研究方向，并定期举办货币金融圆桌会议、大金融思想沙龙、燕山论坛、麦金农大讲坛、陶湘国际金融讲堂等具有重要学术影响力的高层次系列论坛或讲座。主要学术产品包括IMI大金融书系、《国际货币评论》（中文月刊&英文季刊）、《IMI研究动态》（周刊）、《国际货币金融每日综述》（日刊）等。国际货币网：www.imi.org.cn
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