IMI研究动态 | （2021年5月总第三十二期）

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五月会议动态一览

“大金融思想沙龙”总第161期 | 专家热议国际资本市场形势分析

2021年5月11日，由中国人民大学国际货币研究所（IMI）、中国人民大学财政金融学院货币金融系、中国财政金融政策研究中心联合主办的大金融思想沙龙——“学习两会精神，金融助力十四五新开局”系列沙龙第4期（总第161期）线上研讨会成功举办。中国人民大学财政金融学院党委副书记、副教授钱宗鑫作题为《国际资本市场形势分析》的报告，中银香港首席经济学家鄂志寰、中银国际证券全球首席经济学家管涛、香港国际金融学会常务副会长及中银国际原董事总经理王卫、中国银行研究院副院长及《国际金融研究》常务副主编钟红参与研讨，沙龙由中国人民大学国际货币研究所副所长、财政金融学院教授涂永红主持。

大金融思想沙龙第162期 | 聚焦地方政府债扩张原因、风险防范和化解

2021年5月17日，由中国人民大学国际货币研究所与中国人民大学货币金融系联合举办的大金融思想沙龙——“学习两会精神，金融助力十四五新开局”系列沙龙第5期（总第162期）线上研讨会成功举办。中国人民大学中债研究所所长、财政金融学院教授类承曜发布题为《地方政府债务成因、风险和防范》的主题报告。中国人民银行西安分行行长、国家外汇管理局陕西省分局局长魏革军、北京大学汇丰商学院金融实践教授、香港国际金融学会主席肖耿、国家金融与发展实验室副主任、中国社会科学院金融研究所副所长张明、对外经济贸易大学国际经贸学院副院长毛捷对报告进行了点评，沙龙由中国人民大学信用管理研究中心执行主任关伟教授主持。

《开放银行全球监管报告》发布会暨大金融思想沙龙第163期会议

2021年5月30日下午，由中国人民大学财政金融学院主办，中国人民大学国际货币研究所、金融科技研究所、中国银行业研究中心、数字金融开放研究尖峰计划联合承办的《开放银行全球监管报告》发布会暨大金融思想沙龙第163期会议以线上直播的方式举行。报告发布会由IMI副所长、中国人民大学金融科技研究所执行所长宋科主持发布，IMI顾问委员、全国社保基金理事会原副理事长王忠民，IMI学术委员、中国人民大学财政金融学院教授、金融科技研究所所长王国刚，IMI学术委员、亚洲金融合作协会创始秘书长、中国银行业协会原专职副会长杨再平，国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富，蚂蚁集团研究院院长李振华，《开放银行全球监管报告》课题组成员袁阳等参加会议。

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五月精彩观点回顾

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在“中国金融发展报告”中，李扬对几个主要的债务问题进行了深入的分析。

针对在全球应对新冠病毒蔓延及可能引发的经济金融危机和社会危机时出现了一系列经济和社会问题，王兆星认为其共同的根本原因在于收入分配失衡，化解之道便是深化收入分配改革，彰显社会公正。

刘元春出席会议并作发言时表示，当前须多维度研究经济运行新规律新问题，中国在全球经济复苏中“一枝独秀”，但压力尚存，宏观经济尚未常态化。他指出，未来个别风险事件将很容易触发区域性、系统性风险。在地方政府隐形债务、地方投融资平台债务和地方国企债务的三重压力下，地方国企改革、金融机构重整将面临重要窗口期。宏观经济正进入稳增长、低压力的窗口期，国企改革和金融调整将面临新的战略机遇。如果错失机会，将很难再真正调整市场结构、全面恢复民营企业的投资预期。

庄毓敏总结过去中国资产管理行业，研判未来发展趋势，为资产管理行业提供实践指导和决策参考，助推各资管机构更好地把握行业发展脉络，高质量完成转型升级。

贲圣林围绕三部分观点展开：我国医疗体系的发展历程，与国外医疗体系的对比分析，认为目前我国可以通过科技创新、管理能力提升和金融服务赋能三动力来发展多层次医疗保障体系，通过宏观、中观和微观三个层面同时强化风险识别能力，发挥中国特有优势，建立一个高效、普惠、便捷的医疗平台。

鄂志寰出席会议并发表演讲指出，虽然全球经济有所恢复，但仍然有很强的不确定性。资本市场波动的形态与疫情之前相比出现结构性调整。近期，当美国的经济数据相对较好时，股市掉头下跌；而当就业数据差时，股市则又开始上涨，资本市场与经济形势判断表现呈逆向变化趋势，其原因可能在于，流动性和通胀预期两大因素主导全球股票市场和债券市场的波动方向。

范希文首先围绕市场风险范希文介绍了从巴塞尔I到巴塞尔III的沿革；随后，结合在华尔街的工作经历，举例讲述了他在市场风险管理方面的一些思考。最后提出，在执行巴III的过程中，应特别重视中国银行业目前面临的数据问题和系统问题，同时他强调，中国的信用评级改革也不宜再拖了，应该在审慎的基础上有序推动。

郭建伟认为，气候变化碳排放和一些物理形态是不同的，因为其具有可流动性、不可能在边界将其封存下来，他表示，碳中和是公共产品，具有外部性的特点，同时在会议上也分享了关于碳中和路径和框架的思考。

管涛提到，我国仍然要注意资本流动冲击带来的风险，这也是在响应“十四五”规划提出的“实施金融安全战略”，“完善跨境资本流动管理框架”，“提高开放条件下的风险防控和应对能力”。当前我们面临的重要课题包含两个方面：一方面要防止流入风险，即由于境内外政策节奏的差异导致资本的过度流入造成的资产泡沫和汇率超调；另一方面还要防止由于海外金融市场动荡带来的传染风险。

杨再平认为，基于科学计量的商业银行市场风险有效治理势在必行。数据治理、账户治理和计量治理要先行，相关资产、负债、缺口、久期等应对灰犀牛大概率风险事件的技术层面的治理应积极跟进，同时还要有应对黑天鹅小概率事件的压力测试及其预案，以有效应对管控风险、减少损失。

钟红从两个方面提出了对近期国际资本市场形势的看法：首先是从近期三个事件看美国拜登政府经济政策、美联储货币政策和美国资本市场的变与不变；其次是在“缩减恐慌”背景之下新兴经济体面临的风险与应对。

张明认为，宏观杠杆率过高会导致还本付息压力日益沉重；广义公共部门债务是目前中国债务风险聚集的焦点；地方政府债务分布不平衡，中西部省份债务压力更高；警惕地方债财政金融相互溢出的风险。关于地方债务问题的解决方案，张明老师认为，应该保持较高的经济增速、避免债务利率过快上升、最终中央政府与商业银行将成为解决债务问题的两大主体、应实施大规模债务置换和债务重组。

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五月报告&论文推荐

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【IMI Working Papers NO. 2104 [EN]】Corporate Financial Asset Holdings under Economic Policy

Non-financial corporations invest heavily in financial assets nowadays, raising questions about the traditional boundaries of non-financial firms. We investigate how economic policy uncertainty affects firms’ holdings of non-currency financial assets and portfolios in China. We find that economic policy uncertainty has a negative effect on firms’ non-currency financial asset allocation, especially for less financially constrained firms. This result implies that other than precautionary saving, speculation is the underlying motive that drives firms to increase their non-currency financial asset holdings. Furthermore, economic policy uncertainty has a negative but weaker impact on financial asset holdings for firms in industries/regions with intensive competition.

【IMI Working Paper No. 2105 [EN]】FDI, Institutional Quality and Financial Development

In the year of 2015, the Chinese government launched the “Belt and Road” initiative to contribute to the common development driven by investment cooperation. We collect data from 50 countries along “The Belt and Road” during 1989-2011 as a sample to analyze the effect of FDI on financial development. The empirical results show that FDI could significantly improve the financial development of the host country, especially the development of the financial market. Further analysis demonstrates that FDI is a stronger driver to financial development in countries with better system quality, i.e. countries with less corruption, better legal system and less ethnic conflict. Moreover, FDI can not only increase the number of financial resources (financial deepening), but also can enhance the financial quality (financial function). Various model settings and estimation methods all come to the conclusions mentioned above. Foreign direct investment in “The Belt and Road” countries including Chinese can help improve their financial systems, which in turn promotes the economic development.

【IMI Working Papers NO.2112】系统性预期错误与民间借贷危机

本文基于两个投资的公理性假设，提出了一个用系统性预期错误解释金融危机的理论，用于分析民间借贷危机的发生机制。这一理论推断，总体真实冲击、政府经济政策与非独立预期这三个主要因素会导致系统性预期错误大幅度增加，从而可能引发金融危机。本文进一步以鄂尔多斯民间借贷危机这一典型案例，对该理论进行了验证。在鄂尔多斯民间借贷危机中，三个因素都起到了重要作用，与理论推断相符，为该理论提供了实证基础。最后，本文提出了相应的政策建议，对预防民间借贷危机具有一定的启示价值。

【IMI Working Papers NO.2113】房地产泡沫与系统性金融风险防范：一个国际比较的视角

房地产市场与系统性金融风险紧密相关，本文首先论述防范房地产金融风险的必要性以及房地产在中国金融体系中的重要位置，并通过分析日本和美国两次房地产泡沫的历史，发现其引发系统性风险的主要原因在于货币政策的调控力度、时机的不妥；而德国房地产市场平稳发展主要归功于制度建设。基于我国现状和国际经验，为达到防范房地产市场引发系统性金融风险的目标，本文提出了发展住房储蓄银行并严加管理、设置房地产税和资本利得税、实施稳健的货币政策、发展住宅租赁市场、设立房地产基金等政策建议。

【IMI Report No.2111】IMI宏观经济月度分析报告（第四十八期）

报告首先对国内外经济金融形势进行了研判，接着在宏观经济专题，对于全球失衡条件下的货币政策传导机制基于估值效应视角进行了分析，最后对主要经济数据进行解读。

【IMI Report No.2112】《人民币国际化报告2020》系列五：上海全球金融中心五位一体的协同发展模式

为进一步推进人民币国际化，中国需要以上海为着力点，通过“五个中心协同发展”新模式将上海建设为全球金融中心，一方面做强生产、贸易、运输企业，大力推动产学研相结合，通过技术创新推进经济持续平稳发展，提高人民币作为计价结算货币的份额；另一方面做强金融产品，做好金融市场，增强人民币产品竞争力与金融市场流动性，提升人民币作为金融工具的地位，以持续平稳推进人民币国际化再上新台阶。

【IMI Report No.2113】《人民币国际化报告2020》系列六：国际中心城市建设与货币国际化

本文从国际经验方面分析国际中心城市建设对货币国际化的影响，在英镑、美元、欧元、日元国际化过程中，探究伦敦中心、纽约中心、法兰克福中心以及东京中心分别发挥了怎样的作用。从国际经验分析来看，中心城市从航运、贸易、经济和金融四个维度提升本币在国际贸易计价能力，增强本币投资吸引力以及便捷本币的金融投资交易，对推动本币的国际化起到重要作用。

编辑  查王皓天

文字整理 查王皓天 褚菁菁 栾伊珉

监制  魏唯

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中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。

研究所长期聚焦国际金融、宏观经济理论与政策、金融科技、财富管理、金融监管、地方金融等领域，定期举办高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《金融机构国际化报告》《中国财富管理报告》《金融科技二十讲》等一大批具有重要学术和政策影响力的产品。

2016年，研究所入围《中国智库大数据报告》影响力榜单列高校智库第4位，并在“中国经济类研究机构市场价值排行榜（2016）”中名列第32位。

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