英国的基准利率改革主要由英镑无风险参考利率工作组(the Working Group on Sterling Risk-Free Reference Rates,RFRWG)负责。工作组建议以改革后的SONIA作为首选无风险替代利率,由英格兰银行管理。2016年4月,英格兰银行接管SONIA。SONIA的优势在于数据自1997年以来一直存在,且已在英国隔夜指数掉期(Overnight Indexed Swaps,OIS)市场中广泛使用,可靠的历史数据及市场基础将保障其顺利过渡。首次公布后置复合利率指数算法及数值。2019年以来,英镑无风险参考利率工作组持续推进基础设施、会计处理、期限利率等方面的工作,推进LIBOR向SONIA利率过渡。2020年2月,为进一步推动英国的无风险利率转换进程,英格兰银行就英镑隔夜指数均值的每日复合指数(SONIA Compounded Index)和SONIA期限均值(SONIA Period Averages)的发布问题进行公众征询,并于6月发布了咨询报告。此次咨询共有41个机构或组织予以回应,后置复合SONIA指数获得市场的一致支持。2020年7月,英国央行宣布自8月3日起工作组将发布复合SONIA指数,该指数将2018年4月23日的开始值设定为100,数据四舍五入到小数点后8位。复合SONIA指数数据将在每天10点前公布于中央银行的互动统计资料库。同时,工作组也提出,鉴于目前对SONIA期限均值的适用性和计算方法尚未达成一致意见,暂不制定并发布SONIA期限均值数据。在本次咨询回复中,众多金融机构强调了复合SONIA指数与国际方法,尤其是与SOFR保持一致性的好处。复合SONIA指数的发布,通过标准化的方式简化了复合SONIA利率的计算。一方面,这有利于扩大SONIA在金融产品中的使用;另一方面也为英国期限利率和利率曲线的构建提供了支持。这在一定程度上降低了未来LIBOR替代过程中面临的估值风险。工作组针对现金类产品信贷调整利差方法发表声明。2019年12月,工作组针对现金类产品信贷调整利差方法发布咨询报告,提出了包括ISDA发布的历史中位数方法、前瞻性方法、即期价格调整法,此外,还创新性提出修正的前瞻方法(即对ISDA前瞻性方法的修改),将后备触发日期之后的点差值的数量限制为五个数据点,并且将在较长的观察期内(建议1年)收集数据。2020年9月,工作组发布声明,市场投资者对历史五年平均利差调整方法存在共识,因此将其作为信贷利差调整的首选方法,即从LIBOR终止前的最后一个工作日向前追溯5年,计算每日LIBOR与同期限SONIA复合利率的历史差异,据此求中位数计算信用调整点差。同时,工作组提出将监测数据源的可用性,以拓展此方法的适用范围。工作组发布过渡期(2020~2021年)的优先事项和路线图。2020年9月,工作组更新了2020~2021年过渡期的优先事项和路线图。工作组制定的优先事项具体包括以下五个方面。第一,2021年第一季度末停止发行在2021年年底后到期的与LIBOR挂钩的贷款产品。第二,2020全年促进复合SONIA利率的广泛使用。第三,促进衍生品市场上英镑LIBOR向SONIA的转换,扩大SONIA的产品交易量。第四,为挂钩LIBOR的产品提供一个清晰的过渡框架,在2021年第一季度末之前加速减少参考英镑LIBOR的合约库存,并在2021年第二季度末之前完成主动转换。第五,发布有关“遗留合同”问题的市场意见。
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欧洲:构建基于OIS的前瞻性期限利率
2017年9月,欧盟委员会、欧洲中央银行及部分监管机构联合成立欧元无风险利率工作组(the Working Group on Euro Risk-Free Rates,RFR)。与英国、美国的单一替代模式不同,欧洲采取了多基准利率并存的改革模式。一方面,工作组采用瀑布法(Waterfall Methodology)对原有的欧元区银行间同业拆借利率(Euro Interbank Offered Rate,EURIBOR)进行改革,在专家报价体系下增设了基于实际交易的报价机制,提升了报价的可信度与可靠性。另一方面,工作组也积极培育新的替代利率。工作组最初选定了欧元区银行间隔夜拆借利率均值(Euro Overnight Index Average,EONIA)作为替代基准利率,但后期EONIA因稳健性等原因未能通过基准测试。2018年9月,工作组宣布采用欧元短期利率(Euro Short-Term Rate,€STR)作为欧元区的无风险替代利率,€STR反映了欧元区银行的无抵押隔夜借贷成本,是基于货币市场交易的每日统计信息计算得出的。2019年10月2日,欧洲中央银行首次发布€STR和新的EONIA的利差。 积极鼓励向€STR转换。虽然EONIA已经被广泛使用,但由于其不符合欧盟基准规则,将于2022年年初停止使用,因而自2019年后工作组一直致力于加快推动EONIA向€STR的过渡。2020年2月,工作组发布报告,建议所有市场参与者尽快将EONIA产品替换为€STR产品。针对遗留的互换合同,工作组建议交易对手方自愿交换对应补偿,以降低转换风险,并确定若干种自愿补偿方式,同时鼓励做市商主动将€STR用于交易定价。受疫情影响,工作组推迟转换及公众咨询时间。2020年4月17日,欧洲清算所发布声明,受疫情影响,原计划其成员于2020年6月22日完成的转换€STR折价工作被推迟到2020年7月27日。此外,受疫情潜在影响,工作组计划修改其成果交付的时间计划。2020年10月发布的报告指出,工作组将推迟关于现金产品EURIBOR合约后备语言和触发情况进行的公众咨询,咨询于2020年11月开始,2021年1月8日截止回复。欧盟基准利率转换进程一波三折,推进速度慢于美国和英国。受疫情冲击,工作组再次推迟转换及公众咨询时间,基准利率改革进程再次受挫。未来工作组在合约转换、信用利差调整等方面仍需发力。基于OIS构建前瞻性期限利率。期限利率构建方面,欧元无风险利率工作组于2019年3月14日发布建议书,提议使用基于OIS可交易报价的方法构建前瞻性的期限利率,该方法可用作EURIBOR关联合同的后备条款。工作组同时建议,使用回溯的方法获得利率曲线的历史时间序列数据。其中,EONIA的历史风险因素可以作为€STR曲线中的历史风险因素。构建利率曲线将很大程度上降低期限利率转换过程中面临的估值风险和市场风险。但目前无风险利率工作组尚未公布期限利率。